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学大教育（000526）研报简报

核心结论

• 估值底部，修复确定：市场对人口下行和AI冲击的悲观预期已充分反应，学大教育估值进入历史底部（动态PE 10-15倍）。但公司基本面修复趋势明确，营收已连续三年保持两位数增长。
• “三重成长逻辑”共振：公司受益于供给稀缺（行业出清90%且不再批新牌照）、需求刚性（高中适龄人口红利持续至2032年，高考竞争加剧）和治理改善（历史债务清偿、创始人回归、股权激励落地）三大核心逻辑。
• 业绩预测：东方证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.8亿、3.4亿和4.1亿元，对应PE分别为14.1、11.6和9.7倍。

关键信息

1. 行业供给端：“双减”政策后，高中阶段学科培训机构数量压减约90%（从约6.3万家降至约6350家），且行业已不再新增审批办学许可。高中学科培训被允许市场化运营，且不受寒暑假、休息日开课限制。
2. 行业需求端：高中适龄人口增长预计持续至2032年；高考报名人数持续攀升（2024年达1353万），但本科录取率从2017年的43.7%下滑至2024年的37.0%，升学竞争催生刚性参培需求。
3. 公司治理层面：

• 长达9年、金额23.5亿元的历史遗留债务已于2025年2月全部清偿。
• 创始人金鑫于2024年4月出任董事长，全面掌握经营主导权。
• 2023年已落地覆盖412名核心员工的限制性股票激励计划。

1. 多元业务布局：公司正通过发展全日制复读、艺考培训基地和学历制学校等“错季业务”，以平滑下半年传统业务的业绩波谷，增强全年业绩韧性。

潜在影响

• 竞争壁垒加强：供给端严格的牌照管控下，作为A股稀缺的高中个性化辅导龙头，学大教育的存量竞争优势和护城河将进一步加固。
• 业绩增长确定性：需求的刚性叠加治理改善带来的经营活力释放，有望持续推动公司营业收入和净利润的增长。
• 盈利能力提升：随着多元错季业务占比提升，公司传统的季节性业绩波动（三季度微利、四季度可能亏损）将得到有效平滑，全年盈利能力有望更加稳定。

关注要点

• 招生情况：需持续关注公司全日制复读、艺考等业务的招生进度是否及预期。
• 行业竞争：需关注高中培训赛道内的竞争格局变化及潜在加剧风险。
• 政策变动：关注校外培训相关监管政策的任何潜在变化。
• 业绩兑现：关注公司未来季度财报能否持续验证营收和利润的增长趋势。

关联个股

• 学大教育（000526）

【风口研报·公司】行业供给出清约90%且不再新批牌照，这家公司迎“三重成长逻辑”共振、历史遗留包袱现已出清，多元业务布局平滑淡旺季波动

风口研报

2026.07.29 10:36 星期三

学大教育（000526）精要：

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①行业供给出清红利持续兑现，高中培训赛道不再新增审批牌照，存量龙头竞争壁垒加固，公司作为A股稀缺高中个性化辅导龙头有望直接受益；

②公司深度聚焦高中学科辅导主业，需求侧高中适龄人口红利延续至2032年，高考竞争加剧催生刚性参培需求，叠加创始人回归、历史债务清偿与股权激励，经营活力充分释放；

③公司全日制复读艺考基地、学历制学校等错季业务布局逐步起量，有望平滑传统经营的季节性波动，强化全年业绩韧性；

④东方证券张鲁预计公司2026-2028年实现归母净利润2.8/3.4/4.1亿元，同比增长43.9%/21.5%/19.2%，对应PE分别为14.1/11.6/9.7倍；

⑤风险提示：招生不及预期、行业竞争加剧。

行业供给出清约90%且不再新批牌照，这家公司迎“三重成长逻辑”共振、历史遗留包袱现已出清，多元业务布局平滑淡旺季波动

受市场对远期人口下行与AI替代效应的悲观叙事影响，叠加公司部分季度业绩波动，学大教育估值已回落至历史底部区间，动态PE仅10-15倍。

但东方证券张鲁指出，随着各种悲观预期已充分计价，公司基本面修复趋势明确。自“双减”后全面聚焦高中个性化辅导以来，公司营收已连续三年保持两位数增长。

其一，供给稀缺，双减后高中学科培训机构出清约90%且不再新批牌照，存量合规龙头的竞争壁垒持续加固；

其二，需求刚性，高中适龄人口红利预计延续至2032年，高考报名人数持续增长而本科录取率逐年下行，升学竞争催生了稳定的培训刚需；

其三，治理改善，2025年公司长达9年的历史遗留债务全部清偿，创始人金鑫出任董事长全面执掌经营，叠加股权激励深度绑定核心团队，经营活力充分释放。

张鲁预计公司2026-2028年实现归母净利润2.8/3.4/4.1亿元，同比增长43.9%/21.5%/19.2%，对应PE分别为14.1/11.6/9.7倍。

公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

一、供给稀缺叠加需求刚性，高中学科培训赛道红利明确

供给端，政策壁垒筑就存量龙头的护城河。数据显示，“双减”后高中阶段学科类培训机构由约6.3万家压减至约6350家，出清幅度达90%，且行业已不再新增审批高中学科培训办学许可。

图 5：截至 2024 年 7 月义务教育学段学科辅导机构数量大幅压减

2024年2月发布的《校外培训管理条例（征求意见稿）》确立了分层监管框架，高中学科培训被允许以营利性方式市场化运营，且不受寒暑假、休息日开课限制，合规龙头的发展空间清晰而友好。

需求端，人口红利与升学焦虑构筑坚实基本盘。普通高中在校生规模自2019年起进入快速增长期，2023年已达2804万人，高中适龄人口规模预计到2032年才会见顶。与此同时，高考报名人数连年攀升，2024年达1353万人，而本科录取率已从2017年的43.7%下滑至37.0%。优质升学资源的稀缺加剧了应试竞争，高中生参培需求的刚性有望在未来7至9年内持续强化。

图 8：2021-2024 年国内普通本科升学率边际走低

图 9: 高考报名人数以及高三应届毕业生人数稳步增长

二、治理理顺激发经营活力，多元业务布局平滑淡旺季波动

数据来源：教育部数据、国家统计局，东方证券研究

公司2016年因私有化学大教育集团形成的23.5亿元遗留债务，已于2025年2月全部偿清。治理层面，2024年4月创始人金鑫正式出任董事长，掌握上市公司经营主导权；叠加2023年落地的覆盖412名核心员工的限制性股票激励计划，公司自上而下的战略执

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图2：2021-2025年学大教育收入/净利润稳步增长

数据来源：公司公告，东方证券研究

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图3：双减政策后公司归母净利润率自底部逐渐恢复

数据来源：公司公告，东方证券研究

在业务布局上，公司正通过发力错季业务弥补下半年业绩波谷。全日制复读、艺考培训基地的招生与交付周期集中于高考后的下半年，而学历制学校则可提供全年平稳的收入流。

随着上述业务占比逐步提升，公司三季度微利、四季度可能亏损的季节性特征有望得到有效平滑，全年业绩的韧性将进一步增强。