【风口研报·公司】这家后周期公司受益于美光等存储大厂扩产，美国市场突破有望进一步打开市场空间，分析师称......

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金融资讯简报

核心结论

• 亚翔集成（603929）： 受益于美光等存储大厂全球扩产，作为其核心承包商，订单充裕。分析师看好其在美国市场的突破潜力，认为近期股价回调后估值已具备吸引力，未来盈利有望进一步上修。
• 潞安环能（601699）： 作为纯煤标的，受益于海外限产、能源通胀等因素推动的煤价周期回暖。公司拥有灵活定价机制，对煤价敏感度高，且百亿级探矿权的注入打开了长期业绩弹性空间。

关键信息

• 亚翔集成：
• 订单充裕： 近四年在新加坡承接联电、世界先进、美光等工程案，累计取得新台币约5000-6000亿元（约合人民币1071-1285亿元）规模案量。
• 美光扩产核心受益： 参与新加坡HBM厂总包建设（预计2027年投产），并有望参与美国美光在爱达荷州、纽约州的后续扩建项目。
• 业绩预测： 国盛证券预计公司2026-2028年年均归母净利润可达21亿元。

• 潞安环能：
• 煤价回暖： 2026年受印尼限产、美伊冲突等外部因素及国内工业用电需求攀升影响，煤炭价格逐步提升。
• 定价灵活： 约40%的喷吹煤长协采用“锁量不锁价”模式，另约40%现货煤量可随行就市，业绩对煤价变化敏感度高。
• 资源扩张： 2024年及2026年分别以121.26亿元和82.22亿元竞得两个煤炭探矿权，合计资源量超13亿吨，打开了长期业绩弹性。
• 业绩预测： 开源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.59亿元、41.21亿元、46.85亿元，2026年有望同比增长237.1%。

潜在影响

• 半导体设备及工程板块： 以亚集成为代表的洁净室工程公司，其业绩与存储芯片厂商的资本开支高度相关。美光等大厂在全球（尤其是美国）的持续扩产，将为相关公司带来持续的订单，并可能带动整个产业链景气度。
• 煤炭板块： 潞安环能作为高弹性纯煤标的，其业绩对煤价变动敏感。若进口煤供给收紧及国内需求恢复的趋势延续，公司盈利有望大幅修复，并可能成为煤炭板块中领涨的“高Beta”品种。

关注要点

• 亚翔集成：
• 针对“美国市场突破”的具体进展，尤其是能否成功获得美光在美国本土的扩建订单。
• 在手订单的执行进度及新签订单的获取情况。
• 公司整体估值是否能从当前17倍PE修复至分析师预期的25倍PE。

• 潞安环能：
• 海外限产（如印尼）及地缘政治（如美伊冲突）对进口煤供给的实际影响程度。
• 国内宏观经济复苏对煤炭下游钢铁、电力等行业需求的拉动作用。
• 新竞得的探矿权（上马区块、苏村区块）的后续开发进展及产能释放节奏。

关联个股

• 亚翔集成
• 潞安环能

【风口研报·公司】这家后周期公司受益于美光等存储大厂扩产，美国市场突破有望进一步打开市场空间，分析师称当前回调后具备估值性价比；海外限产、能源通胀推动煤价周期回暖，这家纯煤公司万亿探矿权打开业绩弹性

2026.06.07 15:56 星期日

A

1、亚翔集成（603929）：①美光自2025年起大力布局新加坡区域产能，公司作为其核心承包商参与新加坡HBM厂总包建设。累计取得人民币1071-1285亿元）规模案量；②美光规划建设4座大型晶圆厂，以将其美国制造的先进DRAM产量提升至总产量的40%，公司有望陆续参与美国美光扩产项目，进一步打开订单与盈利上修空间；③国盛证券何亚轩预计公司2026-2028年年均归母净利润可达21亿元，近期回调后估值已极具性价比，当前市值PE仅17倍，安全边际充足；④风险提示：在手订单执行进度不及预期等。

2、潞安环能（601699）：①2025年煤炭经历周期性触底反弹，下半年“查超产”带来煤价抬升。2026年印尼限产、美伊冲突等外部因素影响进口煤供给，煤炭价格逐步提升；②开源证券王高展看好公司作为纯煤标的，公司煤炭业务营收占比高、定价机制较灵活，约40%的喷吹煤长协采用“锁量不锁价”模式，另约40%现货煤量可随行就市，业绩对煤价变化的敏感度高；③近年来公司持续推进资源接续，2024年以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，资源量8.2亿吨，2026年3月以82.22亿元竞得襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源量4.92亿吨；④开源证券王高展预计公司2026-2028年实现归母净利润37.59/41.21/46.85亿元，同比增长237.1%/9.6%/13.7%，对应PE分别为15.4/14.0/12.3倍；⑤风险提示：煤炭价格超预期下跌、下游钢铁行业行政性限产。

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这家后周期公司受益于美光等存储大厂扩产，美国市场突破有望进一步打开市场空间，分析师称当前回调后具备估值性价比

国盛证券何亚轩最新跟踪覆盖亚翔集成，AI算力需求持续拉动存储高景气，三大原厂加速扩产，美光自2025年起大力布局新加坡区域产能，公司作为其核心承包商参与新加坡HBM厂总包建设，后续有望继续受益于美光扩产推进，美国市场突破有望进一步打开中长期成长空间。

