【风口研报·公司】医药CDMO储备项目逐步放量，这家公司绑定诺华、阿斯利康、拜耳等国际巨头，已形成“1......

核心结论

联化科技（002250）医药CDMO储备项目正逐步放量，公司深度绑定诺华、阿斯利康、拜耳等跨国制药巨头，已形成“19个商业化+30个临床Ⅲ期+83个早期项目”的稳健管线储备。招商证券预计，公司2026-2028年归母净利润分别为6.0/7.8/10.3亿元，同比增长66%/30%/32%，对应PE为24/19/14倍，公司已进入拐点向上的趋势中。

关键信息

• 医药CDMO业务：为诺华、阿斯利康、拜耳等提供原料药及高级中间体定制研发与生产服务，与诺华合作超10年。2025年医药业务收入16.18亿元，同比增长25.95%，毛利率46.19%，贡献毛利约7.47亿元，毛利占比约44.7%。
• 项目管线：截至2025年末，医药板块商业化阶段19个、临床Ⅲ期30个、早期项目83个，漏斗结构稳健。诺华siRNA疗法Leqvio 2025年营收同比增长59%，公司小核酸相关研发和产能同步推进。
• 植保业务：与先正达、拜耳、巴斯夫等全球前五大植保公司深度绑定，提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂等原药及中间体。
• 新能源业务：2025年收入达7.76亿元，以电解液和LiFSI为核心。六氟磷酸锂项目已完成中试技术改进，计划2026年完成客户导入及商业化交付。公司已与多家新能源头部企业建立稳定合作。
• 财务数据：2024年营业总收入56.77亿元，归母净利润1.03亿元；2025年总收入64.30亿元，归母净利润3.62亿元；预计2026-2028年收入及利润持续增长。

潜在影响

• 医药CDMO放量：随着商业化及临床III期项目逐步转化，将显著提升公司盈利能力和业绩能见度，成为核心利润来源。
• 新能源业务成长弹性：在周期底部完成布局后，LiFSI、六氟磷酸锂等新产品有望贡献增量，形成第二增长曲线。
• 植保业务稳定性：与全球头部植保公司深度绑定，提供稳定收入基础，但需关注下游需求复苏节奏。

关注要点

• 医药CDMO项目放量进度及新订单获取情况，尤其是小核酸药物相关合作。
• 新能源业务中六氟磷酸锂客户导入及商业化交付进展。
• 下游植保和医药需求复苏情况。
• 公司毛利率变化及在建产能投产节奏。

关联个股

联化科技（002250）

【风口研报·公司】医药CDMO储备项目逐步放量，这家公司绑定诺华、阿斯利康、拜耳等国际巨头，已形成“19个商业化+30个临床Ⅲ期+83个早期项目”的管线储备

风口研报

2026.07.16 10:50 星期四

联化科技（002250）精要：

①医药CDMO的储备项目正逐步放量，公司为诺华、阿斯利康、拜耳等跨国制药巨头提供原料药及高级中间体的定制研发与生产服务，其中与诺华合作已超10年，覆盖多个中间体和API产品；

②截至2025年末，公司医药板块已形成“19个商业化+30个临床Ⅲ期+83个早期项目”的稳健漏斗结构，管线储备进一步扩容，成长能见度较高；

③植保业务上，公司与先正达、拜耳、巴斯夫等全球前五大植保公司深度绑定，为其提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂等原药及中间体，新能源业务在周期底部完成布局并实现业绩突破，LiFSI和电解液产品已稳定供货；

④招商证券梁广楷预计公司2026-2028年实现归母净利润6.0/7.8/10.3亿元，同比增长66%/30%/32%，对应PE分别为24/19/14倍；

⑤风险提示：医药CDMO项目放量不及预期、下游需求复苏不及预期。

医药CDMO储备项目逐步放量，这家公司绑定诺华、阿斯利康、拜耳等国际巨头，已形成“19个商业化+30个临床Ⅲ期+83个早期项目”的管线储备

招商证券梁广楷认为，公司已进入拐点向上的趋势中，医药CDMO的储备项目正逐步放量。在医药领域，公司为诺华、阿斯利康、拜耳等跨国制药巨头提供原料药及高级中间体的定制研发与生产服务，产品覆盖抗病毒、抗真菌、心血管等领域。

植保业务上，公司与先正达、拜耳、巴斯夫等全球前五大植保公司深度绑定，为其提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂等原药及中间体。

在夯实CDMO主业的同时，公司依托化学合成的底层能力，自2021年前后切入新能源电池化学品赛道，形成以电解液和LiFSI为当前收入核心的新能源业务布局。2025年，公司新能源业务收入实现较大突破，达到7.76亿元。

梁广楷预计公司2026-2028年实现归母净利润6.0/7.8/10.3亿元，同比增长66%/30%/32%，对应PE分别为24/19/14倍。

财务数据与估值

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一、医药CDMO深度绑定全球MNC巨头，项目储备丰厚构筑长期护城河

公司医药CDMO业务的核心驱动力，在于持续提升的创新药化学合成工艺、稳定可控的商业化生产能力。公司通过了诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等跨国药企的全面遴选，成为其重要战略供应商。其中，公司与诺华合作已超10年，覆盖多个中间体和API产品。

目前诺华正加码布局小核酸药物，其siRNA疗法Leqvio在2025年营收同比增长59%，成为高潜力药物，而公司的小核酸相关研究和产能建设也在同步推进，未来有望获取更多合作订单。截至2025年末，公司医药板块已形成“19个商业化+30个临床III期+83个早期项目”的稳健漏斗结构，管线储备进一步扩容，成长能见度较高。

表 3: 公司不同阶段产品数量情况

从业绩贡献看，医药CDMO正逐步成为公司的核心利润来源。2025年，该业务实现收入16.18亿元，同比增长25.95%，毛利率高达46.19%，显著高于公司整体毛利率水平，贡献毛利约7.47亿元，毛利占比约44.7%，盈利能力突出。

图 1: 公司医药业务收入和收入占比情况

资料来源：公司数据、招商证券

图2: 公司医药业务毛利、毛利率及毛利占比情况

资料来源：公司数据、招商证券

二、新能源业务始于底部布局，六氟磷酸锂等新品蓄势待发，成长弹性可期

公司认为新能源赛道底层逻辑与公司深耕多年的化学合成能力相通。公司在2023-2024年行业价格低迷期完成了德州和临海基地的重资产投入与客户导入，随着投资高峰期回落、产线逐步投产，业绩开始释放。

资料来源：公司公告、招商证券

目前，公司已与多家新能源头部企业建立稳定合作，主要销售双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、正极材料（CDMO模式）和电解液产品。同时，六氟磷酸锂项目已完成中试技术改进，计划在2026年完成客户导入及商业化交付。