【风口研报·公司】东南亚摩托“油转电”政策频出，这家公司深度绑定VinFast、Spiro等海内外头部......

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核心结论

博力威作为轻型动力锂电池领先企业，已深度绑定VinFast、Spiro等海内外头部客户，正受益于“欧洲E-bike修复+东南亚电摩放量+非洲换电渗透”三轮驱动，业绩已走出周期低谷并进入修复通道。随着东南亚及非洲市场“油转电”政策频出，公司有望凭借海外产能布局和“电芯+BMS+PACK”一体化优势，实现高速增长。申万宏源证券预计公司2026-2028年归母净利润同比增长185.9%/106.1%/57.7%。

关键信息

• 市场背景：全球两轮车电动化浪潮下，东南亚及非洲正成为增速最快的新兴市场。越南河内市计划自2026年7月起限制燃油摩托进入中心城区，胡志明市计划将40万辆燃油摩托替换为电动摩托。印度电动两轮车渗透率快速提升，2026年上半年交付量大增53%。
• 核心客户动态：
• VinFast：公司已向VinFast交付小批量电池用于换电模式市场验证，并计划年内实现稳定出货。VinFast 2025年电摩销量同比大增473%至40.6万辆。
• Spiro：公司长期合作的Spiro已成为非洲最大的电摩及换电运营商之一，已部署超10万辆电动车和2500个换电站。
• 产能布局：公司印尼基地已投产、越南基地正在筹建，有望贴近客户实现本地化配套。同时，公司拟定增募资建设全极耳大圆柱电芯项目，自有电芯产能有望由1.5GWh提升至约4.5GWh。
• 新业务拓展：
• 储能业务：北美便携储能市场推动2025年储能电池收入同比增长130.15%，毛利率达各业务板块最高的26.21%。
• 消费电子：已快速切入具身智能等新兴赛道，与智元创新、逐际动力、云深处、普渡科技等多家机器人企业开展合作。
• 财务预测：申万宏源证券马天一预计公司2026-2028年实现归母净利润1.60/3.29/5.19亿元，同比增长185.9%/106.1%/57.7%，对应PE分别为32/16/10倍。

潜在影响

• 业绩修复加速：海外电摩市场的爆发将为公司轻型动力电池主业带来显著增量，有望推动公司业绩高速增长。
• 业务结构升级：欧洲E-bike市场的修复与非洲换电模式的渗透将共同推动公司业务结构升级，增强抗风险能力。
• 产业链一体化优势强化：全极耳大圆柱电芯项目的建设将进一步强化公司“电芯+BMS+PACK”一体化优势，提升盈利能力与核心竞争力。

关注要点

• 客户验证进展：向VinFast交付电池的市场验证结果及后续批量供货时间节点，是公司短期业绩能否超预期的关键。
• 海外产能释放：印尼及越南基地的产能爬坡和本地化配套能力，将直接影响公司承接东南亚订单的效率和成本。
• 新业务放量节奏：北美储能、储能及机器人业务的收入能否持续高增长，是公司多元化发展的关键观察点。

关联个股

• 博力威（688345）

【风口研报·公司】东南亚摩托“油转电”政策频出，这家公司深度绑定VinFast、Spiro等海内外头部客户，欧洲E-bike修复+东南亚电摩放量+非洲换电渗透驱动增长

2026.07.30 11:09 星期四

风口研报

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博力威（688345）精要：

①在全球两轮车电动化浪潮下，东南亚及非洲市场正成为增速最快的新兴区域，越南河内市要求自2026年7月起限制燃油摩托进入中心城区，胡志明市计划将40万辆燃油摩托替换为电动摩托；

②公司作为轻型动力锂电池领先企业，向VinFast交付小批量电池用于换电模式市场验证，并计划年内实现稳定出货，同时公司印尼基地已投产、越南基地正在筹建，有望贴近客户实现本地化配套；

