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金融资讯简报

核心结论

本期内容聚焦两家具备独特竞争优势的上市公司。宁波银行凭借其稀缺的客群经营能力，在行业寒冬中维持了低不良率和稳健的息差水平，当前估值处于历史低位，具备配置价值。恒逸石化则因其拥有不受地缘政治冲击的海外炼厂，在全球供给重构中构筑了独特的区位壁垒，伴随着产能扩张，公司业绩有望迎来拐点。

关键信息

宁波银行 (002142)

• 业绩表现稳健：2025年实现营收719.69亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%，增速在城商行中位于前列。
• 客群经营能力卓越：公司是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的。通过供应链金融、司库管理、跨境服务等差异化服务，深耕中小企业与大型客户两端，形成了“大银行做不好，小银行做不了”的护城河。
• 资产质量优异：全行不良率0.76%，与同业并列最低。信用贷款占比高达39.1%，与招商银行同处第一档，体现了其卓越的风险识别能力。
• 息差韧性突出：2025年净息差1.74%居上市银行前列，主要得益于其客群黏性带来的低成本负债，存款付息率稳定在前四水平，新增存款中活期占比高达70.84%。
• 估值具备吸引力：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.89倍、0.80倍、0.72倍，处于历史相对低位。

恒逸石化 (000703)

• 海外炼厂壁垒独特：公司是A股唯一拥有海外炼厂的民营大炼化企业。其文莱炼化基地原油采购依托东南亚本土资源，不受霍尔木兹海峡航运约束，加上文莱政府的战略保供义务，可在全球供给紧张时保持长期满产运行。
• 产能持续扩张：文莱二期1200万吨炼化项目正稳步推进，建成后总产能将达2000万吨/年。同时，广西钦州的“年产120万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化项目”一期已进入试生产阶段。
• 业绩有望大幅回升：国泰海通证券预测公司2026年归母净利润将同比增长2728.9%至73.08亿元，主要受益于全球供需格局重构及新增产能释放。
• 产业链布局完善：公司已形成“涤纶+锦纶”的双轮格局，并通过新疆煤制乙二醇项目向上游延伸，构建多元原料供给体系。

潜在影响

宁波银行

• 对行业：在低利率、低息差背景下，宁波银行的成功模式凸显了“以服务能力而非价格竞争获客”的银行经营策略的有效性，可能对同业形成示范效应。
• 对公司：凭借其难以复制的客群经营能力，公司有望在行业逆境中进一步巩固优势，市场份额和盈利能力有望继续提升，估值存在修复空间。

恒逸石化

• 对公司：文莱炼厂的战略价值在地缘冲突背景下被显著放大，有望为公司带来持续且丰厚的超额收益。新项目的投产将显著增强公司规模效应和抗周期波动能力，推动业绩实现重大反转。
• 对行业：作为拥有海外稀缺炼化资产的民营企业，公司有望在全球炼化产能重构中扮演重要角色，特别是在承接中东供给缺口方面，对国内石化产业链安全具有战略意义。

关注要点

• 宏观经济与有效需求：宏观经济恢复的节奏和力度将直接影响宁波银行的信贷需求和资产质量，以及恒逸石化下游产品的需求。
• 地缘政治与原材料价格：美伊局势等事件对全球能源供给的影响是恒逸石化投资逻辑的关键变量。同时，需关注原材料价格大幅上涨对公司成本端的影响。
• 项目推进进度：恒逸石化的文莱二期、广西钦州等项目能否如期投产且达产，是影响其未来盈利预期的核心要素。
• 银行资产质量：需要持续关注宁波银行不良贷款率的变动趋势，以及其风险识别能力是否能持续穿越经济周期。

关联个股

• 宁波银行 (002142)
• 恒逸石化 (000703)

【风口研报·公司】这家银行是A股具备稀缺客群经营能力的优质企业，在当前行业环境中不良率位于业内最低，估值处于历史相对低位具备配置价值；另有一家具备海外炼厂的民

营企业

风口研报

2026.07.26 15:49 星期日

1.