近期亚翔董事长姚祖攘接受采访表示：AI需求强劲带动半导体兴起前所未有建厂潮，亚翔近四年在新加坡承接联电、世界先进、美光等工程案，采取整厂统包（EPC）模式，累计取得新台币约5000-6000亿元（折合人民币1071-1285亿元）规模案量，后续

美国市场有望突破：2022年8月美国CHIPS法案签署以来，本土晶圆厂规划及在建总投资已达4854亿美元（系2010前后-2020年

后续随着亚翔国际化工程团队储备逐步完善，有望陆续参与美国美光扩产项目，进一步打开订单与盈利上修空间。

预计公司2026-2028年年均归母净利润可达21亿元，近期回调后估值已极具性价比（最新市值对应PE17X），假设修复至25XPE对应合理市值500亿元（高出当前市值38%），若后续美国区域突破，将进一步打开订单与盈利上修空间，当前位置安全边际充足。

参考当前在手及新签订单情况（不考虑美国业务新增），预测公司2026-2028年年均归母净利润21亿元，当前市值（截至2026/6/5）PE仅17倍，安全边际充足。

在手订单预计极其充裕

预计当前母公司在手订单极其充裕，2025年7月、2026年4月分别分包苏州亚翔集成15.82、31.15亿元新加坡机电工程项目，后续预计有进一步业务协同机会，有望支撑亚翔集成未来三年业绩维持高位。截至2025年末亚翔集成在建项目未确收部分48亿元。

二、美国市场突破有望进一步打开中长期成长空间

美光于2022年10月宣布在纽约州投资1000亿美元建设大型存储芯片制造园区，规划建设4座大型晶圆厂，以将其美国制造的先进DRAM产量提升至总产量的40%；并于Q2法说会提及爱达荷二期已开始地基准备工作（一期此前2022年开工，预计2027年中产出首批晶圆）后续洁净室建设需求旺盛

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主题二

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海外限产、能源通胀推动煤价周期回暖，这家纯煤公司40%长协采用“锁量不锁价”模式+40%煤量可完全随行就市，百亿探矿权打开业绩弹性

2025年煤炭经历周期性触底反弹，下半年“查超产”带来煤价抬升。2026年印尼限产、美伊冲突等外部因素影响进口煤供给，同时国内工业用电需求攀升，煤炭价格逐步提升，随即也带动了煤炭板块股价的提升。

开源证券王高展看好潞安环能，公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头，也是全行业唯一一家享受15%优惠所得税率的国家级高新技术企业；作为纯煤标的，公司煤炭业务营收占比高、定价机制较灵活，在煤价上行周期具备较强“高Beta”属性。

公司资源主要分布在长治、临汾蒲县、忻州宁武、吕梁临县四大区域，煤种以瘦煤、贫瘦煤和贫煤为主。近年来公司持续推进资源接续，2024年以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，资源量8.2亿吨；2026年3月以82.22亿元竞得襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源量4.92亿吨。

王高展预计公司2026-2028年实现归母净利润37.59/41.21/46.85亿元，同比增长237.1%/9.6%/13.7%，对应PE分别为15.4/14.0/12.3倍

一、喷吹煤龙头地位稳固，煤价回升放大纯煤标的业绩弹性

公司的核心稀缺性在于喷吹煤资源。公司所属煤田煤层较厚、开采条件好、煤化程度较高，产品具备可磨性高、置换比高、然值高、热稳定性高、煤灰熔融性高，以及低灰分、低挥发分、特低氯、特低硫、特低磷的"五高五低"特性，可用于动力、发电、高炉喷吹、烧结等领域。

喷吹煤可在高炉炼铁中替代部分焦炭。报告测算，截至2025年5月22日，全国焦炭平均价格指数为1458元/吨，长治喷吹煤价格约980元/吨，价差478元/吨；按最佳焦煤置换比0.8焦/kg煤、吨铁喷煤量188kg/t测算，生产1吨铁水可降低约35元成本。对于钢铁行业下行周期中的成本控制，喷吹煤具备较强经济性。

此外，公司约40%的喷吹煤长协采用“锁量不锁价”模式，仅锁定核心钢厂客户销量，价格随市场动态调整；约20%的动力煤长协执行“量价双锁”发改委指导价，提供稳定现金流；剩余约40%现货煤量可完全随行就市。煤价上行周期中，公司业绩对煤价变化的敏感度有望高于高长协占比企业。

图23: 2025年喷吹煤平均吨钢成本为449元/吨

图24：公司煤炭收入利润随市场波动

数据来源：公司公告、开源证券研究所

数据来源：公司公告、开源证券研究所

二、资源接续形成支撑，长期产能释放空间打开

23座矿井，其中18座生产矿井，均为特级安全高效矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万

陇矿井包括忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等，合计产能约850万吨/年，有望逐步释放。

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同时，百亿级探矿权注入为公司长期增长提供接续。上马区块资源量8.2亿吨，毗邻公司总部驻地和主力矿井；苏村区块资源量4.92亿吨，紧邻五阳煤矿现有矿区范围，可依托五阳煤矿现有生产系统实现延伸接续开采。