【风口研报·公司】全球争购中国变压器，公司不仅已在海外市场实现订单突破，且有望成为国内最先批量出货SS......

【风口研报·公司】全球争购中国变压器，公司不仅已在海外市场实现订单突破，且有望成为国内最先批量出货SST的企业，打开远期成长空间

2026.04.15 13.06 星期三

风口研报

中国西电（601179）精要：

①公司去年变压器+开关双主业盈利能力不断提升，2026年预计有望实现核准开工【六直四交】，高毛利订单有望实现大幅增长；

②作为国内菌批研发SST的电力设备公司，2026年公司发布10kVAC/1000VDC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先，SST产业化落地进程加速；

③东吴证券曾朵红看好公司有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，预计2026-28年实现归母净利润15.3/18.5/22.4亿元，同比增长20%/21%/21%；

④风险因素：海外市场拓展不及预期。

全球争购中国变压器，公司不仅已在海外市场实现订单突破，且有望成为国内最先批量出货SST的企业，打开远期成长空间

最近一段时间，国内多地的变压器生产企业都在满负荷运转，海外订单持续爆满，有些企业的生产任务已经排到了2027年。

变压器在数据中心中不仅起到电压转换作用，更是抵御外部电网波动的防火墙，高品质的变压器已成为数据中心，尤其是AI基础设施的刚需。

今日，东吴证券曾朵红覆盖中国西电，公司去年变压器+开关双主业盈利能力不断提升，在海外市场不断实现新突破，且有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。

2025年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.79亿元，同比增长2%/9%，2026年预计有望实现核准开工【六直四交】，高毛利订单有望实现大幅增长。

并且，作为国内首批研发SST的电力设备公司，2026年公司发布10kVAC/1000VDC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先，SST产业化落地进程加速。

曾朵红认为，公司2025年业绩符合市场预期，看好SST业务加速推进，预计2026-28年实现归母净利润15.3/18.5/22.4亿元，同比增长20%/21%/21%，对应PE为54/45/37倍。

一、电力电子板块厚积薄发，SST产业化落地进程加速

作为国内首批研发SST的电力设备公司，公司2017年启动首台套研发后，先后完成了适用于不同场景下的SST，并实现了现场的工程化应用。

2025年公司将电力电子及电容等元器件业务整合，实现营收39.72亿元，同比增长15%。2026年公司发布10kVAC/1000VDC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先。

曾朵红认为，随着公司完成市场渠道布局和产品的进一步迭代完善，有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。

二、变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破

2025年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.79亿元，同比增长2%/9%，并且公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利率不断提升，且有望保持提升趋势。

公司国内市场份额相对稳固，2024-25年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS份额分别为15%/29%/25%处于领先地位，2026年我们预计有望实现核准开工【六直四交】，公司高毛利订单有望实现大幅增长。

国际市场积极推进，公司2025年境外收入4.35亿元，同比增长54%，先后在巴西、波多黎各等国家和地区实现高压电力变压器的订单突破，此类高毛利订单占比提升有望显著改善国际业务毛利率。