1、宁波银行（002142）：①公司是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的，客群经营以服务能力为内核、贯穿中小企业与大型客户两端、并具备向新场景迁移潜力的能力；②在低利率、低息差的行业寒冬中，公司围绕供应链做深、向跨境做宽，信用贷款占比39.1%与招行同处第一档，全行不良率0.76%并列最低；③中泰证券戴志锋认为，作为具备稀缺经营能力的优质城商行，公司估值处于历史相对低位，提供了较好的配置性价比，当前股价对应2026、2027、2028年预测PB约0.89x、0.80x、0.72x；④风险提示：宏观经济与有效需求不及预期等。

2、恒逸石化（000703）：①公司作为中国唯一拥有海外炼厂的民营大炼化公司，其文莱炼化基地原油采购依托东南亚本地资源，不受霍尔木兹海峡航运约束，叠加文莱政府的战略保供义务，可长期满产运行；②公司于2026年1月启动的文莱二期1200万吨炼化项目正稳步推进，建成后总产能将达2000万吨/年，规模化集聚效应与一体化协同优势将进一步放大；③公司广西钦州“年产120万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化项目”一期已全流程打通并进入试生产阶段，该项目实现从苯到终端PA6产品的一体化集成生产，此外，公司正通过新疆吐鲁番240万吨煤制乙二醇项目向上游延伸，计划于2028年投产；④国泰海通证券朱军军预计公司2026-2028年实现归母净利润73.08/78.60/79.94亿元，同比增长2728.9%/7.5%/1.7%，对应PE分别为7.87/7.32/7.19倍；⑤风险提示：下游需求恢复缓慢、原材料价格大幅上涨。

1.

这家银行是A股具备稀缺客群经营能力的优质企业，在当前行业环境中不良率位于业内最低，估值处于历史相对低位具备配置价值

中泰证券戴志锋最新跟踪覆盖宁波银行，认为公司是A股银行中少数真正以客群经营能力立身的标的。

公司2025年营收719.69亿元（同比+8.01%）、归母净利润293.33亿元（+8.13%），增速居城商行前列。

公司的客群经营以服务能力为内核、贯穿中小企业与大型客户两端、并具备向新场景迁移潜力的能力。

图表6：宁波银行客群经营能力框架

"大银行做不好，小银行做不了"——同时站住两端的中间地带

中小企业客群
(大行"做不好"：成本高、风险识别难)

大型客户
(小行"做不了"：要系统、要资质、要综合服务)

招式（怎么切）
招式（怎么切）

供应链金融·数字化批量获客

司库与资金管理·机构政务·投行

跨境出海服务（波波智链/五管二宝/外汇金管家）

(鲤鹏司库/财资大管家/FPA)
内功（为何能切成）

内功（为何能切成）
① 风险识别能力（敢做无抵押且不良低）
② 数字化经济性 ③ 场景化产品匹配

① 系统切入资金管理中枢（高黏性）
② 综合服务替代价格 ③ 敏捷响应定制

统一内核：靠"服务能力"获客黏客，而非价格与规模——难以复制的护城河

来源：中泰证券研究所

公司从能力到业绩体现如下：

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客群黏性沉淀为更低的负债成本，综合服务变为更高含量的中收，风险识别压出更低的信用成本。2025年净息差1.74%居17家第4位、对板块领先走阔至22bp，主要贡献在负债端——存款付息率1.61%稳居前4、新增存款中活期占比70.84%，息差的韧性不是定价的胜利，而是客群关系的胜利。

公司难以复制的客群经营能力，在低利率、低息差的行业寒冬中尤其珍贵，当前股价对应2026、2027、2028年预测PB约0.89x、0.80x、0.72x，估值处于历史相对低位，对一家具备稀缺经营能力的优质城商行，提供了较好的配置性价比，估值有进一步修复的空间。

