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市场简报

核心结论

当前市场关注三大主线：

1. 造纸行业：文化纸价格处于十年底部，龙头企业抱团提价，供给端通过转产和停产实现收缩，提价有望落地。具备上游浆纸一体化布局的企业将更具成本优势。
2. 氯碱行业：经历四年下行周期后已处于底部，存在三大预期差（老旧产能出清、出口需求强劲、海外供给收缩），行业价值重估机会值得关注。
3. 厄尔尼诺事件：本轮厄尔尼诺大概率发展为强甚至超强级别，对棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等主要农产品供给端造成冲击，可能带来价格弹性机会。
4. 交运板块：快递、物流、铁路等方向二季度业绩预计高增，而航空板块业绩明显承压。

关键信息

• 造纸（文化纸）：
• 文化纸价格自2025年三季度起持续下跌，创近十年新低。以双胶纸为例，价格从5450元/吨跌至4537.5元/吨。
• 2025年年中，新产能投产及晨鸣纸业复工复产加剧了供需失衡。
• 原材料纸浆价格相对坚挺，导致外购浆的文化纸企业出现成本倒挂，毛利润为负。
• 由于箱板瓦楞纸价格上涨，部分文化纸生产线转产，实现了行业自律性供给收缩。
• 龙头纸企计划于7月1日起，文化纸提价200元/吨。

• 氯碱行业（PVC）：
• 行业历经四年下行周期，目前已处于底部。
• 预期差一：国内超过四成的老旧装置面临政策清退，供给端加速收缩。
• 预期差二：出口需求强劲，2020-2025年间PVC出口量年复合增速达43%。印度年供给缺口超300万吨，为出口需求提供支撑。
• 预期差三：海外新产能普遍延期，而国内企业成本竞争力凸显。全球最大氯碱企业Olin与亨斯迈合并，被视作行业底部信号。

• 厄尔尼诺事件：
• NOAA确认厄尔尼诺现象，预测今年11月至次年1月达到强及以上强度的概率为88%，发展为超强厄尔尼诺的概率为63%。
• 棕榈油：主产国（印尼、马来西亚）面临干旱和火灾风险，且产量影响具有滞后性，预计在事件确认后9-12个月（约2027年二、三季度）出现明显减产。
• 天然橡胶：干旱会抑制胶乳分泌，影响有效割胶天数，主产国（泰国、印尼、越南）均受影响。
• 白糖：巴西预期增产，印度和泰国预期减产，形成分化。
• 棉花：美国、印度等主产区面临减产风险，巴西产量预计维持高位，供应格局不确定。

• 交运板块：
• 快递：受益于单价同比改善，龙头公司预计实现量利齐升。
• 物流：蒙煤价格同比大幅提升，利差走阔，驱动相关公司二季度业绩快增。AI需求带动出口景气度，空运价格改善。
• 海运：美伊冲突等事件扰动，油品运输和干散货运输业绩同比高增。
• 铁路：大秦线运量回归高位，京沪高铁车流加密，业绩或有拐点或稳健增长。
• 航空：二季度业绩明显承压。

潜在影响

• 造纸：文化纸提价若落地，将直接改善造纸企业的盈利状况。浆纸一体化龙头因成本控制能力更强，将显著受益于本轮行业复苏。而完全依赖外购浆的中小企业压力仍存，行业集中度有望提升。
• 氯碱行业：三大预期差若兑现，将推动氯碱行业价值重估。供给收缩叠加需求韧性，产品价格有望触底反弹，相关公司盈利弹性较大。
• 厄尔尼诺：若超强厄尔尼诺发生，将导致棕榈油、橡胶、白糖、棉花等农产品供给端收缩，可能引发相关商品价格波动。对于相关上市公司，存在供给侧弹性带来的价格重估机会。
• 交运：快递、物流、铁路等细分领域业绩有望超预期。航空板块的持续亏损将给股价带来压力。

