【风口研报·记者传真】该工业金属品盈利一季度达历史同期最高水平，业内上市公司一季报普遍翻倍增长，实地调......

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核心结论

国内电解铝行业正处于历史罕见的盈利高峰期，一季度净利润创同期新高。业内普遍认为，在供给刚性、成本低位锁定及海外需求缺口支撑下，此轮高景气周期预计至少可持续一年，部分观点更为乐观。

关键信息

• 盈利水平：2026年前四个月电解铝均价约2.4万元/吨，完全成本约1.64万元/吨，理论单吨税前利润达8700元，为历史新高。
• 业绩表现：中国铝业（601600.SH）、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、天山铝业（002532.SZ）、焦作万方（000612.SZ）等多家上市公司一季度净利润均实现同比翻倍或大幅增长，达到历史同期最高水平。
• 供给情况：国内受限于4500万吨产能“天花板”，运行产能利用率超98%，增量空间极小。海外因中东地缘冲突导致超241万吨产能停产减产，加剧全球供给缺口。
• 成本结构：电解铝成本主要由氧化铝（约33%）和电价（约35%）构成。当前，氧化铝因全球供给过剩、价格持续低迷，在成本线附近运行，有效锁定了电解铝的生产成本下限。
• 库存动态：过去数月国内电解铝社库处于近5年高位，市场密切关注的去库过程虽有波动，但总量已从149.1万吨的高点开始减少。下游铝材加工企业正按需谨慎采购。
• 下游与销售模式：下游铝材加工行业4月开工率环比窄幅提升。电解铝厂在产业链中话语权强，普遍采取现款现货、无库存的销售模式，价格传导顺畅。

潜在影响

• 企业盈利持续性：成本端氧化铝价格长期承压而供给端天花板效应明确，叠加海外供给缺口短期难以弥补，支撑电解铝企业维持高利润率与高毛利率。
• 下游利润挤压：高铝价导致下游铝材加工企业的原料成本占比超过70%，利润空间被严重压缩，迫使其采取按需采购策略，可能抑制传统领域的需求释放。
• 行业格局固化：在产能严控的背景下，现有电解铝企业，尤其是那些拥有低成本电力或氧化铝自给优势的公司，其竞争地位和盈利能力将进一步强化。
• 全球贸易流向：受30%出口关税限制，国内电解铝直接出口难有显著增长，但海外市场对中国铝材产品的刚性需求将持续，利好具备低碳、高附加值产品的铝材加工出口商。

关注要点

• 国内去库节奏：社会库存是否进入持续性下降通道，被业内视为影响短期铝价走势的关键信号。
• 海外局势与复产进程：中东地缘冲突走向，以及停产产能在局势缓和后的完全复产时间，将直接影响全球供需缺口的修复周期。
• 新增产能释放：印尼等海外新增产能的电力配套与建设进度，是影响中长期全球供给预测的核心变量。
• 下游需求切换：新能源产业链（汽车、输电、储能）对铝的需求增长，能否持续对冲并超越传统基建及房地产领域的需求疲软。
• 成本端变化：氧化铝过剩格局下，新增产能释放对价格的进一步压制，以及电力成本的区域差异性变化。

关联个股

报告中提及的行业代表性公司包括：中国铝业（601600.SH）、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、天山铝业（002532.SZ）、焦作万方（000612.SZ）、明泰铝业（601677.SH）。

【风口研报·记者传真】该工业金属品盈利一季度达历史同期最高水平，业内上市公司一季报普遍翻倍增长，实地调研产业链高景气行情将持续多久？

2026.05.08 12:00 星期五

风口研报

财联社5月8日讯（记者 梁祥才）“历史上国内电解铝行业，没赚到过什么钱，现在这个盈利水平让大家感到困惑和担心。”对于当前电解铝行业高盈利水平，一位大型电解铝上市公司人士向财联社记者如此感叹。

今年以来，在全球供给刚性、电力成本支撑、海外供需缺口扩大等因素影响下，电解铝价格持续上行，带动相关上市公司今年一季度净利润达到历史同期最高水平。但投资者普遍担忧，需求疲软叠加中东局势动荡背景下，电解铝行业的高盈利能持续多久？多日以来的高库存是否已现拐点？业内人士如何看待行业未来的趋势？

