金融资讯简报

> 来源说明：本简报基于长江证券、国盛证券研报内容整理，覆盖AI与医疗耗材两大主题。

主题一：昆仑万维（300418）——国产开源大模型重塑AI格局，全栈AI生态布局

一、核心结论

国产开源大模型正重塑全球AI格局，大幅降低开发门槛并挤压海外竞品空间。昆仑万维聚焦全栈AI生态，已构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。长江证券高超首次覆盖，看好公司全栈布局纵深推进、AI版图持续扩张，预计未来随着AI应用商业化逐步兑现，盈利水平有望迎来显著修复。

二、关键信息

• 行业催化：2025年7月最新发布的DeepSeek V4、Kimi K3、Qwen3.8-Max-Preview三款国产开源大模型以高性价比优势重塑全球AI格局。
• 算力底座：公司于2023年完成对艾捷科芯的并购，切入AI算力芯片赛道，补齐AI全产业链关键短板，近期艾捷科芯估值已突破40亿元，为公司自研大模型及AI应用搭建起自主可控的算力底座。
• 战略升级：公司提出2026年“3+1”战略，以视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型四大模型为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏等AI原生平台经济体。

三、模型层与内容产业布局

• 视频模型：SkyReels模型持续迭代，走出“从短剧场景定义模型能力、再把能力泛化至全内容平台”的差异化路径，稳居视频模型第一梯队。
• 音乐模型：Mureka V9.5与O3模型在音乐性、分轨导出等方面表现亮眼，致力于打造“最没有AI味”的AI音乐模型。
• 世界模型：Matrix-Game 3.5在行业内率先攻克世界模型的记忆短板，实现5B参数模型720P高清画面实时生成，在世界模型赛道实现技术领先。

四、应用层商业化进展

• AI短剧：拥有“付费DramaWave+免费FreeReels”的短剧产品矩阵，商业化闭环持续加速，目前公司短剧及AI短剧平台ARR已超7亿美元。
• AI音乐：Mureka采用ToB与ToC并行的商业化策略——C端以免费流式播放、个性化智能推荐打造差异化竞争力；B端主打标准化Studio API服务，截至2026年初已服务全球超8000家企业客户。
• AI游戏：伴随记忆短板补齐，世界模型可支撑高自由度玩法与智能NPC升级，基于世界模型研发的AI游戏《猫森小镇》进展顺利。

五、盈利预测

长江证券高超预计公司2026-2028年归母净利润分别为-11.55/0.87/6.30亿元。假设极端悲观情况下归母净利润为-12.27/0.40/3.48亿元（2025年归母净利润为-15.93亿元）。

六、关注要点

1. AI应用商业化落地节奏与兑现程度；
2. 艾捷科芯算力芯片业务商业化进展及独立资本化可能；
3. 四大模型技术迭代及在全球市场的竞争力；
4. AI短剧、AI音乐、AI游戏三大平台的用户增长与收入变现情况。

七、风险提示

AI技术发展及应用落地不及预期。

主题二：三鑫医疗（300453）——血液净化耗材平台型企业，高端新品放量+出海双轮驱动

一、核心结论

血透需求具备长期刚性，基层扩容与集采重塑行业格局。三鑫医疗作为国内血液净化耗材平台型企业，随着湿膜透析器、血液透析滤过器等高端新品陆续获证并进入商业化放量阶段，有望从基础耗材本土替代进一步迈向高端产品升级。国盛证券张雪首次覆盖，认为公司中长期成长动能较为充足。

二、关键信息

• 主业聚焦：2025年公司血液净化类产品实现营业收入13.61亿元，同比增长11.80%，收入占比提升至82.95%，已成为公司核心收入来源。
• 产品矩阵：公司已形成覆盖血液透析器、血液透析管路、血液透析浓缩液/粉、血液透析设备及相关配套产品的完整矩阵。
• 高端突破：湿膜透析器实现国产品牌突破，补齐高端透析器产品短板；血液透析滤过器获批上市，进一步完善HDF治疗场景下的高端血净耗材布局。
• 海外拓展：公司持续推进境外自主持证和“设备+耗材”联动出海，2025年海外业务实现营业收入3.69亿元，同比增长34.56%，海外收入占比提升至22.49%（2023-2025年分别为15.09%、18.27%、22.49%）。

三、潜在影响与行业逻辑

• 终末期肾病患者基数持续增长，叠加血液透析长期、高频、刚需属性，透析器、血液透析管路、透析粉液等核心耗材需求具备持续性；
• 政策推动血透服务向县域及基层下沉，进一步打开设备和耗材增量空间；
• 集采常态化背景下，行业竞争从价格竞争转向质量、成本、规模和供货能力的综合比拼，具备全品类布局、规模制造能力、质量成本优势和终端渠道基础的国产头部企业有望加速提升份额。

四、盈利预测

国盛证券张雪预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.48/4.27/5.04亿元，同比增长31.3%/22.7%/18.2%（2024-2025年分别为2.27/2.65亿元，同比增速10.1%/16.5%）。

五、关注要点

1. 湿膜透析器、血液透析滤过器等高端新品的放量节奏及集采准入进展；
2. 海外“设备+耗材”联动出海模式的持续拓展情况；
3. 行业集采政策变化及公司成本控制能力；
4. 基层市场扩容带来的增量空间。

六、风险提示

市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

关联个股

> 声明：以上内容基于公开研报信息整理，不构成任何投资建议。

【风口研报·公司】国产开源大模型正重塑全球AI格局，公司手握四大模型+三大应用平台，“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全栈布局纵深推进，版图持续扩张；另有公司高端新品放量+设备耗材联动出海

