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财联VIP专栏【风口研报·洞察】除光模块龙头外，“小光”扩散关注哪些领域？分析师看好“上游短期供需错配+未来潜在增量......
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核心结论
当前AI板块交易拥挤度虽处于历史高位，但历史数据显示高拥挤度并不等同于行情见顶，业绩增长才是决定后续走势的关键因素，AI板块仍是当前稀缺的高景气赛道。在光通信领域，投资热点正从光模块龙头向“小光”领域扩散，重点关注上游供需错配、未来增量空间大以及光模块液冷三大方向。此外，氦气供应紧张可能重塑半导体产业链订单结构，利好先进制程相关企业。
关键信息
宏观策略
- 交易拥挤度分析：A股前5%成交量公司占比达43.9%，处于2003年以来91.8%的历史分位数。历史经验表明，该指标高点与行情高点并不同步，仅有3次对应后续股价风险，更多时候出现在牛市中途。
- AI板块前景：2026年AI进展提速，驱动全球EPS预测上调。在经济广泛复苏或AI泡沫破灭概率不大的背景下，AI高景气稀缺性有望延续，成交集中度或持续高位。
产业跟踪
- 光模块“小光”扩散：分析师看好三大方向：
- 上游供需错配：关注有涨价趋势的高速光芯片、法拉第旋光片、FA-MT等环节。
- 未来增量空间：关注面向CPO/NPO市场的光引擎配套、高密度跳线等环节。
- 光模块液冷：随着英伟达交换机全面采用液冷，1.6T光模块液冷产品有望实现超高增长。
个股逻辑
- 云天励飞：中标4.17亿元AI推理项目，自研芯片适配DeepSeek大模型；签署约16亿元算力服务合同，业绩预计高增。
- 立讯精密：Q1业绩逆势增长20%以上，800G及1.6T光模块已小批量供货，AI整机柜液冷及电源方案推出。
- 凌玮科技：纳米球形硅微粉抢占IC载板、先进封装制高点，M9级覆铜板已小试，产品结构升级。
- 东方电缆：Q1业绩高增，海缆交付起量，存货与合同负债创新高，后续二三季度旺季出货可期。
- 半导体行业：氦气持续涨价，若供应受限，晶圆厂将优先将原料分配给高利润先进节点产品，利好晶圆供应商及先进封装龙头。
潜在影响
- 市场风格：在缺乏广泛经济复苏的背景下，资金可能继续抱团高景气的AI板块，但需警惕业绩无法兑现的风险。
- 半导体供应链：氦气短缺若持续3-6个月，将导致晶圆厂实施选择性生产，加剧产业链分化，先进制程产能价值凸显。
- 技术迭代：液冷技术在光模块和AI集群中的渗透率提升，将改变相关零部件的价值量和竞争格局。
关注要点
- AI板块业绩兑现能力，特别是利润增长的持续性。
- 氦气供应紧张的地缘政治因素及持续时间。
- 光模块上游核心材料（如光芯片、旋光片）的涨价幅度及供需改善情况。
- 海上风电项目的交付进度及海外订单落地情况。
关联个股
- AI算力与光通信：云天励飞（688343）、立讯精密（002475）、长光华芯、永鼎股份、东田微、优迅股份、致尚科技、鼎通科技、奕东电子、硕贝德。
- 半导体材料与先进封装：凌玮科技（301373）、沪硅产业、长电科技。
- 海风与电力：东方电缆（603606）。
- 环保：恒誉环保（688309）。
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正文
【风口研报·洞察】除光模块龙头外，“小光”扩散关注哪些领域？分析师看好“上游短期供需错配+未来潜在增量空间大+光模块液冷”三大潜在方向；如何看待交易拥挤度对AI板块的影响
风口研报
2026.04.22 21:52 星期三
| 《风口研报》04月22日要点 | 《风口研报》04月22日要点 | 《风口研报》04月22日要点 |
|---|---|---|
| 行业/公司 | 评级机构 | 核心逻辑 |
| 云天励飞688343 | 国联民生证券 | ①公司近期中标约4.17亿元湛江市AI推理千卡集群项目，将全面采用公司自研加速卡，旨在推动DeepSeek等大模型在实际业务场景中的适配与规模化部署；②国联民生证券吕伟看好公司核心理念与DeepSeek推动的“算法-芯片协同”高度契合，目前也在积极准备DeepSeek V4适配工作，公司的推理芯片已迭代至第四代，形成了多梯度的DeepEdge10系列产品矩阵；③公司积极发力智算运营业务作为补充。近期已与德元方惠签署预计约16亿元的算力服务合同，其子公司亦中标1.30亿元的天府智算中心采购项目；⑤吕伟预计公司2025-2027年实现营业收入为13.08/15.84/19.36亿元，同比增长42.6%/21.1%/22.2%，对应PS分别为25/21/17倍。 |
