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核心结论

1. 染料行业：受惠于化纤景气度回升、下游补库预期以及严苛环保政策导致的供给端收缩，染料行业有望迎来结构性增长机遇。具备一体化配套能力的龙头企业将充分受益，盈利弹性有望持续释放。
2. 海大集团：公司主业增长扎实，凭借原材料规模效应与配方研发优势，市占率有望加速提升。同时，养猪业务对公司业绩的拖累在下半年预计将明显缓解，公司业绩拐点临近。当前公司分红率较高，具备一定防御属性。

关键信息

• 染料行业
• 供给端：染料行业属高污染行业，受严苛环保及技术门槛制约，中小产能持续出清。中间体自给能力成为核心竞争壁垒，行业集中度持续提升，龙头企业优势凸显。
• 需求端：2025年纺服消费回暖、化纤景气度回升。2026年下游坯布库存处于低位，织机开工率逐步回升，下游存在补库预期，染料需求有望超预期增长。染料在印染环节成本占比较小，下游对价格敏感度低，龙头企业定价权较强。
• 海大集团
• 饲料主业：公司凭借原材料规模效应和配方替代等研发优势，在国内市占率加速提升，海外业务持续高增长。预计2026年主业利润仍能实现15%-20%增长。公司未来五年饲料主业净利润中枢有望维持15%以上增长。
• 养猪业务：全国生猪均价已由6月下旬的9.5元/公斤反弹至11.0元/公斤，猪价筑底回升趋势明确。结合公司轻资产养殖及期货套保模式，养猪业务对公司报表业绩的拖累预计在下半年明显缓解。
• 股东回报：公司当前分红50%，以2026年估算，股息率接近3%。

潜在影响

• 染料行业：行业马太效应加剧，落后产能加速出清，行业集中度有望持续提升。龙头企业在涨价周期中将充分受益于供给收紧，盈利弹性持续释放，行业迎来结构性增长机遇。
• 海大集团：原材料价格波动背景下，公司的规模效应与技术优势将转化为市占率的持续提升。猪价筑底回升及公司轻资产模式将缓解养殖业务的拖累，公司中长期成长确定性增强，业绩拐点或将到来。

关注要点

1. 染料行业：需关注环保政策执行情况、化纤景气度变化以及下游坯布库存和织机开工率的边际变化。重点跟踪龙头企业（如浙江龙盛、闰土股份）的盈利修复情况。
2. 海大集团：需关注猪价反弹的持续性、公司饲料吨利变化、海外业务增长情况以及原材料（尤其是鱼粉）价格的波动。

关联个股

• 染料行业：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、锦鸡股份、万丰股份。
• 农牧公司：海大集团。

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【风口研报·行业】化纤景气托底，叠加严苛环保及技术门槛制约，分析师强call该行业有望迎来结构性增长机遇，一体化龙头盈利弹性将持续释放；另有一家交牧公司当前业绩提

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风口研报

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2026.07.20 17:23 星期一

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《风口研报》今日导读

1、染料（闰土股份、吉华集团）：①染料行业属于高污染行业，受严苛环保及技术门槛制约，中小产能持续出清，具备一体化配套能力的龙头企业优势凸显，行业马太效应与格局分化持续加剧；②2025年纺服消费回暖、化纤景气度回升，叠加2026年下游坯布库存处于低位、织机开工率逐步回升，下游补库预期下，染料需求有望迎来超预期增长；③未来随化纤景气度回升、消费升级带动高端面料需求扩容，叠加印染绿色转型推进，染料行业将迎来结构性增长机遇；④金益腾认为，染料行业集中度有望持续提升，一体化龙头将充分受益于供给收紧与涨价周期，盈利弹性持续释放；⑤风险因素：环保政策执行不及预期。

2、海大集团（002311）：①公司26年主业增长扎实，下半年报表增速拐点将近，国内鱼粉现货价格，创历史新高，公司凭借原材料规模效应以及配方替代等研发优势，有望实现市占率的加速提升，未来五年饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢；②养猪业务方面，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，结合公司轻资产养殖以及期货套保模式，养殖业务对公司报表业绩增速的拖累或也在下半年明显缓解；③华泰证券樊俊豪维持公司26-28年归母净利润预测为48.1/67.6/73.8亿元，公司中长期成长确定性强；④风险提示：原材料价格持续超预期上涨等。

1.

