【风口研报·洞察】新分子实体需求放量驱动CXO核心增长，龙头公司当前集体加速扩产，为行业需求投下的“信......

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核心结论

当前市场正经历今年的第二次“胜负手”时刻，以双创为代表的科技板块在经历充分调整后，其产业景气度与渗透率仍具备上行空间，是后续布局的关键。与此同时，CXO板块的核心增长逻辑并非市场热议的“猴价”因素，而是由新分子实体（如多肽、ADC）需求爆发所驱动的CDMO业务高速增长，龙头公司集体加速扩产为行业长期景气投下“信心门票”。

关键信息

宏观策略（胜负手观点）

• 第二次“胜负手”：券商指出，基于AI产业趋势、调整幅度与增量资金判断，当前为今年的第二次关键布局机遇。第一次在3月份，主因是地缘冲突与宏观冲击。
• 调整空间充分：6月底至今，双创指数跌幅均超20%。复盘历史，当前A股科技板块调整幅度已比较充分，但调整时间略有不足。
• 产业景气未变：较低的渗透率与持续的资本开支（CAPEX）表明AI产业仍在进行时，产业规律看，在渗透率达到40-50%前，股价大概率不会长期滞涨。

CXO/CDMO 板块（核心驱动分析）

• 破除错误叙事：市场将CXO板块波动归因于“实验猴价格反弹”存在结构性误判。猴价主要影响临床前安评，该环节占CXO整体市场比例极小（约6%），并非核心驱动力。
• 核心驱动力：真正拉动行业向上的核心动力是多肽、ADC、XDC等新分子实体（NME）需求放量，推动了CDMO业务的强劲增长。
• 产业链验证：龙头公司新分子业务持续翻倍扩张，头部企业资本开支持续加码（如药明康德2026年资本开支指引达65-75亿元），表明长期确定性订单充足，是对行业需求的“信心门票”。

热点公司及行业

• 三友化工：粘胶短纤行业供需紧平衡，公司作为龙头受益于价格上涨，同时正向高端新材料平台转型。
• 芯源微：北方华创成为控股股东后全面赋能，公司集中资源攻坚前道涂胶显影设备，化学清洗等设备放量可期。
• 开润股份：主业有望受益于美加墨世界杯带动，公司间接投资DeepSeek，战略信号意义突出。
• 盛科通信：作为交换芯片龙头，公司上修销售预期，高性能芯片产品持续突破，有望受益于AI高速互联网络需求。
• 华丰科技：公司发布全自研224G高速背板连接器，已可批量交付，同时补齐“电互联+光互联”技术谱系。
• 铜板块：国内铜社会库存快速去化，供需紧张逻辑逐步兑现，电网及AI双重驱动需求，下半年铜矿紧缺或向精炼铜传导。

潜在影响

• 市场风格与信心：科技成长板块在经历深度调整后，若宏观流动性冲击企稳，其产业趋势（尤其是AI）的确定性优势将重新吸引资金，可能成为市场风格切换的催化剂。
• CXO行业格局重塑：新分子CDMO业务的爆发将加速行业洗牌，具备先发优势、技术壁垒和产能弹性的龙头公司（如药明系）将持续受益，市场份额进一步集中。无相关布局的中小公司可能面临边缘化。
• 产业链景气传导：
• 上游设备/材料：芯源微、华丰科技等公司的订单放量，验证了AI算力链及先进封装对设备、连接器需求的拉动。
• 基础化工/材料：三友化工的转型及粘胶短纤行业景气提升，反映了传统行业在供需格局改善和向新材料升级下的价值重估。

关注要点

• AI内部景气分化：AI产业虽然整体向好，但不同环节（算力、硬件、应用）的供需结构和技术壁垒不同，后续景气度和股价表现将大概率分化，需要更高颗粒度的研究。
• 新分子CDMO产能消化：需持续跟踪药明康德、药明合联等公司新扩产能的客户导入进度、订单履约情况和营收转化率，验证其“信心门票”是否能兑现为实打实的业绩增长。
• 粘胶短纤价格走势：三友化工的业绩弹性与粘胶短纤价格高度相关，需关注行业开工率、库存变化及下游需求能否持续支撑价格高位。
• 铜矿紧缺传导：跟踪铜精矿加工费（TC/RC）变化及精炼铜产量数据，判断下半年矿端紧缺向冶炼端传导的节奏与力度。

