【风口研报·公司】光器件不断快速迭代，这个上游稀有金属需求迎来非线性增长，且已被中、美、日等视为关键战......

以下是根据您提供的原文生成的结构化中文简报：

核心结论

AI算力驱动光模块从800G向1.6T迭代，将带动上游关键原材料磷化铟衬底的使用量近乎翻倍，进而引发对稀有金属铟的非线性增量需求。铟作为被中美日等多国列为战略矿产的极度稀缺资源，其战略价值与供需缺口将进一步凸显。关注拥有磷化铟产线及铟资源储量的相关公司。

关键信息

1. 需求非线性增长的核心逻辑：

• 直接驱动：磷化铟衬底是光模块核心原材料。当光模块从800G（4通道）升级至1.6T（8通道）时，单个模块的磷化铟使用量几乎翻倍。
• 需求测算：据申万宏源测算，仅磷化铟领域，2027年预计将拉动全球铟需求约163吨，占当年总需求的6.77%。

1. 铟资源的稀缺与战略地位：

• 极度稀缺性：铟在自然界无独立富矿，主要伴生于铅、锌、锡矿中。中国虽储量占全球约75%，但原生供应受限。
• 供应结构转变：再生铟是未来供应主要增长来源。2022-2024年，全球再生铟产量占比持续超过56%，因其终端报废品中含量远高于矿物。
• 战略价值：铟已被中国、美国、欧盟、日本均列为关键或战略性矿产，其供应中断将影响经济与国家安全。

1. 产业链相关公司梳理：

• 云南锗业：拥有磷化铟产线。
• 锡业股份：全球锡、铟双龙头，旗下矿区拥有全球第一的铟资源储量，是全国最大原生铟生产基地。
• 金圆股份：布局资源化综合利用业务（涵盖铟金属），子公司具备高品位铟量产能力。
• 株冶集团、锌业股份：在锌冶炼过程中综合回收铟等稀贵金属。

潜在影响

• 对铟产业链：AI驱动的光模块迭代将为铟创造长期、稳定的增量需求，叠加其在光伏异质结电池、化合物半导体等领域的应用扩展，铟的供需格局可能趋紧，对价格形成支撑。
• 对相关公司：掌握铟资源储量及具备磷化铟衬底生产能力的公司将直接受益于需求扩张与战略价值重估。再生铟技术领先的企业也可能获得发展机遇。

关注要点

• 技术迭代风险：需关注光模块技术路线是否发生变化，或出现可替代磷化铟的新材料，这将对铟的需求逻辑构成根本性挑战。
• 宏观事件冲击：全球宏观经济波动或突发事件可能导致市场流动性缩减，对作为小众战略金属的铟市场产生冲击。
• 需求测算兑现：需持续跟踪全球1.6T光模块的渗透率提升速度以及磷化铟晶圆实际出货量，验证需求拉动比例是否达预期。

关联个股

• 云南锗业
• 金圆股份
• 锡业股份
• 株冶集团
• 锌业股份

【风口研报·公司】光器件不断快速迭代，这个上游稀有金属需求迎来非线性增长，且已被中、美、日等视为关键战略矿产资源，分析师梳理产业链公司

2026.05.08 13:38 星期五

风口研报

铟资源（云南锗业、金圆股份）精要：

①磷化铟衬底作为光器件重要原材料，当光模块行业从800G过渡到1.6T时，磷化铟使用量几乎翻了一番，需求将超越线性增长。

②铟金属作为上游资源，具备重要战略价值，根据申万宏源证券测算磷化铟领域2027年将拉动铟需求6.77%，且随着ITO靶材国产化率逐年提升、在光伏异质结电池及化合物半导体等新兴领域的扩大应用，需求空间打开；

③铟在自然界中没有独立的富矿，伴生在铅、锌、锡等矿中，极度稀缺，终端报废产品中的铟含量远高于矿物中的含量，再生铟为后续铟供应的主要增长来源；

④上市公司方面，申万宏源证券郭中伟建议关注拥有磷化铟产线的云南锗业，以及拥有铟资源的锡业股份（锡铟双龙头）、株冶集团、锌业股份，金圆股份（布局资源化综合利用业务，涵盖铟金属）等。；

④风险提示：技术路线变化风险、宏观事件冲击导致流动性缩减风险等。

光器件不断快速迭代，这个上游稀有金属有望迎来非线性增长，且已被中、美、日等视为关键战略矿产资源，分析师梳理产业链公司

当前光电互连将成为承载AI算力扩展的主航道，磷化铟衬底作为光器件重要原材料，需求将超越线性增长。申万宏源证券郭中伟认为，铟金属作为上游资源，具备重要战略价值，根据测算磷化铟领域2027年将拉动铟需求6.77%。

表 5：磷化铟领域对铟需求拉动测算

资料来源：ALFA Chemistry（专注于有机化学、材料化学和药物化学的全球合同研究组织），上海瑞楚生物官网，申万宏源研究

此前铟需求稳步增长，随着ITO靶材国产化率逐年提升，以及铟在光伏异质结电池及化合物半导体等新兴领域的扩大应用，全球铟的消费结构正在发生深刻变化，未来我国乃至全球铟的需求预期仍有稳定支撑，后续磷化铟衬底将进一步打开需求空间。

此外，铟金属作为上游资源，具备重要战略价值，供应中断将对经济安全和国家安全产生重要影响的非燃料矿产，铟为美国、欧盟、日本以及中国都视为关键/战略矿产。

表 2：我国战略性矿产分类

上市公司方面，建议关注拥有磷化铟产线的云南锗业，以及拥有铟资源的锡业股份（锡铟双龙头）、株冶集团、锌业股份，金圆股份（布局资源化综合利用业务，涵盖铟金属）等。

表 3：全球主要钢生产企业

资料来源：各公司公告，华金矿业官网，申万宏源研究

表 6：钢金属关注公司估值表

资料来源：ifind 同花顺数据，所有数据截至 2026/4/29，EPS 以及 PE 数据均来自 ifind 一致预期，

申万宏源研究

一、磷化铟需求：将显著受益于AI浪潮

磷化铟衬底作为光器件重要原材料，需求将超越线性增长。

逻辑1：磷化铟衬底作为光模块的重要原材料将受AI明显拉动，此逻辑赋予了磷化铟线性增长性。

逻辑2：800G收发器一般使用四条光通道，1.6T模块需要使用八条。每个通道都需要独立的磷化铟衬底收发器件。因此，当行业从800G过渡到1.6T时，每个光模块的磷化铟使用量几乎翻了一番。

二、钢供应：原生钢受限，重点关注再生钢增长

铟资源储量方面，由于铟在自然界中没有独立的富矿，极度稀缺，总是伴生在铅、锌、锡等矿中。作为全球最大的锌生产国，中国因此拥有了无可比拟的资源优势。中国已查明的铟储量大约2万吨，占全球可开采储量的75%，在全球排名第一。

终端报废产品中的铟含量远高于矿物中的含量，也是再生铟的重要回收来源。2022-2024年，全球精铟产量分别为2280吨、2334吨和2532吨，据此计算，2022-2024年全球再生铟产量分别为1281/1314/1442吨，占比达到56%/56%/57%。再生铟为后续铟供应的主要增长来源。

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