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核心结论

• 受我国对氦气实施临时禁止出口管理政策影响，九丰能源（605090） 因氦气产能已实现3倍增长，叠加业务向天然气内陆气源及同位素方向延伸，有望重塑成长曲线。
• 国恩股份（002768） 已从单一改性塑料供应商转型为新材料平台化企业，其能力复用模式在部分新兴领域得到初步验证，市场若确认其平台属性，估值中枢存在较大跃升空间。

关键信息

1. 九丰能源（605090）

• 政策催化：商务部、海关总署决定对氨气实施临时禁止出口管理（商品编号：2804290010）。
• 氦气业务：2025年公司氦气产能从50万方提升至150万方/年，2026年受益于价格上涨。
• LNG业务：构建“海气+陆气”双资源池，2026年4月投资焦炉尾气制LNG项目（年产能9.11万吨），并计划于2028年投产年产40亿方新疆煤制气项目（公司持50%权益，对应权益产能约145万吨/年）。
• LPG业务：2025年5月收购华凯码头，LPG周转能力提升至约250万吨/年，推动销量突破。
• 同位素项目：2026年4月投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域。
• 航天特气：海南商发项目2025年配套全部火箭发射（9发），高比例中标2026-2028年招采项目（液氮液氧中标比例79%、液氢100%、液态甲烷100%）。

2. 国恩股份（002768）

• 业务布局：上游布局原料项目（绿色石化新材料产能106万吨），中游拥有有机高分子改性材料122万吨产能、高分子复合材料66万吨产能，下游布局生物医药（空心胶囊390亿粒、明胶13500吨/年、胶原蛋白4300吨/年）。
• 核心能力：将模糊需求转化为明确材料方案，并在HP-RTM电池包上盖量产供货及其他新兴领域核心部件自主研发落地中得到初步验证。
• 估值逻辑：当前PE-TTM约15倍，若市场确认其为能力复用平台，目标PE中枢存在向35-45倍区间靠拢的可能。

潜在影响

• 九丰能源：氦气出口管理政策有望推动氦气价格上涨，公司产能扩张叠加航天特气、同位素等新业务布局，将显著提升盈利弹性。LNG内陆气源扩张与LPG码头扩容共同推动公司进入量增阶段。
• 国恩股份：平台化转型若能持续兑现，有望摆脱传统材料企业估值约束。当前市场对其业务组合仍存在“多业务组合”的认知偏见，若向“能力复用平台”切换，估值中枢可能大幅上移。

关注要点

• 九丰能源：关注新疆煤制气项目投产进度、氦气价格走势、同位素项目落地进展、海南商发后续订单情况。
• 国恩股份：关注新赛道新业务的收入贡献进度、HP-RTM电池包上盖等核心部件的量产规模、下游需求恢复情况。

关联个股

• 九丰能源（605090）
• 国恩股份（002768）

【风口研报·公司】我国对氦气实施临时禁止出口管理，公司氦气产能已实现3倍增长，叠加业务边界继续向天然气内陆气源及同位素等方向延伸，有望重塑成长曲线；另有一家化工新材料公司已在部分新兴领域得到初步验证

2026.07.14 20:42 星期二

1.

1、九丰能源（605090）：①商务部、海关总署决定对氨气实施临时禁止出口管理，2025年公司氨气产能从50万方提升至150万方/年；②公司以清洁能源服务为核心主业，LPG业务在于码头扩容带来的销量突破，LNG业务的核心看点在于内陆自产气源的扩张；③公司4月投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩固特种原材料优势；④国金证券姜涛看好公司成长期加速布局，多业务开花结果，预计2026-28年归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比增长14.8%/16.5%/39.9%，对应PE为15.8/13.6/9.7倍；⑤风险因素：项目投产不及预期。

2、国恩股份（002768）：①公司已从单一的改性塑料粒子供应商，逐步演变为一家覆盖多业务板块的新材料平台化企业；②公司核心能力是将模糊的需求转化为较为明确的材料方案，已在HP-RTM电池包上盖的量产供货以及其他新兴领域核心部件的自主研发落地中得到初步验证；③方正证券张汪强认为，当市场确认一家公司不是多业务组合，而是能力复用平台之后，会给整个公司一个更高的PE中枢，理想情况下国恩的目标PE中枢存在向35-45倍区间靠拢的可能（当前15倍PE），预计公司2026至2028年

司一个更高的PE中枢，理想情况下围恩的目标PE中枢存在向35-45倍区间靠拢的可能（当前15倍PE），预计公司2026至2028年归母净利润分别为12.08、15.07和18.35亿元；④风险提示：周期与外部环境的不确定性等。

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我国对氦气实施临时禁止出口管理，公司氦气产能已实现3倍增长，叠加业务边界继续向天然气内陆气源及同位素等方向延伸，有望重塑成长曲线

