【风口研报·行业】全行业深度亏损后反转将至，历史数据显示当前已至左侧配置区间，优先布局低成本龙头；另有......

【风口研报·行业】全行业深度亏损后反转将至，历史数据显示当前已至左侧配置区间，优先布局低成本龙头；另有一国产高端铸件龙头已拓展至发电设备领域

2026.04.15 18:01 星期

风口研报

《风口研报》今日导读

1、生猪养殖（牧原股份、温氏股份）：①截至2022年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%，前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，产业进入深度亏损阶段；②仔猪价格、二元母猪价格和淘汰母猪价格的下行，意味着产业进入去化周期，2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪；③中信建投证券马王杰认为，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间，后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头；④风险提示：政策执行力度不及预期风险等。

2、联德股份（605060）：①高端精密铸件赛道具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，公司已成功进入全球行业头部公司的供应链并建立深度绑定；②公司以压缩机部件为基本盘，工程机械部件为第二增长极并拓展至发电、农机等领域，其中发电设备产品已覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，格局和盈利模式稳定；③申万宏源证券胡书捷认为，随着下游需求增长、公司产能陆续投放、新市场不断拓展，收入和利润将保持快速增长，预计2026-28年归母净利润分别为3.05/3.98/5.33亿元，同比增长33.8%/30.6%/34.1%；④风险因素：国际贸易风险。

全行业深度亏损后反转将至，历史数据显示当前已至左侧配置区间，优先布局低成本龙头

中信建投证券马王杰最新跟踪覆盖生猪养殖板块，认为当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，产业进入深度亏损阶段。生猪养殖股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间，当前位置适合左侧布局。

图表3：猪粮比变化情况（%）

资料来源：涌益咨询，中信建投

资料来源：iFind，中信建投

截至20226年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%；猪粮比降至3.44，远低于盈亏平衡线。一季度生猪均价11.47元/公斤，同比降幅达到24%。

从盈利看，截至4月14日，自繁自养的亏损扩大至423元/头，外购仔猪的亏损扩大至269元/头。本轮从9月开始转亏，目前进入深度亏损阶段。2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪；但行业层面去化进度参差，政策落地仍需时间跟踪。

股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间；后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，当前位置，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头（牧原股份、温氏股份），兼顾弹性标的（德康农牧）。

图表9：牧原能繁母猪在25Q2后开始明显去化

能繁母猪存栏（万头）

资料来源：公司公告，中信建投

养殖企业深度亏损

当前现状：3月各大上市猪企出栏量同比仍增长较多。猪价持续下跌，预期当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，一季度生猪养殖企业将出现亏损。

截至2022年4月14日，全国生猪出栏价格为8.67元/千克，同比下降41.85%；猪粮比降至3.44，远低于盈亏平衡线。

考虑到行业PSY的上升，2026年监管部门进一步要求调低能繁母猪数量，从2025年的调减100万头（至3950万头），到2026年再减300万头（至3650万头），累计调减幅度超11%。

二、产能开始去化

2025年四季度起，头部企业已开始停建、降重与调减母猪。

考虑到2025年年底的能繁母猪数量仍然偏高，意味着2026年5月前生猪出栏量存惯性增长压力。2026年能繁母猪进一步去化，但是对应生猪的出栏仍有滞后性，意味着猪价筑底的过程仍需时间。

仔猪价格、二元母猪价格和淘汰母猪价格的下行，意味着产业进入去化周期。截止4月14日，全国6.5kg仔猪价格快速回落至206元/头（一季度均价为320元）。50kg二元母猪的价格今年来经历快速下行，从年初的1554元左右下行到1401元。

燃气轮机+柴油发动机+燃气内燃机，这家国产高端铸件龙头已拓展至发电设备领域，收入和利润将保持快速增长

今日，申万宏源证券胡书捷首次覆盖联德股份，公司深耕高端精密机械零部件领域，随着下游需求增长、公司产能陆续投放、新市场不断拓展，看好收入和利润将保持快速增长。

高端精密铸件赛道具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，公司已成功进入江森自控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司的供应链并建立深度绑定。

并且，公司以压缩机部件为基本盘，工程机械部件为第二增长极并拓展至发电、农机等领域，其中发电设备产品已覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，格局和盈利模式稳定。

胡书捷看好高端铸件长坡厚雪，下游行业景气度向上，预计公司2026-28年归母净利润分别为3.05/3.98/5.33亿元，同比增长3.8%/30.6%/34.1%，对应PE为46/35/26倍。

一、联德股份下游行业多点开花，驱动

（1）发电设备：美国AI数据中心缺电导致发电设备的需求高速增长，公司“精密铸造+精加工”核心能力的跨行业延伸，目前产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，受益于行业景气度也保持高速增长趋势。

（2）压缩机：压缩机下游应用极为广泛，其中AIDC带来的液冷需求，带动压缩机增量需求，公司主要压缩机客户从传统压缩机供应商转型布局AIDC液冷方案提供商，公司受益于这一趋势。

（3）工程机械：全球工程机械销售规模呈现震荡上升的趋势。公司主要服务于行业头部公司卡特彼勒，配套供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴。

风电齿轮箱 发动机缸体 飞轮壳体 后齿轮箱
减速器 扭力臂 减速器壳体 动力机架

资料来源：公司官网，申万宏源研究

“铸加一体化”构筑高盈利护城河，多重壁垒稳固竞争地位

公司所处的高端精密铸件赛道具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒。铸件行业整体呈现低端产能充分竞争，高端产能稀缺的特点。

公司凭借领先的研发能力、与头部客户的深度协同及前瞻性的全球产能布局，构建了稳固的竞争护城河，连续多年被江森自控、英格索兰、卡特彼勒等核心客户授予优秀供应商等荣誉。

此外，公司坚持“铸造+精密加工”一体化模式，此模式及高端化产品结构使其毛利率常年维持在30%以上

风口研报
提前挖掘“超预期”，捕捉下一个市场“风口”
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