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核心结论

本期《风口研报》聚焦于两家公司/行业的投资逻辑。其一，嘉友国际正面临核心业务（中蒙）的量价复苏，同时海外（非洲）第二增长曲线逐步成型，公司近期还上调了回购金额上限彰显信心。其二，零食量贩行业被视为一个具备广阔渗透空间的新消费赛道，格局已从补贴大战进入精细化深耕阶段，双龙头有望持续巩固壁垒、拓宽客群边界。

关键信息

• 嘉友国际业务复苏：
• 量价齐升：2026年7月1日至7月8日，甘其毛都口岸日均通车量同比增长20.7%，短盘运价季均值同比上升1.2%至65元/吨。
• 煤价回暖：随着“反内卷”深入，煤价持续回升，带动蒙煤需求回暖。
• 非洲业务进展：非洲萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚主线公路项目全线贯通，并战略入股坦赞铁路。

• 嘉友国际回购与估值：
• 回购翻倍：2026年7月2日，公司公告回购金额上限翻倍，用于自有资金，体现管理层对公司价值的信心。
• 盈利预测：光大证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.62/14.99/16.91亿元，对应EPS为1.00/1.10/1.24元。

• 零食量贩行业空间：
• 广阔空间：参考茶饮、便利店格局，行业有望突破10万家店。华泰证券测算2029年行业门店空间约9.0-10.9万家。
• 效率优势：相较即时零售、硬折扣超市等业态，零食垂类具备高频刚需、标准化供应链的效率优势。

• 零食量贩竞争格局：
• 双寡头格局：2025年“呜呜很忙”与万辰集团合计GMV市占率已超75%，与腰部品牌拉开明显差距。
• 单店修复：通过店址优化、消费习惯培育（日均单量增长）和品类拓展（潮玩、冻品等），单店销售边际改善趋势明确。
• 利润提升路径：利润提升来自“向上求”（规模效应降低成本）和“向内求”（优化分润、会员权益变现）。

潜在影响

• 对嘉友国际：核心业务复苏和非洲业务落地，有望驱动公司业绩增长，并修复其当前估值。
• 对零食量贩行业：行业正从“跑马圈地”转向“提质增效”的新阶段，龙头企业的长期成长与盈利共振值得关注，有望实现对传统零食渠道的持续替代。

关注要点

• 对于嘉友国际：需关注中蒙口岸的通车量数据及短盘运价走势是否持续；非洲业务（如坦赞铁路项目）的推进进度和盈利能力验证。
• 对于零食量贩行业：需关注双龙头（万辰集团、鸣鸣很忙）的门店扩张节奏与单店营收、利润率的改善情况；同时留意新进入者或跨赛道竞争者（如即时零售、硬折扣超市）带来的变化。

关联个股

• 嘉友国际 (603871)
• 万辰集团 (300972)
• 鸣鸣很忙 (港股)

【风口研报·公司】这家公司近期核心业务面临量、价复苏，且海外第二增长曲线逐步成型，7月将自有资金回购金额上线翻倍；另有一可对标茶饮、便利店的新消费赛道，双龙头

有望不断巩固壁垒开拓宽客群边

风口研报

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《风口研报》今日导读

1、嘉友国际（603871）：①公司中蒙业务量复苏，7月1日至7月8日，甘其毛都口岸日均通车量同比+20.7%，短盘运价季均值同比+1.2%至65元/吨；②公司业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势战略入股坦赞铁路，第二增长曲线明确；③公司回购金额上限翻倍，自有资金投入彰显价值信心，光大证券虞楠预测2026-2028年公司归母净利润分别为13.62/14.99/16.91亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.24元；④风险提示：需求下滑，政策变化，地缘政治风险等。

2、零食量贩（万辰集团）：①华泰证券樊俊豪认为，零食饮料行业仍具备广阔渗透空间，参考茶饮、便利店格局，有望突破10万家店；②面对即时零售、硬折扣超市、新鲜零食等业态，零食垂类的高频刚需、标准化供应链构成效率优势的基础，龙头亦通过上游定制、拓品类及即时零售筑高护城河；③樊俊豪看好行业双龙头呜呜很忙与万辰集团开启精细化深耕的新征程，品类拓展、运营提效的红利释放方兴未艾，有望不断巩固壁垒并拓宽客群边界；④风险因素：加盟商盈利下滑与关店风险。

