中文 Markdown 简报

一、核心结论

原文围绕四条投资主线展开，核心结论如下：

1. 民营大炼化：利润已重回百亿中枢，但估值仍处于历史低位（从20倍PE跌至8倍），当前极高的产业壁垒被市场忽视，龙头公司有望迎来估值回归。
2. 贵金属及有色：前期压制板块的宏观逻辑正在松动，若宏观环境扭转确立，板块有望从反弹行情走向全面上涨的反转行情。
3. AI电力基建：海外电力设备巨头订单爆发式增长，在手订单为年收入的3-4倍，排产已至2028年。AIDC电荒不是故事，是海外电力设备厂报表上白纸黑字的数字，电力设备是AI基建的第一道收费站。
4. 黄金珠宝：本轮反弹涨的是金价本身而非珠宝生意，金饰消费大幅下滑而金条金币需求激增，板块选股只能挑品牌强和分红稳的公司。

二、民营大炼化：利润回归百亿，估值迎来修复时刻

关键信息

民营大炼化业绩与估值经历了“景气上行—下滑—再上行”三个阶段，当前利润已重新回到百亿中枢，但估值并未同步修复，龙头公司PE已从20倍跌至8倍左右。

• 荣盛石化：上半年预告净利50-52亿元，同比增幅超730%；全年Wind一致预期84.2亿元，对应当前PE 14.3倍/PB 22.9倍
• 恒力石化：上半年预告净利约72亿元，同比增约136%；全年一致预期124.1亿元，对应当前PE 9.5倍/PB 21.1倍
• 恒逸石化：上半年预告净利55-60亿元，同比增幅约2326%-2547%；全年一致预期76.2亿元
• 东方盛虹：上半年预告净利42-50亿元，同比增幅约987%-1195%；全年一致预期61.2亿元

潜在影响

全球供给端持续收缩，国内民营大炼化凭借规模与工艺优势抢占市场份额：

• 国内10亿吨炼能红线封死新进入者，地炼整合出清和反内卷持续推进
• 中东冲突叠加俄乌冲突升级，预计中东+俄罗斯受损炼能合计约780万桶/天，约占全球炼能的7.4%
• 俄罗斯多座大型炼厂完全停运（如Omsk、Kirishi等），欧洲、日本、韩国等地区装置持续收缩退出
• 民营大炼化凭借大规模、一体化、全加氢工艺（重油转化率90%-100%）等高壁垒优势，持续抢占国内外退出炼能的市场份额
• 全链条盈利能力（上游炼油裂解价差→中端PX、烯烃加工费→下游PTA、涤纶长丝盈利）有望持续提升

行业进入门槛极高： 一套2000万吨级炼化一体化项目总投资600-1200亿元，建设周期4-6年，需匹配深水码头、保税仓储、原油进口配额等稀缺资源。

关注要点

• 当前高油价下实现的利润回归，证明了民营大炼化的跨周期竞争力，“安全资产”稀缺价值凸显
• 估值与利润的显著背离是核心关注点，需跟踪业绩持续性与估值修复节奏

关联个股

荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化

三、贵金属及有色：宏观压制逻辑松动，反转行情在即？

关键信息

• 1月30日至8月10日，有色金属指数（申万）下跌6.48%，其中贵金属板块回撤25.76%，工业金属板块下跌17.87%；但同期南华金属指数跌幅仅为1.1%，商品价格跌幅有限，板块已历经充分回调
• 前期压制逻辑：凯文·沃什被提名为联储主席后，市场货币政策预期转紧；美伊冲突爆发、海峡封锁推升能源价格，“海峡封锁—高通胀预期—联储紧货币”的交易逻辑持续压制贵金属及有色板块估值

潜在影响

• 美国经济数据转弱，霍尔木兹海峡问题迎来解决曙光
• 美联储独立性在特朗普与沃什的频繁沟通中逐步弱化，联储紧货币预期趋于缓和
• 压制逻辑一旦解除，叠加板块充分回调，贵金属及有色有望迎来从反弹到全面上涨的反转行情