一、均衡的股权结构，是经营能力得以生长的制度土壤

三方制衡+无实控人的格局，使经营层既不受单一股东的短期诉求绑架，又能在董事会有效监督下保持战略定力，这是宁波银行能够坚持长期主义、敢于对长尾中小客群做无抵押授信、敢于持续投入数字化系统而不急于短期回报的制度前提。

OCBC作为持股近20%的战略投资者深度参与近二十年，为宁波银行带来的不只是资本，还有国际化的风险管理理念与跨境业务经验。

二、围绕供应链做深、向跨境做宽

其一，对长尾客群的风险识别能力， $ \underline{\text{信用贷款占比39.1%与招行同处第一档，全行不良率0.76%并列最低，“敢做无抵押”与“做得好”同时成立，靠的是用“信息”替代“抵押”；}} $

其二，把“不经济”变成“经济”的数字化能力，获客、风控、服务三端成本同降，人均营收289.5万元高于杭州银行与招商银行，并具“数据飞轮”的自我强化特征；

其三，贴着中小企业“短、频、急”的场景做产品，票据贴现客户中小微与制造型企业占比超96%。

1.

不受霍尔木兹海峡航运约束，这家公司是唯一拥有海外炼厂的民营企业、一期800万吨装置长期满产运行，覆盖东南亚及澳场承接供给缺口

近期，美伊局势再次反复，区域产能、航运体系短期难以修复至战前水平，全球原油、PX等原料供给持续偏紧，能化价格中枢系统性上移。

国泰海通证券朱军军看好恒逸石化，公司作为中国唯一拥有海外炼厂的民营大炼化公司，其文莱炼化基地原油采购依托东南亚本地资源，不受霍尔木兹海峡航运约束，叠加文莱政府的战略保供义务，可长期满产运行，在全球供需格局重构下，成本、区位与产业链壁垒被进一步夯实。

公司以文莱一期800万吨炼化项目为海外战略支点，国内参控股PTA产能合计2150万吨，并建成广西钦州120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目，成功打通从原油到化纤终端产品的全产业链闭环。

一、地缘冲突重塑全球供给，文莱炼化基地构筑独一无二的区位壁垒

美伊冲突对全球能化供给链的冲击是结构性的。据统计，受损炼油产能合计约375万桶/天。冲突导致乙烯、PTA、PA6等核心化工品供应告急，韩国、泰国、欧洲及国内多套石化装置因原料短缺相继减产，国内主营炼厂开工率一度回落至67%。

即便冲突缓和，基础设施修复周期漫长，叠加相关能源制裁难以全面解除，中东原料供给增量释放缓慢，全球供需紧平衡格局将延续。

在此背景下，公司文莱基地的战略价值凸显。文莱政府对项目负有战略保供义务，保障了一期800万吨装置得以长期满产运行，产成品主要销往东南亚及澳洲，完美承接了中东供给缺口带来的市场红利。

与此同时，公司于2026年1月启动的文莱二期1200万吨炼化项目正稳步推进，建成后总产能将达2000万吨/年，规模化集聚效应与一体化协同优势将进一步放大，为公司长期盈利增长提供核心驱动力。

二、“涤纶+锦纶”双轮格局成型，新材料与煤化工打开多元成长空间

公司广西钦州“年产120万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化项目”一期已全流程打通并进入试生产阶段，该项目实现从苯到终端PA6产品的一体化集成生产，能耗物耗指标领先，显著增强了供应稳定性和抗周期波动能力。投产后，公司参控股CPL和PA6产能分别达100万吨和60万吨，跻身行业核心龙头。

此外，公司正通过新疆吐鲁番240万吨煤制乙二醇项目向上游延伸，计划于2028年投产，届时将形成“原油+煤炭”的多元原料供给体系。公司同步推进的荆州循环新材料、杭州功能性纤维升级等三大化纤项目，则聚焦绿色再生与高端差异化，持续优化产品结构

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