松发股份（603268）简报

核心结论

松发股份通过收购与重组，已成功转型为高端船舶制造及配套产业链的核心企业。公司正受益于全球造船行业的长周期上行、老旧船舶替换需求以及环保新规推动的船队更新。凭借在超大型油轮（VLCC）等高端船型领域高达37%的全球新签订单市占率，以及产能的持续扩张，公司有望实现“量价齐升”，业绩预计将迎来爆发式增长。

关键信息

1. 行业背景：全球造船业处于第五轮长周期上行通道。上一轮船舶密集交付期（2004-2011年）距今已超20年，大量船舶进入自然替换周期。国际海事组织及欧盟的脱碳减排新规，正加速淘汰高排放旧船。
2. 公司转型：公司通过重组恒力重工（收购原STX大连资产并投入改造），核心业务已全面转型为高端船舶制造及配套产业链。
3. 产品矩阵：产品线覆盖全谱系高端船型，包括超大型油轮（VLCC）、超大型矿砂船（VLOC）、超大型集装箱船及液化天然气（LNG）运输船等。
4. 市场地位：根据克拉克森数据，2023年至2026年3月上旬，全球VLCC新签订单累计203艘，其中恒力重工（公司主体）独揽76艘，市占率高达37%，断层领先。仅2026年初至3月上旬，公司新签VLCC订单达46艘。
5. 产能与设施：

• 一期“海洋工厂”已全面运营，拥有全球最大的超级船坞（长741米，宽135米），可同时建造4艘30万吨级VLCC。
• 二期“未来工厂”已于2025年初投产，聚焦高附加值船舶。
• 待四号船坞等设施完全达产后，公司年产值有望突破1000亿元。

1. 财务预测：分析师王晨鉴预计，公司2025-2027年归母净利润分别为26.55亿元、70.37亿元、143.07亿元，同比增长率分别为1083.1%、165.1%、103.3%。

潜在影响

1. 业绩高增长：高价订单的陆续交付与产能的持续释放，预计将大幅推升公司利润水平。
2. 行业格局重塑：公司在VLCC等高端船型领域的高市占率，可能使其在全球造船市场，特别是油轮建造领域的地位显著提升。
3. 市值重估：若业绩能如期兑现，当前相对较低的预测市盈率（如2027年PE为9倍）可能吸引市场关注，推动估值修复。

关注要点

1. 订单持续性：需关注全球新船订单，尤其是VLCC订单的后续签订情况，以及公司获取新订单的能力。
2. 产能爬坡与交付：公司大规模产能的顺利爬坡和船舶的按时交付，是业绩兑现的关键。
3. 航运市场景气度：下游油运、散货等航运市场的景气度变化，将直接影响船东的新船投资意愿和造船价格。
4. 原材料与成本：钢材等主要原材料价格的波动，可能影响公司毛利率。
5. 风险提示：报告提及的风险包括新接订单不及预期、航运景气度下滑。

关联个股

• 松发股份 (603268)：本报告的核心研究对象，通过恒力重工切入高端造船领域。

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说明：本简报基于提供的原文内容整理。原文信息主要集中在行业趋势、公司转型、市场地位、产能及财务预测方面，对于公司具体财务状况（如负债结构、现金流）、更详细的技术竞争优势、以及除VLCC外其他船型（如LNG船）的具体订单和市场表现等信息披露有限。

【风口研报·公司】造船景气周期+产能扩张共振，这家公司切入高端船舶制造及配套产业链、油轮新船市占率高达40%实现行业断层领先，高价订单陆续交付助推业绩增长

2026.04.21 10:58 星期

风口研报

松发股份（603268）精要：

①上一轮船舶密集交付期（2004-2011年）至今已逾20年，大量老旧船舶进入自然替换周期，叠加国际海事组织及欧盟出台的脱碳减排新规，迫使航运业加速淘汰高排放船队；

②当前新造船价已现企稳回升迹象，尤其是油轮与散货船价格领先上涨，公司通过收购原STX大连资产并投入重金改造，核心业务已全面转型为高端船舶制造及配套产业链，产品涵盖了超大型油轮（VLCC）、超大型矿砂船（VLOC）、超大型集装箱船及液化天然气（LNG）运输船等全谱系高端产品；

