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金融资讯简报

核心结论

本文档核心内容分为两部分：一是多家券商对重点公司的深度研报及投资逻辑，涵盖医药、通信、化工、纺织、有色、游戏等板块；二是对韩国杠杆ETF对市场影响的宏观策略分析，以及端侧AI备案落地带来的消费电子产业机遇。整体来看，市场关注点集中在业绩确定性强的细分龙头、AI端侧应用落地带来的硬件升级机会，以及韩国市场杠杆交易风险。

关键信息

1. 多行业公司深度研报扫描

• 联化科技 (002250)：招商证券看好其医药CDMO业务进入放量期，与诺华等跨国药企深度合作，项目漏斗结构稳健。植保与新能源业务亦提供增量。预计2026-2028年归母净利润复合增速约30%。
• 锐捷网络 (301165)：开源证券认为，受益于国内互联网厂商资本开支加大，公司作为国内领先交换机厂商将直接受益，业绩预期大幅上调。其NPO/CPO交换机布局契合行业趋势。
• 共同药业 (300966)：中银国际证券指出，公司作为甾体药物原料全球龙头，受益于行业供需再平衡及价格触底反弹。一体化战略下，高附加值产品占比有望提升，产能即将集中投放。
• 百隆东方 (601339)：广发证券看好其作为色纺龙头，经营周期向上，订单饱满。棉价上涨利好公司产品价格及库存价值，且公司保持高分红、高股息率。
• 宏达股份 (600331)：国盛证券关注其西藏优质铜金矿项目的全速推进，远期达产后业绩有望大幅增长。目前锌冶炼业务仍在改善中，但已实现大幅减亏。
• 恺英网络 (002517)：招商证券认为，公司多款游戏及平台业务表现良好，AI相关应用已上线，产品储备丰富，业绩有望持续增长。

2. 宏观策略：韩国杠杆ETF风险

• 风险来源：韩国股市杠杆风险主要来自杠杆ETF规模快速扩张、相对较低的融资保证金比例及日益收紧的监管。
• 运作机制：杠杆ETF的每日净值倍数与每日重置机制，在市场下跌时迫使资管方大规模对冲，加剧下跌螺旋。
• 市场现状：除杠杆ETF外，韩国市场融资交易（初始杠杆可达2.5X）也因下跌出现加速回落，导致强制平仓。非半导体基本面恶化被认为是当前问题的导火索。

3. 产业跟踪：端侧AI备案落地

• 事件：网信部门新增“Apple智能”、华为、OPPO、vivo等7款手机端侧生成式AI服务备案。
• 意义：标志着端侧AI产业从合规探索期进入规模化落地阶段，扫清了合规障碍，打开了从0到1的市场空间。
• 影响：预计将推动硬件升级（主要是SoC、结构件等）、应用生态加速，并启动“模型落地→用户数据反馈→模型迭代”的闭环飞轮，提升换机驱动力。

潜在影响

• 联化科技等：若其业绩兑现，将验证其业务转型和产业链升级的成功，有望带动市场对CDMO及精细化工行业的估值重塑。
• 韩国市场：监管措施落地、杠杆泡沫被挤出后，市场定价逻辑将重新回归企业盈利与行业景气度，短期阵痛可能为后续上涨奠定基础。
• 端侧AI：备案落地后，下半年有望成为端侧AI功能加速上线、体验快速优化的核心窗口。这将直接利好具备端侧AI推理能力的SoC厂商、智能硬件ODM及精密结构件供应商。