③公司拟定增募资建设全极耳大圆柱电芯项目，自有电芯产能有望由1.5GWh提升至约4.5GWh，进一步强化“电芯+BMS+PACK”一体化优势；

④申万宏源证券马天一预计公司2026-2028年实现归母净利润1.60/3.29/5.19亿元，同比增长185.9%/106.1%/57.7%，对应PE分别为32/16/10倍；

东南亚摩托“油转电”政策频出，这家公司深度绑定VinFast、Spiro等海内外头部客户，欧洲E-bike修复+东南亚电摩放量+非洲换电渗透驱动增长

在全球两轮车电动化浪潮下，东南亚及非洲市场正成为增速最快的新兴区域。越南、印度等国密集出台燃油摩托限制与电动化补贴政策，同时电摩凭借显著低于燃油车的使用成本，推动渗透率快速上行。在非洲，肯尼亚等国的B端高频运营场景正加速向“电摩+换电”模式转型。

申万宏源证券马天一首次覆盖博力威，公司作为轻型动力锂电池领先企业，已深度绑定VinFast、Spiro等海内外头部客户，业绩已走出周期低谷并进入修复通道，主要得益于电动摩托车、电动自行车及储能产品需求的恢复。

除轻型动力这一核心主业外，公司储能业务正成为重要的利润增长点。随着南非户储市场需求逐步恢复，叠加北美便携储能市场高景气度，公司2025年储能电池收入恢复至约3.17亿元，毛利率达到26.21%，为各业务板块中最高。此外，公司拟定增募资建设全极耳大圆柱电芯项目，自有电芯产能有望由1.5GWh提升至约4.5GWh，进一步强化“电芯+BMS+PACK”一体化优势。

马天一预计公司2026-2028年实现归母净利润1.60/3.29/5.19亿元，同比增长185.9%/106.1%/57.7%，对应PE分别为32/16/10倍。

注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE

一、海外电摩市场爆发，“欧洲E-bike修复+东南亚电摩放量+非洲换电渗透”驱动增长结构升级

东南亚及印度市场正经历从政策驱动到市场需求共振的加速期。越南河内市要求自2026年7月起限制燃油摩托进入中心城区，胡志明市计划将40万辆燃油摩托替换为电动摩托；印度电动两轮车渗透率已从2020年的0.19%提升至2025年的6.3%，2026年上半年交付量大增53%。与此同时，VinFast在越南大举铺设换电网络，并推出“车电分离”模式降低购置门槛，其2025年电摩销量同比大增473%至40.6万辆。

公司已切入这一高增长赛道，向VinFast交付小批量电池用于换电模式市场验证，并计划年内实现稳定出货。同时，公司印尼基地已投产、越南基地正在筹建，有望贴近客户实现本地化配套。若后续市场验证顺利并进入批量供货，VinFast有望成为公司轻型车用锂电池业务的重要增量客户。

图 12: VinFast 电摩销量迅速提升（辆，%）

电动摩托车销量（辆）同比变化（%）

资料来源：Vinfast，申万宏源研究

在非洲，公司合作多年的Spiro已成为当地最大的电摩及换电运营商之一，已部署超10万辆电动车和2500个换电站，并于2026年

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图 14：非洲摩托车为核心交通工具

图 15: 2025 年肯尼亚电动摩托车登记数量突增（辆）

资料来源：《THE WHEELS OF CHANGE》，申万宏源研

电动摩托车登记数量

资料来源：肯尼亚国家统计局，申万宏源研究

二、储能周期复苏叠加新兴消费终端开拓，大圆柱电芯一体化构筑长期竞争力

公司采用ODM模式，在北美便携储能市场取得突破，已开发Harbor Freight等知名客户。在北美户储需求高景气的推动下，2025年公司储能电池收入同比增长130.15%，毛利率同比提升5.86个百分点，成为公司利润率修复的重要支撑。

消费电子电池业务上，公司在稳定传统3C基本盘的同时，已快速切入具身智能等新兴赛道，与智元创新、逐际动力、云深处、普渡科技等多家机器人企业开展合作，部分产品已实现批量出货。