弘信电子：Token工厂+AI服务器+物理AI，构建AI推理交付新范式

核心结论

浙商证券杨占魁最新覆盖弘信电子，认为公司已形成“FPC（柔性PCB）基本盘+高景气算力”双轮驱动格局。公司以“能源-芯片-算力-模型-应用”五层协同体系打造Token工厂，构建AI推理交付新范式，同时积极布局物理AI与具身智能赛道。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/6.25/8.85亿元，同比增长155.87%/65.91%/41.63%，对应PE分别为41.90/25.26/17.83倍。

关键信息

• Token工厂落地：公司于2026年5月在无锡落地Token工厂，首批部署4台华为昇腾384卡超节点服务器，将算力转化为可稳定交付的Token服务，商业模式类似“发电厂”，比拼单位电力功率下的Token产出效率。
• 算电协同降本：公司在甘肃庆阳、天水等西部“算力洼地”布局绿色算力，通过绿电直连将电力成本压低至0.25-0.4元，电力成本占算力总成本50-70%，具备显著成本优势。
• 芯片层资源整合：全资子公司安联通为英伟达双料精英级合作伙伴，控股股东参股燧原科技，子公司燧弘华创为华为计算APN钻石级部件伙伴，整合国内外算力资源，剥离中间溢价。
• 智算云平台提效：依托自研智算云平台，将算力资源空转率从行业平均60%降至15%以内，并与无锡国资、常熟国资等多元资本合作输出MaaS平台能力和算力运营服务。
• FPC业务突破：高附加值高频高速FPC产品在AI手机、AI PC、AI眼镜、AI服务器等领域实现突破；AI服务器方向，液冷漏液监测FPC应用方案已取得头部AI算力服务器散热客户订单。
• 具身智能布局：FPC产品已为小米铁蛋机器人提供全套电路板解决方案；公司成立AI机器人公司燧屿星眸，并战略投资估值200亿的通用机器人标的。

潜在影响

• AI推理需求扩张：IDC预计全球活跃Agent数量将从2025年约2860万增长至2030年22.16亿，年复合增长率139%，推理算力需求持续扩张，Token工厂模式有望受益。
• 商业模式升级：与传统算力租赁“二房东”模式不同，Token工厂按Token计费，比拼产能利用率和生产成本，有望重塑算力交付价值链。
• 具身智能带来新增量：公司将柔性电子和算力能力延伸至机器人领域，有望在具身智能浪潮中开辟第二增长曲线。

关注要点

• 算力行业政策变动风险。
• 算力项目建设进度与规模不及预期。
• Token工厂实际产能利用率与成本控制成效。
• 具身智能新业务落地进展。

关联个股

• 弘信电子（+8.90%）

【风口研报·公司】Token工厂+AI服务器+物理AI，这家国产算力厂商以“五层协同”构建AI推理交付新范式，并探索柔性电子和算力在具身智能领域的应用

2026.07.31 10.27 星期五

风口研报

①公司于2026年5月在无锡落地的Token工厂，首批部署4台华为昇腾384卡超节点服务器，通过“能源-芯片-算力-模型-应用”五层协同体系构建商业闭环；

公司高附加值高频高速FPC产品在AI手机、AI PC、AI眼镜等领域实现突破，AI服务器方向，液冷漏液监测FPC应用方案取得头部AI算力服务器散热客户订单；

③公司积极探索物理AI与具身智能等前沿领域，其FPC产品已为小米铁蛋机器人提供全套电路板解决方案，公司还成立AI机器人公司燧屿星眸，并战略投资200亿估值通用机器人标的，积极加码具身智能赛道新业务；

④浙商证券杨占魁预计公司2026-2028年实现归母净利润3.77/6.25/8.85亿元，同比增长155.87%/65.91%/41.63%，对应PE分别为41.90/25.26/17.83倍；

⑤风险提示：算力行业政策变动风险，算力项目建设进度与规模不及预期。

Token工厂+AI服务器+物理AI，这家国产算力厂商以“五层协同”构建AI推理交付新范式，并探索柔性电子和算力在具身智能领域的应用

Agentic AI渗透率提升带动Token消耗量级跨越。IDC预计，全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万增长至2030年的22.16亿，年复合增长率139%，推理算力需求或持续扩张。

浙商证券杨占魁最新覆盖弘信电子，公司已形成“FPC（柔性PCB）基本盘+高景气算力”双轮驱动格局。2023年起，公司布局算力服务器生产销售、算力资源服务等业务，战略定位为算力硬件及整体解决方案提供商。同时，公司通过布局 Token 工厂，以“五层协同”打造 Token 规模化生产体系。

此外，公司积极探索物理AI与具身智能等前沿领域。在硬件上，其FPC产品已为小米铁蛋机器人提供全套电路板解决方案；在软件与平台侧，公司搭建的Token工厂和MaaS平台可适配本土具身智能场景的算法迭代需求。

杨占魁预计公司2026-2028年实现归母净利润3.77/6.25/8.85亿元，同比增长155.87%/65.91%/41.63%，对应PE分别为41.90/25.

一、打造“五层协同”Token工厂，构建AI推理交付新范式

公司于2026年5月在无锡落地的Token工厂，首批部署4台华为昇腾384卡超节点服务器，其核心正是将算力转化为可稳定交付的Token服务，并通过“能源-芯片-算力-模型-应用”五层协同体系构建商业闭环。该模式类似于发电厂，比拼的核心指标是单位电力功率下的Token产出效率。

图19: 与算力租赁“二房东”的模式不同，Token工厂的商业模式更类似于发电厂

资料来源：同花顺 iFind，浙商证券研究所

为控制电力这一最大成本项，公司在甘肃庆阳、天水等西部“算力洼地”布局绿色算力，通过“算电协同”与绿电直连，有望将废电成本压低至0.25-0.4元，获得显著成本优势。

资料来源：致中咨询，浙商证券研究所

在芯片层，公司全资子公司安联通作为英伟达双料精英级合作伙伴，同时公司控股股东参股燧原科技，子公司燧弘华创也成为华为计算APN钻石级部件伙伴，通过整合国内外算力资源剥离中间溢价。

依托自研智算云平台，公司可将算力资源空转率从行业平均的60%大幅降至15%以内，显著提升交付稳定性。并通过与无锡国资、常熟国资等多元资本的合作模式，输出其MaaS平台能力和算力运营服务。

二、物理 AI 星辰大海，探索柔性电子和算力在具身智能领域的应用

公司高附加值高频高速FPC产品在AI手机、AI PC、AI眼镜、AI服务器等领域实现突破。2025年公司在AI眼镜、AI PC的FPC应用方案与知名客户合作中取得突破并进行供货；AI服务器方向，液冷漏液监测FPC应用方案取得某头部AI算力服务器散热客户订

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

具身智能也是公司重点探索方向。燧弘华创提供普惠算力调度、MaaS平台底座、仿真与数据生产能力及训练场运营能力；FPC则可应用于机器人关节连接、传感器布局、电池连接等关键部位。公司已成立AI机器人公司燧屿星眸，并战略投资通用机器人标的。