主题一

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化纤景气托底，叠加严苛环保及技术门槛制约，分析师强calli该行业有望迎来结构性增长机遇，一体化龙头盈利弹性将持续释放

纺织品服装消费缓慢恢复，带动染料需求增长。开源证券金益腾认为，未来随化纤景气度回升、消费升级带动高端面料需求扩容，叠加印染绿色转型推进，染料行业将迎来结构性增长机遇。

染料行业属于高污染行业，受严苛环保及技术门槛制约，中小产能持续出清，具备一体化配套能力的龙头企业优势凸显，行业马太效应与格局分化持续加剧。

、化纤景气度回升，叠加2026年下游坯布库存处于低位、织机开工率逐步回升，下游补库预期下，染料需长。

金益腾认为，染料行业集中度有望持续提升，一体化龙头将充分受益于供给收紧与涨价周期，盈利弹性持续释放，重点公司包括：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、锦鸡股份、万丰股份等。

数据来源：Wind，开源证券研究所（注：1，表中标的盈利预测均来自Wind一技预期，2，上述估值数据以2025年7月15日收益作为

一、供给端：高环保及中间体自给壁垒限制产能扩张，行业集中度持续提升

染料行业属于高污染行业，生产原料多为有毒芳香烃，工艺复杂、三废排放量大，环保压力突出。

2026年多项新规落地进一步抬高准入门槛、严控排污，加速落后产能出清，倒逼行业绿色转型。在此背景下，中间体自给能力成为核心竞争壁垒，兼具成本与供应链优势。

受严苛环保及技术门槛制约，中小产能持续出清，具备一体化配套能力的龙头企业优势凸显，行业马太效应与格局分化持续加剧。

二、需求端：化纤景气度提升，支撑染料行业需求

染料下游需求中，79.0%用于纺织印染领域。据公开数据，分散染料适配涤纶、活性染料适配棉麻。非纺织领域需求持续扩容，功能性染料增速亮眼。

2025年纺服消费回暖、化纤景气度回升，叠加2026年下游坯布库存处于低位、织机开工率逐步回升，下游补库预期下，染料需求有望迎来超预期增长。

同时，染料在下游印染环节的成本占比较小，下游对染料价格的敏感度低，染料行业龙头企业具备较强定价权。

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这家公司主业市占率加速提升+养猪业务拖累缓解，当前业绩拐点临近，且当前分红50%、股息率接近3%

业造成较大压力，海大集团凭借原材料规模效应以及配方替代等研发优势，有望实现市占率的加速提升。

养猪业务方面，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，涨幅1.5元/公斤。猪价筑底回升趋势明确，结合公司轻资产养殖以及期货套保模式，养殖业务对公司报表业绩增速的拖累或也在下半年明显缓解，公司报表业绩增速拐点将近。

公司展望2030年公司目标实现5150万吨饲料销量，较2025年3208万吨增长60%，预计公司未来五年饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢，中长期成长确定性强。

此外，随着国内资本开支收敛，公司25年度现金分红共计21.42亿元，按26年50%分红率估计，对应当前股息率约3%。

樊俊豪维持公司26-28年归母净利润预测为48.1/67.6/73.8亿元，给予公司26年4.0xPB的估值水平，BVPS16.3元，基本维持目标价为66.5元。

资料来源：公司公告、华泰研究预测

一、原材料波动背景下，主业增长扎实

国内特水鱼价格自25年下半年至今较为低迷，但随着投苗减少与存塘消耗，26年下半年的价格与投苗有望修复。

此外，公司国内饲料产能利用率24年出现拐点，随着饲料专业线组织改革与经营提效持续推进，公司饲料单吨费用与折旧125年取得明显优化，26年有望延续该趋势，对国内饲料吨利形成支撑。在国内市占率加速提升、海外持续高增长背景下，预计公司26年主业利润仍能实现15%-20%增长。

二、猪价筑底回升趋势明确，公司业绩拐点将近

截至7月15日，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，涨幅1.5元/公斤。虽然此轮涨价持续性有限，但行业供需关系确实步入边际优化阶段，根据涌益咨询小猪存栏数据，行业小猪存栏对应6个月后理论供应量自26年4月至今呈现边际下降，理论供应量同比由11.4%降至1.0%，猪价筑底回升趋势明确。