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海泰新光（688677）

核心结论

公司正从传统“成像光学”向“算力光互联”领域转型，其医用内窥镜主业保持优势，同时积极布局算力光器件与光模块，有望打造第二增长曲线。

关键信息

• 主业稳固：公司是史赛克在中国首个本土合作伙伴，核心技术深度融入其内窥镜整机产品，性能和质量达到世界先进水平。
• 战略转型：基于光学技术积累，2025年起公司聚焦AI算力应用，调整产能配置，开展算力光器件和光模块相关产品研发。
• 自主品牌推进：自主品牌销售收入占比从2021年的约6%提升至2024年的约15%，正从ODM/OEM向自主整机品牌深化。
• 在研项目：2025年年报显示，“算力零部件产品研发”项目已确定工艺路线，进入样品试制阶段。

潜在影响

• 新增长极：光学业务有望成为新的增长引擎，驱动公司价值重估。
• 业绩预测：东北证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3亿、3.0亿、3.8亿元，同比增长35.13%、30.02%、26.59%。

关注要点

• 算力光器件及光模块产品的研发进展与客户导入情况。
• 光学业务产能调整后的业绩兑现能力。
• 自主整机品牌在国内外市场的份额提升情况。

关联个股

• 海泰新光（688677）

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华康股份（605077）

核心结论

公司作为甜味剂龙头企业，目前处于行业盈利周期底部。受益于成本上行倒逼供给侧出清和自身产业链延伸，公司未来两年业绩有望实现连续倍增。

关键信息

• 行业现状：功能糖行业盈利能力处于历史低位，主因过去几年产能释放导致供需恶化、产品价格回落。
• 第一支箭：供给出清：核心原料玉米价格上行，将加速晶体糖行业供给侧出清。华康股份作为头部企业，凭规模与成本优势，有望率先受益于供需格局改善。
• 第二支箭：产业链延伸：舟山项目具备玉米精深加工能力，产能调试完毕后，可将玉米加工环节利润纳入体内，增厚毛利率。
• 财务预测：东方证券预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.5元、1.12元、2.25元，明年起同比增长125.5%、100.5%。

潜在影响

• 盈利能力跃升：若晶体糖价格随行业出清而回升，叠加产业链延伸增厚利润，公司毛利率和净利率有望从历史底部显著改善。
• 估值逻辑切换：分析师建议以远期盈利给予估值，给予2028年12倍动态市盈率，显示当前估值具备潜在吸引力。

关注要点

• 玉米等原材料价格的波动及对行业成本的影响。
• 晶体糖行业的实际出清速度及产品价格回升幅度。
• 舟山工厂项目的产能利用率及精深加工利润的兑现情况。

关联个股

• 华康股份（605077）

【风口研报·公司】从“成像光学”向“算力光互联”发展，公司去年起积极开展算力光器件和光模块的相关产品研发，并已调整产能配置，有望打造第二增长曲线；另有公司处于周期底部，未来两年业绩有望连续停增

未来两年业绩有望连续倍增

风口研报

《风口研报》今日导读

1、海泰新光（688677）：①公司医用内窥镜主业优异，核心技术已深度融入史赛克的内窥镜整机产品中，性能、质量上都达到世界先进水平；②基于在光学领域的技术积累，公司积极开展算力光器件和光模块的相关产品研发，也在调整产能配置，有望打造第二增长曲线；③东北证券韩金呈看好公司光学平台有望成为新增长极，预计2026-28年的归母净利润分别为2.3/3.0/3.8亿元，同比增长35.13%/30.02%/26.59%，对应PE为65.4/50.3/39.7倍；④风险因素：光学等领域业务进展不及预期。

2、华康股份（605077）：①公司是甜味剂领域龙头，虽然当下行业处于盈利底，但成本上行加速晶体糖供给侧出清，供需格局有望改善；②公司产业链延伸，舟山项目具备玉米精深加工能力，将增厚盈利能力；③东方证券李耀预计公司2026-28年EPS分别为0.5元/1.12元/2.25元，明年起同比增长125.5%/100.5%，对应PE为36/16/8倍，以远期盈利给予估值，给予2028年12倍动态PE；④风险因素：晶体糖价格提升力度及时间不及预期。

