【风口研报·公司】这家科技龙头手握设计与IDM制造全链条能力，市场份额有望从8%提升至远期30%以上，......

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核心结论

• 长鑫科技：作为A股稀缺的纯DRAM IDM龙头，公司手握设计与制造全链条能力，正值“周期反转+份额提升”的业绩爆发期。分析师从三种视角测算，其合理估值水平在3-4万亿人民币。
• 创新药公司：公司核心产品泰它西普（RC18）近期新增干燥综合征和IgA肾病两大适应症，其中干燥综合征为全球首个获批的生物制剂；维迪西妥单抗（RC48）成为全球首个获批一线治疗晚期尿路上皮癌的HER2 ADC药物。ADC+IO双抗联合疗法进入商业化兑现期，全球化大单品潜力凸显。

关键信息

长鑫科技

• 行业背景：AI算力革命催生存储“超级周期”，据Omdia预测，全球DRAM市场规模将从2025年的1505亿美元飙升至2030年的5710亿美元。
• 估值方法：分析师采用三种视角进行估值：

1. 市场份额相对估值：以美光为锚点，假设长鑫DRAM份额从8%提升至远期17%（远期有望提升至30%左右），结合DRAM每1%远期份额约值398.6亿美元，测算目标市值约3.49万亿。
2. 盈利能力拆分：给予长鑫2027年10-15倍PE，对应目标市值2.85-4.27万亿元。
3. 单位产能市值：参考海外三大原厂（海力士每万片/月产能对应160.45亿美元、美光197.80亿美元、三星158.91亿美元），结合长鑫2027年45万片/月产能，测算公司合理估值。

• 财务表现：2025年整体净利率为11.56%，2026年一季度升至64.98%；综合毛利率40.99%，与三星电子基本相当。产品已全面转向DDR5与LPDDR5/5X等高价值代际。

创新药公司

• 核心产品进展：
• 维迪西妥单抗（RC48）：联合特瑞普利单抗一线治疗HER2阳性尿路上皮癌的适应症获批，成为全球首个该适应症的HER2 ADC药物。公司正将联合疗法升级至IO双抗（RC148），已启动多项II期临床。
• 泰它西普（RC18）：国内获批干燥综合征和IgA肾病适应症，其中干燥综合征为全球首个获批的生物制剂。海外III期临床已启动，合作方Vor资金可支持至2029年初。
• 业绩预测：中泰证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为44.94亿元、11.14亿元、15.32亿元，同比增长533%/-75%/38%，对应PE分别为15.9/64.3/46.8倍。

潜在影响

长鑫科技

• 国产替代加速：在AI算力需求确定性增长和国产化采购背景下，长鑫市场份额有望从8%提升至30%以上，显著高于海外三家存储厂商（份额整体下行）。
• 周期盈利弹性：当前上行周期高度超越以往，需求主导力量从消费电子切换为AI算力建设，盈利弹性更强，净利率在涨价周期中快速抬升。

创新药公司

• 全球化潜力释放：泰它西普干燥适应症填补全球治疗空白，且竞争格局良好（仅另一款生物制剂报阳），有望成为全球化大单品。维迪西妥单抗联合疗法获顶级期刊背书，海外临床联动预期打开新空间。
• ADC+IO双抗矩阵效应：RC148（PD-1/VEGF双抗）与ADC联用数据积极（客观缓解率52.4%，疾病控制率95.2%），合作方艾伯维也探索联用，有望拓展多个大瘤种适应症。

关注要点

• 长鑫科技：存储需求是否持续超预期；产能扩产进度（2027年45万片/月目标能否达成）；DRAM价格周期波动风险。
• 创新药公司：泰它西普海外III期临床数据及审批进度；RC148联合疗法的海外临床推进情况；药品商业化销售放量及盈利能力提升。

关联个股

• 长鑫科技：未直接上市，可关注A股DRAM相关概念股（如存储模组、封测等产业链环节）。
• 创新药公司：荣昌生物（688331.SH / 09995.HK）

【风口研报·公司】这家科技龙头手握设计与IDM制造全链条能力，市场份额有望从8%提升至远期30%以上，分析师根据盈利能力、市占率、单位产能市值三大角度测算当前市值水平；这家公司创新药大单品双适应症落地

风口研报

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提升”的业绩爆发期；②存储属于典型的周期行业，东北证券李玖从市场份额相对估值、盈利能力拆分、单位产能市值三种视角进行估值；③市场份额角度，长鑫DRAM份额由8%提升至远期的17%，市盈率角度给予长鑫2027年10-15倍PE估值，单位产能市值结合2027年45万片/月产能，剔除剔除少数股东损益后公司合理估值水平在3-4万亿人民币；④风险提示：存储需求不及预期、产能扩产不及预期等。

DC，标志着公司ADC+IO联合疗法进入商业化兑现期；②公司核心产品泰它西普（RC18）近期新批干燥综合征和IgA肾病两大适应症，其中干燥综合征为全球首创生物制剂，填补治疗空白，海外III期临床已启动，全球化大单品潜力凸显；③公司积极推进IO双抗RC148与ADC的联合疗法，已启动多项II期临床，并与艾伯维合作探索海外临床及联用潜力，打开新增长空间；④中泰证券祝嘉琦预计公司2026-2028年实现归母净利润44.94/11.14/15.32亿元，同比增长533%/-75%/38%，对应PE分别为15.9/64.3/46.8倍；⑤风险提示：临床开发进度不及预期。

