【风口研报·洞察】生猪养殖亏损加深，分析师指本轮出猪价下跌时长已接近2015年以来多轮周期见底前的平均......

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核心结论

1. 生猪养殖行业迎来底部信号：当前猪价下跌时长和幅度已接近历史周期见底前的平均水平。行业资金压力巨大，现金流恶化，正加速推动产能去化，行业拐点或逐步临近。重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、新希望、德康农牧等。
2. A股“消费底”有望确立：分析师指出，国内“扩内需”政策窗口再次打开，A股“消费底”有望得到确立。建议关注消费反转机会（如地产、白酒）以及PPI出口链（如新能源、化工、医药、家电）。
3. 多个行业与个股获关注：诺德股份、雅克科技、天华新能、金科股份、臻宝科技等公司获券商首次覆盖或看好，涉及铜箔、前驱体、锂资源、地产运营、半导体零部件等细分领域。
4. MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）领域价值凸显：MASH作为一种与肥胖、糖尿病密切相关的进展性肝病，全球患者人数持续增长。尽管当前治疗渗透率较低，但已成为跨国药企的战略延伸方向，国内重点关注众生药业、海思科、华东医药。

关键信息

• 生猪养殖：
• 自2024年8月以来，全国生猪均价下跌时长已达689天，跌幅约54%，接近历史周期反转前的典型区间。
• 2026年一季度，主要养殖企业现金及等价物余额降至历史低位，资产负债率回升至62%。经营性净现金流同比大降98%，部分龙头企业再次出现经营性现金流转负。
• 进入二季度，全国平均猪价进一步降至约9.55元/公斤，低于行业现金成本，中报现金流压力或更明显。
• 仔猪价格再创新低（7公斤断奶仔猪价格降至157元/头），出栏体重边际下探，反映部分养殖主体通过出售仔猪、小体重猪补充现金流。

• A股策略：
• 财通证券认为，当前国内“扩内需”政策窗口再次打开，A股“消费底”有望得到确立。
• 行业配置建议继续重视“牛市杠铃”。成长投资者需接受AI算力硬件的高波动性；若下半年居民资产负债表修复，关注消费反转（地产/白酒）；若未能修复，则把握消费反弹并关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。

• 重点个股：
• 诺德股份：电子电路铜箔全系列产品精准匹配AI服务器需求，HVLP产品已向台系核心客户送样，产能准备充分。
• 雅克科技：前驱体业务全球市占率领先，受益于AI产业链景气度，国产化项目及光刻胶业务进展顺利。
• 天华新能：逆势布局锂资源，与宁德时代在全固态电池领域深度协同，正极材料与电解质原料研发领先。
• 金科股份：控制权变更后，战略定位转为“不动产综合运营商”，聚焦资产盘活和轻资产运营。
• 臻宝科技：本土半导体零部件企业中，硅零部件、石英零部件收入份额均列第一，产能利用率达105.8%，正研发半导体静电卡盘等卡脖子技术。

潜在影响

• 对养殖行业：随着猪价持续低迷和资金压力加大，行业产能去化将加速。落后产能和高负债主体面临更强的退出压力。若市场对周期反转预期升温，将吸引资金提前布局，推动相关上市公司股价走强。同时，行业龙头凭借成本优势和资金实力，有望在行业洗牌后进一步提升市占率。
• 对A股市场：“消费底”的确立和“扩内需”政策的预期，可能引发市场风格从AI等科技板块向消费、地产等传统板块切换。这将为投资者提供新的结构性机会，但也意味着AI板块可能进入高波动期。
• 对相关产业链：
• AI硬件链：诺德股份、雅克科技等公司的业务景气度与AI算力基建投资紧密相关，若AI基建投资持续高增长，将直接利好这些公司。
• 新能源材料链：天华新能在固态电池领域的布局，若取得关键突破，将为其打开新的成长空间，并可能带动相关产业链发展。
• 半导体产业链：臻宝科技等企业在半导体关键耗材上的国产替代突破，有助于提升国内半导体产业链的自主可控能力，减少对外部供应商的依赖，并打开新的市场空间。

