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【风口研报·公司】资源品价格或突破新高，这家老牌国企不仅已成功转型优质“资源股”，且传统主业存盈利复苏......
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关键信息
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AI 简报
资源品价格突破新高与业绩弹性释放：包钢股份与新澳股份深度简报
核心结论
- 包钢股份（600010）：公司作为老牌国企，正从传统“钢铁股”成功转型为优质“资源股”。在“稀土+钢铁”双轮驱动下，受益于稀土资源品价格突破新高及钢铁行业盈利复苏预期，预计将迎来发展新周期。
- 新澳股份（603889）：羊毛价格上涨促进客户下单，叠加充足低成本库存储备，推动公司2025年四季度业绩实现高增。展望2026年，在价格、库存及产能扩张的多重利好下，有望迎来利润弹性释放。
关键信息
1. 包钢股份：资源+钢铁双轮驱动，业绩迎来拐点
- 资源优势：公司通过拥有白云鄂博矿尾矿库，享有世界前列的优异稀土资源。在“逆全球化”趋势下，稀土作为关键矿产资源重要性提升，价格具备上行空间。
- 钢铁复苏：钢铁行业存在趋势向好预期，以低碳环保为导向的供给侧减量趋势明显，公司依托稀土和铁矿石资源优势生产“稀土钢”新材料。
- 业绩预测：东方证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.08/32.89/41.02亿元，同比增长91.9%/547.6%/24.7%。
- 财务数据：预计2026年毛利率提升至16.1%，净利率提升至5.6%，ROE提升至6.1%。
2. 新澳股份：羊毛涨价与库存红利共振，业绩高增
- 业绩高增：2025年实现归母净利润4.8亿元（+12.1%），其中单四季度归母净利润1.03亿元（+76.4%）。
- 涨价驱动：截至2025年4月2日，羊毛价格较2025年6月末上涨约48%，带动接单趋势良好，2025年末合同负债同比增长22.6%。
- 库存优势：2025年末存货余额23.2亿元（+16.8%），低成本库存带来竞争优势，未来有望共享红利并释放利润弹性。
- 产能扩张：越南项目（5万锭）和银川项目（2万锭）持续推进，预计2027年释放产能，支撑长期增长。
- 业绩预测：中信建投预计公司2026-2028年归母净利润为5.8/6.72/7.38亿元，同比增长20.8%/15.8%/9.8%。
潜在影响
- 包钢股份：若稀土价格持续上行及钢铁行业盈利实质性复苏，公司估值有望得到修复，从低估值困境反转逻辑转向高成长资源股逻辑。
- 新澳股份：羊毛价格的持续上涨将直接增厚毛利，低成本库存的释放将显著提升净利率，推动公司业绩进入高增长通道。
关注要点
- 包钢股份：
- 稀土精矿价格走势及供应合同执行情况。
- 钢铁行业供给侧改革及盈利复苏的具体节奏。
- 海外稀土产能释放对国内价格的影响。
- 新澳股份：
- 羊毛价格后续上涨持续性。
- 公司存货成本结构及库存消化速度。
- 海外产能（越南、英国邓肯）的投产进度及市场份额提升情况。
关联个股
- 600010：包钢股份
- 603889：新澳股份
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正文
【风口研报·公司】资源品价格或突破新高，这家老牌国企不仅已成功转型优质“资源股”，且传统主业存盈利复苏预期，有望迎来发展新周期；另有公司四季度业绩增速成倍数于
2026.04.13 17:16 星期一
风口研报
《风口研报》今日导读
1、包钢股份（600010）：①公司是我国重要的钢铁工业基地，市场担心，2021年来随着钢铁行业景气度下行，不仅业绩受到钢铁板块影响显著，且怀疑由资源开发拉动的盈利能力的可持续性；②东方证券于嘉懿认为，公司通过拥有白云鄂博矿尾矿库，享有世界前列的优异稀土资源，有望受益于稀土等资源品价格新高，且钢铁行业也有趋势反转预期，板块待盈利复苏；③于嘉懿看好公司在“资源+钢铁”双轮驱动下，或迎来发展新周期，预计2025-27年实现归母净利润5.08/32.89/41.02亿元，同比增长91.9%/547.6%/24.7%；④风险因素：海外稀土产能超预期释放风险。
2、新澳股份（603889）：①公司2025年实现归母净利润4.8亿元，同比增长12.1%，其中单四季度实现归母净利润1.03亿元，同比增长76.4%；②中信建投证券叶乐认为，羊毛价格上涨促进客户下单，带动公司2025年四季度业绩高增，叠加充足低成本库存储备，看好2026年有望迎来利润弹性释放；③长期看，需求侧运动户外等新兴场景带动羊毛纱线应用领域扩展、需求增加，毛精纺行业集中度较低，估计公司份额约16%-17%；④叶乐看好公司在品牌、客户、产能、成本、管理优势下有较大提升空间，预计2026-28年实现归母净利润为5.8/6.72/7.38亿元，同比增长20.8%/15.8%/9.8%；⑤风险因素：原材料价格波动风险。
