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金融资讯简报

核心结论

本期研报重点推荐两家具有“第二增长曲线”潜力的公司：

1. 呈和科技：受益于AI技术发展驱动的高频高速PCB上游材料升级，公司通过技术突破，在PPO树脂和低介电无卤阻燃剂领域实现国产替代，产品供不应求，新的产能规划有望加速业绩增长。
2. 裕同科技：作为消费电子包装龙头，主业稳健且高分红。公司通过收购华研科技，切入AI眼镜、液冷等高景气新兴领域，有望依托现有客户资源和全球布局优势，打造第二成长曲线，兼具防御性与成长性。

关键信息

公司一：呈和科技 (688625)

• 核心业务突破：公司成功突破PPO树脂聚合与改性工艺壁垒，解决了加工难题，产品已批量供应头部高频高速覆铜板厂商，目前处于供不应求状态。
• 关键技术收购：收购广东聚讯新材料，掌握了结构对称双DOPO有机化合物技术，其低介电无卤阻燃剂已实现工业化量产，满足高端材料需求。
• 产能扩张规划：已规划新增产能，包括高频高速阻燃剂2500吨、PPO树脂2500吨和高端合成水滑石2万吨。
• 券商预测：国金证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.70亿、5.17亿、6.85亿元，同比增长34.21%、39.58%、32.67%。对应PE分别为56倍、40倍、30倍。
• 风险提示：新项目扩产不及预期、高速高频材料竞争格局恶化。

公司二：裕同科技 (002831)

• 主业概况：公司为消费电子包装龙头，全球布局完善，客户壁垒深厚，主业稳健增长，分红高。
• 第二曲线布局：通过收购华研科技51%股份切入新领域。华研科技在AI眼镜转轴（全球出货领先）和液冷零部件（如快拆接头QD、分歧管Manifold、冷板机柜框架）方面有布局。
• 新业务优势：第二曲线将依托公司主业积累的丰富客户资源和全球布局优势，卡位高附加值成长赛道。
• 券商预测：长城证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.08亿、19.41亿、22.24亿元，同比增长7.2%、13.7%、14.5%。对应PE分别为22.1倍、19.4倍、17.0倍。
• 风险提示：新业务拓展不及预期。

潜在影响

1. 产业链升级：随着英伟达等厂商AI架构的迭代（如VeraRubin向RubinUltra演进），对更高等级（M8/M9级别）的高频高速覆铜板需求增加，这将带动上游特种树脂（PPO）和阻燃剂等原材料的技术升级和国产替代进程。
2. 新赛道机遇：传统制造企业通过外延并购切入高景气度赛道（如AI眼镜、液冷）的模式得到市场关注。成功转型的公司有望获得估值重塑，同时也为相关新领域带来更成熟的供应链和制造经验。
3. 业绩预期：市场对其新业务给予较高预期，呈和科技与裕同科技的业绩预测均显示出未来几年两位数的增长潜力。

关注要点

1. 呈和科技

• AI芯片迭代对PCB材料的具体需求变化及对高频高速覆铜板厂商的拉动效应。
• 公司PPO树脂和阻燃剂新产能的投产进度、良率及下游客户验证情况。
• 相关原材料行业的竞争格局变化，尤其是国产替代的推进速度。

1. 裕同科技

• AI眼镜行业的发展趋势，包括大厂新品发布节奏及出货量增长情况。
• 收购华研科技后的整合进展，以及AI眼镜转轴、液冷零部件等新业务的订单获取情况。
• 公司主业（消费电子包装）的业绩稳定性和分红政策的持续性。

关联个股

• 呈和科技 (688625)：盘中股价-1.74%
• 裕同科技 (002831)：盘中股价-2.50%

风口研报

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cset.cnthesims.com

2026.06.14 17:21 星期日

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《风口研报》今日导读

1、呈和科技（688625）：①随着英伟达架构从VeraRubin向RubinUltra演进，单机相对应的PCB用量和规格都在提升，拉动了上游高频高速覆铜板及特种树脂与阻燃剂原材料需求；②公司司通过收购广东聚讯新材料，掌握了行业领先的结构对称双DOPO有机化合物技术，其低介电无卤阻燃剂已实现工业化量产；③公司成功突破PPO聚合与改性工艺壁垒，PPO树脂产品已批量供应头部高频高速覆铜板厂商，目前产品供不应求，公司已规划高频高速阻燃剂2500吨、PPO树脂2500吨、高端合成水滑石2万吨新增产能；④国金证券李阳预计公司2026-2028年实现归母净利润3.70/5.17/6.85亿元，同比增长34.21%/39.58%/32.67%，对应PE分别为56/40/30倍；⑤风险提示：新项目扩产不及预期、高速高频材料竞争格局恶化。

2、裕同科技（002831）：①公司是消费电子包装龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红；②公司通过收购华研科技切入AI眼镜、液冷等高景气领域，将依托主业客户资源及全球布局优势，卡位高附加值成长赛道；③长城证券郭庆龙看好包装龙头主业稳健，新兴业务扬帆起航，预计2026-28年归母净利润为17.08/19.41/22.24亿元，同比增长7.2%/13.7%/14.5%，对应PE为22.1/19.4/17.0倍；④风险因素：新业务拓展不及预期风险。

