天然气行业简报

核心结论

长江证券认为，受霍尔木兹海峡封锁影响，全球近20%的LNG供应中断。短期气价因淡季、库存及在途船货缓冲而暂稳，但预计从2026年第二季度（5月）开始，随着补库刚需启动，天然气价格将进入上行通道，并在6月至8月欧洲补库高峰与亚洲夏季需求叠加时迎来主升浪，冲击年内高位。

关键信息

1. 供应冲击：霍尔木兹海峡封锁导致卡塔尔和阿联酋的LNG出口受阻，两者合计占全球供应近20%。冲突发生一个月已造成约1900-2000万吨的年度供应损失。卡塔尔LNG自3月起出口归零，且无替代运输路线。
2. 替代能力有限：其他主要供应方难以弥补缺口。美国出口终端已满负荷运行；澳大利亚3月受热带气旋影响，约35%的出口能力受损。全球月均替代供应能力不足200万吨，远低于月均约700万吨的缺口。
3. 价格走势研判：

• 3-4月（当前）：消费淡季，叠加亚洲库存和前期在途船货缓冲，气价高位回落，呈“脉冲式”特征，整体平稳。
• 5月：在途船货消耗完毕，欧洲补库刚需启动，气价进入上行通道。
• 6-8月：欧洲补库高峰与亚洲夏季用电、补库需求叠加，全球LNG货源竞争加剧，气价预计迎来主升浪，TTF（欧洲基准）气价有望突破90欧元/兆瓦时。
• 9-10月：若补库进度未达目标，入冬前的保供担忧可能引发第二轮价格冲高。

1. 市场结构转变：受冲突影响，卡塔尔扩产项目已停工，预计未来3年全球天然气市场将从偏宽松转向短缺，价格弹性可能显著放大。

潜在影响

1. 价格上涨压力：全球天然气供应短缺风险加剧，预计将推动气价在中长期内持续上行，增加下游用气成本。
2. 产业链利润再分配：价格上涨及供应格局变化，将使利润向上游资源方及拥有灵活中游贸易能力的企业集中。
3. 能源安全与竞争：欧洲及亚洲的补库需求将加剧全球LNG货源的争夺，可能影响区域能源供应安全。

关注要点

1. 地缘政治局势：霍尔木兹海峡的封锁状态及持续时间是影响供应的核心变量。
2. 库存水平与补库进度：欧洲及亚洲主要消费地的天然气库存变化，是判断价格上行节奏和力度的重要指标。
3. 替代供应进展：关注澳大利亚受损出口设施的恢复情况，以及其他潜在供应源的增量。
4. 需求季节性变化：北半球夏季的制冷用电需求强度，将直接影响亚洲地区的LNG采购需求。

关联个股

原文提及的受益上市公司包括：

• 上游气源公司：有望直接享受天然气价格上涨带来的业绩弹性。例如：新天然气、蓝焰控股、首华燃气。
• 中游贸易公司：拥有灵活可转售LNG长协资源的企业，可通过转售低成本长协赚取价差。例如：新奥股份、九丰能源、深圳燃气。

风险提示：地缘局势紧张加剧风险；宏观经济与需求不及预期风险；价格波动风险。

【风口研报·行业】全球20%供应中断+旺季补库需求将至，该商品二季度开始有望迎来新一轮价格主升浪，产业链内具备资源优势上市公司有望受益

风口研报

2026.04.27 13:13 星期一

天然气（首华燃气、新天然气）精要：

①霍尔木兹海峡封锁已导致全球近20%LNG供应中断，当前天然气气价高位回落呈"脉冲式"特征，但非供需缓和，3-4月淡季、库存与在途船货构成缓冲，气价暂稳；

②长江证券魏凯认为，中长期来看气价仍具备较大上涨空间，5月在途船货消耗完毕，补库刚需启动，气价进入上行通道，6至8月欧洲补库高峰与亚洲夏季用电、补库需求叠加，气价迎来主升浪并冲击年内高位；

