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脱水研报新工厂新产能爬坡！2026年多家轮胎企业量增逻辑开启，提高成长天花板；AI需求持续增长，覆铜板及上游材料供给......
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AI 简报
金融资讯简报
一、轮胎行业：淡化成本扰动，重视中长期成长
核心结论
原材料价格波动对轮胎企业业绩的影响属于短期脉冲式扰动，而产量增长驱动的业绩提升更具持续性。2026年起多家轮胎企业新产能进入爬坡期，看好具备量增确定性的头部企业。
关键信息
- 成本扰动机制：天然橡胶价格剧烈波动时，行业难以及时顺价，利润受挤压；价格缓慢下跌时，因调价滞后于成本下降，毛利率逐步修复
- 成长逻辑验证：赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、玲珑轮胎等企业的归母净利润与当年产量呈相同走势
- 产能扩张布局：
- 赛轮轮胎：印尼、墨西哥、埃及、董家口、沈阳新和平工厂持续贡献增量
- 森麒麟：摩洛哥项目2026年产能爬坡，"833plus"战略保障远期成长
- 玲珑轮胎：塞尔维亚项目2026年贡献增量，推进"7+5"战略布局
- 中策橡胶：常州金坛、越南、印尼、墨西哥等项目贡献远期增量
- 全球份额提升：国际TOP3巨头（米其林、普利司通、固特异）份额从2000年57%降至2024年35%；国内前三、前十企业份额分别从2002年2.30%/3.81%提升至2025年7.23%/13.10%
潜在影响
- 2026年新产能集中释放将强化头部企业规模效应和成本优势
- 国产轮胎凭借性价比优势持续抢占全球市场份额
关注要点
- 新工厂产能爬坡进度
- 原材料价格走势及企业顺价能力
- 海外基地运营效率
关联个股
赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎
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二、生猪养殖：深度亏损期，关注产能去化
核心结论
当前猪价已低于养殖企业现金流成本，产业经历深度亏损，预计猪价继续磨底。产能去化阶段生猪板块通常表现较好，建议布局成本低、资金安全强的龙头企业。
关键信息
- 价格与盈利：截至2026年4月14日，全国生猪出栏价8.67元/千克，同比下降41.85%；猪粮比3.44，远低于盈亏平衡线；一季度生猪均价11.47元/公斤，同比降24%
- 养殖亏损：自繁自养亏损扩大至423元/头，外购仔猪亏损269元/头；本轮从2025年9月开始转亏，目前进入深度亏损
- 产能去化：仔猪、二元母猪和淘汰母猪价格下降，行业开始去产能；2025年四季度起头部企业已停建、降重与调减母猪
- 股价领先性：生猪养殖股价通常领先于猪价触底，产能去化阶段板块表现较好
潜在影响
- 2026年5月前生猪出栏量存惯性增长压力，猪价筑底仍需时间
- 行业分化加剧，高效低成本企业将获得竞争优势
关注要点
- 能繁母猪去化速度及节奏
- 仔猪价格和淘汰母猪价格下行持续性
- 头部企业成本控制能力
关联个股
牧原股份、温氏股份
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三、AI材料：覆铜板及上游材料涨价潮
核心结论
AI服务器应用加速渗透，驱动电子布、HVLP铜箔等上游材料需求激增，头部厂商开启涨价潮。高端铜箔供需缺口预计持续至2026-2027年，覆铜板产业链迎来发展机遇。
关键信息
- 需求驱动：AI服务器应用加速渗透，带动电子布、HVLP铜箔等上游材料需求
- 供给约束：HVLP铜箔技术壁垒高，扩产周期长
- 供需格局：预计2026至2027年高端铜箔供需缺口持续存在；CCL供需紧张格局预计维持到2027年甚至更久
- 涨价趋势：头部厂商开启新一轮涨价潮
潜在影响
- AI驱动的超级周期具备强持续性，未来3-5年高速增长为高端覆铜板提供持续强劲需求
关注要点
- AI服务器出货量及渗透率变化
- 高端铜箔扩产进度
- 覆铜板价格走势
关联个股
圣泉集团、东材科技、中材科技、宏和科技、铜冠铜箔、德福科技
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四、社会服务：Q1业绩前瞻
核心结论
旅游景区行业Q1呈现"收入端温和复苏、利润端弹性释放"特征；酒店行业从"收入承压"向"利润修复"切换；免税市场人气旺盛。
关键信息
- 旅游景区：春秋假试点及春节假期带动下，部分景区淡季利润增速显著高于营收增速
- 酒店行业：利润修复趋势明显，华住集团、亚朵等归母净利润增速显著
- 免税市场：中国中免收入、利润均实现较高增长，市场人气旺盛
- 会展及人力资源：外展需求受外部不确定因素影响，内展保持稳健；热门赛道（AI、新能源、智能制造等）保持招聘热度
潜在影响
