0429脱水研报简报

核心结论

• 造船业：头部船厂订单已排至2029-2030年，供需格局持续偏紧，中国造船业全球领先，头部企业将充分享受景气周期
• 家电板块：机构持仓降至近两年低位，悲观预期基本出清，配置价值凸显
• 生猪养殖：行政干预+盈利不佳双重压力下，产能去化有望加速，当前布局具备较高胜率
• 医药板块：公募基金Q1环比加仓CXO、创新药、生物制品，药明康德等获基金明显增持

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关键信息

造船业

• 4月新船造价指数周度环比稳步抬升，行业处于卖方市场
• 油轮批量订单有望持续落地，散货船需求逐步接力释放
• 核心驱动力：船舶替换需求（2030年附近持续放量）+ IMO环保法规收紧加速存量置换
• 中国造船交付量预测：2025年55.3百万载重吨→2026年76.4百万载重吨（同比+38%）→2027年99.4百万载重吨
• 替代燃料动力船舶订单占比提升至37.19%

家电板块

• 26Q1基金持仓1.9%（超配-0.14%），处于2003年以来21%分位数
• 持仓下降原因：国补退坡担忧、关税扰动、原材料涨价、汇率波动
• 龙头公司高分红+回购：格力电器股息率达7.8%
• 出口链公司收入仍高增，科沃斯、石头科技等剔除汇兑影响后扣非净利润增速超60%

生猪养殖

• 自繁自养及外购仔猪养殖盈利均为负值，处于历史较低水平
• 预计肥猪供给压力最早2026年8月才能持续下降
• 2026年猪价或难现大涨，养殖盈利明显承压
• 白羽鸡产能去化领先于生猪，26Q1鸡价表现超预期

医药板块（公募基金Q1持仓）

• 医药基金资产净值3733亿元，环比+4.2%；被动型基金规模（2013亿元）持续超过主动型（1720亿元）
• 持仓占比最高子板块：化学制剂（34.4%）、其他生物制品（22.7%）
• 持仓提升最多：CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp）
• 持仓减少最多：化学制剂（-3.02pp）、医疗设备（-2.57pp）

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潜在影响

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关注要点

1. 造船业：油轮/散货船订单接力节奏、美国301调查及港口费用政策进展、新船价格走势
2. 家电：国补政策延续性、关税谈判进展、原材料及汇率波动
3. 生猪：行政干预力度变化、能繁母猪存栏去化速度、二育主体行为
4. 医药：创新药政策环境、CXO订单恢复情况、基金持仓持续性

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关联个股

• 造船：中国船舶、松发股份（收购恒力重工）、中船防务、中国动力
• 家电：海尔智家、科沃斯、石头科技、格力电器
• 生猪/禽养殖：牧原股份、圣农发展、益生股份、温氏股份（提及）
• 医药：药明康德、荣昌生物、英科医疗、信立泰、恒瑞医药、信达生物、百奥赛图、凯莱英、康方生物

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研报来源：中信建投、东方证券、国信证券等

订单已排到2030年，供需偏紧持续处于卖方市场，造船业这波景气轮到中国企业获取更多利润了；公募基金Q1医药持仓梳理，CXO、创新药、生物制品环比加仓明显——0429脱水研报

“ 今日研报内容

1、造船：头部主流船）订单已锁定至2029-2030年，行业仍处于供需格局偏紧的卖力市场。当前，中国造船业已经是全球第一，头部企业将充分享受这一轮景气周期。核心公司：中国船舶、松发股份、中船防务、中国动力等。

2、家电：东方证券研报指出，家电板块机构持仓已跌至近两年低位，市场对内需、出口、成本的悲观预期基本出清，“底”或已出现。龙头公司高额分红+回购（如格力股息率达7.8%），配置价值凸显。出口链公司收入仍高增，经营韧性仍在，静待外部环境改善。标的：海尔智家、科沃斯

3、生猪：行政干预+盈利不佳双重压力下，预计生猪产能去化有望加速，复盘历史股价，股价主要在产能去化和猪价上涨阶段上涨，当前布局猪股已具备较高胜率。此外白羽鸡养殖产能去化领先于生猪，26Q1白羽鸡价表现超预期、龙头企业已开始释放盈利弹性。核心公司包括：牧原股份、圣农发展、益生股份。

+4.2%。26Q1持仓占比最高的子板块为化学制剂（34.4%）、其他生物制品（22.7%）；持仓占比提升最多为CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp），减少最多为化学制剂（-3.02pp）、医疗设备（-2.57pp）。药明康德、荣昌生物、英科医疗、信立泰等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。

1、订单已排到2030年，供需偏紧持续处于卖方市场，造船业景气延续，这次轮到中国企业获取最多利润

4月新船造价指数周度环比稳步抬升，头部主流船厂订单已锁定至2029–2030年，行业仍处于供需格局偏紧的卖方市场，看好板块后续行情。

油轮批量订单有望持续落地；散货船需求也将逐步接力释放，推动造船行业景气有序 $ ^{01} $

图表：2025年造船业新接订单回顾——全球新接订单（Sm）

本轮周期的核心驱动力之

一般情况下，船龄达5年进行坞检，达10年需中等修理，达15年或20年需大修才能通过检验。为减少昂贵的维护费用，大部分船东在15或20年转卖或拆船，有些保养较好的在25年船龄仍在运营，但在市场上揽货或出租处于劣势。

