【风口研报·公司】公司核心矿山并表后，钼矿正式成为利润引擎之一且仍具超产潜力，叠加黄金+锂矿资源储备，......

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核心结论

东方证券首次覆盖国城矿业（000688），认为市场低估了公司在钼、锂、金三大资源领域的价值。公司核心矿山并表后，钼业务已成为利润引擎且具备超产潜力，同时锂矿资源的经济价值有望逐步兑现，黄金资源也具有远期重估价值。在不考虑潜在资产注入的情况下，公司未来三年业绩有望持续高速增长。

关键信息

• 钼业务： 钼作为战略资源，在半导体领域（替代钨做字线）的应用加速。公司大苏计钼矿并表后成为核心利润引擎，且未来产量仍有上升空间，有望充分受益于全球钼供需偏紧的景气周期。
• 锂业务： 公司围绕党坝锂矿推进采选冶一体化布局。在全球锂需求扩容、供应增长刚性的背景下，锂价中枢有望抬升，公司锂业务有望逐步进入盈利兑现期，成为中长期业绩增长的重要支撑。
• 金业务： 公司旗下拥有安徽凤阳大王府金铅锌多金属矿，已探明金金属量16.23吨，设计采选规模35万吨/年，具备较好的开发基础，有望成为新的利润增长点。
• 财务预测： 东方证券预测公司2026-2028年每股收益分别为1.6元、2.18元、3.54元，同比增长80.7%/32.7%/62.3%，对应市盈率为25倍、19倍、12倍。预测显示公司营业收入和净利润在未来三年将保持高速增长。

潜在影响

• 估值重估： 研报认为市场低估了公司钼业务的超产潜力和黄金的远期价值，若上述预期兑现，公司整体估值有望迎来重估。
• 景气上行周期受益： 全球钼供给受限，钼价高位运行具备基本面支撑。公司作为钼矿新晋玩家，产能释放节奏将决定其从本轮钼景气周期中获益的程度。
• 业绩驱动力切换： 公司业绩将从依赖钼矿单引擎，逐步转向“钼+锂+金”多轮驱动，尤其是锂业务的投产爬坡，将为公司带来显著的利润增量。

关注要点

• 项目建设与投产进度： 公司钼、锂、金矿山的采选规模扩容、选厂及锂盐项目的建设进度是盈利能否兑现的关键。这是研报中明确提出的风险因素。
• 钼价与锂价走势： 全球钼和锂的供需格局变化将直接影响公司核心产品的盈利能力。
• 半导体领域需求验证： 钼材料在半导体领域的应用能否如文中所述持续加速，是影响钼长期需求逻辑的重要变量。
• 黄金资产开发节奏： 黄金矿权的开发建设与资本投入进度，将决定金业务何时贡献利润。

关联个股

• 国城矿业 (000688)

风口研报

2026.06.22 13:22 聖閣一

回回

国城矿业（000688）精要：

①钼是一种稀缺的战略资源，公司核心矿山并表后，大苏计钼矿正式成为利润引擎之一，且公司钼业务仍具备一定的超产潜力；

②公司旗下的黄金资源同样具备较大的远期开发与重估价值，且锂资源的经济价值有望逐步全面兑现，并在迎来快速爬坡后贡献核心利润增量；

③东方证券于嘉懿看好公司锂钼金同辉，景气共潮生，在不考虑后续或有股权注入的情况下，预测2026-28年每股收益分别为1.6/2.18/3.54元，同比增长80.7%/32.7%/62.3%，对应PE为25/19/12倍；

④风险因素：项目建设及投产不及预期。

公司核心矿山井表后，钼矿正式成为利润引擎之一且仍具超产潜力，叠加黄金+锂矿资源储备，具备较大的远期开发与重估价值

钼是一种稀缺的战略资源，近期随着SK海力士和三星相继采用钼材料替代钨材料制作字线，钼材料在半导体领域的应用正在加速推进，未来有望推动钼从传统工业金属向高端制造和半导体材料转型。

今日，东方证券于嘉懿首次覆盖国城矿业，公司核心矿山并表后，大苏计钼矿正式成为利润引擎之一，叠加原本的金矿+国内自主锂矿资源，结合后续产能继续爬坡或驱动公司业绩提速。

市场低估了公司钼业务的超产潜力与黄金储备的远期资产价值。随着钼矿项目持续释放产能，公司钼业务仍具备一定的超产潜力，同时旗下的黄金资源同样具备较大的远期开发与重估价值。

并且，市场对资本开支约束的担忧过虑，公司初期面临的边际成本压力将随着规模效应的显现而快速缓解看，锂资源的经济价值有望逐步全面兑现，并在迎来快速爬坡后贡献核心利润增量。

于嘉懿看好公司锂钼金同辉，景气共潮生，在不考虑后续或有股权注入的情况下，预测2026-28年每股收益分别为1.6/2.18/3.54

科案：公印题，月方研究后照，用本全固地圆计

一、全球钼供需偏紧格局延续，核心矿山井表后公司有望充分受益于钼景气上行周期

全球钼资源分布高度集中，新增供给释放受制于原生矿扩产周期长、铜矿伴生钼供给弹性弱等多重约束，供给刚性持续强化，钼价高位运行具备较强基本面支撑。

公司2025年完成国城实业60%股权收购并实现并表后，大苏计钼矿正式成为利润引擎之一。

未来随着采选规模扩容与产能逐步释放，公司钼业务的产量与盈利能力均有望继续抬升。

二、锂行业处于供需紧张阶段，公司拥有国内自主锂矿资源，一体化布局打开第二成长曲线

锂需求中长期扩容，同时锂行业供应增长存在一定刚性，叠加地缘扰动持续，市场逐步转向“紧缺交易”，锂价中枢有望持续抬升。

公司围绕党坝锂矿持续推进采选冶一体化布局，未来随着选厂、锂盐项目分期投产爬坡，锂业务有望逐步迈向盈利兑现期，成为公司中长期业绩增长的重要支撑。

三、金矿资源储备厚实，远期有望成为公司新的价值增量

黄金兼具商品属性与避险属性，在全球地缘扰动加剧、美元信用弱化背景下，长期价格中枢具备支撑。

公司旗下中都矿产拥有安徽凤阳大王府金铅锌多金属矿，已探明金金属量16.23吨，据公司披露，该项目设计采选规模为35万吨/年，服务年限较长，具备较好的开发基础。

未来随着公司矿权开发建设、资本投入推进落地，金矿业务有望成为维钼、锂之后新的利润增长点。