【研选•研报数据】液冷已从可选散热方案升级为AI数据中心的刚性基础设施，国产液冷已由送样验证进入批量交......

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核心结论

• AI液冷：液冷散热已从“可选方案”升级为AI数据中心的“刚性基础设施”。国产液冷厂商已跨过送样验证阶段，进入批量交付，预计2026年下半年至2027年将迎来业绩集中释放期。
• 智微智能：公司全面拥抱AI+战略，2026年上半年业绩大幅增长，其中智算业务收入同比增长245.51%。其“Token工厂”等创新模式正构建AI时代的新底座，有望成为新的增长引擎。

关键信息

• 行业层面：
• 液冷已成为AI数据中心的基础设施。随着Vera Rubin平台全面量产，行业进入业绩集中释放期。
• 国内企业正从外围环节（冷源、代工）逐步切入芯片平台、服务器ODM和海外云厂商的核心供应链。
• 英维克等头部企业已形成端到端产品体系，部分产品通过英特尔、英伟达生态认证，标志着国产供应商已具备批量交付能力。
• 公司层面 - 智微智能：
• 业绩爆发：2026年上半年营收30.50亿元，同比增长56.64%；归母净利润3.88亿元，同比大增281.92%。其中，二季度单季归母净利润2.79亿元，同比增长368.70%。
• 业务亮点：智算业务上半年实现收入10.30亿元，同比增长245.51%，毛利率高达83.72%。
• 战略布局：战略投资LPU赛道；推出JWiClawBOX系列及AI助手，构建端到端推理闭环；联合发布“Token工厂”并开启试运营，深度适配GLM5.2、DeepSeek V4 Pro等主流大模型。
• 未来规划：拟募集22亿元在天津建设智算中心，推动业务模式从一次性租赁向长期合作升级。

潜在影响

• 液冷行业：国产替代进程将加速。预计将从较简单的Manifold、管路等部件放量，逐步推进至核心部件（快接头、冷板）进入BOM，最终升级为具备全球服务能力的液冷平台。相关供应商的业绩有望在2026年下半年开始改善，并在2027年进入利润释放的强周期。
• 智微智能：其“Token工厂”模式若成功运行，将为市场提供一种全新的、面向推理侧的算力服务模式，可能重塑AI基础设施服务商的估值逻辑。叠加高毛利的智算业务，公司整体盈利能力和市场地位有望显著提升。

关注要点

• 液冷行业风险：
• Rubin平台量产及交付节奏是否低于预期。
• 全球AI数据中心资本开支增速放缓的风险。
• 液冷行业竞争加剧导致盈利能力承压。
• 智微智能风险：
• 产品及技术研发进度不及预期。
• 下游AI算力市场需求波动。
• 行业竞争加剧导致毛利率下滑。
• 募投项目（天津智算中心）的建设与运营能否达到预期。

关联个股

• 液冷方向：英维克 (+0.99%)、高澜股份 (-1.31%)、同飞股份 (-4.99%)
• AI智算方向：智微智能 (-0.38%)

【研选·研报数据】液冷己从可选散热方案升级为AI数据中心

的刚性基础设施，国产液冷己由送样验证进入批量交付阶段；公司全面拥抱AI+战略，智算业务高增，Token工厂贡

献新动能

2026.07.24 07:04 星期五

数据研选

1、证监会：推动中长期资金稳步提升入市规模和比例；新一轮科技革命和产业变革加速突破，积极因素不断积聚，市场整体具备较好的配置价值。

2、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年7月24日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。

3、长鑫科技：将于7月27日在科创板上市。

4、上海：推动科创板持续深化改革，持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围。

5、马斯克：FSD是拉动特斯拉汽车需求的核心驱动力。

【研选·行业】

AI液冷已从可选散热方案升级为AI数据中心的刚性基础设施，国产液冷已由送样验证进入批量交付阶段

液冷已从可选散热方案升级为AI数据中心的刚性基础设施，VeraRubin全面量产标志着行业进入业绩集中释放期。

国内企业由外围冷源和代工环节逐步进入芯片平台、服务器ODM和海外云厂商供应体系。英维克等头部企业已形成覆盖冷板、快接头、Manifold、CDU、机柜、管路和冷源的端到端产品体系，部分产品通过英特尔测试，UQD系列进入NVIDIAMGX生态，说明国产供应商已跨过“只有样品、没有订单”的阶段。

东吴证券王紫敬表示，国产替代将从Manifold、管路和部分CDU放量，推进至高可靠快接头和冷板进入核心BOM，最终升级为具备核心部件自制、系统集成和海外服务能力的全球液冷平台。

机架级AI计算将散热计算和供电系统内；Rubin已进入全面量产，合作伙伴系统从2026年下半年开始交付。王紫敬预计，液冷供应商2026年的业绩表现将呈现前低后高，2027年则进入Rubin订单全年化、国产份额提升和产品结构升级共同驱动的利润释放阶段，看好英维克、高澜股份、同飞股份等。

风险提示：Rubin平台量产及交付节奏低于预期、全球AI数据中心资本开支增速放缓、液冷行业竞争加剧导致盈利承压等。

【研选·公司】

智微智能|公司全面拥抱AI+战略，智算业务高增，Token工厂贡献新动能

①公司概况：智微智能是新一代AI基础设施提供商，子公司腾云智算定位AIGC全生命周期服务提供商，以算力设备供应为基本盘、算力租赁及MaaS为增长极、运维维保为护城河，并卡位具身智能核心部件；

②看好理由：国投证券赵阳看好公司全面拥抱AI+战略，充分受益于产业浪潮驱动；

半年报业绩大增：公司2026年上半年实现营收30.50亿元，同比增长56.64%，归母净利润3.88亿元，同比增长281.92%，扣非归母净利润3.72亿元，同比增长324.60%；其中二季度归母净利润2.79亿元，同比增长368.70%；上半年智算业务实现收入10.30亿元，同比增长245.51%，毛利率高达83.72%；

Token工厂构建AI时代新底座：公司战略投资LPU赛道元川微，将其芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源深度结合，拓宽推理业务边界；推出四大系列JWiClawBOX并上线JWiClawAI助手，与腾云智算云端算力联动实现云边协同，构筑从端侧到云端的全栈推理闭环；在WAIC2026上联合发布"Token工厂"和全栈算力矩阵，已正式开启试运营，首批面向企业级用户，深度适配GLM5.2、DeepSeek V4 Pro等主流旗舰大模型，为企业Agent开发、批量推理业务提供极致算力支撑；

募投项目支撑算力租赁：公司拟使用募集资金22亿元于天津建设及运营智算中心，满足下游客户不断增长的智算服务需求，延伸智能算力业务价值链，推动业务模式从一次性租赁向长期合作、持续复租升级；

③投资建议：赵阳预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01/10.25/14.49亿元，给予2027年约30倍PE，对₫

器

营业收入(万元)

④风险提示：产品及技术研发风险；下游市场需求波动；行业竞争加剧；盈利能力不及预期。

营业成本(万元)

营业利润(万元)

利润总额(万元)

净利润(万元)

股东净利润(万元)

每股收益(EPS)(元)

ROE(%)

市盈率(PE)

市净率(PB)

EV/EBITDA

每股经营现金流(元)

每股净资产(元)

资产负债率(%)

总资产周转率(次)

净利率(%)

毛利率(%)