③据克拉克森数据统计，2023年至2026年3月上旬，全球VLCC新签订单累计203艘，而公司一家独揽76艘，市占率高达37%，断层领先，2026年以来VLCC新签需求集中释放，公司新签46艘成为核心受益者；

④王晨鉴预计公司2025-2027年实现归母净利润26.55/70.37/143.07亿元，同比增长1083.1%/165.1%/103.3%，对应PE分别为49/18/9倍；

⑤风险提示：新接订单不及预期、航运景气度下滑。

全球造船行业正处于第五轮长周期的上行通道中。上一轮船舶密集交付期（2004-2011年）至今已逾20年，大量老旧船舶进入自然替换周期，叠加国际海事组织及欧盟出台的脱碳减排新规，迫使航运业加速淘汰高排放船队。

申万宏源证券王晨鉴深度覆盖松发股份，公司通过重组恒力重工，核心业务已全面转型为高端船舶制造及配套产业链。其产品矩阵高度契合市场需求，涵盖了超大型油轮（VLCC）、超大型矿砂船（VLOC）、超大型集装箱船及液化天然气（LNG）运输船等全谱系高端产品。

随着下游油运高景气度持续向上传导，新造船价已现企稳回升迹象，尤其是油轮与散货船价格领先上涨。公司凭借设施大型化带来的效率优势，正实现“量价齐升”，高价订单的持续交付与产能上限的不断抬升，有望大幅推升公司的长期利润天花板。

王晨鉴预计公司2025-2027年实现归母净利润26.55/70.37/143.07亿元，同比增长1083.1%/165.1%/103.3%，对应PE分别为49/18/9倍。

财务数据及盈利预测

注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE

一、周期替换进程刚过半，高端产能扩张打开利润成长空间

从造船行业的长周期逻辑来看，目前全船型替换覆盖度刚过60%，其中油轮订单覆盖度不足50%，散货船约为60%，这意味着潜在的替换需求依然充沛。申万宏源研究显示，尽管2025年集运运价有所波动，但集装箱船新签订单量反而逆势增长，反映出全球头部航运公司正处于“运力竞赛”与船队绿色升级的战略窗口期。

公司通过收购原STX大连资产并投入重金改造，成功跨越了造船业极高的行业壁垒。目前公司一期“海洋工厂”已全面运营，其核心资产为长741米、宽135米的全球最大超级船坞，具备单坞同时建造4艘30万吨级VLCC的能力。2024年公司已实现首艘船舶的提前交付，标志着其产能爬坡进入快车道。

图 33: 恒力重工 1 号船坞 4 艘 VLCC 同时出坞

HENGLI恒力重工

资料来源：恒力重工集团公众号，申万宏源研究

图 34：恒力重工 3 号船坞 6 艘 8.2 万吨级散货船同时出坞

资料来源：恒力重工集团公众号，申万宏源研究

根据规划，公司二期“未来工厂”已于2025年初投产，聚焦高附加值船舶，配备了2000吨级龙门吊等先进装备。待在建的四号船坞及相关配套设施完全达产后，公司年产值有望突破1000亿元规模，利润潜力或将突破200亿元。

表 2：恒力重工产能梳理

资料来源：船海装备网，大连市智能制造产业协会，申万宏源研究

二、油运超级周期最大受益者，量价齐升助推业绩爆发

在当前油运市场需求端黑油与合规油结构变化的逻辑下，供给约束持续增强，推动VLCC即期运价与期租价格频创历史新高。

据克拉克森数据，2023年至2026年3月11日，全球VLCC新船订单累计203艘，其中恒力重工一家独揽76艘，以37%的市占率断层领先。2026年以来VLCC新签需求集中释放，恒力重工新签46艘（截至26年3月10日）成为核心受益者，彰显在大船建造领域强大的产能承接能力与客户认可度。

表 1：VLCC 新签订单归属节奏（艘）

资料来源：克拉克森数据库，申万宏源研究

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