关注要点

• 造纸：文化纸调价函的执行情况；纸浆价格的后续走势；龙头纸企的转产和产能布局变化。
• 氯碱：国内老旧PVC产能的清退进度；印度等海外市场的需求变化；海外新产能投产的延期情况；PVC及烧碱价格走势。
• 厄尔尼诺：厄尔尼诺事件的强度和持续时间；各主产国的天气状况及作物产量预期。
• 交运：各公司二季度业绩报告的发布；快递行业价格战走势；蒙煤进口量及价格变化；航空油价和客座率恢复情况。

关联个股

• 造纸：太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、五洲特纸。
• 氯碱：华塑股份、中泰化学、氯碱化工、新疆天业。
• 厄尔尼诺相关：赞宇科技、中粮糖业、百隆东方、冠农股份。
• 交运：大秦铁路、海通发展、韵达股份、厦门国贸、圆通速递、招商轮船、中远海能、嘉友国际、中通快递、京沪高铁。

造纸龙头抱团提价，文化纸7月1日涨200元/吨，浆纸一体化标的受益；氯碱行业历经四年下行周期，三大核心预期差零重视——0701脱水研报

4、交运：长江证券对交运板块各分支Q2业绩进行了前瞻预测，快递、物流、铁路等方向或高增。快递受益于单价同比明确改善，龙头预计呈现量利齐升。物流板块，蒙煤价格同比大幅提升，蒙煤利差走阔驱动相关公司Q2快增。航空二季度或明显承压。关注大秦铁路、海通发展、韵达股份、厦门国贸等。

龙头抱团提价，文化纸7月1日涨200万

1）文化纸价格自2025年三季度以来持续下跌，创近十年新低

双胶纸、铜版纸等文化纸在过去的四个季度，价格单边下行。根据卓创资讯数据，2025年4月份以来，主流市场双胶纸（70g高白）日度均价自5450元/吨下跌至4537.5元/吨，跌幅

2025年年中，双胶纸新产能投放及晨鸣纸业的复工复产，使得行业供需关系扭转，压制产品价格。玖龙纸业位于湖北荆州和广西北海的60、70万吨文化纸产能于2025年年中投产。晨鸣纸业自2024年11月大面积停工停产后，于2025年8月起，各个基地逐步复工复产。

2）原材料浆价表现强于纸价，文化纸行业出现成本倒挂

2）原材料浆价表现强于纸价，文化纸行业出现成本倒挂

与纸价的单边持续下跌所不同的是，原材料纸浆（阔叶浆）价格于2025年先跌后涨，20中东冲突后，阔叶浆价格维持在相对高位震荡。参考卓创资讯的数据，当前主流市场针

与纸价的单边持续下跌所不同的是，原材料纸浆（阔叶浆）价格于2025年先跌后涨，2026年中东冲突后，阔叶浆价格维持在相对高位震荡。参考卓创资讯的数据，当前主流市场针叶浆日度均价4717.88元/吨，阔叶浆4417.63元/吨，而同期文化纸价格约4500元/吨。

按照双胶纸的用浆量进行测算，假设纸浆外的其他综合成本为1500元/吨，那么对于一家完全外购浆的文化纸生产企业而言，其去年三季度起，毛利润就只为负，并且这一现象在今年更

日度均价14717.88元/吨，阔叶浆4417.63元/吨，而同期文化纸价格约4500元/吨。

按照双胶纸的用浆量进行测算，假设纸浆外的其他综合成本为1500元/吨，那么对于一家完全外购浆的文化纸生产企业而言，其去年三季度起，毛利润就已为负，并且这一现象在今年更加突出。

2）京八文化纸生产企业转交其他纸种，本次涨价远大挪卖得以落地

相比于文化纸的价格低迷，废纸-箱板瓦楞纸产业链自2026年4月起价格持续上涨。5月以来，部分文化纸生产线转产为箱板纸、牛皮纸等盈利情况相对更好的品种。文化纸供给侧的产能收缩，使得本次调价大概率得以执行落地。