居历年船舶完工交付量进行简要测算，预计至2030年附近，船舶替换需求仍将持续放量，

为周期向上的核心驱动力。

根据克拉克森2025年7-8月数据，全行业20-25年船龄运力占比约12%，超过25年船龄运力占比为5%。主力船型平均船龄均处于历史高位，预计未来几年老旧船舶运力规模将显著扩大。

IMO环保法规持续收紧，也正在加速船舶存量置换，2024年，全球替代燃料动力船舶订单达667艘、6620.33万载重吨，载重吨口径占全球新船订单总量比重提升至37.19%。

沿企接单节奏形成短期压制，但随着市场负面预期充分

隐居全球首位。

全球造船业从过去的过剩状态转向供需紧绷的格局，同时技术升级利好头部船厂发展，技术储备更深的头部船厂是主要受益者。目前，头部船厂排单已至2029-2030年。

核心公司包括： $ \underline{\text{中国船舶、松发股份}} $（收购恒力重工）、 $ \underline{\text{中船防务、中国动力}} $等。

2、家电板块跌透了？机构持仓降全近两年新低，预期底已现，板块配置价值凸显

预期基本出清，“底”或已出现。龙头公司高额分红+回购（如格力股息率达7.8%），配置价值凸显。出口链公司收入仍高增，经营韧性仍在，静待外部环境改善。

1）板块持仓已降至近两年较低水平，低预期下交易拥挤度低

家电板块26Q1基金持仓1.9%（超配-0.14%），其超配比例处于2003年以来21%分位数，过去几个季度基金持仓配置持续下降，从2024Q3的5.5%逐季降低。其原因主要来自：

①需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大

②成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。但持

个家电公司过去两个季度的股价表现已经反应多重因素的悲观预期，板块低持仓底已经显现。

收入/归母净利润分别增长

格力拟每10股派30元（含

科沃斯26Q1收入/归母净利润分别同比27%/-15%，石头26Q1收入/利润分别同比23%剔除汇兑影响后，两家公司26Q1扣除汇兑损益的扣非归母净利润增速均为60%以上

子Q1收入同比增长约10%至20%，经调整归母净利润同比增长约125%至150%。

收入时续高增能够验证清洁电器/黑电等品类出海的景气度仍在，汇兑、原税存在短期扰动，但剔除外部因素影响，多家出口链公司经营利润率存在提升趋出口链公司也有望在外部扰动缓解时获得更好的业绩增长。

1报表验证多家出口链公司经营韧性仍在，

息率达历史高位。出口链部分公司也仍然

增长。

令成本以下同时也是近20年的 $ \uwave{\text{年}} $

"猪价的重视程度明显提高。

一步

养殖行业产能过剩的问题，并通过约谈养殖/猪羊龙头企业、

存栏、放缓猪企融资、点状加强环保限制等方式引导生

育和压栏、控制能繁母猪存栏、放缓猪

犁的持续提升、猪价尚未深跌时部分养殖主体仍心存

养及外购仔猪的养殖盈利均为负值且在历史较低水平，仔猪销售也陷入亏损。

结合政治局会议的表态，预计生猪养殖行业的行政干预或进一步加强、或通过提高环保要求等方式促进母猪产能加速去化

考虑到23Q4能蔡母猪仔栏才开始出现月环比降幅1%以上的去化，而供给收缩双能蔡母猪传导至肥猪出栏需时10-11个月，同时目前商品肥猪的出栏体重目前仍然在历史偏高水平，预计肥猪的供给压力或最早要到2026年8月才能实现持续下降（母猪生产效率的提升、二育主体的进场/出栏或对具体进度产生扰动）。

预计2026年的猪价或难现大涨、生猪养殖盈利或明显承压。行政干预+盈利不佳双重压力下，预计生猪产能去化有望加速。

3）股价党领生猪价

历史股价复盘显示，一轮完整的猪周期反转行情通常包括产能去化（猪价与股价呈现反向特征）、猪价上涨（猪价与股价共振）、业绩兑现（猪价的绝对值比其涨跌趋势更重要）3个阶段。

利弹性，关注白羽鸡板块，对标圣农发展、益生股份等。

1. 公草其全01医药持仓梳理，CYO、创新药、生物制日环比加合明具

基金Q1医药持仓梳理，CXO、创新药、生物制品环比加仓明显

据国信证券统计，截至26Q1，医药基金资产净值规模达到3733亿元，环比+4.2%，型基金规模1720亿元（环比-2.6%），被动型基金规模2013亿元（环比+10.7%），

据国信证券统计，截至26Q1，医药基金资产净值规模达到3733亿元，环比+4.2%，其中主动型基金规模1720亿元（环比-2.6%），被动型基金规模2013亿元（环比+10.7%），被动型基金规模持续超过主动型医药基金。

全市场公募基金：26Q1持仓占比最高的子板块为化学制剂（34.4%）、（22.7%）；持仓占比提升最多为CXO（+3.32pp）、其他生物制品（

持有基金家数/持股总市值变化：药明康德、恒瑞医药、信达生物仍为基金持有家数/市值排名靠前的医药股；药明康德、荣昌生物、英科医疗、信立泰等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。

持股占流通股比变化：百奥赛图、荣昌生物、英科医疗、益诺思、万泽股份为加仓TOP标的。百利天恒、百济神州、热景生物、益方生物-U、悦康药业为减仓TOP标的。

研报来源：

1、中信建投，许光坦，S1440523060002，船舶：油散接力周期向上，新船价格边际回升。2026年4月20日

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