资源品价格或突破新高，这家老牌国企不仅已成功转型优质“资源股”，且传统主业存盈利复苏预期，有望迎来发展新周期
今日，东方证券于嘉懿首次覆盖包钢股份，公司作为传统“钢铁股”，还对上游铁矿、稀土等优质资源具有较强掌控能力，看好公司在“资源+钢铁”双轮驱动下，或迎来发展新周期。
公司是我国重要的钢铁工业基地，市场担心，2021年来随着钢铁行业景气度下行，不仅业绩受到钢铁板块影响显著，且怀疑由资源开发拉动的盈利能力的可持续性。
值得注意的是，公司通过拥有白云鄂博矿尾矿库，享有世界前列的优异稀土资源，有望受益于稀土等资源品价格新高，且钢铁行业也有趋势反转预期，板块待盈利复苏。
于嘉懿看好公司是由传统“钢铁股”转型优质“资源股”的老牌国企，预计2025-27年实现归母净利润5.08/32.89/41.02亿元，同比增长91.9%/547.6%/24.7%，对应每股净资产为1.15/1.22/1.29元。
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 70,565 | 68,089 | 65,758 | 59,035 | 67,027 |
| 同比增长(%) | -2.2% | -3.5% | -3.4% | -10.2% | 13.5% |
| 营业利润(百万元) | 509 | 99 | 688 | 4,430 | 5,772 |
| 同比增长(%) | 150.1% | -80.6% | 598.1% | 543.8% | 30.3% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 515 | 265 | 508 | 3,289 | 4,102 |
| 同比增长(%) | 170.9% | -48.6% | 91.9% | 547.6% | 24.7% |
| 每股收益(元) | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.07 | 0.09 |
| 毛利率(%) | 9.7% | 7.9% | 9.5% | 16.1% | 16.6% |
| 净利率(%) | 0.7% | 0.4% | 0.8% | 5.6% | 6.1% |
| 净资产收益率(%) | 1.0% | 0.5% | 1.0% | 6.1% | 7.2% |
| 市盈率 | 248.7 | 484.3 | 252.3 | 39.0 | 31.2 |
| 市净率 | 2.5 | 2.5 | 2.5 | 2.3 | 2.2 |
、稀土资源板块：价格上行具备空间，优质资源持续增益
2025年以来，在“逆全球化”趋势与地缘政治摩擦频发背景下，国内供给端管控升级，稀土作为关键“卡脖子”矿产资源的重要性愈发提升，稀土价格具备继续上行空间。
公司控股股东包钢集团自有白云鄂博矿，白云鄂博矿是世界储量第一的稀土矿，平均品位约为5.6%，排名居于全球第五，资源禀赋较高，公司通过拥有白云鄂博矿尾矿库，享有世界前列的优异稀土资源。
公司与北方稀土签订稀土精矿供应合同，每季度根据市场情况灵活调整稀土精矿售价，保障公司利润的同时强化与北方稀土的协同效应，充分受益稀土价格上行带来的利润。
二、钢铁板块：行业存向好预期，板块待盈利复苏
戈显著，以低碳环保为导向优化产能或成供给侧减量趋势，此外需求侧工业
k
公司依托白云鄂博矿稀土和铁矿石资源优势，生产独有“稀土钢”新材料，并提升
于嘉懿认为，在行业存趋势向好预期的条件下，公司钢铁板块有望受益实现利润增
铁矿石自给率（%）
铜材成本（元/吨）
同比增速（%，右轴）
2020
2021
2022
2023
2024
2020
2021
2022
2023
2024
近50%价格上涨促进客户下单，分析师强call公司四季度业绩增速成倍数于2025年全年，叠加充足低成本库存储备，2026年有望继续迎来利润弹性释放
事件：新澳股份发布2025年年度报告，实现营收50.52亿元，归母净利润4.8亿元，同比增长12.1%，其中单四季度实现营收11.58亿元，归母净利润1.03亿元，同比增长76.4%。
中信建投证券叶乐认为，羊毛价格上涨促进客户下单，带动新澳股份2025年四季度业绩高增，短期看价格、长期看份额提升。
展望2026年，毛价已较2025年6月末上涨约48%，带动公司接单趋势较好，叠加充足低成本库存储备，全年有望迎来利润弹性释放。
长期看，需求侧运动户外等新兴场景带动羊毛纱线应用领域扩展、需求增加，毛精纺行业集中度较低，估计公司份额约16%-17%。
叶乐看好公司在品牌、客户、产能、成本、管理优势下有较大提升空间，预计2026-28年实现归母净利润为5.8/6.72/7.38亿元，同比增长20.8%/15.8%/9.8%，对应PE为11/9.5/8.7倍。