4）相关标的

当前文化纸价格处于十年周期的底部，文化纸生产企业通过转产、停产等方式，实现了行业自律性的供给收缩，有望推动本轮文化纸调价函的落地执行。浆价相对强势背景下，积极布局上游制浆环节的龙头纸企，与未涉足纸浆领域的企业在成本端或将形成较大差异。

看好前瞻性布局上游纸浆环节的造纸企业，太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、五洲特纸。

本轮厄尔尼诺在今年11月-次年1月峰值达到强及以上厄尔尼诺的可能性约为88%，发展为超强厄尔尼诺事件概率约为63%。棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等主产区高度集中于厄尔尼诺事件影响核心地带的农产品，供给侧弹性与价格重估机会值得重点跟踪。关注 $ \underline{\text{赞宇科技、中粮糖业、百隆东方、冠农股份}} $。

NOAA于6月11日宣布热带 $ \underline{\text{太平洋}} $已出现厄尔尼诺现象并发布预警。其6月ENSO预测显示，今年11月至次年1月峰值达到强及以上厄尔尼诺的可能性约为88%，发展为超强厄尔尼诺的概率约63%。中国气象局预计本轮事件夏秋季将发展为中等及以上强度，秋冬季达峰，明年春季衰减。

based on thresholds in ERSSTv5 Relative Niño-3.4 index/RONI

Very Strong El Niño index ≥ 2.0°C
Strong El Niño
1.5°C ≤ index < 2.0°C
Moderate El Niño
1.0°C ≤ index < 1.5°C
Weak El Niño
0.5°C ≤ index < 1.0°C
Neutral
-0.5°C < index < 0.5°C
Weak La Niña
-0.5°C ≥ index > -1.0°C
Moderate La Niña
-1.0°C ≥ index > -1.5°C
Strong La Niña
-1.5°C ≥ index > -2.0°C
Very Strong La Niña
index ≤ -2.0°C

方面推升火灾风险——1997年超强厄尔尼诺期间印尼大火导致棕榈油产量同比降7.15%

2015年再遭大火，约300万公顷土地受损。

方面推升火灾风险——1997年超强厄尔尼诺期间印尼大火导致棕榈油产量同比降7.15%

2015年再遭大火，约300万公顷土地受损。

产量弹性或将明显高于其他主要油脂。结合油棕生产过程的滞后，厄尔尼诺对单产的抑制可能会在事件确认后9-12个月集中体现，存在供给端紧缩风险。

2026年6月开始的厄尔尼诺事件，其 $ \underline{\text{影响可能会在26年末至27Q1（即滞后6个月）初步显现}} $。这一阶段反映的是受旱时已处于果实发育阶段的果序所构成减产的早期信号，信号强度可能有限。预计在27年Q2-Q3期间（即滞后9-12个月）出现明显减产。这一

阶段对应 2026 年花序分化期受损的果序陆续完成周期并进入收获，雌花败育率上升、雄花比例提高带来的减产效应释放。

与此同时，主产国树龄老化问题将导致棕榈树产能和抗病能力下降，进一步加剧厄尔尼诺对单产的负面影响。此外，印尼和马来西亚都对棕榈树种植面积进行管控，部分新增棕榈树尚需 3-4 年方能结果，进一步约束了棕榈油的供给。上述因素为棕榈油价格构建了较为坚实的底部。

21、 $ \underline{\text{实质性减}} $ 1 1 1 1 1 1 1

%）、印尼（13.70%）和越南（8.97%

月。

厄尔尼诺对橡胶供应存在即期与滞后两条路径：即期通过抑制胶乳分泌减少有效割胶天数，滞后通过损伤树势延续产量压制。

历史复盘显示，1982/83、1997/98及2015/16三次超强厄尔尼诺期间，印尼单产即期反应强烈，泰国受影响相对温和，越南单产则在次年才显现负面作用。

高，主要产区均位于厄尔尼诺干旱影响的核心地带，对气候变化高度敏感。前主产国面临树龄增长、总种植面积扩张速率放缓等约束，厄尔尼诺事件 $ \underline{\text{产概率提高}} $，从而对橡胶价格形成支撑。另一方面，三大产国单产降幅或天然对冲，能够在一定程度上平滑全球产量波动，在未出现其他重大利好价格短期飙升可能较低。

