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市场简报

核心结论

1. MLCC行业迎来结构性质变：AI服务器需求驱动MLCC高端化转型，三星电机再获巨额订单，村田则削减中低端产能转产高端。上游材料环节（如粉体）已率先涨价，相关国内厂商有望率先受益。
2. 特朗普政策压力可控：招商证券编制的“特朗普压力指数”显示，当前市场-民生压力已达历史高位，但政治压力指数相对可控，全面TACO政策尚未触发，需持续跟踪。
3. AI与“中国智造”成为主线：以杰瑞股份、东航物流为代表的公司，其增长核心正切换至AI算力硬件（燃气轮机）与高科技/新能源出海（定制化物流），业绩兑现确定性强。

关键信息

1. AI服务器MLCC需求爆发：三星电机在7月又获得约3000亿韩元的AI服务器用MLCC长期订单（6月已获约4540亿韩元订单）。因高端产能不足，村田计划从9月起大规模削减中低端消费级MLCC产能，转产AI服务器级产品，产能损耗比约为1:5。
2. 上游材料价格弹性显现：在MLCC元件涨价尚未全面展开之际，上游材料环节已率先行动。国瓷材料已宣布上调氧化锆粉体价格，幅度约10%-40%。
3. 特朗普压力指数解读：当前“市场-民生压力指数”升至高位，但“政治压力指数”仍相对可控。招商证券认为，特朗普的首要目标可能是维持偏紧的金融条件以控制通胀，但不实际加息。
4. 杰瑞股份签巨额订单：公司公告与美国头部CSP旗下子公司签署14.65亿美金燃气轮机订单及5年长协。东吴证券上调其业绩预测，认为公司正从电力设备供应商向AIDC一体化服务商升级。
5. 东航物流受益“中国智造”出海：公司增长动能由跨境电商切换至“中国智造”出海，定制化物流方案深度绑定高科技与新能源客户，2025年相关收入同比增速超50%。运力受供给侧约束，公司机队扩张速度领先。
6. 长鑫科技估值逻辑：东北证券从市场份额、盈利能力、单位产能市值三种视角对公司进行估值，预计其DRAM份额将从8%提升至远期17%，2027年合理估值在3-4万亿人民币。
7. 荣昌生物ADC+IO进入兑现期：其维迪西妥单抗（RC48）获批全球首个HER2 ADC用于一线尿路上皮癌。核心产品泰仑西普新批两大适应症，且干燥综合征适应症为全球首创，海外III期临床已启动。

潜在影响

1. MLCC板块：海外龙头转产将重塑高端供给格局，国内MLCC厂商（如风华高科、三环集团）有望承接中低端外溢订单，改善产能利用率。高端材料厂商（如博迁新材、国瓷材料、洁美科技）将获得更早、更确定的盈利弹性。
2. AI硬件与算力：杰瑞股份的燃气轮机大单预示着AIDC（人工智能数据中心）全环节的投资需求正在释放，打开了相关电力设备及一体化服务商的长期成长空间。
3. 物流与贸易：AI硬件需求正直接拉动航空货运需求，叠加运力刚性约束，航空货运价格有望维持高位，利好拥有自有运力的物流公司。
4. 创新药：荣昌生物的ADC+IO联合疗法商业化，标志着其从研发进入兑现期。海外临床推进，强化其全球化大单品的预期。
5. 宏观政策：特朗普压力指数的变化是判断其后续关税政策的重要前瞻指标。当前政治压力相对可控，意味着短期内推出全面关税政策的可能性不大，但需警惕指数进一步攀升的风险。

关注要点

1. MLCC板块：关注上游材料厂商（博迁新材、国瓷材料、洁美科技）的涨价持续性及订单情况；关注MLCC元件厂商（风华高科、三环集团）的产能利用率和盈利修复。
2. AI产业链：关注杰瑞股份的燃气轮机订单后续交付及业绩兑现情况，以及其他向AIDC环节延伸的公司。
3. 跨境物流：关注航空货运运价指数变化，以及东航物流等公司机队扩张和客户结构变化。
4. 半导体存储：关注长鑫科技在DRAM领域的份额提升进展及行业周期反转的确定性。
5. 特朗普政策：持续跟踪招商证券编制的特朗普压力指数，特别是政治压力指数何时会触发更激进的贸易政策。

关联个股

• MLCC/材料：博迁新材、国瓷材料（+9.14%）、洁美科技
• MLCC/元件：风华高科、三环集团（+10.64%）
• AI算力/AIDC：杰瑞股份 (002353)
• 物流：东航物流 (601156)
• 半导体：长鑫科技 (688825)
• 创新药：荣昌生物 (688331)
• 测试测量：优利德 (688628)
• 电解铝：华通线缆 (605196)

【风口研报·洞察】三星电机7月再获约3000亿韩元MLCC订单，村田9月起大规模削减中低端消费级产能，分析师看好上游材料环节或率先受益；从特朗普压力指数看其后续政策

宏观策略·机构观点

从特朗普压力指数看其后续政策选择

近期美伊风波再起，市场关注后续走向。招商证券通过编制特朗普压力总指数和市场-民生压力指数及政治压力指数两个分项发现，虽然当前特朗普综合压力指数已经升至高位，但尚未来到“极高”区间。

资料来源：Wind、招商策略构建

资料来源：Wind、招商策略构建

两个指数分项中，市场-民生压力指数来到历史高位，政治压力指数尚且相对可控。

当前特朗普的首要目标更可能是通过维持偏紧的金融条件，使资产计入加息预期但并不实际加息，以控制通胀；但由于政治压力指数尚未升至高位，以当前指数点位来看尚不足以触发全面TACO，需要继续追踪指数变化，来判断后续走势。

MLCC | AI服务器长协重塑高端供给格局，材料环节或率先受益

据三星电机公告，继6月与全球大型科技公司签署约4540亿韩元AI服务器用MLCC长期供货协议后，7月再次获得约3000亿韩元同类型订单

光大证券电子团队指出，高端MLCC的竞争逻辑有望从成本与价格竞争，进一步转向技术可靠性、稳定供货能力及长期产能保障。这意味着，一旦进入核心供应链，高端厂商的订单能见度、产品溢价和议价能力都将得到系统性强化。

供给端的结构变化也在同步发生。村田已表示，由于高端高容MLCC产能严重不足，将从9月起大规模削减中低端消费级产能，转产至AI服务器级产品，而这一转产过程的产能损耗比例约为1:5。海外龙头主动收缩中低端供给，使得国内厂商有望在消费电子、家电、工控等领域承接外溢订单，推动产能利用率和盈利水平逐步修复。

从产业链传导顺序来看，MLCC元件环节的涨价尚未真正展开，而上游材料环节的价格弹性已经开始显现。多层化、小型化趋势下，MLCC对高端粉体、电子浆料等材料的用量和质量要求同步提升。近期国瓷材料率先宣布上调氧化锆粉体价格，幅度约10%–40%，印证了材料环节更容易率先兑现涨价的逻辑。在AI服务器高端MLCC产能愈发稀缺、材料配方与工艺壁垒抬升的背景下，具备高端粉体、电极材料及离型膜等配套能力的国内材料厂商，有望获得更早、更确定的盈利弹性。

A股相关公司：博迁新材、国瓷材料、洁美科技、风华高科、三环集团等。

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