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乳业行业原奶周期反转精要

核心结论

本轮原奶价格调整周期自2021年9月开始，持续时间长、调整幅度大。近期（2026年7月第3周）主产区生鲜乳均价同比首次转正，显示出供给侧持续去化已见成效。分析师认为，新一轮原奶价格上行周期已经到来，但预计将呈现温和上涨的路径，而非急涨。在此背景下，上游牧场龙头企业的盈利弹性较大，中下游头部乳企也能受益于市场环境改善。

关键信息

1. 价格信号转正：根据农业农村部监测，2026年7月第3周，内蒙古、河北等10个主产省的生鲜乳均价为3.05元/公斤，环比上涨0.3%，同比上涨0.3%。这是近年来该价格同比首次转为正值。散奶价格最高已突破3.3元/公斤。

1. 供给侧持续去化：自本轮调整开始以来，全国奶牛存栏量已从高位显著下降。截至2026年5月，存栏量已去化约10.7%至579万头。肉牛价格上涨进一步强化了牧场淘汰奶牛的积极性，加速了供给出清过程。

1. 温和复苏预期：分析师判断，本轮奶价将呈现温和上涨的态势。主要原因在于下游需求为弱复苏，并不激进；同时上游牧场规模化程度较高，深加工产能逐步提升，供给侧变动不会以激烈的方式进行。

潜在影响

1. 上游牧场盈利弹性释放：对于上游牧场龙头企业，如优然牧业、现代牧业，奶价的温和反转将直接提升其盈利能力，带来较大的业绩弹性。这一逻辑类似于此前养猪行业的周期反转。

1. 中下游乳企利润率修复：对于中下游乳企，如伊利股份、新乳业等，在原奶价格企稳、竞争格局改善的背景下，收入端有望恢复稳健增长。利润端则可在价盘稳定、促销减少的推动下实现修复。若下半年原奶周期进入上行阶段，利润率有进一步上修的空间。

1. 行业格局优化：中小牧场在本轮下行周期中大幅出清，行业集中度提升，有利于头部企业巩固市场地位。

关注要点

• 需求复苏进度：下游需求的恢复强度将是决定奶价上行节奏的关键变量，需持续跟踪。
• 供给端去化力度：奶牛存栏量及淘汰牛数量的变化，是判断奶价拐点确认及持续性的核心指标。
• 行业龙头业绩表现：关注伊利股份、蒙牛乳业等龙头企业的季度毛利率变化，其价盘和费用投放情况是判断行业景气度好转的直接体现。
• 上游企业的盈利反转：关注优然牧业、现代牧业等上游牧场在周期反转初期的业绩修复情况。

关联个股

• 上游牧场：优然牧业(港股)、现代牧业(港股)
• 中下游乳企：伊利股份、新乳业、天润乳业、蒙牛乳业(港股)、妙可蓝多、光明乳业、三元股份等。

趋势

器

2026.07.29 13:10 星期三

乳业（伊利股份、新乳业、天润乳业）精要：

①农业农村部监测，7月第3周内蒙古、河北等10主产省生鲜乳均价3.05元/公斤，环比+0.3%、同比+0.3%散奶价格最高突破3.3元/公斤，这是近年来同比首次转正；

②东吴证券苏轼认为，原奶行业本轮奶价调整期自2021年9月开始，持续时间长、调整幅度大，奶牛存栏量较高位已去化约10.7%至579万头，当前供给侧持续去化，新一轮周期已到来；

③后续判断奶价温和上涨路径，主因需求弱复苏而不激进，上游牧场规模化程度较高&深加工占比逐步提升，供给侧变动亦不会是激烈方式；

④2026年原奶周期温和反转，上游牧场龙头盈利弹性大，如港股优然牧业、现代牧业，中下游头部乳企亦能享受吨价提升和费投优化红利；

这个农牧行业周期反转逻辑类似养猪，当前调整已近5年、近期价格迎来首次同比上涨，分析师看好新一轮大周期来临之际，上游及中游头部企业盈利复苏趋势

事件：农业农村部监测，7月第3周内蒙古、河北等10主产省生鲜乳均价3.05元/公斤，环比+0.3%、同比+0.3%散奶价格最高突破3.3元/公斤，这是近年来同比首次转正。

示吴证券苏铖最新跟踪乳业原奶行业，认为当前乳制品行业上游原奶价格周期性的背后是奶牛养殖周期，当前供给侧持续去化，新一轮周期已到来。

本轮奶价调整期自21M9开始，持续时间长、调整幅度大。2024年以来奶牛存栏去化力度逐步加大，24M1牛存栏量开始环比回落，26M5存栏量较24M2高位已去化约10.7%至579万头。

图4: 2008M7~2026M7原奶价格复盘

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2025年奶价调整已行至尾声，2026年企稳向上更可期：肉奶共振强化淘牛积极性，2025年国内肉牛价格持续上涨。

后续判断奶价温和上涨路径，主因需求弱复苏而不激进，上游牧场规模化程度较高&深加工占比逐步提升，供给侧变动亦不会是激烈方式。

综合以上考虑，2026年原奶周期温和反转，牧业基本盘强者恒强，上游牧场龙头盈利弹性大，包括优然牧业（港股）、现代牧业（港股）；

中下游乳企26Q1龙头乳企实现份额提升和价盘企稳，收入端恢复稳健增长的确定性提升，利润端在价盘稳定、收促下实现修复，若26年下半年原奶周期进入上行阶段，利润率有进一步上修的可能性。

表 7：乳业产业链 2025 年/单季度毛利率及同比变动（pct）

资料来源：ifind，国联民生证券研究所

器

一、供给侧持续去化，奶价曙光更可期

本轮奶价调整期自21M9开始，持续时间长、调整幅度大，上游牧场经营表现承压、中下游乳企竞争边际加剧。2021M9~2026M6生鲜乳均价累计跌幅达29.8%至3.04元/kg，相较前几轮奶价调整，本轮周期持续时间更长、下行幅度更大，一方面下游需求弱复苏，2023、2024、2025年我国乳制品产量分别同比下滑2%、3%、0.4%；

另一方面上游抗风险能力较强的规模化牧场已在上轮奶价上行周期扩产。

二、本轮原奶供需平衡点后，判断奶价温和上涨

图19: 奶周期新起点催化逻辑梳理

进口牛肉激势坚振

牛肉价格上涨，肉奶价格比放大

提据牧场润牛积极性

国产牛肉价格保持强劲

① 需求恢复亦而不激进

供需平衡起点加速确立

判断奶价温和修复而非暴涨

国内外原奶价格反转

② 深加工占比和上游牧场规模化率逐步提升

供给侧变动亦不会是激烈方式

深加工产品

（请消费者咨询，n顺国产替代，出海进程提速

“暖奶向吃奶转变”

乳制品精深加工增强原奶消化断路径

头部乳企深加工产能建设逐步兑现

数据来源：东吴证券研究所整理

1）宏观层面国家通过价格协商机制、补贴政策调控等手段，平稳引导行业复苏；

2）产业层面下游需求弱复苏而不激进，上游牧场规模化率已从2020年67%提升至2024年78%，中小牧场在本轮原奶下行周期中大幅出清，规模化牧场扩张相对理性，同时深加工占比逐步提升，精深加工增强原奶消化新路径，供给侧变动亦不会是激烈方

器

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