金融资讯简报

核心结论

本期研报重点推荐两家具备高成长预期的公司：光通信领域的优迅股份与转型锂电材料的璞源材料。

1. 优迅股份被分析师视为光通信“铲子股”，存在两大预期差。公司在高端电芯片（25Gbps 及以上）的量产速度超预期，且拥有 CMOS+SiGe 双工艺平台壁垒。随着 AI 数据中心需求爆发，预计 2026 年高端产品销售将翻 5 倍，有望切入 AI 数据中心客户放量。
2. 璞源材料（原日播时尚）通过收购 PAA 粘结剂龙头茵地乐成功转型锂电材料。新业务渗透率提升且适配新技术（硅碳、钠电），预计 2026 年开始并表后业绩将大幅增长，未来三年保持双位数增长。

关键信息

一、优迅股份 (688807)

• 行业地位：国产光通信电芯片领先者，产品应用于电信侧、数据中心侧及终端侧（如激光雷达）。
• 两大预期差：

1. 研发与量产速度：市场认为其能力集中于 10Gbps 及以下，实际上 2019 年已推进高端化，25G/100G 产品已规模化出货，400G/800G 芯片完成回片测试。预计 2026 年 25G 及以上产品销售数量较 2025 年下半年翻 5 倍。
2. 工艺壁垒：坐拥 CMOS+SiGe 双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒，新进入者难以快速搭建稳定产能体系。

• 市场空间：数据中心侧预计成为电芯片爆发主战场。在 LPO/NPO/CPO 趋势下，非 DSP 电芯片价值占比提升显著。公司已展出 800G LPO 配套电芯片。
• 财务预测：
• 预计 2026 年至 2028 年实现归母净利润分别为 1.08 亿元、1.35 亿元、1.68 亿元。
• 对应同比增长率分别为 23.1%、24.6%、23.9%。
• 2026 年至 2028 年市盈率（PE）预计分别为 249 倍、200 倍、161 倍。
• 风险因素：产品及技术路线选择失误。

二、璞源材料 (603196)

• 公司背景：原主营中高端时尚女装（日播时尚），2024 年公告收购 PAA 龙头茵地乐 71% 股权，现已完成更名及相关事项。
• 业务转型：
• 原主业：服装业务年收入规模约 10 亿元，2025 年归母净利润约 1800 万元，实现扭亏为盈。
• 新主业：收购的茵地乐在国内 PAA 类电池粘结剂拥有接近一半份额。第二代产品柔性较第一代提升 60%。
• 技术逻辑：PAA 粘结剂因性能优异（首效高、循环寿命长等），在锂电池负极添加剂领域渗透率逐年提升，且适配硅碳、钠电等新技术。预计 2030 年 PAA 在锂电池负极使用比例有望提升至 46%。
• 客户结构：主要客户包括比亚迪、中创新航、宁德时代等。2025 年 1-5 月数据显示，动力电池收入占比约 54%，储能电池占比约 21%。
• 财务预测：
• 茵地乐预计 2026 年开始并表。
• 预计 2026 年至 2028 年实现归母净利润分别为 3.3 亿元、4.4 亿元、5.5 亿元。
• 对应同比增长率分别为 1717.19%、34.79%、24.25%。
• 对应市盈率（PE）分别为 44.74 倍、33.19 倍、26.71 倍。
• 风险因素：电池需求不及预期。

潜在影响

1. 光通信产业链：优迅股份若成功切入 AI 数据中心客户，将验证国产电芯片在高速率场景下的竞争力，可能带动相关供应链估值修复。数据中心侧电芯片市场规模预计在 2029 年达到 60.2 亿美元，是电信侧的 1.6 倍，行业天花板打开。
2. 锂电材料格局：璞源材料的转型标志着传统制造业向新能源赛道的跨越。PAA 粘结剂渗透率的提升将利好头部供应商，茵地乐的高净利率（2025 年预计 39%）显示该细分赛道盈利能力较强。
3. 市场情绪：研报标题提及“错过了源杰科技不能再错过他”，意在引导市场关注光芯片板块的补涨机会；同时强调并购重组带来的业绩反转逻辑，可能提振市场对转型股的关注度。

