风口研报核心公司简报

> 基于 2026.08.05 原文整理

核心结论

• 新宙邦（300037）：AI 服务器功耗提升带动高端电容化学品需求，叠加 3M 于 2025 年底全面退出 PFAS 生产带来的电子级氟化液供给真空，公司作为全球电容化学品龙头有望充分受益。开源证券预计 2026—2028 年归母净利润分别为 22.18/29.90/38.19 亿元，同比增长 102.2%/34.8%/27.7%，对应 PE 分别为 20.7/15.4/12.0 倍。
• 裕同科技（002831）：包装主业扎实、现金流优异，今年开始战略转型科技，液冷方向布局有望超预期。浙商证券预计 2026—2028 年归母净利润分别为 17.06/22.44/27.71 亿元，同比增长 7.14%/31.51%/23.50%。

关键信息

新宙邦

• 电容化学品全球市占率约 27.9%（2024 年），连续多年位居全球第一。2025 年全球电容化学品市场空间约 30 亿元；AI 服务器用铝电解电容在下游占比目前仅约 5%，单服务器所需电容容量有望持续增长。
• 半导体化学品业务已批量供货国内前五大 IC 厂商，电子级双氧水、电子级硫酸、电子级氢氟酸及电子级磷酸在国内市占率居前，受益于下游晶圆厂扩产及国产化推进，进入快速放量阶段。
• 2025 年电子信息化学品产能约 15.1 万吨，产量约 7.8 万吨，产能利用率约 51.6%，主要受高附加值产品客户认证周期长、新产品产能爬坡影响；后续产能利用率提升有望释放盈利弹性。
• 3M 于 2025 年底全面退出 PFAS 生产，其电子级氟化液全线停产，形成行业供给真空。新宙邦子公司海斯福已建成氢氟醚 3000 吨/年、全氟聚醚 2500 吨/年产能，并在半导体制程冷却、数据中心浸没式液冷等领域实现稳定批量出货。
• 海斯福规划年产 3 万吨高端氟精细化学品项目，另有海德福高性能氟材料项目（1.5 期）规划产能 5000 吨/年，以承接 3M 退出后的市场空间。海斯福还建成全球首条干吨级全氟异丁腈产业化产线，该产品可替代六氟化硫，有望切入全球约 1.5 万吨替代市场。
• 有机氟化学品毛利率 2024 年为 61.1%，2025 年为 61.7%。

裕同科技

• 包装主业扎实，2025 年海外收入 61.31 亿元，同比 +20.27%，占比提升至 35.57%；海外毛利率 31.54%，增速高于国内。印尼、马来新工厂已于 2025 年投产，2026 年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局，并新增 AI 服务器重型木箱等高价值品类。
• 公司今年开启“1+N+T”战略转型科技，华研科技在 CNC+MIM 工艺上具有领先优势，与北美终端大客户合作关系长期稳固，未来供应链地位预期不断提升。MIM 技术有望成为新一代液冷方案的核心工艺，除快拆接头（QD）外，未来还有望应用在更多产品线。
• 行业层面：TrendForce 预计液冷渗透率将从 2024 年的 14% 提升至 2026 年的 40%；高盛预计 2026 年全球液冷市场规模达 116 亿美元，同比 +114%。字节跳动已发布 AI Rack3.0 兆瓦级整机柜，采用 100% 全液冷；1.6T 光模块已开启规模化液冷应用，3.2T 光模块预计将全面普及液冷设计；金刚石散热凭借导热率约为铜 5 倍以上的优势，有望用于下一代 GPU 芯片。

潜在影响

• 新宙邦：AI 服务器电容化学品景气上行，叠加 3M 退出后半导体氟化液国产替代窗口打开，公司高端精细化学品业务有望量价齐升，现有产能利用率提升及扩产项目投产将成为重要增长驱动。
• 裕同科技：液冷是 AI 链确定性高景气且业绩开始兑现的方向，行业边界持续拓宽（AI 服务器→光模块→金刚石散热）。公司通过华研科技切入液冷供应链，从传统包装向科技制造转型，若供货份额与产品线持续延伸，有望形成第二增长曲线并驱动业绩超预期。

关注要点

• 新宙邦：AI 服务器电容化学品需求放量；半导体化学品客户认证及导入进度；海斯福氢氟醚/全氟聚醚出货及扩产项目投产进度；3M 退出后订单承接情况；产能利用率提升带来的盈利弹性。
• 裕同科技：华研科技 MIM 工艺在液冷快拆接头等产品上的供货份额；北美大客户合作深化程度；海外工厂投产效益及新品类扩展；液冷业务从叙事到业绩兑现的实际进展。

关联个股

• 新宙邦（300037）
• 裕同科技（002831）

> 补充说明：原文标题提及新宙邦“批量供货国内前五大 IC 厂商”，但正文中未展开具体客户名单及供货规模；另外原文部分表格与段落存在截断/缺字，本简报仅基于可辨识内容整理，未作额外推测。

【风口研报·公司】AI服务器电容化学品+半导体氟化液，这家公司批量供货国内前五大IC厂商，并规划3万吨高端精细产品扩产项目；这家公司主业扎实、现金流厚，且今年开始战略转型科技，液冷方向布局有望超预期

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2026.08.05 20:29 星期三

1.

