脱水研报简报：设备出海、激光器、硝化棉与券商板块动态

核心结论

1. 矿山设备：油价上涨导致矿山开采成本持续高企，叠加海外采矿高景气，具备电动化与性价比优势的国产矿山设备全球份额有望加速提升，出海进程提速。
2. 激光器：AI算力爆发驱动光芯片需求激增，海外龙头产能紧张、订单排期至2028年。国产厂商在高功率激光器等关键领域实现量产突破，正迎来国产替代与行业高景气的双重发展窗口。
3. 硝化棉：受欧美弹药持续扩产影响，硝化棉供需失衡状态可能延续，出口均价持续攀升，国内相关企业盈利能力显著提升。
4. 券商板块：创业板改革深化（推出第四套上市标准等），叠加板块业绩抬升、估值与仓位处于低位、市场交投活跃，券商板块已具备向上的业绩与估值弹性。

关键信息

1. 矿山设备出海

• 背景：地缘冲突虽缓和，但油价上涨对矿山开采成本的影响短期难消除（燃油成本占采矿成本近四成）。
• 驱动：开采经济性推动电动矿卡、电挖方案更受青睐；非洲、拉美等地区采矿活动保持高景气。
• 优势：国产设备在电动化、性价比方面具备显著竞争优势。
• 进展：国际矿业/建筑巨头（如海德堡材料、豪瑞集团）已与国内厂商（如三一集团）达成合作，显示电动化转型意愿加强。

2. 激光器（光芯片）

• 需求：全球AI算力基础设施非线性增长，驱动光芯片产业链进入长效上行周期。
• 供给：海外龙头（如Lumentum、Coherent）订单已排至2028年，扩产计划（如产能年复合增长率目标超200%）仍难快速填补供需缺口，产能爬坡速度滞后于需求释放。
• 国产突破：国内厂商在高功率激光器、EML芯片等关键产品上实现量产突破，并加速客户导入。
• 公司进展：
• 源杰科技：400G/800G硅光方案用CW激光器已批量交付。
• 仕佳光子：硅光模块用CW DFB激光器已通过部分客户验证并小批量出货；200G EML芯片在研。
• 永鼎股份（子公司鼎芯光电）：具备100G EML及高功率硅光芯片批量化生产能力。

3. 硝化棉

• 价格：出口均价持续上涨，从2022年的1.9万元/吨升至2025年的3.8万元/吨，2026年1-2月进一步升至4.9万元/吨。欧洲地区价格最高。
• 需求：欧洲弹药扩产周期持续（如莱茵金属计划提升炮弹产能），欧洲国防工业自主战略可能永久性抬升对硝化棉的需求。
• 供给格局：全球主要产能集中于泰国NCG、中国北化股份、巴西NQB等企业。
• 成本：主要原材料（棉短绒、硝酸、酒精）价格处于低位，有利于生产企业维持较高盈利水平。

4. 券商板块

• 政策：证监会深化创业板改革，推出更宽松的第四套上市标准，并完善首发、再融资、做市商制度及衍生品配套。
• 市场状态：板块业绩显著抬升，但估值（A股券商指数PB约1.26x）和机构持仓比例（0.72%）均处于历史低位。
• 市场活跃度：交投景气度维持高位。

潜在影响

1. 矿山设备：可能加速全球矿山设备市场的电动化进程和竞争格局变化，利好具备技术优势和成本控制能力的中国制造商。
2. 激光器：全球光芯片供应紧张可能持续，为国产供应链提供了切入高端市场和提升份额的战略机遇期。产业链利润可能向上游核心芯片环节集中。
3. 硝化棉：供需紧张可能继续支撑硝化棉价格高位运行，拥有稳定产能和成本优势的国内企业盈利有望持续改善。
4. 券商：创业板改革有望增加优质上市企业供给，活跃市场，直接利好券商投行、跟投、做市等业务，可能驱动板块估值修复。

关注要点

1. 矿山设备：关注国际油价走势、海外主要矿区资本开支情况以及国产设备在海外的订单落地和市场份额变化。
2. 激光器：密切关注海外龙头产能扩张进度、国内厂商高端产品（如800G/1.6T相关光芯片）的客户认证和量产爬坡情况。
3. 硝化棉：跟踪欧美弹药扩产计划的执行进度、地缘政治局势变化以及主要原材料价格波动。
4. 券商：关注创业板新规下首批企业的上市进展、市场交易量变化以及券商一季度业绩兑现情况。

关联个股

• 矿山设备：徐工机械、北方股份、三一集团（文中提及）。
• 激光器/光芯片：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、东山精密（文中提及）。
• 硝化棉：北化股份。
• 券商：中信证券、国泰君安（原文“国泰海通”疑为笔误，结合上下文或指国泰君安与海通证券）、海通证券、广发证券、中金公司、东方证券、国元证券。

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说明：本简报基于提供的脱水研报内容整理。原文信息在某些细节（如部分数据表格、个别公司名称）上存在不完整或模糊之处，已根据上下文进行合理推断和整合，未编造信息。投资决策需参考更多原始资料。