财联社记者采访多位产业链上下游企业人士及分析人士发现，4月下旬以来，下游铝材加工行业开工率窄幅提升，电解铝社会库存去化虽有波动、不及预期，但总量在减少；电解铝生产企业在产业链上的话语权较强，目前的销售模式基本为现款现货无库存。

尽管业内人士还未适应当下的高盈利水平，但他们对后续市场走势普遍持乐观态度，有分析人士预计在供给侧性、海外需求刚性叠加国内新兴领域需求对冲传统产业需求等因素带动下，当下的高盈利水平至少将持续一年，有上市公司人士则更乐观预计高盈利水平将持续2年。

下游铝材加工厂：4月开工率环比窄幅提升，原料库存开始去化

库存是观察电解铝行业冷暖的重要指标之一，3月以来，由于国内电解铝社会库存持续处于高位，去库进展成为市场关注的焦点。

据Mysteel统计，截至4月23日，国内主流消费地电解钼锭库存达149.1万吨，创下近5年来的同期最高水平。中国铝业（601600.SH）总经理张瑞忠曾在4月20日举行的公司2025年业绩说明会上表示，当前高库存是阶段性的，随着二季度下游全面进入旺季，库存将逐步进入去库通道。

近日，财联社记者走访国内铝流转加工重镇巩义市了解到，4月中旬以来，铝材加工行业整体开工率稳中有升，巩义开始有去库迹象。华中一大型铝材加工商负责人向财联社记者透露，公司原料库存已经从之前的万吨级别下滑到小几千吨了。

据机构统计，4月以来，铝材加工行业企业平均开工率64.8%，环比3月上调2.72%。其中，铝板带行业开工率处于较高水平，多数企业订单饱满；铝箔行业多数企业订单充足；而铝挤压行业（含建筑铝型材）受高铝价与传统需求疲软拖累，企业订单明显不足。

但受电解铝价格过高影响，下游铝材加工企业原料采购谨慎，导致后续去库节奏慢于市场预期。近期铝材加工商更多是按需采购，而非传统旺季前的补库。作为铝材加工行业的主要原料，电解铝在下游铝材加工行业的成本占比超过70%，铝价每上涨1000元/吨，铝型材单吨利润将被压缩约700元。

“近期铝型材需求有所下滑，铝价波动较大，（我们）基本上按需采购，不敢多囤铝原料。”一位华南铝材加工商同样向财联社记者表示。

另一家华中铝材加工商向财联社记者表示，公司每天上报生产计划，按需采购，“比如明天需要300吨，除去废铝用量后，可以再采200吨的量。”

明泰铝业相关人士则向财联社记者表示，在电解铝原料方面，“公司一直都是正常采购，用多少就采购多少，不会囤原材料库存。”

从各机构的统计数据来看，4月下旬以来，去库节奏有波动，但已持续低于前期最高点。据Mysteel统计，截至4月30日，国内主要市场电解铝社会库存为144.9万吨，环比4月27日的148.7万吨减少3.8万吨。但5月初又有少许累库，截至5月6日，国内电解铝社会库存为148.3万吨，较4月30日增长3.4万吨，但低于前期最高点149.1万吨。

与此同时，海外库存大幅下滑。机构数据显示，截至4月28日，LME铝库存37万余吨，较去年年底的50.6万吨，下降约27%，且LME铝库存中，北美地区接近零，而欧洲地区库存近似枯竭。

有产业链人士向财联社记者表示，短期来看，后续铝价走势不明朗，“现在业内都在看国内库存到底什么时候会持续性去库，届时铝价可能会接着走强。”

上市公司：现款现货无库存，毛利率同比大幅提高

国内电解铝行业的利润表从未如此好看。

行业数据显示，2026年前四个月国内电解铝均价约2.4万元/吨，同比增长约20%。截至2026年4月中旬，全国电解铝测算平均完全成本约1.64万元/吨，行业理论税前单吨利润约8700元/吨，为历史新高。

受此影响，相关上市公司业绩大幅增长。2026年一季度，中国铝业、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、天山铝业（002532.SZ）、焦作万方（000612.SZ）净利润均达到历史同期最高，同比分别增长56.35%、223.28%、269.45%、109.7%、216.46%。