| 总收入 | 27.1 | 22.7 | 34.5 | 39.5 | 44.4 | 48.4 | 50.5 | 58.3 | 66.8 | 75.1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| yoy | 5.6% | 5.5% | 5.6% | 14.4% | 15.1% | 15.1% | 15.5% | 14.6% | 14.6% | 15.1% |
| 毛利率 | 14.3% | 15.1% | 18.1% | 18.6% | 19.0% | 20.0% | 20.4% | 20.1% | 19.5% | 19.5% |
| 毛精纺纱线 | 19.3 | 15.9 | 20.6 | 22.4 | 25.0 | 25.4 | 25.2 | 29.2 | 33.6 | 37.6 |
| yoy | 9.6% | -17.3% | 29.1% | 8.9% | 11.3% | 1.8% | -0.7% | 15.8% | 14.9% | 11.9% |
| 毛利率 | 18.5% | 16.8% | 23.2% | 25.4% | 25.1% | 26.8% | 27.4% | 29% | 27.4% | 20.6% |
| 销量（吨） | 10,165 | 8,000 | 13,236 | 13,383 | 13,239 | 14,136 | 14,136 | 10,575 | 10,575 | 10,575 |
| 单价（万元/吨） | 0.8% | 5.4% | 35.7% | 2.1% | 9.8% | 5.0% | -1.7% | 8% | 11% | 30% |
| 单价（万元/吨） | 18.5 | 16.2 | 15.4 | 16.4 | 16.7 | 16.2 | 16.3 | 17.5 | 18.1 | 18.3 |
| yoy | 8.8% | -12.5% | -4.9% | 6.2% | 1.4% | -3.1% | 1.0% | -2.5% | -2% | -2% |
| 吨毛利（万元/吨） | 3.4 | 3.7 | 4.6 | 4.2 | 4.2 | 4.3 | 4.5 | 4.9 | 4.9 | 4.9 |
| yoy | -7.3% | -20.6% | 31.4% | 16.4% | 0.2% | 3.6% | 3.3% | 9.7% | 0.9% | -1.2% |
| 羊绒纱线 | 2.0 | 8.3 | 19.7 | 19.7 | 12.2 | 15.5 | 18.5 | 21.8 | 25.1 | 28.6 |
| yoy | 19.2% | 19.2% | 22.4% | 20.4% | 19.6% | 20.6% | 18.0% | 19.2% | 19.2% | 19.2% |
| 毛利率 | 17.9% | 13.7% | 11.4% | 12.7% | 11.1% | 13.1% | 13.7% | 13.1% | 13.7% | 13.1% |
| 销量（吨） | 278 | 1,302 | 1,608 | 1,996 | 2,599 | 3,102 | 3,588 | 4,056 | 4,524 | 4,524 |
| 单价（万元/吨） | 0.3% | 368.3% | 23.5% | 24.1% | 30.2% | 19.4% | 16% | 13% | 12% | 12% |
| yoy | 70.3 | -9.3% | 4.5% | -8.1% | -2.8% | -9.3% | 60.7 | 61.9 | 63.2 | 63.2 |
| 吨毛利（万元/吨） | 12.6 | 8.7 | 7.6 | 7.8 | 6.6 | 7.8 | 8.1 | 8.2 | 8.1 | 8.1 |
| yoy | -30.5% | -13.2% | 2.4% | -14.7% | -17.7% | 17.7% | 3.3% | 2.0% | -1.3% | -1.3% |
| 羊毛毛条 | 7.1 | 4.0 | 13.7 | 8.6 | 8.7 | 4.0 | 4.8 | 8.8 | 8.6 | 8.6 |
| yoy | 0.2% | -44.0% | 24.9% | 18.3% | 0.9% | -9.3% | 12.5% | 10.6% | 8.6% | 8.6% |
| 毛利率 | 2.6% | 2.8% | 8.4% | 5.5% | 3.6% | 5.2% | 7.2% | 9% | 9% | 9% |
| 销量（吨） | 5,625 | 4,273 | 5,275 | 5,938 | 7,179 | 7,608 | 6,678 | 7,290 | 7,947 | 8,582 |
| yoy | 2.6% | -24.0% | 23.4% | 12.6% | 20.9% | 6.0% | 12.2% | 9% | 8% | 8% |