设备出海提速，激光器成了AI光心片 取暖通员，海外龙头产能告急订单排到2028——0412脱水研

据

燃油成本占采矿成本近四成，这让电动矿卡、电挖等方案更受青睐。叠加非洲、拉美等矿高景气，国产矿机凭借电动化与性价比优势，全球份额有望加速提升，相关设备厂商受益。标的：徐工机械、北方股份。

2、激光器：东吴证券研报指出，AI算力爆发下，激光器需求激增。海外龙头订单排至2028年，扩产仍难填补供需缺口。国产厂商在高功率激光器、EML等关键产品上实现量产突破，正加速导入客户，借助激光器高景气与国产替代双风口快速成长。标的：源杰科技、仕佳光子。

3、硝化棉：欧美弹药持续扩），硝化棉供需失衡或待延续，2022-2023年出口均价分别为1.9、2.4、2.6、3.8万元/吨，2026年1-2月进一步提升至4.9万元/吨，国内硝化棉企业盈利能力亦显著提升。核心公司：北化股份。

4、券商：证监会深化创业板改革，推出第四套标准、并完善配套体系。当前券商板块业绩显著抬升，估值&仓位双低，交投景气度维持高位，已具备向上弹性。核心公司：中信证券、国泰海通、广发证券、中金公司、东方证券、国元证券等。

1、油价涨完就不回去了？矿山开采成本居高不下，电动矿机更香了，国产设备出海提速

东方证券研报指出，地缘冲突虽缓，但油价上涨已推高矿山开采成本，短期内难回落。燃油成本占采矿成本近四成，这让电动矿卡、电挖等方案更受青睐。叠加非洲、拉美等地采矿高景气，国产矿机凭借电动化与性价比优势，全球份额有望加速提升，相关设备厂商持续受

雩雩有所缓和，国际油价下跌。部分投资者认为随着地缘冲突的缓和，矿山开采的

剌回落，下游采购节能和性价比矿山机械意愿将下降，因此对矿山机械行业竞争格

艮。

而东方证券认为，美伊冲突将是国内矿山机械出海的重要催化剂，油价上涨导致的矿山开采成本的上涨短期难以消除，国产矿山设备在电动化、性价比等方面竞争优势显著，受益海外采矿业高景气度，全球份额有望加速提升。

美伊冲突对中东石油产能产生的实质影响很难在短期消除，全球油价中枢很难在短期回调至美伊冲突前水平。据国际能源署估计，美伊冲突期间中东已有超过40处关键能源资产受损，这构成了历史上最大规模的供应中断之一。科威特石油公司首席执行官谢赫纳瓦夫·萨巴赫也表示，战事结束后，全面恢复生产可能还需3到4个月时间。

油价上涨导致的矿山开采成本的上涨短期难以消除。印尼镍矿服务承包商KMKI指出，燃油成本占到矿业服务承包商成本结构的38%-42%，油价上涨带来的开采成本上升可能超过20%。因此，从矿山开采经济性角度看，矿山开采者对电动矿用卡车、电动矿用挖掘机等方案的选择倾向有望

自3月以来，海德堡材料集团、韩国大宇建设陆续到访了三一集团，豪瑞集团、CCC集团陆续与三一集团达成战略合作。我们看到地缘扰动加强了国际巨头对于矿山设备电动化转型的意愿，电动矿山机械出海有望加速。

国产矿山设备出海有望率先在非洲、拉美、东南亚等地区实现更大突破。从景气度角度，参

者PARKER BAY数据，2025年非洲和拉美地区矿山机械景气度领先全球

但国产矿用挖掘机、矿用卡车性价比高，在非洲、东南亚、拉美等地区竞争优势明显。展望未来，东方证券认为，受益非洲、拉美等地区采矿业高景气度，国产矿山设备出海有望加速。

光器）商迎黄金窗口期

东吴证券研报指出，AI算力爆发下，激光器需求激增。海外龙头订单排至2028年，扩产仍难填补供需缺口。国产厂商在高功率激光器、EML等关键产品上实现量产突破，正加速导入客户，借助激光器高景气与国产替代双风口快速成长

填补供需缺口。国产厂商在高功率激光器、EML等关键产品上实现量产突破，正加速导入客户，借助激光器高景气与国产替代双风口快速成长。

1）全球光芯片需求旺盛，供应链景气度高涨

全球AI算力基础设施的非线性增长正驱动光芯片产业链进入长效上行周期，行业景气度呈现强烈的Beta属性。

已延伸至2028年，反映出下游客户对底层核心光源储备的确定性诉求。

此前Lumentum预测，其超高功率(UHP)激光器出货量在2025-2030年的年复合增长率(CAGR)将超过200%，以满足市场需求。

COHR也计划在2026至2027年间持续推进产能扩张，预计连续两年实现年底产能较上一年度倍增。Nvidia分别通过20亿美元注资及数十亿美元采购承诺以深度锁定LITE和COHR的产能，进一步确立了光芯片在AI算力链条中的战略锚点地位。