③天然气价格的上涨以及海外供给的变化有利于天然气产业链上游拥有气源的标的，能够享受价格上涨带来的弹性，另外中游拥有灵活可转售LNG长协资源的企业也可通过转售低成本长协资源的途径赚取海外天然气价格上涨带来的价差；

④风险提示：地缘局势紧张加剧风险等。

全球20%供应中断+旺季补库需求将至，该商品二季度开始有望迎来新一轮价格主升浪，产业链内具备资源优势上市公司有望受益

长江证券魏凯梳理天然气行业，认为当前霍尔木兹海峡封锁已导致全球近20%LNG供应中断。短期气价受消费淡季、亚洲库存缓冲与在途船期支撑暂趋平稳，二季度后气价或重现俄乌冲突时期走势迎来主升浪，欧洲低库存+卡塔尔、阿联酋、澳大利亚多地LNG供给冲击，气价弹性显著放大。

截至冲突发生1个月，相较冲突前的基准预期，本次供应损失规模约1900-2000万吨。即便海峡解除封锁，从生产工艺来看，相关装置完成重启并恢复满负荷运行仍需约两周-1个月时间，全球天然气市场将在数周内面临显著的供应缺口。

和原油不同，卡塔尔LNG并无其他替代途径可出口，2026年3月起，受地缘冲突影响卡塔尔LNG出口量断崖式归零，叠加此前在途货船陆续完成卸货，自4月第一周后，市场上已无新的卡塔尔LNG到货。

中长期来看气价仍具备较大上涨空间，后续走势将随库存、补库节奏与全球货源争夺或将呈现阶段性特征：

5月在途船货消耗完毕，补库刚需启动，气价进入上行通道；6至8月欧洲补库高峰与亚洲夏季用电、补库需求叠加，全球LNG货源竞争加剧，气价迎来主升浪并冲击年内高位，TTF气价有望突破90欧元/兆瓦时。

时间节点 3月-4月 5月 6月-8月 9月-10月
核心事件 库存支撑+淡季需求+在途船货缓冲，气价平稳运行 在途船货逐步消耗，欧洲补库刚需启动，价格进入上行通道 欧洲补库高峰+亚洲夏季用电/补库需求叠加，全球LNG货源争夺加剧 若补库进度未达目标，入冬前保供担忧引发第二轮冲高
气价研判 中板上行但平稳运行 气价进入上行通道 有望突破90欧元/兆瓦时 成绩引发第二轮冲高

资料来源：长江证券研究所

天然气价格的上涨以及海外供给的变化有利于天然气产业链上游拥有气源的标的，能够享受价格上涨带来的弹性，相关上市公司包括：新天然气、蓝焰控股、首华燃气等；另外中游拥有灵活可转售LNG长协资源的企业也可通过转售低成本长协资源的途径赚取海外天然气价格上涨带来的价差，新奥股份、九丰能源、深圳燃气等。

一、美伊冲突：或致全球天然气20%量级供应休克

卡塔尔、阿联酋合计占全球LNG供应近20%，霍尔木兹海峡封锁导致上游气源与出口终端停产。

冲突1个月来，全年供应损失约1900-2000万吨，海峡每多封锁1个月，年供应减少1.4%。卡塔尔LNG无替代通行方案，3月起出口归零，4月后再无到货。

替代气源极为有限。美国出口终端满负荷运行；澳大利亚3月受热带气旋重创，35%出口能力受损。全球月均替代不足200万吨，远难覆盖月均700万吨缺口。卡塔尔扩产项目已停工，未来3年供需从宽松转短缺。

二、推迟补库抑制短期涨幅，但拉升中期价格曲线

当前气价高位回落呈“脉冲式”特征，但非供需缓和。3-4月淡季、库存与在途船货构成缓冲，气价暂稳。

5月在途船货耗尽后欧洲补库启动；6-8月欧亚补库叠加夏季用电高峰，货源竞争加剧，气价或迎主升浪，TTF有望突破90欧元；9-10月若补库未达标，入冬前保供担忧将引发第二轮冲高。

2026年市场从偏宽松到短缺转变，气价弹性或将显著放大。

新天然气

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