主题

从“成像光学”向“算力光互联”发展，公司去年起积极开展算力光器件和光模块的相关产品研发，并已调整产能配置，有望打造第二增长曲线

AI产业迅速发展推动光互联市场扩张，传统光学正从“成像光学”向“算力光互联”发展，并带动光学公司价值重塑。

今日，东北证券韩金呈首次覆盖海泰新光，公司医用内窥镜主业优异，基于在光学领域的技术积累，积极开展算力光器件和光模块的相关产品研发，有望打造第二增长曲线。

据2025年年度报告，公司聚焦光学在AI算力中的应用，开展算力光器件和光模块的相关产品研发，公司也在调整产能配置，将产品应用于算力光学相关领域。

韩金呈看好公司光学平台有望成为新增长极，预计2026-28年的归母净利润分别为2.3/3.0/3.8亿元，同比增长35.13%/30.02%/26.59%，对应PE为65.4/50.3/39.7倍。

一、积极布局光学业务，有望打造新增长曲线

基于长期技术和业务积累，公司掌握了光学镜头设计、光学照明设计等技术，不断推进技术迁移应用光学产品当前已具备批量供应能力和一定收入规模。

此外，据2025年年度报告，公司聚焦光学在AI算力中的应用，开展算力光器件和光模块的相关产品研发。

公司也在调整产能配置，将产品应用于算力光学相关领域。未来光学业务有望成为公司新增长极。

图 46: 公司 2025 年在研光器件产品情况

二、深度合作史赛克，加速自主整机品牌建设

公司是史赛克在中国达成的第一个本土合作伙伴，核心技术已深度融入史赛克的内窥镜整机产品中，双方形成了长期稳固的合作关系。

通过与美国史赛克的合作，公司的产品在世界主流市场上经历了长期锤炼，在性能、质量上都达到世界先进水平，市场竞争力较强。

并且，公司从ODM、OEM向自主整机品牌深化，自主品牌占销售收入的比重由2021年的约6%提升至2024年的约15%，未来公司在国内市场的竞争力有望显著提高，份额将持续提升，成长空间广阔。

主题二

公司虽处于周期底部，但手握盈利跃升的“两支箭”，供需改善叠加产业链延申，有望带动未来两年业绩连续倍增

二季度以来，多数消费品对下游消费者的议价权弱化，但成本上行趋势明确，张上游，不涨下游趋势延续；整体看，食品饮料企业仍面临来自需求侧和成本端的双重挑战。

今日，东方证券李擢首次覆盖华康股份，公司是甜味剂领域龙头，虽然当下行业处于盈利底，但在供需格局改善预期，叠加公司产业链延伸，看好公司盈利能力有望在2026-28年迎来显著改善。

第一支箭：成本上行加速晶体糖供给侧出清，华康剩者为王，受益供需格局改善。

第二支箭：舟山项目具备玉米精深加工能力，将增厚华康盈利能力。

一、功能糖行业：食品饮料上游，成本、供需是核心

功能糖是重要的食品饮料添加剂，属于食品饮料产业链上游品种，呈现明显的“成本加成型”特征，厂家盈利能力取决于是否能压低单位生产成本、生产技术是否具备壁垒以及产品的供需关系是否改善。

李耀观察到，当下功能糖上市公司盈利能力处于历史区间底部，主要系过去数年行业处于产能释放阶段，供需关系恶化导致单品定价回落，同时成本端相对刚性，压制盈利能力。

图18：华康股份盈利能力在2020-2025持续回落：1、晶体糖价格回落2、加杠杆扩产及产品结构下页

二、周期反转、工艺优化，“两支箭”助力华康盈利修复

公司是功能糖行业中低倍甜味剂领域龙头，近年来受制于晶体糖价格回落、财务杠杆，以及舟山工厂落地后液体糖放量等因素，公司盈利能力处于历史低位。

展望后续，李耀认为公司盈利能力有望显著改善：

（1）晶体糖行业处于盈利底，核心原料玉米价格上行将加速行业供给侧出清，公司作为头部企业具备规模效应且客户结构佳，具备成本优势及定价优势，有望在本轮出清中份额提升，并率先受益于晶体糖价格上行。

(2) 舟山工厂具备玉米精深加工能力，伴随产能调试完毕，公司有望将玉米加工环节的利润纳入体内，增厚毛利率。

风口研报
提前挖掘“超预期”，捕捉下一个市场“风口”
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