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财联VIP专栏【风口研报·公司】供给刚性收缩叠加多维度需求复苏，这家细分化工龙头产品每上涨1000元/吨，有望增厚7......
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核心结论
粘胶短纤行业供给刚性收缩（产能自2021年见顶回落，高集中度），叠加下游涡流纺扩张和棉花替代带来的多维度需求复苏，供需格局持续优化。三友化工作为该行业及纯碱、氯碱、有机硅等多个细分领域龙头，当前粘胶短纤价格弹性巨大（每吨上涨1000元，利润增厚约7.35亿元）。同时，公司正加速向湿电子化学品、钠电材料等高端新材料领域转型，有望构筑第二增长曲线。
关键信息
- 供给格局优化：粘胶短纤中小产能加速退出，行业有效产能自2021年峰值（513万吨）回落至2025年的496.5万吨。行业CR3高达69.8%，未来新增产能有限，供给刚性特征明显。
- 需求端复苏：下游涡流纺产能持续扩张（预计2025年新增超7万头），对原料标准化要求拉动粘胶短纤需求。此外，棉花与粘胶短纤价差走扩，增强了粘胶短纤的替代效应。
- 库存与开工率：截至2026年7月初，行业开工率达89.5%，工厂库存折算仅约4.6天，处于历史低位，显示供需紧平衡。
- 公司业务概况：公司是国内纯碱（340万吨/年）、粘胶短纤（80万吨/年）、氯碱及有机硅等多个细分领域龙头。
- 新材料转型：公司正实施“三转”战略，布局电子化学品（G5级电子级硫酸、电子级氨水等一期已试生产，二期项目已启动）及钠电池材料（10万吨电池级碳酸钠项目试生产，合资布局首条2GWh钠离子电池产线预计2026年底投产）。
- 财务预测：开源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66/12.82/17.79亿元，对应PE为13.4/9.0/6.5倍。
潜在影响
- 业绩弹性显著：在行业供需格局持续改善的背景下，粘胶短纤价格若上行，将直接为公司带来巨大的利润弹性。
- 估值重塑可能：随着公司从传统化工企业向高端新材料平台转型，市场可能会给予其更高的估值溢价，从而带动股价表现。
- 行业景气度回升：作为行业龙头，三友化工的业绩改善将反映出整个粘胶短纤及部分化工细分行业景气度的回暖。
关注要点
- 供给收缩持续性：关注落后产能是否继续出清，以及已关停产能是否有复产或新产能投产的风险。
- 下游需求验证：关注涡流纺产能扩张的实际落地情况，以及棉花与粘胶短纤的价差走势，验证需求复苏的持续性。
- 新产品放量进度：关注公司电子化学品、钠离子电池等新材料项目的投产进度、良率爬坡及客户认证情况，这是其能否成功转型的关键。
- 价格弹性兑现：密切关注粘胶短纤现货价格及期货价格的波动情况，这是判断公司短期业绩弹性的最直接指标。
- 风险因素：注意下游需求恢复不及预期、公司新投产项目进度不及预期等潜在风险。
关联个股
- 三友化工 (600409)
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正文
【风口研报·公司】供给刚性收缩叠加多维度需求复苏，这家细分化工龙头产品每上涨1000元/吨，有望增厚7.35亿元利润，同时布局湿电子化学品、钠电材料等产品
风口研报
2026.07.21 11:15 星期二
回回回回
三友化工（600409）精要：
①粘胶短纤中小产能加速退出，2021年至今产能已见顶回落，供需紧平衡格局凸显，截至2026年7月初，粘胶短纤行业开工率达89.5%，工厂库存折算仅约4.6天，处于历史低位；
②公司是国内纯碱、粘胶短纤、氯碱及有机硅等多个细分领域的龙头，粘胶短纤税前价格每上涨1000元/吨，有望增厚公司利润总额7.35亿元；
③公司正大力实施“三转”战略，构建“三链一群”产业布局，向湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料领域进军，正逐步从传统化工企业向高端新材料平台转型；
④开源证券金益腾预计公司2026-2028年实现归母净利润8.66/12.82/17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE为13.4/9.0/6.5倍；
⑤风险提示：下游需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期。
供给刚性收缩叠加多维度需求复苏，这家细分化工龙头产品每上涨1000元/吨，有望增厚7.35亿元利润，同时布局湿电子化学品、钠电材料等产品
2026年以来，化工行业部分细分赛道在供给长周期出清后，下游应用需求的结构性复苏正驱动景气回暖。粘胶短纤行业在环保政策和落后产能退出的约束下，2021年至今产能已见顶回落，供需紧平衡格局凸显。与此同时，有机硅行业反内卷开启，新增产能十分有限，行业盈利底部逐步修复。
开源证券分析师金益腾最新覆盖三友化工，公司是国内纯碱、粘胶短纤、氯碱及有机硅等多个细分领域的龙头。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维年产能分别达340万吨、80万吨，PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达52.5万吨、62.8万吨、40万吨。在两大主业供需格局同步改善的背景下，将迎来显著的业绩弹性。
除传统主业外，公司正大力实施“三转”战略，构建“三链一群”产业布局，向湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料领域进军，正逐步从传统化工企业向高端新材料平台转型。
