凯格精机（301338）研报简报

核心结论

浙商证券首次覆盖凯格精机，认为公司作为全球锡膏印刷设备龙头，正迎来周期与成长共振的机遇。核心驱动力在于其成功切入光模块自动化装联设备这一高增长、格局未固化的赛道，并已实现向海外头部客户的规模化交付。叠加AI驱动主业量价齐升及新业务放量，预计公司2025-2027年归母净利润复合增速达64%。

关键信息

1. 光模块自动化设备成为新增长极：

• 市场空间：2026年全球光模块市场规模有望达到约2016亿元。随着技术向800G/1.6T演进，对微米级装配精度要求提升，叠加海外设厂面临的技术工人短缺，自动化替代需求爆发。
• 公司进展：公司已向海外头部代工客户规模化交付业界首个400G/800G及1.6T全自动化组装线，良率稳定在97%以上。该业务目前处于导入初期，行业格局未固化，公司凭借高良率和先发优势建立了竞争壁垒。

1. 传统主业受益于AI浪潮：

• 锡膏印刷设备：AI算力基础设施建设带动PCB需求，推动SMT设备行业上行。公司该业务在2024年以21.2%的全球销售额占比成为全球第一。
• 点胶设备：公司成功攻克喷射阀核心技术，打通“印刷+点胶”工艺链，该业务正快速放量，有望成为第二成长曲线。

1. 财务预测：

• 浙商证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元、3.05亿元、4.86亿元，同比增长157.09%、68.39%、59.26%。
• 对应市盈率（PE）分别为105倍、62倍、39倍。

潜在影响

1. 业绩高增长：若光模块自动化设备顺利放量并维持高良率优势，将为公司贡献显著的业绩增量，实现预测的高复合增长。
2. 估值重塑：公司成功从周期性较强的传统设备商，切入高景气的光模块和半导体封装自动化赛道，有望获得更高的成长估值。
3. 产业链地位提升：在光模块自动化装配这一新兴关键环节建立先发优势，有助于公司提升在高端制造产业链中的话语权和客户粘性。

关注要点

1. 新业务订单与客户拓展：需持续关注光模块自动化组装线后续的订单获取情况、客户范围是否从当前海外头部代工厂进一步扩大。
2. 技术壁垒的维持：97%以上的高良率是当前核心优势，需关注竞争对手进展及公司技术迭代能力，以维持先发优势。
3. 主业景气度持续性：AI驱动的锡膏印刷设备“量价齐升”趋势能否持续，将影响公司整体业绩的稳定性。
4. 盈利预测实现度：公司给出的未来三年业绩增速较高，需跟踪其季度财务报告，以验证增长假设。
5. 风险提示：下游光模块、半导体等行业景气度波动可能对公司设备需求产生影响。

关联个股

• 凯格精机（301338）：本报告核心研究对象。报告认为其光模块自动化设备业务具备高成长潜力，且主业稳健，多点布局有望驱动业绩高增。

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信息不足说明：原文未提供关于公司光模块自动化设备具体已交付客户名称、合同金额、毛利率水平，以及该业务收入占比等更详细的经营数据。

【风口研报·公司】光模块产业链少数格局尚未固化的待爆赛道，公司已向海外客户规模化交付业界首个产品，且良率在97%以上，高壁垒的先发优势将贡献显著业绩增量

2026.04.27 10:44 星期一

风口研报

凯格精机（301338）精要：

①2026年全球光模块约2016亿元，并且随着光模块向800G/1.6T演进，微米级对位与装配一致性要求急剧提升，自动化替代需求爆发；

②公司已向海外客户规模化交付业界首个400G/800G及1.6T全自动化组装线，良率稳定在97%以上，该高壁垒的先发优势将为公司贡献显著的业绩增量；

③AI同样驱动公司主业锡膏印刷设备量价齐升，并且公司还布局点胶设备、LED封装设备、半导体封装设备及柔性自动化设备，其中点胶机业务快速放量，有望开拓第二成长曲线；

④浙商证券邱世梁看好周期与成长共振驱动公司业绩高增，预计2025-27年归母净利润分别为1.81/3.05/4.86亿元，三年复合增速64%，对应PE为105/62/39倍；

⑤风险因素：下游行业景气波动。

光模块产业链少数格局尚未固化的待爆赛道，公司已向海外客户规模化交付业界首个产品，且良率在97%以上，高壁垒的先发优势将贡献显著业绩增量

2026年全球光模块约2016亿元，并且随着光模块向800G/1.6T演进，微米级对位与装配一致性要求急剧提升，自动化替代需求爆发。

今日，浙商证券邱世梁首次覆盖凯格精机，公司是全球锡膏印刷设备龙头，凭借深厚积累，已向海外客户规模化交付业界首个400G/800G及1.6T全自动化组装线，看好新业务带来的广阔成长空间。

光模块自动化装联设备目前仍处导入初期，行业格局尚未固化，公司良率稳定在97%以上。该高壁垒的先发优势将为公司贡献显著的业绩增量。

AI同样驱动公司主业锡膏印刷设备量价齐升，并且公司还布局点胶设备、LED封装设备、半导体封装设备及柔性自动化设备，其中点胶机业务快速放量，有望开拓第二成长曲线。

邱世梁看好周期与成长共振驱动公司业绩高增，预计2025-27年归母净利润分别为1.81/3.05/4.86亿元，三年复合增速64%，对应PE为105/62/39倍。

财务摘要

资料来源：浙商证券研究所

一、2026年全球光模块约2016亿元，扩产与产业转移共振，自动化替代需求爆发

2025年全球光模块市场规模约1.674亿元，2026年有望达2016亿元。

随着光模块向800G/1.6T演进，微米级对位与装配一致性要求急剧提升；桑加海外（如东南亚）设厂面临的技术工人短缺与高流失率，传统人工组装已触及效率与良率瓶颈。

光模块自动化装联设备目前仍处导入初期，行业格局尚未固化，公司凭借深厚积累，已向海外客户规模化交付业界首个400G/800G及1.6T全自动化组装线，良率稳定在97%以上。该高壁垒的先发优势将为公司贡献显著的业绩增量。

市场突破与规模交付

• 客户群体：低功率入海外头部代工大厂
• 交材产品：规模化交付多条800G及1.6T光模块自动化组
• 产品特性：设备具备多款产品

技术创新与系统优势

• 行业地位：业界前十实现400G/800G组算控全自动化打方案
• 核心系统：级自研Kaban系统
• 工艺优势：实现不停机上料，但高生产效率

具体设备性能表现
±25 $ \mu m $
产品组装精度
$ > 97\% $
稳定良品率
475 pcs
UPH (每小时产能)

资料来源：公司公众号。浙商证券研究所

二、AI驱动锡膏印刷设备量价齐升

2025年全球SMT设备市场规模达55.95亿美元。AI算力基础设施建设带动PCB需求持续上行，推动SMT设备行业进入上行周期。

锡膏印刷设备：2025年全球与中国锡膏印刷设备市场规模约109/31亿元。公司旗舰机型精度持续，2024年以21.2%的销售额占比超越国际巨头登顶全球第一。

点胶机：2024年全球与中国点胶机市场规模约5/3亿美元。公司点胶设备成功攻克喷射阀核心技术，打通“印刷+点胶”前后道工艺链并在头部客户产线顺畅导入。点胶机业务快速放量，开拓公司第二成长曲线。

图28 2025全球不同产品类型SMT设备销售额市场预测

■ 双系统+中频机+智选屏+其他

■ 胶片机 18.94%
资料来源：QV Research，浙商证券研究所

1,011.98

资料来源：QY Research，浙商证券研究所

风

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