| 凌玮科技301373 | 中邮证券 | ①公司近期发布2025年年度报告，纳米新材料基本盘稳固，水性环氧树脂板块强势高增，且有纳米球形硅微粉看点，抢占IC载板、先进封装等前沿市场的制高点；②CCL中高性能球形硅粉填充比例有望逐年扩大，单吨价格大幅跃升，公司收购江苏辉迈切入高端电子材料领域，高度契合M8、M9等超高频基材对亚微米级填料的苛刻要求；③公司产品球形硅微粉在M9级别覆铜板已经有给下游客户进行小试应用，后续公司的产品结构有望持续升级，中邮证券刘海荣预计公司2026-2028年实现净利润分别为1.55、1.97、2.6亿，分别同比增长13.49%、27.07%、31.39%。 |
| 立讯精密002475 | 招商证券 | ①2026年一季度归母净利润36.5-37.1亿元，同比+20.0%-22.0%，考虑到存储及各类物料涨价、对莱尼/闻泰资产整合费用以及AI算力新业务前期投入等背景，公司逆势业绩表现好于市场预期；②公司800G及1.6T光模块已实现小批量供货，其中800GLRO产品已通过部分客户验证，在铜互连方向自主研发的224G KOOLIO CPC/NPC方案及224G Intrepid NEXUS背板连接器已在海外主流AI集群中商用；③围绕AI整机柜，公司推出了涵盖120kW液冷交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜以及单端口散热32W的液冷I/OCage等多元化方案，并在电源方面推出Busbar、Powershelf及ClipCable等智能电源系统；④招商证券鄂凡预计公司2026-2028年实现归母净利润216.50/285.05/370.28亿元，同比增长30%/32%/30%，对应PE分别为20.1/15.3/11.8倍。 |
| 东方电缆603606 | 华泰证券 | ①公司一季度归母净利同比高增，主要系公司海缆交付起量，叠加优化成本管控，实现扣非净利率改善； |
| 东方电缆603606 | 华泰证券 | ①公司存货、合同负债规模环比增长10.3%、5.6%，再创历史新高，后续二三季度或进入海风交付旺季，出货放量可期；②展望后续国内外海上风电与电力互联需求高景气，欧洲、亚太等海风资源优质区域加速项目开发，叠加欧洲、东南亚电力互联需求起量，公司已具备成熟交付能力，有望实现海外订单放量；③华泰证券刘俊维持公司26-28年归母净利润预测为20.36、24.09、28.53亿元（CAGR为30.92%），对应EPS为2.96、3.50、4.15元。 |
| 恒誉环保688309 | 华西证券 | ①我国废轮胎2024年产生量超1640万吨，但回收率仅约50%，全球塑料消费量2024年超5亿吨，但回收利用率仅为9%，在国内外环保专用设备类政策共同推动下，行业有望迎来快速发展；②公司一方面不断拓宽热裂解下游应用场景，同时加速布局项目运营模式突破成长瓶颈，带动订单与业绩均进入快速成长期，其中新签高端装备订单4.6亿元，同比增长超80%；③华西证券杨伟看好公司业绩拐点已经来临，且运营项目带来较大业绩弹性，相比同类企业可给予估值溢价，预计2026-28年实现归母净利润分别为1.46/2.96/6.34亿元，同比增长336.4%/103.1%/114.0%。 |
| 半导体（沪硅产业、长电科技） | 汇丰前海证券 | ①氦气持续涨价，若卡塔尔持续断供，具体影响包括直接成本渠道，并且氦气供应紧缩促使晶圆厂优先将原料分配给高利润的先进节点产品，或重塑整个产业链的订单结构；②汇丰前海证券半导体团队认为，若地缘政治紧张局势于4月底之前得到解决，影响仍具有指向性和可控性；③一旦供应受限持续3-6个月时间，氦气供应量减少20%，促使晶圆厂实施选择性生产策略，导致价值链上的分化加大；④汇丰前海半导体团队看好成本分化的扩大利好晶圆供应商沪硅产业，此外上游供应趋紧将改善订单结构和定价能力，拥有CoWoS和SiP技术的先进封装龙头企业长电科技有望受益于AI芯片优先这一策略。 |
【宏观策略·机构观点】
如何看待交易拥挤度对AI板块的影响
近期市场AI方向表现抢眼，交易拥挤度有所上升，广发策略刘晨明进行分析。
A股前5%成交量的公司总成交占比，历史上该指标达到45%以上的时候意味交易拥挤。当下集中度来到43.9%，处在2003年以来91.8%历史分位数。
