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金融资讯简报

核心结论

• 市场情绪升温，AI产业链爆发：5月28日，A股市场探底回升，创业板指领涨近2%，AI产业链（超级电容、CPO、芯片）成为反弹核心驱动力。与此同时，ETF资金流向开始出现分化，AI内部向新方向、小盘股挖掘的趋势更为明显，导致相关ETF表现不一致。
• 六月行情展望：科技成长有望占优：根据历史胜率，6月份中小盘和科技成长类指数（如国证2000、中证1000、创业板指）上涨概率相对较高（50%-60%），而红利类资产因年中分红派息导致资金抽离，历史上表现相对偏弱。
• 科技股行情未到终点，但关注增速：当前AI板块的估值和市值占比（科技+电信板块市值占比43.6%）已超过2000年科网泡沫时期的高点，但机构观点认为，只要企业盈利增长能持续兑现，当前极致抱团并非行情终结的信号。

关键信息

1. 光伏基本面底部已至：2025年光伏产业链亏损严重，但2026年一季度主产业链盈利能力开始边际修复，除硅料外各环节毛利率回暖；辅材环节营收和盈利同步改善，其中金刚线、银浆毛利率同比大幅提升。第十九届上海SNEC光伏展将于6月3日开幕，有望带来结构性投资机会。

1. Computex 2026前瞻：英伟达下一代Rubin架构成焦点：大会将于6月2日至5日举行，最大看点是英伟达的Rubin GPU与Vera CPU组合，以及整柜AI Factory设计。为确保良率，Rubin GPU放弃了单封装4裸片设计，转向单封装2裸片，并最终实现1.8kW的TDP。摩根士丹利因此上调了对台积电CoWoS产能的假设。

1. 磷化铟(InP)市场前景广阔：为满足CPO（共封装光学）等高带宽光学收发器需求，用于生产关键激光器（EMLs、CW、UHP CW）的磷化铟产能预计在2025至2030年间增长12倍。但CPO的规模化供应链仍面临晶圆、测试等多方面的放量节奏挑战。

1. ETF资金流向出现显著分化：5月28日，净流入居前的ETF集中在证券、通信、红利低波及储能电池等领域。而净流出居前的ETF则主要集中在科创芯片、半导体设备、科创50等年内涨幅较大的科技类ETF，显示资金在高位出现获利了结和轮动迹象。

潜在影响

• 光伏行业反转预期增强：基本面的边际好转预示着行业最危险的时刻可能已经过去。随着SNEC展会催化，市场可能对技术领先、率先实现盈利修复的细分环节（如银浆、金刚线、部分辅材）给予更高估值，相关ETF配置价值提升。

• AI算力硬件需求持续旺盛：Computex大会对英伟达下一代架构、CoWoS产能扩张以及HBM4内存需求的展望，将强化市场对AI算力基础设施（尤其是先进封装、散热、HBM）长期景气度的信心。同时，磷化铟激光器需求的激增，提示CPO技术链上的关键材料厂商值得关注。

• 科技股行情从普涨进入分化调整期：当前科技股成交拥挤度已创新高，部分ETF出现大额资金净流出，显示短期风险在积累。后续行情将更加依赖具体公司的业绩增速和技术进展，板块内部将出现显著分化，操作难度增大。

关注要点

• 短期事件催化：密切关注6月2日至5日上海SNEC光伏展和Computex 2026台北电脑展上发布的超预期产品和技术。光伏板块能否迎来趋势性反转，AI硬件（尤其是新架构）能否继续引领市场情绪，是短期市场关键。

• 资金轮动方向：关注ETF资金流出的趋势是否延续。若资金从AI、半导体等高位板块流出后，是否持续流入证券、红利或电力等相对低位板块，这是判断市场风格切换的重要信号。

• 历史参考与估值压力：利用当前AI行情与1998-2000年科网行情的类比（当前估值和市值占比已创新高），警惕短期过热风险。后续需重点关注科技股财报是否符合或超出市场预期，增速将成为决定股价走向的核心变量。

关联个股

• 光伏产业链：特变电工、阳光电源、TCL科技（均为光伏ETF持仓核心股）。
• AI算力/芯片：英伟达、台积电、博通、Lumentum、Coherent、住友商事、三菱商事、AAOI（磷化铟激光器供应商）。
• 国内ETF及成分股：通信ETF（515880）、科创芯片ETF（588200）、半导体ETF（512480）等所对应的权重股；证券ETF（512880）、煤炭ETF（515220）、医药ETF（512010）等获资金净流入板块的相关股票。

玩转ETF

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5月28日，周四市场探底回升，三大指数集体收红，创业板指涨近2%，此前一度跌超1%。盘面上，AI产业链爆发，其中超级电容、培育钻石方向开盘走强，CPO概念午后拉升，此外芯片产业链、电力板块持续活跃，而白酒概念则集体调整。在当日行业主题ETF中，通信ETF净流入排名依然靠前，而科创芯片、半导体相关ETF则出现分化，此外证券、煤炭、医药等行业相关ETF也获得资金净流入。

具体来看，首先是AI和半导体，和昨天推演的一致，即更加热衷于新挖掘的方向，比如AI上的超级电容、MLCC，并且在相关个股的选择上也有向小盘发展的趋势，像华虹公司这类千亿市值的个股封板也不再像之前那么容易了，间接造成相关ETF的资金流入出现分化。其次是防御性板题材，昨天竞价除了电力股外，其余都不及预期，这其实为后续AI和半导体的集体反攻，甚至是指数的反弹都埋下了伏笔，因此，对于今天的个股而言，同样可以沿用这个方法进行预判。