- 消费复苏背景下，旅游、酒店、免税等细分方向业绩弹性有望释放
关注要点
- 节假日消费数据
- 酒店RevPAR修复情况
- 免税销售额及客单价变化
关联个股
长白山、中青旅、三峡旅游、中国中免、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、华住集团、首旅酒店、亚朵
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研报来源
- 东方证券，《淡化成本扰动，重视中长期成长——轮胎行业深度报告》，2026年4月15日
- 中信建投，生猪养殖板块研报，2026年4月14日
- 山西证券，《覆铜板及上游材料再现涨价潮，关注覆铜板产业链发展机遇》，2026年4月14日
- 申万宏源，社会服务板块Q1业绩前瞻
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正文
史来看，原材料的波动对业绩影响更偏向于扰动因素，短期内脉冲式冲击。而产量增长带动业绩，更偏成长逻辑。2026年起，多家轮胎企业新工厂新产能开始爬坡，看好国内具备量增确定性的头部轮胎企业。关注赛轮轮胎、森麒麟等。
2、养猪：中信建投研报指出，当前猪价已低于养殖企业现金流成本，产业正经历深度亏损，预计猪价将继续磨底一段时间。随着仔猪、二元母猪和淘汰母猪价格下降，行业开始去产能。生猪养殖股价通常领先于猪价触底，因此在产能去化阶段，生猪板块表现较好。标的：牧原股份、温氏股份。
3、AI材料：AI服务器应用的加速渗透，驱动电子布、HVLP铜箔等上游材料需求激增，头部厂商开启新一轮涨价潮。HVLP铜箔则由于技术壁垒高，扩产周期长，预计2026至2027年，高端铜箔的供需缺口将持续存在。此外，关注覆铜板及上游材料产业链，相关公司圣泉集团、东材科技、中材科技、宏和科技、铜冠铜箔、德福科技等。
4、社服：申万宏源预计旅游景区行业Q1呈现“收入端温和复苏、利润端弹性释放”的特征，酒店行业正从“收入承压”向“利润修复”切换，免税市场人气旺盛。关注Q1同比增长的相关公司包括长白山、中青旅、三峡旅游、中国中免等。
以上，原材料波动影响轮胎企业盈利。
复盘来看，可将天然橡胶价格对轮胎企业盈利能力的影响分为成本扰动期和盈利修复期。
复盘来看，可将天然橡胶价格对轮胎企业盈利能力的影响分为成本扰动期和盈补。
成本扰动期：橡胶价格剧烈波动阶段，行业难以及时顺价，轮胎企业利润被挤压，且原材料
个格高位造成减值
复期：在天胶价格缓慢下跌时，因轮胎企业调价通常滞后于原材料成本下跌，导致其逐步提升。此外，下游需求逐步改善前提下，橡胶价格缓慢上涨时轮胎企业可通过提毛利率。
| 3. |
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| 25% |
| 20% |
| 15% |
| 10% |
| 5% |
材料高位，海运受阻渠道端库存高企，给相关公司带来业绩扰动，代表公
解部分成本压力。
但成本的扰动并不改变国内轮胎行业的量增带动业绩成长逻辑。据统计，代表企 $ \underline{\text{胎、森麒麟、贵州轮胎及玲珑轮胎}} $的归母净利润基本与公司的当年产量呈现相同势。
| 年份 | 黄轮轮胎-产量-轮胎产品（万条） | 黄轮轮胎-产量-轮胎产品（万条） |
|---|
例如，轮轮胎印尼、墨西哥、埃及、董家口、沈阳新和平工厂持续贡献近期及远期增量；中策橡胶常州金坛项目、越南、印尼、墨西哥等项目贡献远期增量；森麒麟摩洛哥项目2026年产能持续爬坡贡献增量，公司“833plus”战略规划保障远期成长；玲珑轮胎塞尔维亚项目产能爬坡按计划推进，2026年贡献增量，公司坚定推进“7+5”战略布局（即国内7个基地、海外5个基地），拟建巴西项目，国内储备安徽项目，保障远期增量；贵州轮胎拟在摩洛哥新建600万条半钢胎，保障远期增量。
| 已有产能（截至2024年报） | 已有产能（截至2024年报） | 已有产能（截至2024年报） | 1475 | 6400 | 21.5万吨非公路 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 印尼 | 已投产 | 2026年贡献增量 | 60 | 300 | ||
| 印尼 | 扩建项目 | 在建 | 15 | 300 | 1万吨非公路，150万套内胎及垫带 | |
| 墨西哥 | 已投产 | 2026年贡献增量 | 600 | |||
| 赛轮轮胎 | 埃及 | 在建 | 在建 | 60 | 300 | |
| 赛轮轮胎 | 青岛董家口 | 在建 | 在建 | 1000 | 2000 | |
| 赛轮轮胎 | 沈阳新和平工厂 | 在建 | 在建 | 330 | 2万吨非公路轮胎 | |
| 赛轮轮胎 | 新增合计 | 1465 | 3500 | 3万吨非公路，150万套内胎及垫带 | ||
| 赛轮轮胎 | 新增幅度 | 99.3% | 54.7% | |||