但该拥挤度高点与行情高点不同步：2003年以来的8次顶部信号时，有2次对应行情底部（2003、2008年），有4次出现在牛市行情中途（2006、2015、2025年），仅有3次对应到后续股价的风险。
图 2: 成交集中度指标与行情往往并不同步
| 日期 | 行情见底 | 万得全A(右轴) |
|---|---|---|
| 2003 | 45 | 1100 |
| 2004 | 40 | 1000 |
| 2005 | 40 | 1000 |
| 2006 | 35 | 900 |
| 2007 | 30 | 1200 |
| 2008 | 45 | 3500 |
| 2009 | 50 | 2500 |
| 2010 | 30 | 2200 |
| 2011 | 35 | 2500 |
| 2012 | 35 | 2300 |
| 2013 | 35 | 2200 |
| 2014 | 30 | 2200 |
| 2015 | 50 | 3000 |
| 2016 | 25 | 4000 |
| 2017 | 30 | 4200 |
| 2018 | 45 | 4500 |
| 2019 | 40 | 4000 |
| 2020 | 40 | 4200 |
| 2021 | 50 | 5000 |
| 2022 | 45 | 5200 |
| 2023 | 40 | 4800 |
| 2024 | 40 | 4500 |
| 2025 | 40 | 4200 |
| 2026 | 45 | 6000 |
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
核心在于增长才是硬道理，高成交+高估值时，利润能否延续高增，决定后续走势。26年AI仍是相对稀缺的高景气：26年AI进展提速，已驱动全球26年EPS预测纷纷上调。
展望后续，高景气稀缺性被打破有两种可能的路径：①经济有更广泛的复苏；②AI泡沫破灭、美国衰退。
当前两种情形演绎概率都不大，因而，高景气稀缺性仍有望延续，A股成交集中度可能持续处在高位。
【产业跟踪】
光模块 | “小光”扩散关注哪些方向？
当前，光通信已经成为了这一轮AI投资爆发中受益确定性高、且远期空间宏大的赛道，表现出显著超出大盘的超额受益。
山西证券通信团队认为，除了业绩正持续兑现的光模块龙头标的外，资金从个股仓位考虑有望更多外溢至“小光”标的。
一是关注光模块上游短期供需严重不匹配，有涨价趋势的环节，比如高速光芯片（100G&200GEML、100G&200GPD、200GTIA、硅光CW等）、隔离器和环形器的核心材料法拉第旋光片、FA-MT（1.6T光纤耦合和插芯价值量更高）。（长光华芯、永鼎股份、东田微、优迅股份）
二是关注面向CPO、NPO等Scaleup市场未来潜在增量市场空间较大的环节，比如光引擎配套的FAU和OE组装、柜内高密度
MMC跳线、多平面组网的shuffle等，这些环节是切换到2027业绩拔估值的关键因素。（致尚科技、长芯博创、蘅东光）
三是关注光模块液冷，英伟达推出的首款1.6T端口交换机Quantum X800系列液冷已经在逐渐渗透，而随后推出的Spectrum S N6000系列几款型号已全面采用液冷，1.6T光模块液冷（集成冷板高密CAGE模组）产品有望呈现超光模块行业线性增长。（鼎通科技、奕东电子、硕贝德）。
【风口研报·数据雷达】
| 2026年04月22日研报雷达 | 2026年04月22日研报雷达 | 2026年04月22日研报雷达 |
|---|---|---|
| 类型 | 标的 | 研报标题 |
| 上调评级 | 纳微科技 | 纳微科技2025年报点评：填料业务厚积薄发，看好盈利释放空间 |
| 上调评级 | 中际旭创 | 深度研究：全球光模块龙头加速发展，光电连接技术平台雏形初现 |
| 下调评级 | 国瓷材料 | 上调目标价至37.1元，下调评级至中性：2025年全领域实现增长，期待电子业务需求上行 |
| 下调评级 | 交运设备 | 汽车行业月报：汽车销量环比回升明显，新车进入密集发布期 |
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| 编辑整理：财联社 | 编辑整理：财联社 | 编辑整理：财联社 |
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