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势重塑全球AI格局，大幅降低开发门槛，挤压海外竞品空间；②公司致力于重塑AINative平台范式，通过对艾捷科芯的并购，切入AI算力芯片赛道，其已为公司自研大模型及AI应用搭建起自主可控的算力底座；③在应用层，公司提出“以视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型四大模型为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AINative平台经济体”新战略啦；④长江证券高超认为，未来随着AI应用商业化逐步兑现，公司盈利水平有望迎来显著修复，预计2026-28年的归母净利润分别为-11.55/0.87/6.30亿元；⑤风险因素：AI技术发展及应用落地不及预期。

2、三鑫医疗（300453）：①血透需求具备长期刚性，基层扩容与集采重塑行业格局，公司作为国内血液净化耗材平台型企业，随着湿膜透析器、血液透析滤过器等高端新品陆续获证并进入商业化放量阶段，有望从基础耗材本土替代进一步迈向高端产品升级；②海外方面，公司持续推进境外自主持证和“设备+耗材”联动出海，2025年海外业务实现营业收入3.69亿元，同比增长34.56%；③国盛证券张雪预计公司2026—2028年归母净利润分别为3.48/4.27/5.04亿元，同比增长31.3%/22.7%/18.2%，首次覆盖：④风险提示：市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

国产开源大模型正重塑全球AI格局，公司手握四大模型+三大应用平台，“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全栈布局纵深推进，版图持续扩张

7月最新发布的DeepSeekV4、KlimiK3、Qwen3.8-Max-Preview三款国产开源大模型以高性价比优势重塑全球AI格局，大幅降低开发门槛，挤压海外竞品空间。

今日，长江证券高超首次覆盖昆仑万维，公司在战略层面高度聚焦于全栈AI生态，已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局，未来随着AI应用商业化逐步兑现，盈利水平有望迎来显著修复。

在应用层，公司提出“以视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型四大模型为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AINative平台经济体”新战略。

高超看好公司全栈布局纵深推进，AI版图持续扩张，预计2026-28年的归母净利润分别为-11.55/0.87/6.30亿元，假设极端悲观情况下归母净利润为-12.27/0.40/3.48亿元

一、基建层：夯实算力芯片底座，独立资本化未来可期

公司于2023年完成对艾捷科芯的并购，切入AI算力芯片赛道，补齐AI全产业链关键短板。近期艾捷科芯

后估值已突破40亿元。

高超指出，又捷科心为公司目研人模空及A应用搭建起自主可控的算力底座，看好其业务商业化落地进展。

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模型层：全面领跑多模态赛道，撬动内容产业变革

（1）视频模型：SkyReels模型持续迭代，走出“从短剧场景定义模型能力、再把能力泛化至全内容平台”的差异化路径，稳居视频模型第一梯队。

(2) 音乐模型：MurekaV9.5与O3模型在音乐性、分轨导出等方面表现亮眼，致力于打造“最没有AI味”的AI音乐模型。

(3) 世界模型：Matrix-Game3.5在行业内率先攻克世界模型的记忆短板，实现5B参数模型720P高清画面实时生成，在世界模型赛道实现技术领先。

资料来源：昆仑万缘，长江证券研究所

三、应用层：深耕多元应用场景，加速兑现商业化闭环

(1) AI短剧：公司拥有“付费DramaWave+免费FreeReels”的短剧产品矩阵，商业化闭环持续加速，目前公司短剧及AI短剧平台ARR已超7亿美元。

(2) AI音乐：Mureka采用ToB与ToC并行的商业化策略：C端以免费流式播放、个性化智能推荐打造差异化核心竞争力；B端主打标准化StudioAPI服务，截至2026年初已服务全球超8000家企业客户。

（3）AI游戏：伴随记忆短板补齐，世界模型可支撑高自由度玩法与智能NPC升级，公司基于世界模型研发的AI游戏《猫森小镇》进展顺利，AI驱动NPC社交系统有望显著提升NPC交互多样性，创造游戏新玩法。

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主题二

医疗耗材行业具备长期刚性，这家公司高端新品放量+设备耗材联动出海，有望成为细分领域平台型企业

血透需求具备长期刚性，2025年公司血液净化类产品实现营业收入13.61亿元，同比增长11.80%，收入占比提升至82.95%，已成为公司核心收入来源。

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公司当前形成覆盖血液透析器、血液透析管路、血液透析浓缩液/粉、血液透析设备及相关配套产品的完整矩阵。随着湿膜透析器、血液透析滤过器等新品逐步放量，集采准入及医院覆盖持续推进，同时海外业务加快拓展，公司产品结构有望持续优化，中长期成长动能较为充足。

终末期肾病患者基数持续增长，叠加血液透析长期、高频、刚需属性，透析器、血液透析管路、透析粉液等核心耗材需求具备持续性。

政策推动血透服务向县域及基层下沉，进一步打开设备和耗材增量空间；集采常态化背景下，行业竞争也从价格竞争转向质量、成本、规模和供货能力的综合比拼。具备全品类布局、规模制造能力、质量成本优势和终端渠道基础的国产头部企业，有望在行业规范化和基层扩容过程中加速提升份额。

高端新品放量、海外拓展与产能扩张共同支撑成长

公司湿膜透析器实现国产品牌突破，补齐高端透析器产品短板；血液透析滤过器获批上市，进一步完善HDF治疗场景下的高端血净耗材布局。

海外方面，公司持续推进境外自主持证和“设备+耗材”联动出海，2025年海外业务实现营业收入3.69亿元，同比增长34.56%。