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百利天恒（688506）投资简报

核心结论

百利天恒创新管线数据密集兑现，平台化开发能力持续验证。公司拥有ADC、多特异性抗体等多个研发平台，核心产品izabren（Iza-Bren）展现出BIC（同类最佳）潜力。分析师看好BMS有望加速izabren的全球开发，以及公司国内商业化的爆发前景。

关键信息

• 平台与管线进展：公司已构建ADC、多特异性抗体、特异性增强双抗及ARC核药研发平台。在2026年ASCO会议上，公司有5款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共7项研究入选。
• 核心产品izabren：在2025 ESMO NPC、2026 ELCC 1L SCLC、2026 ASCO TNBC和ESCC等多项临床中，izabren均展现出BIC潜力。BMS新任CMO表示，随着更多数据成熟，将有更多适应症推进到注册性临床阶段。
• 国内商业化：预计izabren在2025-2027年分别有2、5、2个后线适应症Ⅲ期临床撞线；Tbren在2026-2027年分别有1、3个后线适应症Ⅲ期临床撞线。
• 公司执行力：公司已自主推进旗下DLL3 ADC（BL-M14D1）针对一线SCLC的全球III期临床。
• 全球III期计划：公司预计在未来1年启动多项全球III期临床，包括izabren针对EGFR突变NSCLC一线联合奥希替尼、ESCC一线联合方案等。DLL3 ADC的全球III期预计也即将启动。
• 催化剂密集：展望26H2-27H1，催化剂密集。预计10月ESMO将读出izabren 1L联用奥希替尼用于EGFR突变NSCLC患者的II期临床数据更新。首个与BMS合作的全球III期预计2026年底启动。
• 财务预测：国泰海通证券余文心预测公司2026-2028年收入分别为22.80、8.30、18.50亿元，izabren销售收入预计从2026年的1.00亿元增长至2028年的12.60亿元。利用DCF估值法，给予目标价503.52元。

潜在影响

• 对公司影响：密集的数据读出和清晰的全球III期临床计划，有望持续验证公司平台价值和研发执行力，推动股价上涨。国内商业化管线逐步落地，将为公司贡献明确的收入和增长动能。
• 对行业影响：izabren作为双抗ADC的BIC潜力，以及其与PD-L1/VEGF双抗的联用探索，可能引领新一代肿瘤免疫治疗的方向，对同类管线构成竞争压力。
• 合作影响：BMS加速izabren开发的表态，体现了国际大药企对公司技术平台的认可，有望进一步提升公司的全球竞争力。

关注要点

1. 催化事件：10月ESMO上izabren联用奥希替尼的临床数据更新。
2. 临床进展：izabren、BL-M14D1（DLL3 ADC）等产品的全球III期临床启动和后续数据读出。
3. 商业化进度：izabren、Tbren等产品国内获批上市及销售放量情况。
4. BMS合作动态：BMS对izabren全球开发策略的持续推进和里程碑付款情况。

关联个股

百利天恒（688506）

【风口研报·公司】这家创新药公司管线数据密集兑现，平台价值持续验证，且全球Ⅲ期临床启动计划清晰，未来1年催化密集，分析师看好优质基本面逐步兑现

风口研报

2026.06.29 13:09 星期

百利天恒（688506）精要：

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①公司已构建ADC、多特异性抗体、特异性增强双抗及ARC核药研发平台，Iza-Bren两项III期阳性数据及多管线全球III期计划验证平台化开发能力；

②公司近期释放的izabren数据集再次证明了其BICADC的潜力，国内商业化即将迎来爆发；

③BMS潜在加速izabren开发，BMS新任CMO表示未来随着更多中国数据和全球数据的成熟，会有更多适应症推进到注册性临床阶段，26H2-27H1催化剂密集；

④国泰海通证券余文心预测公司2026-2028年收入分别为22.80、8.30、18.50亿元，利用DCF估值法，给予公司目标价503.52元；

⑤风险提示：全球政治风险、行业政策风险等。

这家创新药公司管线数据密集兑现，平台价值持续验证，且全球Ⅲ期临床启动计划清晰，未来1年催化密集，分析师看好优质基本面逐步兑现

国泰海通证券余文心最新跟踪创新药标的百利天恒，公司创新管线数据密集兑现，平台价值持续验证，BMS潜在加速izabren开发，以及公司国内商业化加速。

公司已构建ADC、多特异性抗体、特异性增强双抗及ARC核药研发平台，Iza-Bren两项II期阳性数据及多管线全球III期计划验证平台化开发能力。

2026年ASCO，公司5款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共7项研究入选并进行汇报。

公司国内商业化即将迎来爆发：预计izabren2025-2027年分别有2、5、2个后线适应症Ⅲ期临床撞线，Tbren2026-2027年分别由1、3个后线适应症Ⅲ期临床撞线，这些适应症的上市将为公司2026-2028的增长贡献动能。

公司近期释放的izabren数据集（2025ESMONPC中国II期临床、2026ELCC1LSCLC中国II期临床、2026ASCOTNBC、ESCC中国III期临床）再次证明了其BICADC的潜力。

近期，公司自主推进了旗下DLL3ADCBL-M14D1针对一线SCLC的全球III期临床，此举再次证明了公司强大的执行力。

余文心预测公司2026-2028年收入分别为22.80、8.30、18.50亿元，利用DCF估值法，给予公司目标价503.52元。

图10: 2024-2028E 百利天恒收入预测

资料来源：WIND，国泰海通证券研究

一、BMS有望加速izabren开发

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近期BMS新任CMOCristianMassacesi在ASCO后的电话会中表示：1）将会推进PDL1*VEGF双抗BNT327 通过novel-novel联用的下一步开发计划，特别是联用izabren；2）izabren跨肿瘤效率一致性好，未来随着更多中国数据和全球数据的成熟，会有更多适应症推进到注册性临床阶段。

二、全球Ⅲ期临床启动计划清晰，26H2-27H1催化剂密集

展望26H2-27H1，公司预计Iza-Bren将启动3项全球III期临床，包括EGFR突变NSCLC一线联合奥希替尼、ESCC一线联合方案等。

10月ESMO有望读出1L联用奥希替尼用于EGFR突变NSCLC患者二期临床数据更新，mPFS有望达到3年；与BMS目前加速推进全球首个双抗ADC联用PD-L1/VEGF双抗临床，首个联用全球III期预计2026年底启动。DLL3ADC一线全球三期临床已经在clinicaltrail登记，预计有望于近期启动；HER2ADCBL-M07D1已展现出BIC潜力，26年底预计启动首个非头对头的大适应症全球三期。