关注要点

• 宏观环境的扭转是否确立是关键变量，需密切关注美联储政策路径及地缘局势演变

关联个股

赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业等

四、AI电力基建：海外订单爆发，排产到2028年

关键信息

海外电力设备巨头26Q2业绩显示：

• GEV电气化业务：订单同比+90%，26H1数据中心订单超50亿美元，在手订单/TTM收入约3.7倍
• ABB电气化业务：数据中心订单保持三位数增长，电气化业务在手订单/TTM收入约为3.1倍
• 伊顿Electrical：数据中心订单同比增长约85%
• 晓星重工：在手订单/TTM收入达4.0倍；西门子能源为3.9倍，变压器贡献最大
• 日立：大型HVDC项目驱动订单增长，同比增速超90%
• 现代电气：北美变压器已开始协商三年后的供应量，潜在需求超过现有合同规模

海外电力设备龙头电气化业务营业利润率普遍抬升（如GEV从4.0%升至18.4%、西门子能源从11.4%升至19.8%），排产已至2028年，订单积压持续加剧。

潜在影响

• 云厂商大规模资本开支建设AI数据中心，电力需求激增，变压器、开关柜等电力设备供不应求
• 产能受限和交付能力不足导致订单持续积压，EPC处于良好定价环境，设备商量价齐升

关注要点

• 海外电力设备巨头的订单高增映射至国内电力设备产业链的传导效应
• 在手订单倍数持续扩大趋势，反映需求景气度有长期支撑

关联个股

思源电气、金盘科技等（原文提及）；另有相关电力设备重点关注标的：伊戈尔、神马电力、特锐德、四方股份、特变电工、东方电气、国电南瑞等

五、黄金珠宝：涨的是金子本身，不是珠宝生意

关键信息

• 上半年国内金饰消费132吨，同比减少33.88%；金条金币消费339吨，同比增加28.42%
• 消费者从“戴的金”转向“藏的金”，金饰消费大幅萎缩，投资金条需求激增

潜在影响

• 本轮板块反弹主要靠金价回升撑情绪，并非终端消费基本面的根本改善
• 9月旺季前，板块高度仍看金价脸色
• 轻量化足金和古法金相对抗跌

关注要点

• 投资机会需精选品牌差异化突出、零售运营能力强或渠道仍有增长空间的公司
• 品牌力强和高股息是选股的核心标准

关联个股

潮宏基（产品研发和品牌运营双强）、周大生（基本面稳健且有高分红预期）、周大福（港股老牌龙头）

六、风险提示与免责说明

• 本文内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，不构成对证券买卖的保证
• 投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本资讯取代自己的判断
• 平台不对因使用本内容所引致的任何损失承担责任
• 原文部分数据涉及未来年份（如2026年），需注意年月信息可能存在表述混乱，请独立判断和决策

利润重回百亿中枢，估值却远没有跟上，当前超高产业壁垒被市场忽视，民营大炼化将迎来估值回归时刻；前期压制贵金属板块的宏观逻辑正在松动，从反弹到全面上涨的反转行情在即？——

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估值回归时刻。

2、前期压制贵金属板块的宏观逻辑正在松动，从反弹到全面上涨的反转行情在即？

3、在手订单3-4倍年收入、排产到2028年，海外电力设备龙头不是“沾边AI”，是AI基建的第一道收费站。

4、金饰上半年少卖34%、金条多卖28%，这波反弹涨的是金子本身，不是珠宝生意，选股只能挑品牌强和分红稳的。

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】

7.4%；海外累计退出超490力桶/大；国内10亿吨炼能红线封死新进入者。在更高油价卜买规的利润回归，证明了跨周期竞争力，稀缺资产或迎来估值回归。关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化。

2、贵金属反转：招商证券指出，美国经济数据转弱，霍尔木兹海峡问题迎来解决曙光，美联储独立性在特朗普与沃什的频繁沟通中逐步弱化。联储紧货币预期缓和的背景下，“海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币”的交易逻辑对于贵金属及有色板块的压制解除。贵金属及有色板块多数个股已历经充分回调，宏观环境扭转一旦确立，板块有望迎来从反弹行情到全面上涨的反转行情。关注赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业等。

3、AI电力基建：招商证券研报指出，海外电力设备巨头刚交完26Q2成绩单：GEV订单+90%、ABB数据中心三位数增长、伊顿+85%。订单多到干不完，在手订单是年收入的3到4倍，排产已到2028年。为啥这么猛？云厂砸钱建AI，电不够用，变压器、开关柜全抢疯了。AIDC电荒不是故事，是海外电力设备厂报表上白纸黑字的数字。标的：思源电气、金盘科

