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AI Report
AI 简报
盛科通信（688702）投资简报
核心结论
盛科通信作为国产Switch芯片第一梯队企业，正处于超节点高速互联核心龙头地位。2026年被视为国产超节点方案量产元年，公司凭借持续突破的产品研发能力和快速增长的一季度预付款（同比+375.54%），有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求及大级别本土化替代机会。
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关键信息
财务与经营动态
- 2026年一季度预付款项达3.96亿元，环比增长82.39%，同比增长375.54%，反映高端产品订单需求旺盛
- 2025年度研发费用6.8亿元，同比增长58.39%，利润阶段性承压但技术投入持续加大
- 2026年一季度营业收入2.48亿元，同比增长11.4%
产品研发进展
- 高性能核心交换芯片项目：已完成2.4T-25.6T系列产品研发
- 2.4T芯片已量产
- 12.8T/25.6T产品已进入客户市场推广和逐步应用阶段
- 汇聚与接入交换芯片项目：相关系列产品大部分已量产
- SDN系统解决方案：已量产数款交换机
行业定位
- 处于国产Switch芯片第一梯队
- 超节点ScaleUp及ScaleOut领域行业壁垒极高，可入场玩家极少
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潜在影响
积极因素
- 国产算力产业链技术能力天花板从GPU/ASIC向外部转移（代工产能/Switch芯片/超节点能力），Switch芯片国产化成为2026年主线
- 当前是国产Switch芯片导入互联网的"千载难逢"时机
- AI驱动高速互联网络需求持续增长，超节点凭借高密度集成、高速互联、全局协同优势成为智算中心核心部署形态
业绩预期分歧
- 东吴证券张良卫预测：2026-2028年营收17.83/22.94/34.42亿元，归母净利润0.81/2.35/6.86亿元
- 开源证券蒋颖预测：2026-2028年营收12.14/12.58/13.06亿元，归母净利润0.46/1.16/1.85亿元
注：两位分析师对营收增速预测存在显著差异，东吴证券预期更为乐观
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关注要点
- 12.8T/25.6T高端芯片商业化进度：当前处于客户推广阶段，量产时点及规模决定短期业绩弹性
- 预付款转化节奏：一季度预付款同比大增375%，需跟踪后续收入确认及客户结构
- 本土化替代进程：互联网大厂导入国产Switch芯片的意愿与实际进度
- 研发投入持续性：2025年研发费用率约59%，高投入模式对短期盈利的压制程度
- 估值合理性：当前PS估值处于70-75倍区间，需以业绩兑现验证估值支撑
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关联个股
盛科通信-U（688702）
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风险因素
- 本土化替代进程不及预期
- 高端芯片量产及客户导入进度低于预期
- 行业竞争加剧导致毛利率下滑
- 持续高研发投入对短期盈利能力的压制
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正文
【风口研报·公司】国产超节点方案量产元年将至，分析师强call公司作为核心龙头产品研发持续突破，且一季度预付款快速增长，有望受益大级别替代机会
风口研振
2026.04.24 11:11 星期五
盛科通信（688702）精要：
①东吴证券张良卫认为，国产算力产业链发展至今，技术能力的天花板上限逐渐转移至外部，看好超节点产业趋势；
②公司处于国产Switch芯片第一梯队，一季度预付款项3.96亿元，环比增长82.39%，同比增长375.54%，高端产品上量推动营业收入持续增长，长期技术布局成效逐步兑现；
③开源证券蒋颖认为，盛科通信作为超节点龙头，2025年度研发费用6.8亿元，同比增长58.39%，产品研发持续突破，铸就技术护城河；
④蒋颖看好公司有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，预计2026-28年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，对应PS为75.9/73.3/70.6倍；
⑤风险因素：本土化替代进程不及预期。
国产超节点方案量产元年将至，分析师强call公司作为核心龙头产品研发持续突破，且一季度预付款快速增长，有望受益大级别替代机会
本栏目曾在4月23日的【风口研报·洞察】引用分析师的观点提到，超节点凭借高密度集成、高速互联、全局协同三大核心优势，正成为智算中心的核心部署形态。
盛科通信作为超节点高速互联核心龙头，2025年及2026年一季度实现营收规模稳健增长，并在近日获得多位分析师的联合覆盖。
一、东吴证券张良卫：盛科通信一季度预付款快速增长，看好超节点产业趋势
国产算力产业链发展至今，GPU/ASIC市场玩家并不缺，其技术能力的天花板上限逐渐转移至外部——比如代工产能/Switch芯片/超节点能力等，因此Switch芯片的国产化会成为2026年的主线之一。当前是国产Switch芯片导入互联网的千载难逢的时机，无论是超节点ScaleUp领域还是ScaleOut领域，行业壁垒高，可入场玩家极少。
张良卫认为，公司处于国产Switch芯片第一梯队，一季度预付款项3.96亿元，环比增长82.39%，同比增长375.54%，高端产品上量推动营业收入持续增长，有望受益于超节点产业趋势带来的大级别本土替代机会。
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 1,082 | 1,151 | 1,783 | 2,294 | 3,442 |
| 同比（%） | 4.28 | 6.35 | 54.97 | 28.69 | 50.00 |
| 归母净利润（百万元） | (68.26) | (149.94) | 80.77 | 235.02 | 685.88 |
| 同比（%） | (249.52) | (119.65) | 153.87 | 190.98 | 191.84 |
| EPS-最新摊薄（元/股） | (0.17) | (0.37) | 0.20 | 0.57 | 1.67 |
| P/E（现价&最新摊薄） | (1,517.12) | (690.70) | 1,282.25 | 440.67 | 151.00 |
二、开源证券蒋颖：盛科通信营收增速符合预期，超节点龙头研发持续加速
公司一季度实现营业收入2.48亿元，同比增长11.4%，利润阶段性承压主要系公司持续加大研发投入，费用支出增长，2025年度研发费用6.8亿元，同比增长58.39%。
2025年，公司高性能核心交换芯片项目已完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段。
此外，汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。
蒋颖看好公司有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，预计2026-28年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，对应PS为75.9/73.3/70.6倍。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,082 | 1,151 | 1,214 | 1,258 | 1,306 |
| YOY(%) | 4.3 | 6.4 | 5.5 | 3.7 | 3.8 |
| 归母净利润(百万元) | -68 | -150 | 46 | 116 | 185 |
| YOY(%) | -249.5 | -119.7 | 130.8 | 151.5 | 59.6 |
| 毛利率(%) | 40.1 | 49.2 | 49.0 | 48.3 | 49.2 |
| 净利率(%) | -6.3 | -13.0 | 3.8 | 9.2 | 14.2 |
| ROE(%) | -2.9 | -6.7 | 2.0 | 4.9 | 7.2 |
| EPS(摊薄/元) | -0.17 | -0.37 | 0.11 | 0.28 | 0.45 |
| P/E(倍) | -1350.1 | -614.7 | 1995.9 | 793.6 | 497.3 |
| P/B(倍) | 39.5 | 41.3 | 40.5 | 38.5 | 35.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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