受访的业内人士普遍表示，电解铝此轮的高盈利来自于成本下行及供给刚性，需求端未见增长。

供给端，自2018年工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》以来，国内电解铝总产能的“天花板”被限定在4500万吨/年左右。行业数据显示，截至4月中旬，国内电解铝运行产能约4500万吨，产能利用率超98%，叠加置换项目环保、能耗要求严格，全年产能净增空间很小。

海外产能方面，近期，受中东地缘冲突影响，当地电解铝产能大规模停产、减产，共影响产能约241.6万吨，导致海外电解铝供给出现缺口。

成本端，电解铝两大核心成本由氧化铝和电价构成，二者在总成本中的占比分别约33%、35%。其中，当前国内煤炭、电价整体较为稳定，而氧化铝行业则处于全球过剩状态。

Chioce数据显示，今年一季度氧化铝均价为2665元/吨，较去年同期的3846元/吨下降约31%。SMM大数据总监刘小磊向财联社记者表示，国内氧化铝产能过剩规模已接近1000万吨，未来过剩产能或仍将上升，导致氧化铝价格持续在成本线附近运行，电解铝完全成本被长期锁定在相对较低水平。

国内产能“天花板”格局之下，电解铝生产企业在产业链上的话语权较强，经营模式基本为现款现货，且价格向下游传导顺畅。

财联社记者注意到，电解铝价格上涨之下，各上市公司今年一季度的毛利率同比普遍大幅提高。其中，中国铝业毛利率25.83%，同比提高9.97个百分点；云铝股份31.57%，同比提高20.61个百分点；神火股份毛利率为33.48%，同比提高18.55个百分点；天山铝业毛利率为35.61%，同比提高15.42个百分点；焦作万方毛利率为36.44%，同比提高24.97个百分点。在成本端的氧化铝及电力方面，以及在电价较低的区域有产能布局的上市公司，盈利能力明显更强。

业内预计：电解铝盈利能力可持续，高景气行情至少持续一年

对于当前电解铝盈利水平能持续多久，受访人士持较乐观态度，但时间尺度上略有不同。

文献军对财联社记者表示，国内电解铝盈利能力可持续，这是“当年付出很大代价清理整顿违规违法产能、严控新增产能、坚持不懈扩大铝应用等一系列措施带来的行业红利。”

神火股份相关人士向财联社记者表示，预计当前电解铝盈利水平“仍能维持两三年左右”，判断依据是海外规划产能虽多，但电力配套等基础设施问题短时间内难以解决，产能短期无法全部释放。

器则向财联社记者表示，国内当前电解铝高利润周期可能“至少要在12个月，甚至更长”，需等海外新增产能（如印尼、等）建成投产补充全球缺口后，价格才会逐步回落。同时，受中东局势影响停产、减产的海外产能，即便未来局势缓铝厂的完全复产时间为6-12个月以上。

成本端，氧化铝供给过剩格局短期难改。文献军认为，氧化铝产能过剩问题早已呈现，其产品主要是冶金级氧化铝，唯一下游用户就是电解铝行业，供求关系决定了氧化铝未来价格很难有起色。

一大型电解铝商也向财联社记者表示，氧化铝行业严重过剩，且预计今年仍有860万吨新增产能释放，价格上涨缺乏动力，当前已跌至成本线附近，仅存一定成本支撑，价格难有趋势性上涨行情。

国内需求方面，新兴领域的需求增长，对冲了传统领域的需求下滑。刘小磊认为，新能源产业链，从汽车、输电到储能，一直是电解铝需求的核心拉动力量，其增长持续填补传统基建和房地产行业的需求下滑，这是过去3-4年电解铝行业的核心主线，长期来看仍将持续。预计2026-2027年全球电解铝缺口在150万-200万吨之间。

海外需求方面，文献军表示，电解铝出口受30%出口关税限制，即使价格外强内弱，出口量也不会有大的增长，但国外市场对中国铝材有刚性需求。据海关数据，今年一季度，中国出口未锻轧铝及铝材145.6万吨，同比增加6.5%。

上市公司方面，铝加工龙头明泰铝业一季度净利润增长59.68%，公司称，受海外铝价大幅上涨，以及“双碳”政策与欧盟碳关税背景下，公司低碳铝材产品国际竞争力凸显，海外订单同比增长。

关联个股

天联个股 神火股份 -3.15% 云铝股份 -3.17%
风口研报
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