巴西作为全球最大产糖国（占约24%），厄尔尼诺带来的充沛降雨在甘蔗生长期大幅提升单产，仅在压榨后期因多雨可能压制出糖率。印度（占约16%）和泰国（占约6%）高度依赖西南季风降雨，厄尔尼诺引发的季风减弱将直接打击甘蔗单产。

其他国家, 22%
巴西, 24%
印度
欧盟
中国
泰国
美国
巴基斯坦
俄罗斯
巴西
巴基斯坦, 4%
澳大利亚, 5%
印度, 16%
其他国家

本轮厄尔尼诺预期增强将对全球糖市平衡表产生冲击，形成巴西预期增产、印度泰国预期减产的分化。尽管强厄尔尼诺引发的降雨偏多或对巴西中南部的收获节奏与出糖率造成阶段性扰动，但前期充沛雨水对甘蔗单产有显著催化，巴西新榨季甘蔗丰产预期稳固，有效对冲北半球减产风险；印度、泰国等主产区面临季风降雨错配的干旱威胁，导致两国在全球贸易流中出口面临不确定性。全球白糖库消比处于历史均值位置附近，国际糖价或形成震荡市，具有一定的底部支撑。

区面临显著减产风险。

2023/24年度厄尔尼诺影响下，德州为主的西南棉区弃耕率升至约61%，美棉产量大幅下调。印度主吉拉特邦和马哈拉施特拉邦依赖雨美的棉区面临单产下降风险，尽管政府上调最低产

农及稳定国内纺织链，再次上调了棉花的最低支持价格（MSP），试图在种植面积上做出对冲，但其对产量的对冲作用相对有限，棉花供给仍将主要取决于西南季风降水表现。在气候扰动与水资源约束的背景下，印度棉花产量更可能呈现阶段性减产的局面。

美国德州棉区前期极端天气造成的损伤或对2026/27年度棉花产量形成拖累，美国棉花供应仍存减产可能。前期持续高温和干旱对土壤墒情及作物生长基础造成一定损害，即使后期降雨条件改善，有助于缓解水分压力及弃耕率，但前期损失的修复仍需时间，收获面积和单产恢复幅度或受到限制。与此同时，厄尔尼诺背景下美国南部及墨西哥湾沿岸地区易在秋季发生异常暴雨和飓风活动，棉花吐絮和采收阶段遭遇天气扰动的风险也将增加，美棉在2026年部分品质指标仍可能受到影响。因此，美国棉花供应虽存在边际改善可能，但整体恢复程度仍具有较大不确定性。

巴西棉花产量大概率维持高位。巴西中西部与东北部或面临气候分化：预计马托格罗索州的二茬棉在适宜降水条件下，仍具备较高的单产潜力。若厄尔尼诺促使雨季提前启动，大豆播种和收获进度有望前移，为二茬棉创造有利播种条件。然而，若雨季后期降雨明显减少或提前结束，花铃期水分供应不足可能使单产受损；若采收阶段出现持续降雨，则会增加品质降低的风险。另一方面，巴伊亚州等对降水依赖度较高的东北部产区，可能因降雨不足而面临单产下修压力。从种植结构看，巴西棉花主要以大豆—棉花轮作模式为主，与二茬玉米在土地资源配置上存在一定竞争关系。需要关注玉米乙醇产业扩张对二茬玉米收益的支撑作用，但考虑到巴西棉花出口竞争力仍较强，预计其对棉花面积的压制作用相对有限。总体来看，巴西棉花种植面积预计维持高位附近运行，供应增长更多将取决于天气条件和单产表现，产量仍可能维持较高水平。

3、氯碱行业历经四年下行周期，当下已处于周期底部，三大核心预期差需重视

华安证券指出，氯碱行业历经四年下行周期，当前已处于周期底部区间，三大核心预期差正在形成：老旧装置占比偏高面临政策强力清退、出口端年复合增速43%显示强劲外需韧性、海外新产能集体延期而国内企业成本竞争力凸显，行业价值重估有望到来。核心公司： $ \underline{\text{华塑股份、中泰化学}} $。

