【风口研报·公司】估值以及股价处于历史较低位的国货龙头，分析师强call公司已成功验证了“大单品策略”......

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核心结论

珀莱雅作为首家收入规模破百亿的国货美妆公司，其龙头地位稳固。公司管理体系已进入“2.0时代”，并成功验证了“大单品策略”的可复制性，正加速布局多条产品线，有望开启新一轮高质量增长。当前公司估值和股价处于历史及板块低位，具备投资价值。

关键信息

• 业绩预测：国信证券预计珀莱雅2026-2028年归母净利润分别为17.32亿元、19.42亿元、20.94亿元，同比增长15.6%、12.1%、7.8%。
• 估值观点：分析师认为当前估值及股价已处于历史和板块的较低位置，给予2026年17-19倍PE。
• 主品牌表现：主品牌“珀莱雅”的“红宝石”与“双抗”两大系列线上GMV占比达69.5%，复购率超45%。同时，公司正加速布局防晒、高端抗老、大众市场、OTC渠道及男士、彩妆等多条产品线。
• 多品牌矩阵：
• 彩棠：已成长为公司孵化的首个10亿量级品牌，卡位中高端赛道。
• 花知晓：公司通过控股并表，该品牌2025年实现17亿元收入，16%净利率，被视为出海核心抓手。
• 其他子品牌：悦芙媞、Off&Relax等覆盖护肤、洗护等不同细分赛道。
• 治理结构：公司管理体系已步入“2.0时代”，引入了外资背景管理人才，确立了“品牌事业部制+四大中台”的三级治理模式。

潜在影响

• 行业竞争格局：珀莱雅作为行业龙头，其“大单品策略”在多品牌上的成功复制，将进一步巩固其领先地位，并可能加剧中高端市场的竞争。
• 公司长期增长：多品牌矩阵的布局和出海的推进，有望打造新的增长极，打开公司长期发展空间，降低对主品牌的过度依赖。
• 市场信心：分析师对估值处于低位的判断，以及新的高质量成长节点的预期，有望提振市场信心，吸引投资者关注。

关注要点

• 新品推出节奏与市场表现：新布局的防晒、高端抗老等产品线的市场接受度及销售情况，是验证新增长曲线的关键。
• 出海业务的进展：花知晓等品牌在海外市场（特别是东南亚、日本）的拓展情况，以及港股发行进程，是公司外延增长的重要看点。
• 主品牌增长可持续性：需持续关注主品牌在规模基数较高的情况下，能否通过产品迭代和品类拓展维持增长动能。
• 管理层变动后的整合效果：新管理体系及管理团队能否有效推动百亿规模下的持续增长，是长期需关注的变量。

关联个股

• 珀莱雅 (603605.SH)

风口研报

2026.06.01 11:00 星期一

②当前主品牌虽然规模基数已经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，且公司已成功验证了“大单品策略”在不同细分赛道的可复制性，当前正加速布局多条产品线，新增长曲线确立；

③国信证券张峻豪预计公司2026-28年实现归母净利润17.32/19.42/20.94亿，同比增长15.6%/12.1%/7.8%，并认为公司当前估值以及股价已经处于历史和板块的较低位置，给予2026年PE为17-19倍；

④风险因素：品牌新品推出不及预期。

估值以及股价处于历史较低位的国货龙头，分析师强call公司已成功验证了“大单品策略”，且加速布局多条产品线，正站在新一轮高质量成长的起点

作为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司，珀莱雅在主品牌规模基础不断扩大，线上流量红利趋于平缓，以及自身管理层变动下，2025年阶段性出现下滑，但今年一季度环比下滑幅度已有所收窄。

今日，国信证券张峻豪首次覆盖珀莱雅，公司龙头地位依旧稳固，新品及新品牌加速放量下新的增长势能正在蓄力释放，以及未来内生外延持续开拓新增曲线，公司有望逐渐步入新的高质量成长节点。

公司管理体系已步入“2.0时代”，引入了多位具备外资大厂背景的专业管理人才，并正式确立了“品牌事业部制+四大中台”的三级治理模式，以适配百亿规模与全球化布局的需要。

当前主品牌虽然规模基数已经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，且公司已成功验证了“大单品策略”在不同细分赛道的可复制性，当前正加速布局多条产品线，新增长曲线确立。

张峻豪预计公司2026-28年实现归母净利润17.32/19.42/20.94亿，同比增长15.6%/12.1%/7.8%，并认为公司当前估值以及股价已经处于历史和板块的较低位置，给予2026年PE为17-19倍。

表15：未来3年盈利预测表

数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测

一、主品牌基本盘稳固：大单品持续迭代，品类与客群多维延伸

公司主品牌虽然规模基数已经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提升1.9pct至73.3%。

其核心基本盘为“红宝石”与“双抗”两大系列，2025年线上GMV占比达69.5%，并且凭借对两大系列的持续升级，成功拉长了产品生命周期，复购率更是高达45%+。

同时，也正加速布局多条产品线：防晒线打造全场景产品矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价格带、Light系列布局大众市场主打抖音渠道、依托源力MED械字号产品进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮助主品牌不断拓宽目标受众圈层。

产品 渠道

红宝石—产品经理 营销部门

双悦—产品经理

珀莱雅 活力—产品经理

产品经理

大幸品项目（小惊急负责）

电南治霖 彩棠 Off 8Ro 速成长 翔）

其他品

牌（快

中岳白

跳能

考核 成熟品牌：核收入增 梁注兼收入，以尽快成长为主，
长、品牌调保档，2026年起可竞公司规定指标 渠道干及料润增加判因考核国内专锁

指标 渠道干及料润 增加判因考核 国内专锁

二、多品牌矩阵发力：新增长曲线确立，内生外延助力长期发展

公司已成功验证了“大单品策略”在不同细分赛道的可复制性，构建了覆盖全品类全价格带品牌矩阵。

(1) 彩棠作为专业化妆师品牌，是公司孵化的第一个10亿量级品牌，凭借底妆核心爆品成功卡位中高端赛道。

（3）花知晓于近期实现51%控股并表，以“少女心”视觉美学构建壁垒，25年17亿元收入，16%净利率领跑同业，且该品牌有望成为公司出海增量逻辑的核心抓手。

同时其他子品牌均以卡位各细分赛道精准覆盖客群。与此同时，公司正积极推进港股发行，未来出海外延均有持续看点。

风口研报
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