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核心结论

本期研报聚焦两家公司。厦门钨业受益于钨价供给收缩与价格中枢上移，叠加自有矿山扩张与资产注入预期，远期产能有望翻倍增长，全产业链盈利弹性释放。斯瑞新材则在商业航天耐高温材料和1.6T以上光模块散热材料领域实现技术突破，新兴材料收入高速增长，同时传统电接触材料业务作为基本盘稳固。

关键信息

• 厦门钨业：
• 截至6月7日，钨精矿价格达50.07万元/吨，环比上涨17.32%。国金证券认为，在供应缩紧和海外战略备库背景下，钨价有望迎来第二波上涨。
• 公司现有三大核心业务：钨钼、稀土、能源新材料。在产三个矿山年产钨精矿约1.2万吨标吨，权益量约1万吨。
• 短期增量来自油麻坡钨钼矿（预计2027年达产，产量3200标吨）；长期增量来自九江大地及大湖塘钨矿（建成后规模或超万吨）。预期远期总产量可达2.5万吨以上。
• 2025年财报显示，钨钼上游子公司贡献净利8.4亿元，下游子公司贡献净利12.6亿元。稀土与电池材料业务也提供支撑。

• 斯瑞新材：
• 公司研发的耐高温铜合金材料已通过验证并用于实际火箭发射，已成为商业航天材料核心供应商。2025年相关收入4795.9万元，同比增长59%。
• 积极布局低成本铜金刚石材料批产，为1.6T以上光模块提供散热解决方案，主要客户包括剑桥科技、索尔思、天孚通信等。
• 传统业务中，铜铬电触头材料国内市场占有率超60%，为全球细分行业龙头，主要客户覆盖西门子、ABB、施耐德等。

潜在影响

• 厦门钨业： 钨价上涨将直接增厚公司上游矿山的利润；随着油麻坡、大湖塘等大型矿山逐步投产和注入，公司钨精矿产量将从1.2万吨级别跃升至2.5万吨以上级别，规模效应和资源自给率显著提升，有望深度受益于全球钨供应链紧张的局势。
• 斯瑞新材： 中国商业航天产业景气度上行，公司将直接受益于液体火箭发动机推力室材料的国产化放量；同时，AI算力需求驱动800G/1.6T光模块需求爆发，公司提前卡位铜金刚石散热材料，有望在高速率光模块领域占据技术制高点，打开新的增长空间。

关注要点

• 厦门钨业：关注钨精矿价格走势及国家开采配额变化；油麻坡钨钼矿的投产进度；大湖塘钨矿等集团资产的注入进展；以及下游钨粉、硬质合金等产品的盈利情况。
• 斯瑞新材：关注商业火箭发射频率和需求增速；下游光模块厂商（剑桥科技、索尔思等）对新一代散热材料的验证和采购进度；以及传统电接触材料业务的海外市场拓展情况。

关联个股

• 厦门钨业（600549）
• 斯瑞新材（688102）

【风口研报·公司】钨产业链受益六氟化钨、PCB加工景气催化，这家公司增量项目投产+资产注入推进驱动远期产能翻倍增长；火箭发动机耐高温材料+光模块金刚石散热材料，这家公司积极布局的新兴材料收入高速增长

风口研报

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《风口研报》今日导读

《风口研报》今日导读

1、厦门钨业（600549）：①截至6月7日，钨精矿价格50.07万元/吨，环比上涨17.32%，当前行业供应缩紧预期仍存，在海外加大战略备库背景下，钨价有望迎来第二波上涨；②公司三个在产矿山年产钨精矿总量约1.2万吨标吨，主要优势产品包括钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等，市场份额保持前列；③公司短期增量来自油麻坡钨钼矿（预计2027年达产），若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时粗算权益量超2万吨；④国信证券刘孟峦预计公司2026-2028年实现归母净利润42.1/51.2/57.0亿元，同比增长82%/22%/11%，对应PE分别为19.9/16.4/14.7倍；⑤风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期、钨价下跌。

2、斯瑞新材（688102）：①公司为商业航天材料核心供应商，其研发的耐高温铜合金材料，已通过下游不同客户验证并用于实际火箭发射；②公司积极布局新一代低成本铜金刚石材料批产，为1.6T以上光模块产品提供散热需求支持，深度绑定全球头部光模块厂商，主要客户包括剑桥科技、索尔思等；③通过深度布局中高压电接触材料，公司已成为全球细分行业新材料领域行业第一，东北证券谢佶圆预计公司2026-2028营收分别为19.76/24.51/29.63亿元，归母净利润分别为1.86/2.54/3.6亿元；④风险提示：需求不及预期等。

1.