这家公司近期核心业务面临量、价复苏，且海外第二增长曲线逐步成型，7月将自有资金回购金额上线翻倍

光大证券虞楠最新跟踪覆盖嘉友国际，公司中蒙业务量复苏，非洲业务的深入运营，叠加公告调整回购金额翻倍，估值有望持续修复。

7月1日至7月8日，甘其毛都口岸日均通车量同比+20.7%，短盘运价季均值同比+1.2%至65元/吨。随着“反内卷”的深入，煤价持续回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升，公司中蒙业务的市场份额和领先地位不变。

非洲业务：公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势。非洲业务方面，萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路项目全线贯通，公司战略入股坦赞铁路。

7月2日，公司回购金额上限翻倍，自有资金投入彰显价值信心。虞楠预测2026-2028年公司归母净利润分别为13.62/14.99/16.91亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.24元。考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价16.00元，首次覆盖。

公司盈利预测与估值简表

一、中蒙业务量复苏

相较于2025年Q3，2025年Q4公司实现归母净利润同比由负转正，主要得益于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨。

截至2025年，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量4305.85万吨，同比由负转正。26年Q2主焦煤市场均价环比增长8.76%至1503.59元/吨。进入Q3，甘其毛都口岸日均通车量同比+20.7%，短盈运价季均值同比+1.2%至65元/吨。

回购金额上限翻倍，自有资金投入彰显价值信心

现管理层对公司长期价值与现金流稳健性的认可。按上限2亿元测算，回购资金占2025年末总资产、归母净资产比例分别为2.47%、3.32%，公告明确不会对债务履行能力和持续经营能力产生重大影响。

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主题二

凭借高效供应链与高周转体系，零食量贩满足了消费者的性价比与情绪价值需求，实现对零食传统渠道的结构性替代。

今日，华泰证券樊俊豪深度覆盖零食量贩行业，经历之前补贴大战及竞争格局落定，行业双龙头开启精细化深耕的新征程，品类拓展、运营提效的红利释放方兴未艾，有望不断巩固壁垒并拓宽客群边界。

参考茶饮、便利店格局，伴随消费习惯培养，叠加北方加盟商对回本周期的更高容忍度，低渗透区域的开店空间有望不断打开，助力行业突破10万家店。

面对即时零售、硬折扣超市、新鲜零食等业态，零食垂类的高频刚需、标准化供应链构成效率优势的基础，龙头亦通过上游定制、拓品类及即时零售筑高护城河。

樊俊豪认为，行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并进的新阶段，看好龙头企业的长期成长与盈利共振，重点公司包括：鸣鸣很忙（港股）与万辰集团。

一、零食饮料行业仍具备广阔渗透空间，双龙头有望持续整合市场

樊俊豪从渠道渗透、量价拆分、可比业态三个视角，测算2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，长期空间或超12万家，预计龙头公司有望从当前各自约2万家提升至4-5万家。

竞争格局方面，2025年呜呜很忙与万辰集团合计GMV市占率已超75%，规模效应、供应链效率与腰部品牌已拉开明显差距，面对折扣超市、即时零售等跨赛道竞争，零食量贩的性价比+便捷性+体验感综合优势具备较强壁垒。

二、单店边际改善趋势明确，消费习惯培育与品类拓展驱动修复

（1）店址优化：伴随2024年补贴大战中开店补贴分期付款结束，2H25起尾部门店迁址加快，网点布局优化。

(2) 消费习惯培育收获期：在北方、西南等新布局区域，门店加密带动零食量贩消费“日常化”，拉动客流，2025年呜呜、万辰单店日均单量分别同增6.4%/4.3%。

（3）品类拓展及精细运营：2025年以来头部品牌探索潮玩、烘焙短保、冻品等品类扩容，有望带动门店向“零食+N”进化。门店运营端补货效率、动销监测等仍有大量精细化挖潜空间。

三、利润率提升路径清晰，“向上求”与“向内求”双轮驱动

（1）“向上求”：量贩品牌已确立渠道“链主”地位，以现款现货、短链快反、规模集采减轻供应商负担，未来利润提升空间来自规模效应带动采购成本降低、仓网密度提升后的履约费用摊薄等。

(2) “向内求”：龙头企业有望通过分润体系微调、会员权益变现等方式获取合理增量利润

参考海外折扣零售龙头的利润优化路径，樊俊豪认为国内零食量贩龙头在毛利率端仍有结构性提升空间，规模效应驱动的盈利能力上行将是中长期的投资主线。