关注要点

• 联化科技：医药CDMO项目放量节奏；与诺华等大客户的订单持续性。
• 锐捷网络：互联网厂商资本开支兑现情况及公司交换机份额提升进度。
• 共同药业：甾体原料药价格反弹力度；黄体酮及双降醇募投项目产能利用率。
• 百隆东方：棉花价格走势及对公司库存价值的影响；下半年业绩弹性。
• 宏达股份：西藏铜金矿项目的建设进展及投产时间表。
• 恺英网络：新产品上线后的流水表现；AI应用（如EVE）的商业化进展。
• 韩国市场：韩国监管层后续是否会出台更严格的限制杠杆措施；杠杆ETF的规模变化及再平衡压力。
• 端侧AI：苹果、华为等厂商在国内推送具体AI功能的时间点及功能体验；产业链（SoC、结构件、模组）的备货与价格变化情况。

关联个股

• 端侧AI：瑞芯微、中科创达、虹软科技、传音控股、歌尔股份。
• 其他研报提及：联化科技、锐捷网络、共同药业、百隆东方、宏达股份、恺英网络。

【风口研报·洞察】端侧AI备案落地打开AI手机从0到1的市场空间，分析师看好端侧AI功能有望提升换机驱动力，带动零部件环节的增量需求；韩国杠杆ETF为何对市场影响大

川

宏观策略·机构观点

韩国杠杆ETF为何对市场影响大

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招商证券认为，市场对于韩国股票市场杠杆的担忧，主要来自规模快速扩张的衍生品、相对较低的融资保证金比例和日益收紧的监管。

杠杆ETF运作的核心在于每日净值倍数和每日重置，杠杆ETF被迫进行大规模对冲，其再平衡的过程加剧标的资产的下跌压力，加速了下跌螺旋。监管的频繁喊话虽意在防范系统性风险，从而在短期内放大了观望情绪与抛压。

除了杠杆ETF外，融资交易也是韩国市场投资者加杠杆的方式之一，初始杠杆最高可达2.5X，近两个交易日经历了加速回落，不少投资者在下跌中被迫强制平仓。

图 4: KODEX 海力士单股杠杆 ETF 上市后规模快速扩张 图 5: 韩国本土最大三只个股杠杆 ETF 规模接近 7709

资料来源：KRX、Bloomberg、招商证券

因此，当前非半导体基本面的恶化，当监管措施落地、杠杆泡沫被挤出、资管方完成仓位与流动性的再平衡后，市场定价逻辑将重新回归企业盈利与行业景气，为后续更稳健的上涨夯实基础。

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产业跟踪

消费电子 | 端侧AI备案落地扫清合规障碍，手机智能体产业飞轮开启

网信部门最新公告显示，新增“Apple智能”、华为、OPPO、vivo、小米、三星及努比亚豆包等7款提供手机端侧生成式人工智能服务备案。

此前，生成式AI备案范围主要集中在云端模型，手机端侧内置模型长期处于监管灰色地带，导致AI智能体在用户隐私、合规性等环节推进受限。此次集中备案标志着端侧AI产业从合规探索阶段迈入规模化落地阶段，市场预期长期被压制的硬件升级与AI应用生态有望加速释放。

国联民生证券认为，此次备案不仅打开了端侧AI手机从0到1的市场空间，更有望推动硬件、算法与应用生态的共振。厂商储备与政策落地的时点配合，或使今年下半年成为端侧AI功能加速上线、体验快速优化的核心催化窗口。

从产业链准备情况看，备案完成后，手机厂商有望快速在国内市场推送端侧AI功能，不仅有望提升换机驱动力，更将启动“模型落地→用户数据反馈→模型迭代”的闭环飞轮。相较于云端AI，端侧AI的核心差异在于“个性化”，本地模型合规落地后，手机厂商将能够基于用户行为数据进行更深层次的个性化训练，从而显著提升“理解用户”的能力。

映射到A股市场，端侧AI升级将带动品牌厂商、系统级芯片（SoC）、智能硬件ODM及消费电子零部件等环节的增量需求。具备端侧AI推理能力SoC、精密结构件、光学模组、声学组件以及软件算法解决方案的企业，有望在本轮价值链重塑中直接受益。

A股相关公司：中科创达、瑞芯微、歌尔股份、传音控股、虹软科技等。

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