| 赛轮轮胎 | 已有产能（截至2024年报） | 已有产能（截至2024年报） | 2234 | 7256 | 斜交胎677万条 | |
| 赛轮轮胎 | 越南 | 一期 | 规划 | 500 | ||
| 赛轮轮胎 | 常州金坛 | 共两期 | 一阶段项目试生产 | 2500 | ||
| 赛轮轮胎 | 墨西哥 | 未知 | 未知 | 未知 | ||
| 赛轮轮胎 | 印尼 | 三期 | 一期已投产，二期三期建设中 | 500 | 350万条摩托车轮胎，20万条斜交 | |
| 赛轮轮胎 | 新增合计 | 3500 | 350万条摩托车轮胎，20万条斜交 | |||
| 赛轮轮胎 | 新增幅度 | 48.2% | ||||
| 赛轮轮胎 | 已有产能（截至2024年报） | 已有产能（截至2024年报） | 4000 | |||
| 赛轮轮胎 | 麒麟 | 摩洛哥 | 共两期 | 2026年贡献增量 | 1200 | |
| 赛轮轮胎 | 新增幅度 | 30.0% | ||||
| 赛轮轮胎 | 已有产能（截至2024年报） | 已有产能（截至2024年报） | 1785 | 8300 | 非公路46万条 | |
| 赛轮轮胎 | 塞尔维亚 | 共两期 | 已投产 | 240 | 1200 | |
| 赛轮轮胎 | 工程胎20万套、翻新轮胎10万套；液体再生胶6000吨 | |||||
| 赛轮轮胎 | 巴西 | 共三期 | 建设中 | 240 | 1200 | |
| 赛轮轮胎 | 安徽 | 储备项目 | 未知 | 200 | 1200 | |
| 赛轮轮胎 | 新增合计 | 680 | 3600 | |||
| 赛轮轮胎 | 新增幅度 | 38.1% | 43.4% | |||
| 赛轮轮胎 | 已有产能（截至2024年报） | 已有产能（截至2024年报） | 1180 | |||
| 赛轮轮胎 | 摩洛哥 | 在建 | 筹备中 | 600 |
值得一提的是，国产轮胎企业依托于产品性价比及海内外扩产，继续抢占全球市场份额。
据米其林年报数据，国际TOP3巨头的份额呈下滑趋势，2000年米其林、普利司通、固特异市场份额由57%下降至2024年35%。而国内企业销售份额持续提升，国内前三、前十企业份额分别从2002年的2.30%/3.81%，提升至2025年的7.23%/13.10%。
| 2000 | 2002 | 2004 | 2006 | 2008 | 2010 | 2012 | 2014 | 2016 | 2018 | 2020 | 2022 | 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 米其林 | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% |
| 60% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% | 57% |
| 50% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% |
| 40% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% |
| 30% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% |
| 20% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% |
| 10% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% |
| 0% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% | 35% |
随着仔猪、二元母猪和淘汰母猪价格下降，行业开始去产能。能繁母猪去化速度将决定未来产能收缩节奏及反弹力度，而仔猪和淘汰母猪价格走势将是关键观察指标。生猪养殖股价通常领先于猪价触底，因此在产能去化阶段，生猪板块表现较好。预计未来生猪养殖板块将出现分化，高效且成本低的企业将占据优势，建议提前布局成本低、资金安全强的龙头企业。
1）当前现状：3月各大上市猪企出栏量同比仍增长较多
①截至20226年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%；猪粮比降至3.44，远低于盈亏平衡线。一季度生猪均价11.47元/公斤，同比降幅达到24%。
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|---|
②从盈利看，截至4月14日，自繁自养的亏损扩大至423元/头，外购仔猪的亏损扩大至269元/头。2025年上半年行业保持较好的盈利能力，本轮从9月开始转亏，目前进入深度亏☑06。
| 元/头 | 元/头 | 元/头 | 元/头 | 元/头 |
|---|---|---|---|---|