关注要点

• 生猪养殖：
• 未来几周猪价走势及行业现金消耗速度。
• 各养殖企业披露的中报业绩及现金流状况。
• 能繁母猪存栏量变化数据，以验证产能去化是否加速。
• A股“消费底”：
• 国内后续“扩内需”政策的具体出台情况（如消费品以旧换新、降息降准等）。
• 居民消费信心和社零数据的边际变化。
• CPI及相关物价指数走势，以判断消费板块的盈利修复情况。
• 重点公司动态：
• 诺德股份：HVLP产品在台系客户的验证结果及后续订单情况。
• 雅克科技：前驱体产品在国产化项目中的放量节奏。
• 天华新能：与宁德时代在全固态电池领域的合作进展及新产能投产情况。
• 金科股份：资产盘活和轻资产运营计划的执行效果。
• 臻宝科技：半导体静电卡盘等新技术的研发及客户验证进度。
• MASH赛道：国内相关药物（如众生药业、海思科、华东医药的产品）的临床试验进展及数据披露。

关联个股

• 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团、新希望、德康农牧
• 消费与策略：地产、白酒行业相关公司；新能源（化工/医药/家电）出口链相关公司
• 科技与材料：诺德股份、雅克科技、天华新能、金科股份、臻宝科技、九号公司、联影医疗、豫园股份、新金路、长江电力、中电港、长信科技、昊华能源、大族数控、晶盛机电
• MASH：众生药业、海思科、华东医药

【风口研报·洞察】生猪养殖亏损加深，分析师指本轮出猪价下跌时长已接近2015年以来多轮周期见底前的平均水平，随着政策调控与资金压力共振，行业拐点或逐步临近；A股“消

费底”有望得到确立

2026.07.07 21:48 星期

山

A股“消费底”有望得到确立

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财通证券曹柳龙认为，近期不仅A股出现风格切换，美股AI微观结构也已恶化，当前国内“扩内需”政策窗口再次打开，A股“消费底”有望得到确立。

工业化成熟期后，“扩内需”政策已成为长期趋势，今年5月社零和社融数据同比低位（内部压力增加），“扩内需”政策窗口再次打开。

行业配置建议继续重视“牛市杠铃”，AI或进入高波动期，CPI涨价或带来地产/白酒反转。

①成长投资者可能要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性；

②如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会（地产/白酒等），如果资产负债表未能得到修复，建议把握消费反弹的同时关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。

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产业跟踪

生猪养殖 | 行业亏损加深推动产能去化，猪周期底部反转信号渐行渐近

本轮猪价下跌已接近历史周期反转前的典型区间。长江证券指出，自2024年8月以来，全国生猪均价下跌时长已达689天，跌幅约54%，从下跌时间和幅度看，已接近2015年以来多轮猪周期见底前的平均水平。

当前行业仍处于磨底阶段，二三季度为猪肉消费淡季，需求端短期难以支撑猪价大幅上行；供给端看，预计2026年全年生猪出栏量同比增长约2%，全年供给仍偏宽松，猪价短期反弹高度或受制约。

真正值得关注的是，行业资金压力正在成为产能出清的核心变量。2026年一季度，主要养殖企业现金及等价物余额降至历史同期低位，样本企业平均资产负债率回升至62%。同时，样本企业一季度经营性净现金流仅2.2亿元，同比下降98%，部分龙头企业继2023年周期低点后再次出现经营性现金流转负。进入二季度后，全国平均猪价进一步降至约9.55元/公斤，低于行业普遍10元/公斤以上的现金成本，中报层面的现金流压力或更明显。

企业虽通过增加借贷、压降资本开支等方式缓解压力，但这更多是延后出清而非改变供需格局。与此同时，剔除牧原后样本企业资本开支环比下降25%，但当前资本开支已接近维持性支出的低位，继续压降空间有限。若猪价维持低位，行业现金消耗将进一步加速，落后产能和高负债主体或面临更强退出压力。

分析师认为，行业底部信号正在逐步显现。仔猪价格近期再创新低，7公斤断奶仔猪价格降至157元/头，出栏体重也已边际下探，反映部分养殖主体或已通过出售仔猪、小体重猪补充现金流。随着政策调控与资金压力共振，行业产能去化加速拐点或逐步临近。

A股相关公司： $ \underline{\text{牧原股份、温氏股份、神农集团、新希望、德康农牧等。}} $

山