主題

钨价第二波上涨蓄势待发，这家公司卡位钨钼、稀土优质资源，增量项目投产+资产注入推进驱动远期产能翻倍增长

截至6月7日，钨精矿价格50.07万元/吨，环比上涨17.32%；仲钨酸铵价格76.06万元/吨，环比上涨13.48%。国金证券有色团队认为，行业供应缩紧预期仍存，在海外加大战略备库背景下，钨价有望迎来第二波上涨。

国信证券刘孟峦最新覆盖厦门钨业，公司现已形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，是国内钨钼产品生产与出口的重要企业之一。公司主要优势产品包括钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等，市场份额保持前列。

公司短期增量来自油麻坡钨钼矿；若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。

刘孟峦预计公司2026-2028年实现归母净利润42.1/51.2/57.0亿元，同比增长82%/22%/11%，对应PE分别为19.9/16.4/14.7倍。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

钨供给约束与价格中枢上移共振，公司全产业链盈利弹性释放

我国钨生产存在配额约束，《中国钨工业发展规划（2021-2025年）》提出，到2025年钨矿开采总量控制指标限定在13万吨以内。根据SMM调研数据，2025年我国钨矿开采指标为10.7万吨，同比减少6.1%，收缩趋势明显。

图16: 钨精矿开采指标

资料来源：Wind，自然资源部，SMM，国信证券经济研究所整理

公司钨钼业务全产业链盈利能力较强。上游方面，宁化行洛坑、金鼎钨钼、洛阳豫鹫2025年分别实现净利润4.1亿元、3.6亿元和1.2亿元，考虑权益比例后，钨钼上游子公司对净利贡献为8.4亿元。

下游方面，厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金等，厦门虹鹭生产销售钨丝、钼丝等电光源材料。2025年两家公司分别实现净利润6.1亿元和9.8亿元，净利率分别为10.2%和22.8%；考虑权益比例后，钨钼下游子公司对净利贡献为12.6亿元。

二、自有矿山扩张构筑中长期增量，稀土与电池材料业务提供支撑

公司在产自有矿山包括宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹫回收钼尾矿中的白钨矿，三个在产矿山年产钨精矿总量约1.2万吨标吨，权益量约1万吨。

表1：公司自有钨钼矿山

增量项目方面，油麻坡钨钼矿预计2026年建成、2027年达产，产量3200标吨钨精矿。江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权已于2026年4月底完成收购，按照66万吨/年原矿处理规模、0.3%品位及80%回收率计算，建成后年产钨精矿约1600吨。集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中，设计采选规模原矿825万吨/年，建成后钨精矿规模在万吨以上。

除钨钼主业外，公司稀土与电池材料业务持续贡献。2025年金龙稀土、厦钨新能分别实现净利润2.4亿元和7.5亿元，考虑权益比例后，对净利贡献分别为1.5亿元和3.8亿元

火箭发动机耐高温材料+高速光模块金刚石散热材料，这家公司积极布局的新兴材料收入高速增长，传统业务基本盘夯实

东北证券谢佶圆最新跟踪覆盖斯瑞新材，公司为商业航天材料核心供应商，受益于产业景气度上行。

公司在投资者互动平台表示，其研发的耐高温铜合金材料，已通过下游不同客户验证并用于实际火箭发射。公司在铜铬铌合金体系方面形成了全工艺链条，自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺，并向客户交付样件。2025年实现收入4795.9万元，同比+59%。

公司积极布局新一代低成本铜金刚石材料批产，为1.6T以上光模块产品提供技术支持，主要客户包括剑桥科技、索尔思、菲尼萨、天孚通信、环球广电等。

传统业务方面，通过深度布局中高压电接触材料，公司已成为全球细分行业新材料领域行业第一，铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%。公司26kV真空灭弧室触头材料已实现小批量交付客户，12kV及以上充气柜触头材料批量供应市场，主要客户包括西门子、ABB、施耐德等，覆盖全球主流电力设备制造商。

谢佶圆预计公司2026-2028营收分别为19.76/24.51/29.63亿元，归母净利润分别为1.86/2.54/3.6亿元，首次覆盖。

商业航天材料核心供应商

火箭发动机推力室内壁需承受燃料燃烧产生的高温，技术门槛极高，公司与蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等国内头部企业建立深度合作关系，截至2025年末，已形成250余套液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能。

高洁净度，抗疲劳铜铬铌材料是制约我国全流量补燃循环、大推力液体火箭发动机推力室研制的关键瓶颈之一，公司在铜铬铌合金体系方面形成了全工艺链条，自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺。

二、绑定头部光模块厂商，解决算力时代散热难题

光模块是光电转换核心器件，随着市场对800G、1.6T及以上高速光模块需求提升，芯片散热需求相应提高，需要低膨胀、高导热性能的新材料予以支撑

风口研报
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