| 单价（万元/吨） | 12.5 | 8.6 | 10.1 | 8.9 | 8.9 | 8.4 | 8.5 | 8.6 | 8.5 | 8.5 |
| 吨毛利（万元/吨） | -2.3% | -26.2% | 1.1% | -5.1% | -6.7% | -4.8% | 3.4% | 3% | 2% | 2% |
| yoy | 0.3 | 0.3 | 0.8 | 0.5 | 0.3 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| 吨毛利（万元/吨） | -74.7% | -21.9% | 21.0% | -32.0% | -38.7% | -38.3% | 42.6% | 28.8% | -0.5% | -0.5% |
| 改性处理及原浆加工 | 27.1 | 21.4 | 37.4 | 33.3 | 33.3 | 6.4 | -0.6% | 1.5% | 1.7% | 1.7% |
| 毛利率 | -22.6% | -307.5% | -38.0% | -35.3% | 21.0% | 33.7% | -4.8% | 22.8% | 14.9% | 11.9% |
| 销量（吨） | 28.7% | 32.0% | 28.6% | 31.0% | 32.3% | 34.6% | 35.9% | 36% | 30% | 36% |
| 单价（万元/吨） | 2.119 | 3.472 | 3.042 | 2.560 | 3.192 | 3.770 | 3.605 | 4.426 | 5.096 | 5.694 |
| yoy | -28.0% | 63.9% | 1.9% | -15.8% | 24.7% | -4.4% | 23.1% | 15% | 12% | 12% |
| 单价（万元/吨） | 0.8 | 1.9 | 1.4 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 吨毛利（万元/吨） | 7.5% | 148.7% | -29.3% | -23.1% | -2.9% | 13.2% | -0.5% | 0% | 0% | 0% |
| yoy | 0.2 | 0.6 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 吨毛利（万元/吨） | 10.5% | 17.1% | -36.8% | -16.8% | 1.1% | 21.4% | 3.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
一、羊毛价格上涨促进客户下单，公司库存充沛有望为2026年释放利润弹性
截至4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为17.86澳元/公斤，较2025年6月末上涨48%。
羊毛涨价促进客户下单，2025年末公司合同负债0.79亿元，同比增长22.6%，估计2026年一季度接单双位数增长，为二、三季度收入良好增长打下基础。
并且，2025年末公司存货余额23.2亿元，同比增长16.8%，低成本库存带来相对同行的竞争优势，未来在与客户共享部分低成本库存红利的同时，有望释放利润弹性。
| 数据来源：中国羊毛信息网，中信建投证券 | 数据来源：海关总署，中信建投证券 |
|---|
截至2025年末，估算公司毛精纺纱线产能18.5万锭。在羊绒业务方面，公司产能利用率已接近饱和，未来或将有新的产能扩张计划。
（1）子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”：一期2万锭于2024年底至2025年建设完成并陆续投产，二期3万锭正加速推进中，预计2027年释放产能。
（2）子公司新澳银川2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目2万锭已完成安装调试工作，2025年下半年陆续释放产能，公司或将择机启动宁夏二期（预计3万锭）产能建设。
三、从长期来看，份额有较大提升空间
（1）需求侧，羊毛纱线的下游应用已由传统的保暖针织向多场景、新兴场景延伸，系统性拓宽至运动户外、梭织、家纺、花式纱与产业用等多领域。
（2）供给侧，公司通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯（2020年收购，目前持股60%）等举措，从羊毛拓展到羊绒，品牌矩阵覆盖中端、高端、奢侈端及多品种、多档次的系列产品结构。
叶乐认为，当前毛精纺行业集中度仍较低，估计公司市场份额16%-17%，优势主要在于生产管理、成本控制、库存策略等，且相比中小竞争对手，具备品牌、客户、研发、产能等全方位竞争优势，后续份额有较大提升空间。