米宝：东方证券研报指出，黄金珠宝板块这波反弹，主要靠金价回升撑情绪，不是首。上半年国内金饰消费132吨（同比-33.88%），金条金币339吨（同比），大家把钱从“戴的金”换成“藏的金”。9月旺季前板块高度看金价脸色，轻量化足

饰卖疯了。上半年国内金饰消费132吨（同比-33.88%），金条金币339吨（同比+28.42%），大家把钱从“戴的金”换成“藏的金”。9月旺季前板块高度看金价脸色，轻量化足金和古法金相对抗跌，潮宏基、周大生、周大福靠品牌力和高股息蹲修复。

1）从20倍PE跌到8倍：利润重回百亿，估值却没有跟上

民营大炼化的业绩与估值经历了“景气上行—下滑—再上行”三个阶段。

2019-2021年，布伦特油价从43美元上行至71美元，荣盛石化归母净利

2026年利润率先反转。荣盛上半年预告50-52亿同比增超730%。恒力上半年预告72亿同比增136%。 $ \underline{\text{东方盛虹}} $、 $ \underline{\text{恒逸石化}} $净利同比增幅均在数倍以上。

民营大炼化龙头利润（亿元）——布伦特油价（右，美元/桶）

恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化4家单季度归母净利润加总；（2）2026Q2业绩预计值根据各家2026业绩预计值=（2026H1业绩预告下限+2026H1业绩预告上限）/2-2026Q1业绩）。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

但估值端并未同步修复，以恒力为例，全年预计利润124亿。（Wind一致预期）

恒力石化 39.1 90.7% 90.5% 32.90 229.3% -15.9% 72亿左右 136.1%左右 124.1 9.5 155.3 3,280 21.1

荣盛石化 28.2 378.5% 扭亏 22.85 16597.7% -18.8% 50亿-52亿 730.5%-763.7% 84.2 14.3 128.2 2,936 22.9

恒逸石化 19.9 3773.8% 7222.5% 37.55 2043.5% 88.3% 55亿-60亿 2326.1%-2546.9% 76.2 7.9 34.1 693 20.3

东方盛虹 14.3 319.9% 19430.6% 31.68 6926.7% 121.1% 42亿-50亿 987.4%-1194.5% 61.2 13.3 45.4 1,736 38.2

注：（1）2026Q2业绩预计值根据各家2026年半年度业绩预告测算得到（2026Q2业绩预计值=（2026H1业绩预告下限+2026H1业绩预告上限）/2-2026Q1业绩）；（2）2026年业绩预测值，为各公司半年度业绩预告公告发布之后的Wind一致预期值。

2）高温条件下实现的利润中枢回归，跨周期的核心竞争力逐步显现

全球炼化行业的格局已然悄悄重构，量变到质变，润物细无声，是民营大炼化在更高的成本压力下重回百亿利润中枢的核心原因。

从国内10亿吨炼能指标红线对产能端的刚性约束，以及地炼整合出清和反内卷，到海外炼厂、烯烃装置的不断关停，国内民营大炼化凭借大规模、一体化，以及多套加氢装置建立起

高渣油转化率、高化工品产出率（特别是高芳烃产出率）等优势彻底显现，持续占领国内外退出炼能的市场份额。

此外，中东冲突叠加俄乌冲突升级，预计中东+俄罗斯受损炼能合计约780万桶/天，约占全球炼能的7.4%。

再加上欧洲、日本、韩国等地区的装置受成本压力下持续收缩退出，叠加2026年以来原油、石脑油等关键原料供给受地缘冲突扰动，有望进一步倒逼老旧落后产能加速退出。

这都将将进一步抬升抬升国内民营大炼化出口套利空间，国内民营大炼化凭借质量、成本、规模优势，有望持续抢占全球成品油、芳烃、烯烃市场份额。

从资产角度来看，民营大炼化属于典型的重资产、长周期、高门槛赛道。

一套2000万吨级炼化一体化项目总投资600-1200亿元（含下游配套），浙石化4000万吨超级基地、裕龙岛项目总投资均突破千亿级别。项目需匹配万吨级深水码头、千万立方级保税仓储、原油进口配额，完整周期长达4-6年。