光芯片行业极高的工艺壁垒与重资产扩产周期，导致头部厂商产能爬坡速率滞后于需求释放节奏，供应紧张局势短期难以缓解。比如LITE虽已启动扩产计划，目标实现50亿美元的年化产能规模，但该产能的实质性放量需跨越至2028年，短期内仍面临交付瓶颈。

东吴证券认为，这种产能增长的准线性与需求爆发的指数性之间的错配，不仅提升了存量产能的议价能力，也为具备供应弹性的国产厂商切入全球头部供应链提供了关键的时间窗口。

3）国内激光器企业持续突破．未来可期

）商任高端光心片领域正加速实现技术卡位与去瓶颈，部分核心产品已具备足够成熟进入国内外客户规模导入商用的共振期。

400G/800G硅光方案的CW 70mW激光器已在多家客户实现批量交付，硅光光源芯片的良率爬坡与产能扩张进度稳健，目前订单储备充足。

仕佳光子：硅光模块用CW DFB激光器已通过部分核心客户验证，并实现小批量出货。200G EML芯片作为公司重要的在研项目，正在按计划稳步推进。

永鼎股份：旗下子公司鼎芯光电已具备100G EML及硅光100mW/70mW CW HP等高功率芯片的批量化生产能力，公司正积极推进与国内外主流光模块厂商的合作。

永鼎股份：旗下子公司鼎心光电已具备100G EML及硅光100mW/70mW CW HP等高功率心片的批量化生产能力，公司正积极推进与国内外主流光模块厂商的合作。

东山精密：公司认为旗下子公司南尔用东北芯片领域的核心竞争力是自研能力，聚焦高端光

模块(800G、1.6T等)的需求推进技术迭代与产能优化，推进高端芯片研发量产。

3、欧美弹药厂扩产周期+高端产品导入，硝化棉处于持续供不应求状态，国内

长江证券指出，当前有四大看点预示国内硝化棉产业有望保持超预期高景气。2022-2025年出口均价分别为1.9、2.4、2.6、3.8万元/吨，2026年1-2月进一步提升至4.9万元/吨，国内硝化棉企业盈利能力亦显著提升。

价格维度，目前欧洲地区出口均价最高，2025年达5.7万元/吨，2026年1-2月达6.8万元，北美次之，其他区域的均价则仅在2.2-2.7万元/吨之间。

从需求端看，军用领域，欧洲弹药扩产仍在继续。欧洲军工龙头企业正着力扩产，以莱茵金属为例，其正着手进一步扩充155mm炮弹产能，预计2027年年产能将达110万发。

长期来看，欧洲国防工业战略（EDIS）标志着欧洲向防卫自主特别是装备自主转变，或将永久性抬升弹药产能及对硝化棉的需求。

Production Funding

世界硝化棉龙头主要包括泰国NCG、中国 $ \underline{\text{北化股份}} $、巴西NQB、印度NCI、中国台湾台硝（TNC）等，其中泰国NCG、中国 $ \underline{\text{北化股份}} $、巴西NQB产能位居前列。

口均价大幅提升，与其他三国拉开差距，或反映中国厂商在高 $ \underline{\text{份}} $近年来推出了面向海外高端市场的新产品。

硝化棉成本主要包括原材料、能源动力及水，主要原料是棉短绒、硝酸、酒精等，棉短绒约占成本三成左右，硝酸、酒精分别占一成左右。

目前，棉短绒、硝酸、酒精等价格维持在低位水平，硝化棉成本也在低位，以 $ \underline{\text{北化股份}} $为例，其硝化棉吨均营业成本近年来稳定在1.5万元/吨左右。

4、创业板重磅改革落地！券商板块将迎来业绩和估值共振

华泰证券指出，证监会深化创业板改革，推出第四套标准、并完善配套体系。当前券商板块业绩显著抬升，估值&仓位双低，交投景气度维持高位，已具备向上弹性。

4月4日江临合发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》

支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域企业上市。

同时推出创业板第四套标准，相较于创业板第三套标准，第四套更为宽松、但对企业成

同时新规推出多项配套改革措施，包括首发规则、再融资规则、和引入做市商、推出创业板ETF和相关期权等。

ETF和相关期权等。

同日，上交所也发布《上海证券交易所交易规则（征求意见稿）》，北交所修订《北京证券

同日，上交所也发布《上海证券交易所交易规则（征求意见稿）》，北交所修订《北京证券交易所交易规则（试行）》。

预期。

当前板块估值、仓位相较历史同等市场环境时均处于低位，A股券商指数PB1.26x，大

当前板块估值、仓位相较历史同等市场环境时均处于低位，A股券商指数PB1.26x，大券商PB均值1.23x，H股券商指数PB0.70x；主动偏股基金4Q25末持仓比例0.72%。

综合实力和国际业务领跑的头部券商，如 $ \underline{\text{中信证券}} $AH、 $ \underline{\text{国泰海通}} $AH、 $ \underline{\text{广发证券}} $AH、 $ \underline{\text{中金公司}} $H；

受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商，如 $ \underline{\text{东方证券}} $AH、 $ \underline{\text{国元证券}} $。

研报来源：

1、乐万证券，杨震，S0860520060002，矿山开采成本上涨短期难以消除，国产矿山机械出海有望加速。2026年4月12日