关注要点

1. 优迅股份：

• 25Gbps 及以上速率产品的实际出货量是否达到预期。
• 800G LPO 配套电芯片在 AI 数据中心客户的导入进度及验证情况。
• 毛利率变化趋势（预计 2026-2028 年在 42.5%-44.7% 区间波动）。

1. 璞源材料：

• 茵地乐 2026 年并表的实际执行情况及商誉减值风险。
• PAA 粘结剂在硅基负极和钠离子电池中的实际应用渗透速度。
• 下游电池厂商（如宁德时代、比亚迪）的订单持续性。

1. 宏观环境：AI 算力建设节奏对光模块及电芯片需求的拉动作用；新能源汽车及储能市场的整体景气度。

关联个股

• 优迅股份 (688807)
• 璞源材料 (603196)
• 源杰科技 (文中作为对比参照提及)

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注：本简报基于提供的 message.md 原文整理，原文中部分公司名称存在混用（如优迅/优品、璜源/璞源），简报以正文分析中主要使用的名称为准。原文报告日期显示为 2026 年，相关财务数据均为预测值或基于该时间点的历史数据，请投资者注意甄别时效性。

【风口研报·公司】错过了源杰科技不能再错过他，分析师强call该光通信“铲子股”存两大预期差，2026年高端产品销售预计翻5倍，且供应链存深厚壁垒；另有公司收购转型锂电材料，今年并表后业绩有望大幅增长

风口研报

2026.04.28 17:20 星期二

《风口研报》今日导读

1、优迅股份（688807）：①公司是国产光通信电芯片领先者，25Gbps及以上速率产品研发及量产速度存预期差，2026年25G及以上产品销售有望翻5倍；②公司坐拥CMOS+SiGe双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒，新进入者难以快速搭建稳定产能体系；③申万宏源证券黄忠煌看好数据中心侧预计成为电芯片爆发主战场，公司已展出800GLPO配套电芯片，有望切入AI数据中心客户放量；④黄忠煌预计公司2026-28年实现归母净利润1.08/1.35/1.68亿元，同比增长23.1%/24.6%/23.9%；⑤风险因素：产品及技术路线选择失误。

2、璜源材料（603196）：①公司原主业服装业务近几年年收入规模在10亿元左右，2025年归母净利润约1800万元，实现扭亏为盈；②PAA粘结剂渗透率逐年提升，且在硅碳、钠电等新技术用量提升；③公司收购PAA龙头茵地乐转型锂电材料，其在国内拥有接近一半份额，且第二代产品柔性较第一代提升60%；④天风证券孙潇雅指出茵地乐2026年开始并表，预计公司2026-28年分别实现实现归母净利润3.3/4.4/5.5亿元，同比增长17.17.19%/34.79%/24.25%，对应PE为44.74/33.19/26.71倍；⑤风险因素：电池需求不及预期。

错过了源杰科技不能再错过他，分析师强calli该光通信“铲子股”存两大预期差，2026年高端产品销售预计翻5倍，且供应链存深厚壁垒

此前，当源杰科技股价正式超越盘踞A股“股王”宝座多年的贵州茅台后，市场还可能有本能怀疑，但随着公司年报公布，实现从亏600多万变成盈利1.91亿后，才让光芯片这个AI时代的“铲子”更清晰的走进大众视野。

近日，申万宏源证券黄忠煌首次覆盖优迅股份，公司是国产光通信电芯片领先者，产品应用于电信侧、数据中心侧，并拓展终端侧例如激光雷达等应用，未来存两大预期差。

预期差之二：CMOS+SiGe双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒，新进入者难以

黄忠煌看好数据中心侧预计成为电芯片爆发主战场，公司有望切入AI数据中心客户放量，预计2026-28年实现归母净利润1.08/1.35/1.68亿元，同比增长23.1%/24.6%/23.9%。