工艺端，恒力炼化、浙石化采用全加氢工艺路线，重油转化率90%-100%，远高于传统地炼，可最大化产出芳烃、烯烃等高附加值化工品，与传统500万吨级拼凑炼厂拉开代际差距。

供应链层面，荣盛石化与沙特阿美深度合作锁定长期低价原油，恒逸石化布局文莱海外基地对冲中东局势。日本炼厂4月开工率骤降至67.8%，远低于冲突前超80%水平，暴露出海外依赖外购石脑油的结构性脆弱，反衬出国内民营大炼化作为全球炼化体系中“安全资产”的稀缺价值。

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全球炼化行业在供给端持续收缩，行业供需格局改善明显。从上游炼油裂解价差，到中端PX、烯烃加工费，再到下游PTA、涤纶长丝盈利回暖，全链条盈利能力有望持续提升！06

从年初区间高点至今，贵金属有色板块历经充分回调，但商品价格跌幅有限：1月30日至8月10日，有色金属指数（申万）总体下跌6.48%，其中贵金属板块回撤幅度较大，跌幅达到25.76%，工业金属板块跌幅为17.87%。但同期南华金属指数跌幅仅为1.1%。

上半年联储货币政策预期对板块估值形成压制：今年1月30日凯文沃什被提名为联储主席，市场对于联储后续的货币政策预期转紧，金银铜等宏观属性较强的金属见年内区间高点。随后，美伊冲突爆发，海峡封锁致使能源价格运行中枢提升，沃什听证会发言以及首次议息会议表态偏鹰派。“海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币”的交易逻辑令贵金属及有色板块持续回调。

2）新增订单高速增长，但产能受限订单积压

海外电力设备龙头26Q2电气化业务新增订单保持高增速，数据中心是重要驱动力之一，受限产能和交付能力，订单持续积压。

新增订单：GEV、日立、晓星重工、现代电气、ABB26Q2电气化业务新增订单均实现高速增长，其中GEV、日立同比增速均超90%。近一年海外电力设备龙头季度新增订单增速整体呈加速扩张趋势，主要是受益欧美电网扩容升级（数据中心是重要驱动力之一）及中东、亚太新建电网

具体来看：日立的资本开支逐渐向电气化业务倾斜，其HitachiEnergy的订单增长重要驱动力是大型HVDC项目，数据中心占比还较小；GEV26H1数据中心订单超50亿美元；西门子能源所有业务领域订单均实现增长，其中变压器贡献最大，包括数据中心相关项目带来的需求；现代电气管理层表示北美变压器已开始协商三年后的供应量，潜在需求将超过现有合同规模；晓星重工北美电网设备高毛利订单持续扩张；三菱电机订单旺盛主要受可再生能源应用扩大及数据中心投资增长带动；ABB电气化业务主要产品是中低压开关等，数据中心订单仍然保持三位数增长，数据中心以外的电气化订单也延续两位数增长；伊顿Electrical数据中心订单同比增长约85%；施耐德电气订单中数据中心需求实现三位数增长。

订单积压：晓星重工、西门子能源、GEV及日立电网业务在手订单/TTM收入分别4.0、3.9、3.7和3.1倍，呈扩大趋势，反映订单积压持续加剧。

18.1 20.7 21.9 23.5 25.5 27.1 30.2 34.7 44.6 十亿美元 30.0 31.0 33.0 36.0 38.0 38.0 42.0 45.0 49.0 51.0 十亿美元 47.00 55.00 53.00 66.00 65.00 68.00 73.00 88.00 92.00 103.00 十亿美元 55.00 66.00 73.00 88.00 92.00 103.00 十亿美元 55.00 66.00 73.00 88.00 92.00 103.00 十亿美元 55.00 66.00 73.00 88.00 92.00 103.00 十亿美元 55.00 66.00

仍订单也迎来爆发，电力基础i

新增订单同比大幅增长，积压订单

新高，且增长能见度普遍延伸至202

长约束下，EPC处于良好定价环境。

化为黄金饰品终端消费层面的拉动力。

目前在投资机会上，精选品牌差异化突出、零售运营能力较强或未来渠道仍有较大空间的公司。产品研发和品牌运营双强的 $ \underline{\text{潮宏基}} $；基本面有望稳健增长且有高分红预期的 $ \underline{\text{周大生}} $；部分港股老牌龙头周大福。

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