【风口研报·洞察】Token经济重塑AI算力投资新格局，分析师认为“Token工厂”与“Token运营......

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核心结论

• AI算力新范式：Token经济正成为AI时代的核心基础设施，“Token工厂”和“Token运营商”作为新兴商业模式将重塑投资格局，有望诞生一批独角兽企业。
• 短期策略趋于谨慎：在宏观事件密集期（中美会晤、科技巨头财报），市场短期上行空间收窄，建议采用波段思维，适度降低仓位并进行内部轮动。
• 半导体产业链景气向上：模拟半导体、功率半导体、湿电子化学品等多个细分领域正迎来周期复苏与AI驱动的成长弹性，相关公司业绩拐点明确。

关键信息

• Token经济的定义：
• Token工厂：专注于高效、低成本生产AI Token（如Token吞吐量），核心竞争壁垒在于推理与模型优化能力，而非单纯的算力规模。
• Token运营商：连接工厂与用户的中间平台，通过聚合调度多模型Token提供服务并收取平台费（如OpenRouter模式，已聚合超60家供应商、800万用户）。
• 宏观策略观点（华泰证券）：
• 短期压力：历史复盘显示中美会晤后A股胜率不高；美股AI巨头财报和国内大厂（腾讯/阿里）一季报将密集公布；一季报高景气方向（如AI链）定价已相对充分。
• 配置建议：AI链中期超配但内部轮动，从浮盈较多的AI硬件（半导体）向锂电/储能切换；AI链外增配铜钼等工业金属及尿素、硫磺等化工品。
• 重点公司与行业动态：
• 思瑞浦 (688536)：模拟半导体周期性复苏，光模块及服务器产品出货量同比增超50%，电源管理芯片业务高速增长。
• 民德电子 (300656)：功率半导体回暖，“稀缺纯代工+平台型SmartIDM”模式卡位AI电源与特高压领域。
• 新恒泰 (920028)：超临界发泡材料龙头，PPP产品占宁德时代采购量超90%，储能电池有望成为新增长极。
• 环旭电子 (601231)：AI服务器板卡产能快速扩张，布局1.6T硅光模块并通过收购补齐技术短板，协同母公司研发高压直流供电系统。
• 永鼎股份 (600105)：光纤、光芯片、超导三重驱动，光芯片具备稀缺的IDM激光器晶圆制造能力。

潜在影响

• 投资逻辑重塑：Token经济的出现可能改变市场对算力产业链的估值方式，具备模型优化和高效Token生产能力的“工厂”与掌握聚合分发渠道的“运营商”将获得更高溢价。
• 行业竞争加剧：“Token工厂”模式对成本和效率的极致追求，可能加剧推理服务领域的竞争，纯粹的算力租赁商若不转型将面临压力。
• 国产替代加速：海外供应链（如日本两用物项出口限制）潜在断供风险，将加速国内湿电子化学品等关键材料、零部件的验证与导入进程。

关注要点

• 宏观事件窗口：本周需重点关注国内互联网大厂（腾讯、阿里等）的一季报表现，以及美股AI衍生品走势对科技板块的情绪传导。
• 新商业模式落地：关注国内“Token运营商”模式是否会逐步涌现，以及“Token工厂”模式在A股相关公司（如润建股份）的具体进展。
• 业绩与估值的匹配度：需警惕一季报高景气方向（AI半导体）超额收益已大幅兑现的现实，观察后续业绩能否持续超预期以支撑当前估值。

关联个股

• 润建股份
• 易点天下
• 道通科技
• 兆驰股份
• 大位科技
• 思瑞浦
• 民德电子
• 新恒泰
• 环旭电子
• 永鼎股份
• 安集科技
• 鼎龙股份

【风口研报·洞察】Token经济重塑AI算力投资新格局，分析师认为“Token工厂”与“Token运营商”有望随着AI推理需求的大幅增长而逐步涌现，成为迅速发展的独角兽公司；波段操作应对宏观事件密集期

操作应对宏观事件密集期

2026.06.1221:53星期二

【宏观策略·机构观点】

波段操作应对宏观事件密集期

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华泰证券孙瀚文认为，市场当前交投活跃，但来自事件驱动、海外催化与业绩验证三个维度的信号均指向短期上行空间收窄。

其一，复盘看，中美会晤后，A股胜率不高，风格略偏防御，中游材料占优。

其二，对于科技板块，美股AI巨头财报密集落地，本周需观测美股衍生品表现及国内大厂财报（本周将迎来腾讯/阿里等国内大厂的一季报）

其三，一季报高景气方向定价已相对充分，超额收益较已兑现业绩更为强势，典型的是AI链的半导体和通信设备。

建议以波段思维应对，当前适度降低仓位，平衡持仓结构。第一，AI链仍是中期逻辑清晰的主线，维持超配，但在内部适度轮动，由前期浮盈较厚的半导体等AI硬件向泛AI链中近期性价比提升的锂电/储能等适度切换。

第二，AI链外的交易性仓位建议增配景气趋势仍在、但超额收益落后的铜钼等工业金属以及中美会晤期间高胜率，供需有缺口且盈利预期改善的部分化工品，如尿素、硫磺等。

【产业跟踪】

Token经济 | Token工厂和Token运营商，AI算力时代新机遇

英伟达创始人黄仁勋在GTC 2026大会上明确指出，Token是AI时代的基石，未来的数据中心将不再是单纯存储文件的仓库，而是生产Token的工厂。

东方证券计算机团队指出，Token经济正加速形成，“Token工厂”是“Token经济”的核心生产环节。对Token工厂而言，Token生产的速度、质量和成本是竞争核心。

在固定的电力功率下，每瓦对应高性能Token吞吐量最高的厂商竞争力最强、盈利能力最高，因此，Token工厂比拼的不完全是算力规模，而算力租赁企业也并不直接生产Token，算力租赁公司如欲转型“Token工厂”，需要强化推理与模型优化能力，近期算力服务公司Nebius以6.4亿美元代价收购AI推理与模型优化公司Eigen AI就是例证。

“Token运营商”定位连接“Token工厂”和用户的中间层平台。运营商将上游多模型Token通过聚合、调度、转售等服务提供给下游用户，为用户提供“一个API接入所有主流LLM和Token生产者”的统一接口，从而帮助下游用户更低成本、更高灵活度地获得各类模型和Token服务。全球最知名的Token运营商OpenRouter的商业模式为按充值金额收入5.5%左右的平台费，其平台目前聚合了60+供应商、400+模型、800万+用户，最新月Token服务量为80万亿左右，其最新一轮融资可能会按照13亿美金的估值来推进。

伴随着AI推理需求的大幅增长，Token工厂和Token运营商行业均涌现出迅速发展的独角兽公司。分析师注意到，国内三大运营商以及润建股份、范式智能等国内企业均已开启“Token工厂”业务模式落地，后续“Token运营商”也有望逐步涌现。

A股相关公司：润建股份、易点天下、道通科技、兆驰股份、大位科技等。