| 01-17 | -150 | -100 | -100 | -100 |
| 03-21 | -250 | -100 | -100 | -100 |
| 05-16 | -350 | -100 | -100 | -100 |
| 07-11 | -300 | -100 | -100 | -100 |
| 09-05 | -100 | -100 | -100 | -100 |
| 11-03 | -150 | -100 | -100 | -100 |
| 12-29 | -150 | -100 | -100 | -100 |
2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪；但行业层面去化进度参差，政策落地仍需时间跟踪。
考虑到2025年年底的能繁母猪数量仍然偏高，意味着2026年5月前生猪出栏量存惯性增长压力。2026年能繁母猪进一步去化，但是对应生猪的出栏仍有滞后性，意味着猪价筑底的过程仍需时间。
| 350 | 303 | 301 | 313 | 314 | 331 | 332 | 351 | 349 | 343 | 331 | 323 | 313 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300 | 285 | |||||||||||
| 250 | ||||||||||||
| 200 | ||||||||||||
| 150 | ||||||||||||
| 100 | ||||||||||||
| 50 | ||||||||||||
| 0 | ||||||||||||
| 2023Q1 | 2023Q2 | 2023Q3 | 2023Q4 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 |
去化深度决定了后续的反弹力度：能繁母猪去化速度决定了行业产能供给收缩节奏与后续反弹力度变量，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性将成为重要的观察指标。
&将存在分化，效率高、成本低的
&、资金安全性强的龙头（ $ \underline{\text{牧原股}} $
电子布、HVLP铜箔等上游
致高端电子布产能
扩产周期长，预计
之后，三
考虑到此次由AI驱动的超级周期具备很强的持续性，未来3-5年内仍将处于高速增长期，进而为高端覆铜板提供了持续强劲的需求，预计CCL供需紧张格局将维持到2027年甚至更久。
关注覆铜板及上游材料产业链，
块Q1业绩前瞻，旅游景区、免税等细分方向有望高增
中万宏源研报对杜云服务板块Q1业绩进行了前瞻预测。
旅游景区行业呈现“收入端温和复苏、利润端弹性释放”的特征，春秋假试点及春节假期带动下，部分景区淡季利润增速显著高于营收增速。
旅游景区行业呈现“收入端温和复苏、利润端弹性释放”的特征，春秋假试点及春节假期带动下，部分景区淡季利润增速显著高于营收增速。
会展&人力资源服务方面，外展需求受到外部不确定因素影响，内展保持稳健。猎头及外包招聘需求尚未看到明确拐点，但AI、新能源、智能制造、现代服务、新材料等热门赛道保持招聘热度。
| 旅游景区 | 单位：百万元 | 币种：人民币 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2026Q1E | 2026Q1Eyoy | 2026E | 2026Eyoy |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 旅游景区 | 九华旅游 | 收入 | 235 | 248 | 185 | 239 | 2% | 975 | 11% |
| 旅游景区 | 603199.SH | 归母净利润 | 69 | 73 | 39 | 72 | 5% | 250 | 17% |
| 旅游景区 | 黄山旅游 | 收入 | 403 | 537 | 595 | 423 | 5% | 2300 | 10% |
| 旅游景区 | 600054.SH | 归母净利润 | 37 | 90 | 127 | 50 | 36% | 330 | 15% |
| 旅游景区 | 长白山 | 收入 | 129 | 107 | 401 | 148 | 15% | 930 | 18% |
| 旅游景区 | 603099.SH | 归母净利润 | 4 | (6) | 151 | 15 | 242% | 210 | 68% |
| 旅游景区 | 天目湖 | 收入 | 105 | 141 | 140 | 107 | 2% | 516 | -1% |
| 旅游景区 | 603136.SH | 归母净利润 | 14 | 41 | 29 | 15 | 7% | 108 | 5% |
| 旅游景区 | 中青旅 | 收入 | 2,054 | 2,812 | 3,161 | 2136 | 4% | 12473 | 10% |