1、新宙邦（300037）：①AI服务器功耗大幅提升带动高端钼电解电容需求放量，公司电容化学品卡位全球龙头，市占率连续多年位居全球第一，有望充分受益于AI算力高景气；②3M于2025年底全面退出PFAS生产，其标志性的电子级氟化液全线停产制造了行业供给真空，公司子公司海斯福已建成一定规模的氢氟醚和全氟聚醚产能，并在半导体制程冷却、数据中心浸没式液冷等领域实现稳定批量出货；③产能端，海斯福已建成氢氟醚、全氟聚醚各3000、2500吨的年产能，并规划了年产3万吨的高端氟精细化学品项目，以承接3M退出后的市场空间；④开源证券陈诺预计公司2026-2028年实现归母净利润22.18/29.90/38.19亿元，同比增长102.2%/34.8%/27.7%，对应PE分别为20.7/15.4/12.0倍；⑤风险提示：行业竞争加剧、新业务放量不及预期。

2、裕同科技(002831)：①公司包装主业扎实、依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量，现金流优异提供高安全垫；②公司今年开启“1+N+T”战略转型科技，华研科技在CNC+MIM工艺上的领先优势、核心客户卡位的稀缺性，且未来产品线有望持续延伸；③浙商证券史凡可预计公司26-28年收入195.84亿（+13.61%）、244.99亿（+25.10%）、296.77亿（+21.14%），归母净利润17.06亿（+7.14%）、22.44亿（+31.51%）、27.71亿（+23.50%）；④风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。

1.

主题一

AI服务器电容化学品+半导体氟化液，这家公司批量供货国内前五大IC厂商，并规划3万吨高端精细产品扩产项目

AI服务器功耗大幅提升，直接带动对高容量铝电解电容的配套需求，行业景气度持续上行。与此同时，3M于2025年底全面退出PFAS生产，其标志性的电子级氟化液全线停产，短期内难以弥补，为国内具备相应技术储备的厂商打开了替代窗口。

开源证券陈诺深度覆盖新宙邦，公司为高端精细化学品平台企业，电容化学品、有机氟化学品、电池化学品三大业务板块协同共振。

2500吨的年产能，并规划了年产3万吨的高端氟精细化

、AI驱动电容化学品需求高增，半导体国产化打开第二成长曲线

公司电容化学品卡位全球龙头，2024年全球市占率达27.9%、连续多年位居全球第一。据测算，2025年全球电容化学品市场空间约30亿元；AI服务器用铝电解电容在下游占比目前仅约5%，且单服务器所需电容容量有望持续增长，公司有望充分受益于AI算力高景气。

公司电子级双氧水、电子级硫酸、电子级氢氟酸及电子级磷酸在国内市占率已居前列，随着下游晶圆厂扩产及国产化推进，半导体化学品业务整体进入快速放量阶段。

产能端，2025年公司电子信息化学品产能为15.1万吨、产量约7.8万吨，产能利用率仅51.6%，主要系高附加值产品客户认证周期长、部分新产品产能尚在爬坡。随着AI服务器电容与半导体国产化需求放量，产能利用率提升有望进一步释放盈利弹性。

图24：电子信息化学品产能利用率较低

数据来源：公司公告、开源证券研究所

二、3M退出重塑全球氟化液供给格局，公司高端有机氟业务有望量价齐升

3M的全面退出在全球电子级氟化液市场制造了显著的供给真空。公司子公司海斯福已建成一定规模的氢氟醚和全氟聚醚产能，

此外，海斯福已建成全球首条干吨级全氟异丁腈产业化产线，该产品是六氟化硫绝缘气体的优异替代方案，在环保政策趋严的背景下，有望切入全球约1.5万吨的庞大替代市场。

家公司主业扎实、现金流厚，且今年开始战略转型科技，液冷方向布局有望超预期

浙商证券史凡可最新跟踪覆盖裕同科技，公司包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现阶段、有望驱动业绩超预期。

液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向，市场低估了液冷行业边界的持续拓宽（AI服务器→光模块→金刚石散热）。

华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时 $ \underline{\text{公司也作，逐步进入业绩兑现阶段}} $。

产品技术优势：MIM（金属粉末注射成型）降本优势突出、技术参数领先，未来有望成为新一代液冷方案的核心工艺，华研科技MIM技术处于行业领先水平，看好未来供货份额。除了快拆接头（QD），MIM工艺也有望应用在更多的产品线，放大公司优势。

史凡可预计公司26-28年收入195.84亿（+13.61%）、244.99亿（+25.10%）、296.77亿（+21.14%），归母净利润17.06亿（+7.14%）、22.44亿（+31.51%）、27.71亿（+23.50%）。

财务摘要

公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量。2025年公司海外收入61.31亿元、同比+20.27%，占比提升至35.57%，海外毛利率31.54%增速高于国内；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实现稳健增长。

AI眼镜大客户绑定深、增量明确。

二、行业贝塔：液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向

TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%；高盛预计2026年全球液冷市场规模达116亿美元、同比+114%，这主要得益于：AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”。

国内看，字节7月9日在OCP中国峰会发布AI Rack3.0兆瓦级整机柜，采用100%全液冷。AI服务器液冷26年已经进入高增期、27年有望维持景气。

光模块液冷：1.6T光模块已开启规模化液冷应用，3.2T高端光模块预计将全面普及液冷设计。金刚石散热：凭借金刚石对铜5倍以上的导热率，伴随新品功耗不断提升，未来有望被运用在下一代的GPU芯片上。