根据ICC，2029E数据中心侧电芯片市场规模将达到60.2亿美元，是电信侧的1.6倍。

数据中心LPO/NPO/CPO趋势下，非DSP电芯片价值占比提升显著。LPO/NPO/CPO趋势下，DSP从光模块中移除，TID的带宽、线性度、低噪声性能有了更高的要求，价值量提升。

黄忠煌认为，公司单波200G产品正研发，已展出800GLPO配套电芯片，有望切入AI数据中心客户放量。

二、25Gbps及以上速率产品研发及量产速度

市场认为，公司主要能力集中于电信侧10Gbps及以下产品。

实际上，公司在2019年开始推进产品高端化，25G/100G产品已规模化出货，400G/800G芯片完成回片测试，202

以上产品销售预计翻5倍，高速量产落地速度超预期。

三、CMOS+SiGe双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒

公司在全球10Gbps及以下电芯片市场已打下坚实基础，2024年在该市场市占率已经达到28%，位居全球第

收购转型锂电材料，分析师强call公司坐拥渗透率提升+适配钠电、硅碳等新技术逻辑，今年并表后业绩有望大幅增长10多倍

日播时尚于2017年在上交所上市，原主营中高端时尚女装，2024年公告拟定增收购PAA龙头茵地乐71%股权，现已完成包括发行股份批复、股权过户、修改公司名称、经营范围、注册资本等收购事项，并改名为璞源材料。

近日，天风证券孙潇雅首次覆盖璞源材料，公司原主营服装业务2025年已扭亏，新收购锂电业务业绩表现亮眼，不仅今年业绩有望在去年基础上大幅增长16倍，且未来几年仍有望实现双位数增长。

PAA粘结剂因性能优异，在锂电池负极添加剂领域有渗透率提升+适配各种新技术（钠电、硅碳）逻辑，茵地乐在国内PAA类电池粘结剂接近一半份额，且第二代产品柔性较第一代提升60%。

而公司原主业服装业务近几年年收入规模在10亿元左右，利润层面，公司2025年归母净利润约1800万元，实现扭亏为盈。

孙潇雅指出茵地乐2026年开始并表，预计公司2026-28年分别实现实现归母净利润3.3/4.4/5.5亿元，同比增长1717.19%/34.79%/24.25%，对应PE为44.74/33.19/26.71倍。

一、PAA粘结剂渗透率逐年提升，且在硅碳、钠电等新技术用量提升

（1）PAA因性能优异在锂电池负极添加剂领域渗透率不断提升

PAA较SBR+CMC优势在于利于电池性能，具体包括首效高、倍率性能好、循环寿命长，劣势是加工性能、柔性差，但随着产品工艺的优化和规模化生产，劣势在逐步缩小（茵地乐第二代PAA类粘结剂产品柔性较第一代提升60%）。

据GGII统计，PAA在锂电池负极使用比例约从2022年的24%提升至2024年的29%，预计2030年有望提升至46%。

石墨负极用PAA粘结剂添加比例一般在1.5%左右，硅基负极用PAA粘结剂添加比例一般在2%左右，涂炭铝箔浆料重量占比一般为铝箔的2%，其中，PAA粘结剂在浆料中占比约25%等。PAA粘结剂同样适用钠电池负极和涂炭铝箔。

二、茵地乐在国内PAA类电池粘结剂接近一半份额

茵地乐在国内PAA类电池粘结剂接近一半份额，目前主要客户为比亚迪、中创新航、宁德时代等，2025年营业收入8.7亿净利润3.4亿元，净利率提升至39%。

根据2025年1-5月数据，公司前五大客户为比亚迪、中创新航、蜂巢、宁德时代、璞泰来，收入占比分别为19.1%、18.5%、10.2%、9.3%、5.8%。2025年1-5月公司来自动力/储能电池收入占比分别为54%/21%。

资料来源：理源材料公告、天风证券研究所

风口研报
17:20【风口研报·公司】错过了源杰科技不能再错过他，分析师强call该光通信“铲子股”存两大预期者