关联个股

• CXO/医药：药明康德、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、皓元医药
• 化工/材料：三友化工
• 半导体设备：芯源微
• 通信/互联：盛科通信、华丰科技
• 消费/代工：开润股份
• 有色金属：西部矿业、金诚信、北方铜业

（注：原文中提及的其他公司，如传音控股、宇顺电子等，因原文未提供足够信息进行逻辑梳理，故未列入关联个股。）

【风口研报·洞察】新分子实体需求放量驱动CXO核心增长，龙头公司当前集体加速扩产，为行业需求投下的“信心门塞”：2026年的第二次“胜负手”

2026.07.21 21:58 星期二

宏观策略·机构观点

2026年的第二次“胜负手”

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E券刘晨明认为，基于当前AI产业趋势、调整幅度和时间、ETF增量资金等方面判断，这里是今年的第二次“胜负手”。

第一次"胜负手"在3月份，这次冲击主要来自美伊冲突、高油价以及加息预期。

回到当前，6月底以来，双创指数的跌幅均已超过20%，核心定价因素是内外的流动性冲击。从A股、美股过往核心产业周期的调整规律来看，复盘了2012年至今13个主线35次调整的经验，经验是：平均调整21个交易日、调整幅度19%、约过去1个月平均K线大小的5倍。当前A股科技板块的调整空间已经比较充分，调整时间较历史情形还略有不足。

回到产业景气层面，较低的渗透率以及持续的CAPEX，意味着AI产业仍是进行时。按PC、互联网等产业发展规律，达到40-50%渗透率之后，可能才会引起股价较长时间的滞涨。

最后，客观来讲，由于供需结构、技术壁垒等差异， $ \underline{\text{AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求也将更高。}} $

CXO | CDMO新分子引擎驱动核心增长，猴价叙事存在结构性误判

近期CXO板块在回调中出现较大波动，市场有观点将其表现简单归因于“实验用猴价格反弹”驱动的短期博弈，并据此质疑板块修复的可持续性。

湘财证券医药团队认为，这一叙事混淆了板块的核心驱动，将极小细分的价格信号放大为整个CXO行业的逻辑，存在结构性误判。单纯从业务占比来看，猴价波动主要影响的临床前安评仅是产业链中规模极小的环节。2022年国内临床前安评市场规模仅为103.8亿元，约占CRO加CDMO总体大盘的6%。以药明康德为例，其测试业务占总营收比重仅约8.9%，而安评又只是测试业务的一部分。因此，将板块驱动归因于此，实质上是模糊了行业真正的增长引擎。

真正拉动CXO行业向上的核心动力，是新分子实体需求爆发放量对CDMO的强劲推动。多肽、ADC、XDC等新兴药物领域正在进入密集的临床后期和商业化阶段，带动上游制造端需求高速增长。

从产业链变化来看，以药明康德TIDES业务为代表的新分子产能持续翻倍扩张，其营收从2020年的3.2亿增至2025年预计的113.7亿，年复合增长率高达104%，占公司总营收比例从1.9%跃升至25%。药明合联作为ADC CDMO平台，营收也在五年内从1.0亿增至59.4亿，反映出新分子制造正从边缘性新兴业务走向行业结构重塑的核心力量。

从当前供需结构来看，这种增长的持续性并非短期事件冲击。头部公司的资本开支持续加码，指向长期确定性订单。药明康德2026年资本开支指引达65至75亿元，药明合联计划在2026至2030年间合计资本开支约80亿元。CDMO产能建设周期通常为2-3年，龙头公司当前集体加速扩产，本质上是对全球创新药企持续增长的新分子外包需求投下的“信心门票”。

A股相关公司：药明康德、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、皓元医药等。

川