| 旅游景区 | 600138.SH | 归母净利润 | (34) | 101 | 54 | (10) | 同比减亏 | 117 | 40% |
| 旅游景区 | 宋城演艺 | 收入 | 561 | 519 | 753 | 634 | 13% | 2438 | 10% |
| 旅游景区 | 300144.SZ | 归母净利润 | 246 | 153 | 354 | 271 | 10% | 937 | 17% |
| 旅游景区 | 祥源文旅 | 收入 | 212 | 288 | 343 | 212 | 0% | 1373 | 20% |
| 旅游景区 | 600576.SH | 归母净利润 | 31 | 60 | 65 | 33 | 5% | 260 | 30% |
| 旅游景区 | 丽江股份 | 收入 | 162 | 215 | 282 | 187 | 15% | 868 | 1% |
| 旅游景区 | 002033.SZ | 归母净利润 | 32 | 60 | 97 | 45 | 40% | 212 | -11% |
| 旅游景区 | 三特索道 | 收入 | 132 | 161 | 211 | 142 | 8% | 711 | 12% |
| 旅游景区 | 002159.SZ | 归母净利润 | 30 | 37 | 71 | 33 | 10% | 176 | 23% |
| 旅游景区 | 三峡旅游 | 收入 | 141 | 226 | 243 | 155 | 10% | 930 | 15% |
| 旅游景区 | 002627.SZ | 归母净利润 | 17 | 47 | 22 | 18 | 7% | 200 | 204% |
| 酒店 | 华住集团 | 收入 | 5,395 | 7,346 | 6,961 | 5832 | 8% | 27552 | 9% |
| 酒店 | HTHT.O | 归母净利润 | 894 | 1,544 | 1,469 | 1253 | 40% | 5621 | 11% |
| 酒店 | 首旅酒店 | 收入 | 1,765 | 1,896 | 2,121 | 1854 | 5% | 7911 | 4% |
| 酒店 | 600258.SH | 归母净利润 | 143 | 254 | 358 | 157 | 10% | 912 | 12% |
| 酒店 | 亚朵 | 收入 | 1,906 | 2,335 | 2,728 | 2503 | 31% | 12127 | 24% |
| 酒店 | ATAT.O | 归母净利润 | 243 | 410 | 474 | 339 | 40% | 2205 | 36% |
| 免税 | 中国中免 | 收入 | 16,746 | 11,405 | 11,711 | 20933 | 25% | 62576 | 12% |
| 免税 | 601888.SH | 归母净利润 | 1,938 | 662 | 452 | 2519 | 30% | 4665 | 35% |
| 会展 | 米奥会展 | 收入 | 17 | 241 | 160 | 17 | 0% | 903 | 15% |
| 会展 | 300795.SZ | 归母净利润 | (37) | 58 | 19 | (37) | 0% | 164 | 20% |
| 会展 | 兰生股份 | 收入 | 232 | 322 | 471 | 243 | 5% | 1861 | 5% |
| 会展 | 600826.SH | 归母净利润 | (25) | 82 | 124 | 18 | 扭亏为盈 | 295 | 1% |
| 人力资源服务 | 科锐国际 | 收入 | 3,303 | 3,772 | 3,680 | 3798 | 15% | 17453 | 20% |
| 人力资源服务 | 300662.SZ | 归母净利润 | 58 | 69 | 93 | 69 | 20% | 350 | 15% |
| 人力资源服务 | 扣非净利润 | 46 | 50 | 61 | 60 | 60 | 30% | 218 | 20% |
| 人力资源服务 | 北京人力 | 收入 | 10,837 | 11,854 | 11,116 | 11704 | 8% | 48663 | 9% |
| 人力资源服务 | 600861.SH | 归母净利润 | 591 | 222 | 194 | 295 | -50% | 966 | -20% |
| 人力资源服务 | 扣非净利润 | 145 | 151 | 139 | 155 | 7% | 7% | 626 | 7% |
研报来源：
1、东方证券，陈传双，S0860525110003，淡化成本扰动，重视中长期成长——轮胎行业深度报告。2026年4月15日
生猪养殖板块？2026年4月14日
3、山西证券，冀泳洁，S0760523120002，覆铜板及上游材料再现涨价潮，关注覆铜板产业链发展机遇。2026年4月14日
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