1）老旧装置超四成面临铁腕清退，供给端正加速收缩

消化。

中枢显著承压，一度跌入亏损剧，低效落后产能有望加速出

2）出口五年暴增5倍至382万吨，印度年缺口超300万吨托底外需

2020至2025年间，我国PVC出口量由62万吨增长至382万吨，年复合增速高达43%。印度是绝对核心市场，2025年累计出口151万吨，占我国总出口量的40%，断崖式领先第二大市场越

2020至2025年间，我国PVC出口量由62万吨增长至382万吨，年复合增速高达43%。印度是绝对核心市场，2025年累计出口151万吨，占我国总出口量的40%，断崖式领先第二大市场越南。

印度基础设施及建筑工业生产指数2019-2024年年复合增速达6.6%，拉动PVC需求稳步增长。但印度本土产能仅167.7万吨，同期需求已逼近600万吨，预计2025-2027年年供给缺口

全球PVC总产能6427万吨，中国以约47%的占比位居第一。但真正拉开差距的不是规模，而是成本竞争力。对比2020-2025年财务数据发现：国内申万氯碱板块毛利率在13%至22%区间波动，2025年仍有15%；同期欧洲ERCROS从8%一路下滑至1%，美国Olin从2021年高点24%跌至5%，美国西湖2025年更是出现含商誉减值的亏损。

供给端正面临严重的产能收缩。印度信实工业75万吨PVC项目原计划2026年投产，玓2026下半年至2027上半年；阿达尼集团200万吨项目延期至2028财年；墨西哥Orbia扩产于2023年直接终止；阿联酋TAZIZ 35万吨延期至2028年Q4。与此同时，荷兰威万吨、日本东光川崎25万吨、捷克斯波拉纳13.5万吨等老旧PVC装置已于2025年集中陶氏德国施科保25万吨氯碱加39万吨VCM预计2028年Q4关闭。预计2025-2028年将化工产能退出的高峰期。

另一重大信号是：全球最大氯碱企业Olin于2026年6月16日宣布与聚氨酯巨头亨斯迈合并。此举意在为Olin的氯气下游寻找消纳出口，弱化传统氯碱业务的周期性影响，侧面印证全球氯碱行业盈利压力之大。当行业龙头都在寻求转型时，底部信号已经非常清晰。

综上，关注 $ \underline{\text{华塑股份、氯碱化工、中泰化学、新疆天业}} $等产业链公司。

物流板块，2026年二季度，蒙煤进口量维持高位，受安全审查影响，蒙煤价格同比大幅提升，蒙煤利差走阔驱动嘉友Q2业绩快增。二季度AI需求强劲支撑出口景气度向上，叠加空海运价格上涨，预计Q2货代利润增长。二季度空运需求保持强劲，叠加供给端冲击，跨境空运价格环比改善，航司运力引进驱动运量快增，叠加航空燃油成本下调，预计Q2业绩实现稳健增长。

价格环比改善，航司运力引进驱动运量快增，叠加航空燃油成本下调，预计Q2业绩实现稳健增长。

海运板块2026年第二季度，美伊冲突扰乱，海运多点开花：1）油品运输：美伊冲突扰乱需求节奏，但是气与盈利仍同比高增；2）干散华运输：季节性与结构性共振，一季度受到大幅改善。

同比+6.0%，增速加快0.9pct；全国铁路货运周转量同比+3.2%，周转量同比+9.1%，增速加快3.6pct。京沪高铁最小间隔时间缩短，长期增长瓶颈打开，车流加密推动业绩稳健增长；广深铁路受高铁转型驱动，利润波动提升；受油价大涨间接驱动，大秦线运量回归高位，业绩或有拐点。

长江证券预测圆通速递、韵达股份、厦门国贸、海通发展、大秦铁路等Q2业绩或明显提升

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