金益腾预计公司2026-2028年实现归母净利润8.66/12.82/17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE为1
3.4/9.0/6.5倍。
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| 财务摘要和估值指标 | 财务摘要和估值指标 | 财务摘要和估值指标 | 财务摘要和估值指标 | 财务摘要和估值指标 | 财务摘要和估值指标 |
|---|---|---|---|---|---|
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入（百万元） | 21,361 | 18,831 | 22,055 | 23,892 | 24,361 |
| YOY(%) | -2.5 | -11.8 | 17.1 | 8.3 | 2.0 |
| 归母净利润（百万元） | 499 | 90 | 866 | 1,282 | 1,779 |
| YOY(%) | -11.8 | -82.1 | 867.1 | 48.1 | 38.8 |
| 毛利率（%） | 16.0 | 12.7 | 18.2 | 20.5 | 21.8 |
| 净利率（%） | 2.3 | 0.5 | 3.9 | 5.4 | 7.3 |
| ROE(%) | 4.3 | 0.3 | 5.6 | 7.3 | 8.5 |
| EPS(摊薄/元) | 0.24 | 0.04 | 0.42 | 0.62 | 0.86 |
| P/E(倍) | 23.2 | 129.4 | 13.4 | 9.0 | 6.5 |
| D/D(倍) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.7 | 0.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
一、粘胶短纤供给格局持续优化，涡流纺与棉花替代拉动景气上行
粘胶短纤行业正经历供需格局的深刻变化，中小产能加速退出。据百川盈孚数据，行业有效产能在2021年达到513万吨峰值后逐年回落，至2025年已降至496.5万吨。目前行业CR3高达69.8%，三友化工、赛得利、中泰化学三家头部企业主导市场，未来新增产能规划十分有限，供给刚性特征明显。
需求端则呈现多维度复苏。首先，涡流纺因流程短、智能化等优势，近年来产能持续扩张，预计2025年国内新增产能超7万头，涡流纺对原料的标准化要求直接拉动了粘胶短纤的需求增长。此外，自2025年以来棉花与粘胶短纤价差再度走扩，替代效应进一步稳固了需求基本盘。
在供给收缩与需求扩张的共同作用下，截至2026年7月初，粘胶短纤行业开工率达89.5%，工厂库存折算仅约4.6天，处于历史低位。开源证券测算，对于三友化工，粘胶短纤税前价格每上涨1000元/吨，有望增厚公司利润总额7.35亿元，价格弹性显著。
图15：2025年以来，粘胶短纤开工率维持高位
| 日期 | 样本率 (%) |
|---|---|
| 2020-07 | 67.00 |
| 2020-08 | 67.00 |
| 2020-09 | 67.00 |
| 2020-10 | 82.00 |
| 2020-11 | 83.00 |
| 2020-12 | 80.00 |
| 2021-01 | 83.00 |
| 2021-02 | 79.00 |
| 2021-03 | 75.00 |
| 2021-04 | 79.00 |
| 2021-05 | 78.00 |
| 2021-06 | 80.00 |
| 2021-07 | 78.00 |
| 2021-08 | 79.00 |
| 2021-09 | 78.00 |
| 2021-10 | 79.00 |
| 2021-11 | 55.00 |
| 2021-12 | 78.00 |
| 2022-01 | 83.00 |
| 2022-02 | 80.00 |
| 2022-03 | 78.00 |
| 2022-04 | 79.00 |
| 2022-05 | 78.00 |
| 2022-06 | 79.00 |
| 2022-07 | 80.00 |
| 2022-08 | 81.00 |
| 2022-09 | 82.00 |
| 2022-10 | 83.00 |
| 2022-11 | 82.00 |
| 2022-12 | 83.00 |
| 2023-01 | 80.00 |
| 2023-02 | 79.00 |
| 2023-03 | 80.00 |
| 2023-04 | 81.00 |
| 2023-05 | 82.00 |
| 2023-06 | 83.00 |
| 2023-07 | 84.00 |
| 2023-08 | 85.00 |
| 2023-09 | 86.00 |
| 2023-10 | 87.00 |
| 2023-11 | 88.00 |
| 2023-12 | 89.00 |
| 2024-01 | 88.00 |
| 2024-02 | 89.00 |
| 2024-03 | 88.00 |
| 2024-04 | 89.00 |
| 2024-05 | 88.00 |
| 2024-06 | 89.00 |
| 2024-07 | 88.00 |
| 2024-08 | 89.00 |
| 2024-09 | 88.00 |
| 2024-10 | 89.00 |
| 2024-11 | 88.00 |
| 2024-12 | 89.00 |
| 2025-01 | 88.00 |
| 2025-02 | 89.00 |