1、六月日历效应：科技成长相对占优，

光大证券表示，6月份，部分指数近20年上涨概率不超50%，包括中证红利、上证50、中证A100。沪指、沪深300上涨概率为50%，国证2000、中证1000、创业板指、中证500、深证成指等指数上涨概率介于50%和60%之间。

具体看，现创10公上午中方一致行业10月的表现，工版钢率较面10月10日更包括电工、通信、物流、汽车、半导体、金融、科技及区域，面上张概率较低方向主要集中在红利类资产。红利指数之所以六月表现较为弱势，这与上市公司红利派发节奏有关。年中多数公司将派发上一财年红利，获取股息之后，部分投资者可能从红利资产中抽回本金。

Rosenblatti证券公司近日发布报告，报告提出，其专有的铟磷化物(InP)供需模型表明，为光学收发器生产电吸收调制激光器(EMLs)和连续波(CW)激光器、为共封装光学(CPO)生产超高功率(UHP)CW激光器的公司，其这些产品的产能有望从2025年至2030年增加12倍。这些公司包括Lumentum、Coherent、博通、住友商事株式会社、三菱商事株式会社和AAOI，它们生产的激光器和光电二极管均基于InP这种特种化合物材料。大部分InP生产发生在2英寸、3英寸或4英寸晶圆上，尽管6英寸晶圆的生产近期有所增加。由于磷化铟需要一种稀有材料——铟，且其生长过程较为困难，一块用于光学组件的6英寸磷化铟晶圆的价格可达数千美元，甚至比用于计算应用的典型12英寸硅晶圆高出数个数量级。报告认为，CPO是最大增量，但也有放量节奏风险。分析师担忧CPO规模化供应链面临诸多时间上的挑战，包括晶圆、测试与测量、数字信号处理器（DSP）、光子集成电路（PIC）和激光器产能。

3、Computex 2026前瞻

2026年6月2日至5日，Computex 2026将以“AI Together”为主题盛大举行。摩根士丹利近日发布关于“Computex大会前瞻”的报告。报告认为，最大看点是英伟达Rubin GPU、Vera CPU以及相关机柜/封装/散热设计；AI GPU、AI CPU和ASIC需求继续推高TSMC（台积电）CoWoS、SoIC、HBM、先进封装设备链的景气度。摩根士丹利因此上调TSMC CoWoS产能假设，并上调AIIRing的目标价。

具体看，英伟达核心不是单颗GPU，而是Rubin GPU+Vera CPU+整柜AI Factory架构。预计英伟达会展示NVL/GPU rack、Vera CPU rack、Blue Field rack、NV Switch rack、LPU rack等系统设计，目标是降低未来AI推理的每token成本。

Rubin GPU是下一代平台核心。市场对Rubin GPU能否实现2.3kW热设计功耗（TDP）担忧，报告指出Rubin已退回至最初的芯片散热方案，实现了1.8kW的TDP。不过，通过服务器系统级别的散热协作，2.3kW的TDP目标依然可以达成。对于更高阶的Rubin Ultra，由于仍然面临封装翘曲（warpage）问题，NVIDIA放弃了单封装4裸片设计，将坚持采用单封装2裸片设计以维持良率，并在2027年采用新的光罩以引入HBM4e。

短期看，B300仍是2026年英伟达出货和CoWoS/HBM消耗主力；中期看，Rubin R200将采用HBM4世代的内存，是下一轮平台预期核心；更远看，英伟达的下一代GPU Feynman可能会在封装内的每个裸片（die）上堆叠1-2GB的SRAM。此外，英伟达正在研究的GPU与GPU直接堆叠（GPU-to-GPU stacking）技术，这些创新都将直接转化为对台积电SoIC封装技术的强劲需求。

此外，报告明确把TSMC（台积电）CoWoS2027年产能假设从170kwpm上调到200kwpm，原因之一就是AIGPU和AICPU需求强劲。由于优先保障CoWoS扩张，重要性略低的SoIC产能建设可能会被推迟三个季度。

4、光伏|一季度主产业链盈利能力边际修复，该行业基本面底部已至，细分环节毛利率同比大幅提升，机构称关注结构性机会

6月3日，第十九届上海SNEC国际太阳能光伏与智慧能源展将在国家会展中心（上海）启幕。

开源证券研报指出，光伏基本面底部已至。2025年光伏产业链50家上市公司营收7078.33亿元（同比-15.06%），归母净利率-6.17%，主产业链亏损严重，辅材与设备表现更优。2026年一季度，主产业链营收950.33亿元（同比-9.70%），盈利能力边际修复，除硅料外各环节毛利率回暖；辅材营收392.06亿元（同比+12.30%），盈利同步修复。细分来看，金刚线、银浆环节毛利率同比大幅提升，光伏玻璃受售价拖累环比下滑，辅材赛道整体盈利稳中向好。光伏产业链价格分化，国内装机低迷，海外成核心增量，关注结构性投资机会。

相关ETF：光伏ETF华泰柏瑞（515790），最新申赎清单数据显示，该ETF持仓特变电工、阳光电源、TCL科光伏ETF天弘（159857），最新申赎清单数据显示，该ETF持仓特变电工、阳光电源、TCL科技位列前三。

技板块市值占比已突破科网泡沫时期的高点外，市盈率和涨跌幅显示当下的AI行情接近彼时1998年6月

数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理；注：科网行情时期的软、亚马逊、甲骨文、AT&T、Worldcom 和 Glaobal Crossing，本轮样本为微软、

：短期极致抱团所带来的 $ \underline{\text{拥挤也不是行情终结的信号，科技股成交占比}} $

增长与否，增速高低更为重要。

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