这家科技龙头手握设计与IDM制造全链条能力，市场份额有望从8%提升至30%以上，分析盈利能力、市占率、单位产能市值三大角度测算当前合理市值水平

东北证券李玖发布公司深度研报，认为作为A股稀缺的纯DRAM IDM龙头，公司手握设计与制造全链条能力，正处于“周期反转+份额提升”的业绩爆发期，从三种视角对长鑫科技进行估值。

存储行业正迎来AI算力革命催生的“超级周期”，据Omdia预测，全球DRAM市场规模将从2025年的1505亿美元飙升至2030年的5710亿美元。

由于存储属于典型的周期行业，利润亮点和估值高点往往错配，为了合理地给长盈利值，可以从市场份额相对估值、盈利能力分、单位产能市值三种视角进行展开。

①市场份额相对估值：以美股作为估值参考，通过对比分析美光、海力士、三星、闪迪等企业在DRAM和NAND市场的份额，以2026年一季度的实际份额为起点，假设长鑫DRAM份额由8%提升至远期的17%，结合DRAM每1%远期份额约值398.6亿美元，考虑远期长鑫份额的占比，目标市值3.49万亿。

长鑫所处的阶段与之截然不同，在国家战略支持与国产化采购的确定性需求下，公司远期份额预计将提升至30%左右，而海外三家的份额则整体趋于下行。这意味着未来数年长鑫的产能增速与业绩增速都将显著高于海外三家。综合成长溢价，给予长鑫2027年10-15倍PE，按10-15倍PE对应2.85~4.27万亿目标市值。

市值：计算海外存储上市公司在DRAM业务的单位产能市值，三大原厂每万片/月产能对应市

±160.45、美光197.80、三星158.91亿美元）。

长鑫科技一季度少数股东损益占比约为24%，因此，剔除少数股东损益长鑫科技合理估值水平在3-4万亿人民币。

DRAM的强周期性，根植于供给对需求的响应天然滞后。以季度销售额刻画，DRAM过去十五年经历了数轮完整周期，当前上行周期的高度已超越以往任何一轮。

本轮周期与以往消费电子驱动的周期存在本质差异：需求主导力量由波动性强的消费电子，切换为确定性高、持续期长的AI算力建设。

公司以IDM模式经营，产品覆盖DDR、LPDDR两大主流系列。公司自有DDR4产品已于2024年底停产，产能全面转向DDR5与LPDDR5/5X等高价值代际。

从净利率看，公司2025年整体净利率（含少数股东损益）为11.56%；2026年一季度整体净利率升至64.98%，盈利能力在涨价周期中快速抬升。

横向对比看，公司盈利能力已与国际原厂基本对标。2025年公司综合毛利率40.99%，与三星电子（39.38%）基本相当，显著高于菲亚特（20.54%），行业中仅为21%的1%（20.44%）

∵

ADC+IO双抗联用进入收获期，这家公司创新药大单品双适应症落地打开全球化空间，另有核心产品获批全球首个一线尿路上皮癌适应症

近期，宋昌生抄核心产品迎来密集催化：泰仑西普新获批干燥综合征（SJD）与IgA肾病（IgAN）两大适应症；维迪西安单抗成为全球首个获批一线治疗晚期尿路上皮癌的HER2 ADC药物。

中泰证券祝嘉琦看好公司是国内ADC+IO双抗+自免三强布局的创新药企，核心管线包括靶向HER2的ADC药物维迪西妥单抗（RC48）、全球首创的双靶点生物制剂泰它西普（RC18），以及新一代PD-1/VEGF双抗RC148，深度布局肿瘤、自身免疫疾病等重大领域。

凭借着核心产品的全球竞争力，公司商业化与国际化已进入加速兑现期。若采取DCF估值（WACC 7.75%、永续增长率0.5%）看，与目前市值相比公司处于相对低估水平。

维迪西妥单抗在国内率先系统性地开展了ADC与IO药物的联合治疗，已覆盖尿路上皮癌、胃癌、乳腺癌等多个大瘤种。其联合特瑞普利单抗一线治疗HER2阳性尿路上皮癌的适应症获批，并获顶级期刊背书，证明了公司在该领域的深耕成果和临床开发能力。

在此基础上，公司正将联合疗法升级至IO双抗，已启动RC148（PD-1/VEGF双抗）联用RC48治疗HER2低表达乳腺癌的II期研究。

同时，RC148联用RC118治疗CLDN18.2阳性胃癌的II期研究数据已在2025年ESMO大会上公布，联合疗法的客观缓解率达52.4%，疾病控制率为95.2%，显现出积极的初步疗效信号。合作方艾伯维也纳也表示出探索其c-met ADC与RC148联用的兴趣，为公司IO双抗联合疗法的海外临床推进提供了预期。

二、泰它西普新增两大适应症，干燥综合征填补全球空白并启动海外Ⅲ期

泰它西普近期在国内连续获批干燥综合征和IgA肾病适应症，其中干燥综合征适应症的获批尤为关键，这是全球首个针对该适应症获批的生物制剂，基于其国内Ⅲ期临床的强阳性数据。

来源：《Describing the Disease Burden of Primary Sjögren's Syndrome Patients: Results from a Real-World Survey in the US》，中泰证券研究所

数据显示，第24周泰它西普组患者ESSDAI评分较基线降低4.4分，显著优于安慰剂组的0.6分，展现出同类最优的潜力。目前，全球范围内仅有另一款创新生物制剂伊利利尤单抗在此适应症的全球III期临床中报阳，泰它西普兼具高成药性和良好竞争格局。

者入组。合作方Vor的现金储备足够支持临床开发至2029年初，为公司海外关键适应症的推进提供了资金保障，泰它西普的全球化大单品潜力正逐步明朗。

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