依据《中华人民共和国对外贸易法》有关规定，商务部、海关总署决定对氨气（海关商品编号：2804290010）实施临时禁止出口管理。公告自公布之日起执行，后续相关调整将另行公告。

国金证券姜涛首次覆盖九丰能源，公司以清洁能源服务为核心主业，当前业务边界继续向天然气内陆气源、航天特气及同位素等方向延伸，正处于项目密集兑现的成长期。

公司LPG业务在于码头扩容带来的销量突破，LNG业务的核心看点在于内陆自产气源的扩张，凭借优质核心资产深耕

今年加速扩张内陆LNG产能。

2025年公司氨气产能从50万方提升至150万方/年，并且，4月投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体巩固特种原材料优势。

姜涛看好公司成长期加速布局，多业务开花结果，预计2026-28年归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比增长14.8%/16.5%/39.9%，对应PE为15.8/13.6/9.7倍。

氦气方面，2025年公司氦气产能从50万方提升至150万方/年，2026年受益于价格上涨。

海南商发特燃特气一期项目2025年配套了发射场全部火箭发射（9发），公司高比例中标海南商发2026-2028年招采项目，并向酒泉、海阳等基地复制。微信扫码大V实盘视频直播海量资讯作文免费看cset.cnthesims.com一手资讯同步更新全网最全最直最快最及时

2026年4月公司投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩固特种原材料优势。

二、LNG业务的核心看点在于内陆自产气源的扩张

公司已形成华南海气资源组织能力，2022年11月收购森泰能源后又补齐70万吨内陆LNG液化产能，构建“海气+陆气”双资源池，LNG手差长期稳定在450-600元/吨区间，2025年销气量220万吨

2026年4月公司投资焦炉尾气制LNG项目，年产能9.11万吨，并加速扩张内陆LNG产能，计划于2028年投产的年产40亿方新疆煤制气项目，公司持有50%权益，对应权益产能约145万吨/年，是未来利润弹性的核心。

LPG业务在于码头扩容带来的销量突破

公司长期深耕华南市场，历史上居民用气占比超过80%，居民用气客户粘性强、顺价顺畅，支撑LPG吨毛差多年稳定在250-300元。

过去东莞码头周转能力对销量形成约束，公司LPG销售量长期维持在160-200万吨，2025年5月收购华凯码头，公司LPG周转能力提升至约250万吨/年。

公司将在稳固华南居民用气基本盘的同时，进一步拓展山东等异地化工原料气市场，推动LPG业务进入量增阶段

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1.

主题

这家化工新材料公司已从单一产品供应商演变为平台型企业，能力复用后估值存在跃升空间，已在部分新兴领域得到初步验证

化工新材料行业长期困于同质化竞争，公司选择了一条不同的路：它将高分子材料改性、配方及成型工艺上的积累，输出到产业链的各个环节，周围在产业链的上伸下延并非跨行业跳转，而是以高分子材料能力内核，去解决不同下游行业的材料痛点

核心能力是将模糊的需求转化为较为明确的材料方案，再将材料方案翻译为可量产的产品。这套能力已在HP-RTM电池包上盖的量产供货以及其他新兴领域核心部件的自主研发落地中得到初步验证。

图表24:旧身份的估值扫描，新身份的起点

当市场确认一家公司不是多业务组合，而是能力复用平台之后，会给整个公司一个更高的PE中枢。结合国恩当前15倍PE-TTM的现状，理想情况下国恩的目标PE中枢存在向35-45倍区间靠拢的可能。这一估值差额的兑现，取决于公司未来在新赛道、新业务贡献可见收入的进度。

张汪强预计公司2026至2028年归母净利润分别为12.08、15.07和18.35亿元，对应PE分别为20.84X、16.71X和13.72X。

与传统材料企业仅提供高分子改性粒子或简单部件的“送样”模式不同，国恩在产业链的布局纵深较长，它不仅是原料和材料的提供者，更是结构件、甚至终端产成品的制造者。

上游通过布局原料项目补强公司成本优势，强化竞争力；中游通过在高分子改性材料领域建立的配方优势以及复合材料板块形成的成型优势，给客户提供一体化解决方案；下游则通过收购、兼并等形式下场布局新兴产业赛道。

以此一体化的布局，使得公司在产业链价值攫取上有望实现较大程度跃迁。

二、色石化板块的实质，是国恩能力底座的保障层

国恩现有高分子改性材料产能122万吨，另有在建产能18万吨，合计未来有望实现产能140万吨/年；此外，公司另有高分子复合材料产能66万吨/年，在建13万吨/年，未来有望实现产能79万吨/年；两块业务未来远期产能总量约为219万吨/年