| 2025-03 | 88.00 |
| 2025-04 | 89.00 |
| 2025-05 | 88.00 |
| 2025-06 | 89.00 |
| 2025-07 | 88.00 |
| 2025-08 | 89.00 |
| 2025-09 | 88.00 |
| 2025-10 | 89.00 |
| 2025-11 | 88.00 |
| 2025-12 | 89.00 |
| 2026-01 | 88.00 |
| 2026-02 | 89.00 |
| 2026-03 | 88.00 |
| 2026-04 | 89.00 |
| 2026-05 | 88.00 |
| 2026-06 | 89.00 |
| 2026-07 | 88.00 |
数据来源：百川盈孚、开源证券研究所
图16: 2025年6月以来，粘胶短纤库存呈下降趋势
| 日期 | 粘胶短纤库存 (万吨) |
|---|---|
| 2021-07 | 25.5 |
| 2021-08 | 29.8 |
| 2021-09 | 22.1 |
| 2021-10 | 20.3 |
| 2021-11 | 27.9 |
| 2021-12 | 20.1 |
| 2022-01 | 22.5 |
| 2022-02 | 19.8 |
| 2022-03 | 21.9 |
| 2022-04 | 12.1 |
| 2022-05 | 18.2 |
| 2022-06 | 27.1 |
| 2022-07 | 20.3 |
| 2022-08 | 26.8 |
| 2022-09 | 22.1 |
| 2022-10 | 25.2 |
| 2022-11 | 20.1 |
| 2022-12 | 23.9 |
| 2023-01 | 21.8 |
| 2023-02 | 22.1 |
| 2023-03 | 18.2 |
| 2023-04 | 15.1 |
| 2023-05 | 14.9 |
| 2023-06 | 12.1 |
| 2023-07 | 10.2 |
| 2023-08 | 11.9 |
| 2023-09 | 9.8 |
| 2023-10 | 10.1 |
| 2023-11 | 8.2 |
| 2023-12 | 10.1 |
| 2024-01 | 12.3 |
| 2024-02 | 10.1 |
| 2024-03 | 9.2 |
| 2024-04 | 8.1 |
| 2024-05 | 7.9 |
| 2024-06 | 8.2 |
| 2024-07 | 7.1 |
| 2024-08 | 7.9 |
| 2024-09 | 7.2 |
| 2024-10 | 8.1 |
| 2024-11 | 7.2 |
| 2024-12 | 8.1 |
| 2025-01 | 10.1 |
| 2025-02 | 12.2 |
| 2025-03 | 13.1 |
| 2025-04 | 15.2 |
| 2025-05 | 18.1 |
| 2025-06 | 22.3 |
| 2025-07 | 18.2 |
| 2025-08 | 15.1 |
| 2025-09 | 13.2 |
| 2025-10 | 12.1 |
| 2025-11 | 11.2 |
| 2025-12 | 10.1 |
| 2026-01 | 12.2 |
| 2026-02 | 10.1 |
| 2026-03 | 8.2 |
| 2026-04 | 7.1 |
| 2026-05 | 6.2 |
| 2026-06 | 7.1 |
| 2026-07 | 6.2 |
二、新材料布局构筑第二增长曲线
数据来源：百川盈孚、开源证券研究所
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公司电子化学品一期项目已进入试生产，产品包括G5级电子级硫酸、电子级氨水等，并已启动二期项目，新增光阻稀释剂、高纯盐酸、硝酸等产能，面向半导体及光伏等高增长市场。
同时，公司10万吨电池级碳酸钠项目正在试生产，同步合资布局钠离子电池全产业链，预计首条2GWh产线于2026年底投产。
表2：公司加快布局高端电子项目及精细化工产业链
| 所属板块 | 项目名称 | 建设产能 | 项目状态 | 计划完成时间 |
|---|---|---|---|---|
| 电子化学品板块 | 电子化学品一期 | 新增2500 t/a 年电子级氨化氢、6000 t/a 电子级液氨、6000 t/a 电子级氨水、15000 t/a G5 电子级硫酸、1 万吨电子级异丙醇等 | 试生产 | 2025 年项目试生产 |
| 电子化学品板块 | 电子化学品二期 | 新增3000 吨盐酸、6000 吨硝酸、12000 吨光阻稀释剂、8500 吨丙二醇甲醚、3700 吨丙二醇甲醚乙酸酯 | 待建 | 2026 年 4 月审议通过 |
| 新能源电池板块 | 10 万吨电池级碳酸钠项目 | 新增电池级碳酸钠 10 万吨/年 | 试生产 | 截至 2026 年 6 月 12 日，项目试生产 |
| 新能源电池板块 | 钠离子电池生产线（一期） | 新增年产 2GWh 钠离子电池及 PACK 集成产线 | 待建 | 预计 2026 年底投产 |
| 精细化工板块 | 精细化工项目一期 | 新增 9.8 万吨烧碱、4 万吨氯化亚砜、5 万吨氯乙酸 | 试生产 | 2025 年四季度进入试生产 |
| 有机硅板块 | 有机硅三期项目 | 扩建有机硅单体 20 万吨/年 | 已投产 | 2024 年底投产 |
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