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M8/M9级别PCB驱动AI阻燃剂+AI树脂需求，这家“小而美”PPO树脂已量供头部CCL厂商，目前产品供不应求、新增产能有望加速落地

AIPCB持续迭代，其整体价值量提升和上游材料同步升级的产业趋势已经确定。M8/M9等级别的高端材料正成为AI服务器和1.6T交换机的关键基材，对低介电、低损耗的性能要求极为苛刻。

国金证券李阳最新覆盖呈和科技，公司是国内高分子材料助剂领域的龙头企业，主营产品为成核剂与合成水滑石。同时，公司发

力高频高速电子材料，AI驱动阻燃剂、树脂升级迭代，第二曲线有望带动业绩与估值重塑。

2026年6月2日公告显示，全资子公司呈和电子拟投资不超过13亿元，规划高频高速阻燃剂2500吨、PPO树脂2500吨、高端合成水滑石2万吨。2026年1月，呈和电子完成对广东聚讯新材料76.78%股权的收购，后者已完成低介电无卤阻燃剂开发并实现工业化。

李阳预计公司2026-2028年实现归母净利润3.70/5.17/6.85亿元，同比增长34.21%/39.58%/32.67%，对应PE分别为56/40/30倍。

公司基本情况（人民币）

来源：公司年报、国金证券研究所

一、AI驱动阻燃剂与树脂升级，第二增长曲线蓄势待发

随着英伟达架构从VeraRubin向RubinUltra演进，单机柜对应的PCB用量和规格都在提升，这直接拉动了上游高频高速覆铜板及其核心原材料——特种树脂与阻燃剂的需求。

当前，M8/M9等级的高端板材对无卤磷系阻燃剂和改性PPO树脂的需求激增，但全球电子级PPO树脂产能集中于SABIC、三菱瓦斯等海外巨头，国产替代空间巨大。公司在此领域已取得关键突破。

在阻燃剂方面，公司通过收购广东聚讯新材料，掌握了行业领先的结构对称双DOPO有机化合物技术，其低介电无卤阻燃剂已实现工业化量产，可兼顾优异的阻燃性、热稳定性和机械性能。

在树脂材料方面，公司成功突破PPO聚合与改性工艺壁垒，解决了未改性PPO加工温度高、流动性差等痛点，PPO树脂产品已

二、成核剂与水滑石双轮驱动，主业国产替代根基稳固

成核剂作为公司核心利润来源，全球市场规模约9.68亿美元，公司2024年市占率仅7.7%，提升空间广阔。公司凭借比肩国际先进水平的产品质量，不仅进入国内主流能源化工企业的供应体系，更成功打入北欧化工等国际巨头供应链，成核剂销量从2021年的0.44万吨增长至2025年的1.16万吨。

合成水滑石业务方面，公司作为国内产能规模最大的内资企业，在高端应用领域正逐步替代日本协和化学等海外龙头的市场份额，伴随下游对环保、安全性能要求的提升，国产替代进程有望加速，为公司提供持续稳定的业绩增量。

1.

主题

收购切入AI眼镜+液冷等高景气领域，分析师强call公司有望依托在消费电子领域的客户资源优势，卡位高附加值赛道，防御性与成长性兼具

长城证券郭庆龙首次覆盖裕同科技，公司是消费电子包装龙头，主业稳增长、高分红，并通过收购华研科技切入AI眼镜、等高景气领域，拓展第二成长曲线。

华研AI眼镜转轴出货全球领先，并在热管理方面产品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等，公司第二曲线将依托主业客户资源及全球布局优势，卡位高附加值成长赛道。

此外，公司主业全球布局完善、客户壁垒深厚，其中消费电子为公司优势领域，市占率超30%，并且由于公司资本开支高峰已过，折旧摊销增速放缓，有望逐步释放利润。

郭庆龙看好包装龙头主业稳健，新兴业务扬帆起航，预计2026-28年归母净利润为17.08/19.41/22.24亿元，同比增长7.2%/13.7%/14.5%，对应PE为22.1/19.4/17.0倍。

一、第二曲线：定位为轻资产优而美精密制造，收购华研迈出关键一步

公司拟收购华研科技51%股份，华研业绩承诺2026-28年平均扣非净利润1.1亿元，对应收购估值8倍PE，重点下游领域包括：

（1）AI眼镜转轴：华研AI眼镜转轴出货全球领先，随着2026年国补将智能眼镜纳入补贴范围、多个大厂相继推出新品、AI应用落地进程加快，全球智能眼镜出货量有望延续快速增长。

（2）液冷零部件：华研在热管理方面产品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等。华研携手威铂驰成立合资公司，合作方威铂驰具备深厚热管理技术与专利储备，单相/两相冷板技术精准匹配高算力芯片散热趋势。

郭庆龙认为，公司第二曲线将依托主业客户资源及全球布局优势，卡位高附加值成长赛道。

专业：多元化、全球化、智能化稳健发展

$ ^{1} $ 客户资源丰富，市占率超30%。公司持续拓宽下游领域，非消费电子行业包装收入占

.3%。

毛利率比国内高8-11个pct。

(3) 智能化：

12.31万元。

北京：公司地址：北京市朝阳区