阳光诺和研报简报（2026.08.07）

来源：风口研报 ｜ 分析师：西部证券 李梦园

核心结论

阳光诺和以"CRO服务+自主新药"双轮驱动，自主新药转型正步入收获期。2025年公司通过对外授权自研管线，新增创新药及改良型新药研发服务收入2.48亿元，知识产权授权收入1.00亿元，两业务毛利率均接近100%，授权变现模式初显成效。同时，临床CRO业务稳健发展、仿制药业务战略收缩，整体有望受益于行业景气度回暖。据标题提及，上半年中国创新药BD交易接近1000亿美元，为公司管线授权创造有利环境。西部证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95/2.13/2.50亿元，同比变动-4.4%/+9.1%/+17.4%，对应PE为35.0/32.1/27.3倍。

关键信息

一、自主新药转型步入收获期，管线储备丰富

• 授权收入高增：2025年新增创新药、改良型新药研发服务收入2.48亿元，知识产权授权收入1.00亿元，毛利率分别高达96.87%和100%。
• 核心品种对外授权：STC007和STC008注射液已与信立泰、星浩控股等合作方达成授权协议，公司将获得首付款、里程碑付款及销售分成。
• 临床进展：STC007治疗术后疼痛的III期临床正有序推进，瘙痒适应症II期临床稳步开展。
• 丰富在研管线：截至2025年末，公司拥有20余项1类新药在研管线；靶向AGT的小核酸药物ABA001已获临床试验批准，治疗SLE的CAR-T产品ZM001正处于I期临床。
• 多元技术平台：公司布局综合研发平台、多肽平台、小核酸平台、CGT技术平台、小分子平台及PepFucina™ AI平台等，为持续输出新药管线奠定基础。

二、临床CRO业务稳中有进

公司核心业务临床试验及生物分析展现出较强韧性，在全国设有22个常驻点，与近500家医院建立了稳定的临床合作关系。服务涵盖创新药I至IV期研究、仿制药生物等效性试验，并布局了PDC、RDC等前沿剂型的临床研究。

三、仿制药业务战略收缩

传统仿制药药学研究业务短期承压，2025年收入同比大幅下滑39.41%，毛利率降至32.84%，主要系集采常态化下客户研发意愿降低及行业竞争加剧所致。公司已主动减少低毛利仿制药项目承接，重点拓展特殊制剂、改良型新药等高附加值业务，以优化业务结构、提升盈利能力。

四、财务预测数据

• 2024年（实际）：营业收入10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下滑4.0%。
• 2025年（实际）：营业收入12.22亿元，同比增长13.3%；归母净利润2.04亿元，同比增长14.9%。
• 2026-2028年（预测）：营业收入预计为12.46亿元、13.46亿元、15.19亿元，同比增速2.0%、8.0%、12.9%；归母净利润预计为1.95亿元、2.13亿元、2.50亿元；EPS预计分别为1.74元、1.90元、2.23元。

潜在影响

• 新药授权变现模式提升盈利能力：对外授权带来的高毛利收入和后续里程碑付款、销售分成，有望为公司持续贡献业绩增量，改善整体盈利结构。
• 行业景气度回暖利好CRO与新药业务：中国创新药BD交易活跃，公司CRO服务与自主新药管线均有望受益于产业资本流动和合作需求增加。
• 仿制药收缩短期拖累业绩、长期优化结构：2025年仿制药收入大幅下滑已对营收造成压力，但主动收缩低毛利业务、转向高附加值领域，有望在中长期提升整体盈利质量。

关注要点

• 仿制药业务收入下滑趋势何时企稳，以及高附加值业务能否填补缺口。
• STC007术后疼痛III期临床进展及对外授权后续里程碑兑现情况。
• 20余项1类新药在研管线的临床推进节奏，尤其是ABA001、ZM001等核心品种的后续进展。
• 公司能否持续通过技术授权、权益分成等模式实现新药管线变现。
• 集采常态化及行业竞争加剧对传统CRO业务的影响程度。

关联个股

• 阳光诺和（当日涨幅 +4.30%）

【风口研报·公司】上半年中国创新药BD交易接近1000亿美元，这家公司“CRO服务+自主新药”双轮驱动，拥有20余项1类新药在研管线，覆盖肿瘤+自免+疼痛管理等重大领域

2026.08.07 10:18 星期五

风口研报

原料药制剂工艺质量研究稳定性研究新剂型研究

④西部证券李梦园预计公司2026-2028年实现归母净利润1.95/2.13/2.50亿元，同比变动-4.4%/+9.1%/+17.4%，对应PE分别为35.0/32.1/27.3倍；

资料来源：阳光诺和招股说明书，西部证券研发中心

李梦园预计公司2026-2028年实现归母净利润1.95/2.13/2.50亿元，同比变动-4.4%/+9.1%/+17.4%，对应PE分别为35.0/32.1/27.3倍。

• 核心数据

一、自主新药转型步入收获期，研发持续投入与多元变现模式构筑新增量

自主新药是公司战略转型的核心增长引擎。2025年，通过对外授权自研管线，公司新增创新药、改良型新药研发服务收入2.48亿元，知识产权授权收入1.00亿元，毛利率分别高达96.87%和100%。

图 28: 公司技术平台布局完善

Platform 平台与服务 $ \underline{\text{RVICES}} $
创新研发综合体：自主研发|对外合作
综合研发平台 多肽平台 小核酸平台 CGT技术平台 小分子平台 PepFucina™ AI平台

资料来源：公司官网，西部证券研发中心

其中，核心品种STC007和STC008注射液均成功与信立泰、星浩控股等合作方达成授权协议，公司将获得首付款、里程碑付款及销售分成。STC007治疗术后疼痛的III期临床正有序推进，瘙痒适应症II期临床稳步开展。

支撑授权变现的是公司持续的研发投入和丰富的管线储备。截至2025年末，公司拥有20余项1类新药在研管线，其中，靶向AGT的小核酸药物ABA001已获临床试验批准，治疗SLE的CAR-T产品ZM001正处于I期临床。

凭借多元化的技术平台和推进中的管线，公司有望持续通过技术授权、权益分成等模式分享新药研发与上市后的长期红利。

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资料来源：公司官网，西部证券研发中心

二、临床CRO业务稳中有进，仿制药业务战略收缩，整体受益于行业景气度回暖

公司核心业务临床试验及生物分析受益于内部业务协同导流与长期客户转化，展现出较强韧性，公司在全国设有22个常驻点，与近500家医院建立了稳定的临床合作关系，服务涵盖创新药I至IV期研究、仿制药生物等效性试验，并布局了PDC、RDC等前沿剂型的临床研究。

与此同时，传统仿制药药学研究业务短期承压，2025年收入同比大幅下滑39.41%，毛利率降至32.84%。这主要系集采常态化下客户研发意愿降低及行业竞争加剧所致。对此，公司已主动进行战略收缩，减少低毛利仿制药项目承接，重点拓展特殊制剂、改良型新药等高附加值业务，旨在优化业务结构，提升整体盈利能力。