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OCS的产能规模化正在从预期走向现实，供应链端出现明确的放量信号；一个被忽略的高端材料，重要性不输光刻胶——......
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关键信息
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金融资讯简报
核心结论
- OCS（光电路交换）： 正走向从0到1的工程化落地，成为支撑更高功率GPU集群的架构级解决方案，从谷歌独家走向行业AI基础设施核心。
- 煤炭： 受美伊能源危机及全球供需格局反转影响，煤炭和煤化工有望拉动9769万吨需求，全球格局将从供过于求转为紧平衡。
- 游戏： 板块估值与拥挤度同步降至历史低位，内在成长逻辑未变，在风险偏好改善背景下具备向上弹性。
- 高端材料： 光刻胶上游树脂等核心材料自主可控重要性凸显，日企供应商占比仍大，国产替代加速。
关键信息
- OCS（光电路交换）：
- 技术突破： 解决传统OEO架构功耗墙、时延及存储转发瓶颈，通过全光直通实现耗与速率解耦。
- 供应链放量： Lumentum OCS开始放量，预计2025-2028年出货量年复合增长率超150%，积压订单超4亿美元。
- 客户拓展： 谷歌自研OCS已规模化应用（2026年需求约15000台），英伟达下一代网络方案（Feynman架构）纳入OCS。
- 市场预测： 全球OCS交换机出货量预计2027/2028/2029年分别达到5万/20万/30万台。
- 煤炭：
- 需求拉动： 仅国内发电和煤化工替代天然气缺口，有望拉动9769万吨煤炭需求。
- 全球格局： 印尼配额削减、美国出口能力边际弱化，叠加韩国增加煤电（二季度火电需求36GW），全球供需从供过于求转为紧平衡。
- 美国市场： AI产业驱动电力需求，2025年美国煤炭市场供需平衡表收紧3618万吨，净出口量同比降18%，预计2028年趋于枯竭。
- 游戏：
- 估值与拥挤度： 核心龙头估值回落至2026年15x左右区间，处于历史底部分位，成交拥挤度同步降至低位。
- 政策与AI： 游戏版号稳定发放，苹果分成调整利好开发商，AI应用推动玩法创新与研发提效。
- 高端材料（光刻胶上游树脂）：
- 市场地位： ArF光刻胶（含浸没式）价值占比接近50%，其核心材料（树脂、单体、光致产酸剂等）日企供应商占比较高。
- 国产进展： 圣泉集团（G线/线先刻胶用酚醛树脂已量产，KrF树脂导入中）、八亿时空（百吨级KrF树脂产线量产）、彤程新材（自研树脂商用）。
潜在影响
- OCS： 将成为AI算力基础设施升级的关键，推动光通信产业链进入高景气周期。
- 煤炭： 煤价有望获得支撑，煤化工板块将具备“煤价上行+盈利双弹性”的投资机会。
- 游戏： 在风险偏好修复时具备较好的向上弹性和下行安全边际，AI技术落地有望打开中长期业绩空间。
- 高端材料： 上游树脂的国产化将提升半导体产业链供应链安全，相关企业有望迎来替代机遇。
关注要点
- OCS： 关注供应链端明确的放量信号（如Lumentum订单情况）、客户生态扩张（英伟达方案落地）及集群规模提升。
- 煤炭： 关注全球供需格局转变对煤价的支撑力度，以及煤化工产能的盈利弹性。
- 游戏： 关注风险偏好边际改善的信号，以及AI在游戏研发、运营环节的具体落地应用。
- 高端材料： 关注国产树脂在晶圆厂的导入进度及验证周期。
关联个股
- OCS： 天孚通信、腾景科技、德科立、光库科技、炬光科技
- 煤炭： 兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际
- 游戏： 巨人网络、世纪华通、恺英网络
- 高端材料（树脂）： 圣泉集团、八亿时空、彤程新材
Content
正文
2、美伊能源危机，煤炭和煤化工是半副解药，全球煤炭供需格局反转
3、板块估值与拥挤度同步降至低位，游戏板块或已进入值得重视的配
4、一个被忽略的高端材料，自主可控重要性不输光刻胶
1、OCS：OCS正走向从0到1的工程化落地，其在规模化能力提升、应用场景拓展和客F态扩张三个维度有突破性进展，从谷歌独家走向行业AI基础设施的架构核心。OCS之所l为必须上的技术，根本原因在于传统OEO电交换架构面临瓶颈，OCS通过全光直通实现耗与速率解耦、纳秒级时延和跨代速率透明，是支撑更高功率GPU集群的架构级解决方案关注天孚通信、腾景科技、德科立、光库科技、炬光科技等。
2、煤炭：当前煤炭和煤化工是半副解药，为了替代天然气缺口仅国内发电和煤化工就有望拉动9769万吨煤炭需求，叠加印尼配额削减和美国出口能力边际弱化，全球煤炭格局将从供过于求转为紧平衡。核心公司：兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际。
3、游戏：年初以来游戏板块个股及指数调整显著，整体表现明显跑输市场。当前核心游戏龙头估值大多已回落至2026年15x左右区间，处于历史底部分位，板块成交拥挤度亦同步降至低位。行业内在成长逻辑并未发生实质性变化，在风险偏好边际改善的背景下，游戏板块有望展现出较好的向上弹性。关注巨人网络、世纪华通、恺英网络等。
国盛证券研报指出，OCS正走向从0到1的工程化落地，其在规模化能力提升、应用场景拓展和客户生态扩张三个维度有突破性进展，从谷歌独家走向行业AI基础设施的架构核心。
1）OCS供应链端出现明确的放量信号
OCS正在经历从技术验证走向规模化部署的质变，其集群规模提升、产能与供应链规模化。
OCS的集群规模化能力体现在端口密度与集群规模的双重提升。当前阶段谷歌部署的OCS已
OCS的产能规模化正往从预期走向现实，供应链端出现明确的放量信号。LumentumOCS开始放量，预计2025至2028年间，光电路交换机(OCS)出货量年复合增长率将超过150%，其积压订单超4亿美元。据界面新闻，全球OCS交换机出货量预计在2027/2028/2029年分别达到5万/20万/30万台，呈现爆发式增长态势。
客户拓展层面，谷歌是OCS技术的开创者和规模化验证者。自研OCS已在多代TPU集群中规模化应用，2026年谷歌OCS需求约15000台300端口交换机，为产业链提供了稳定的产能支撑。
旁入局，2026年OFC上，英伟达Feynman架构将OCS纳入下一代网络方案，并计划
构的根本性困境：传统以电子分组交换为核心的互连架构，数据污
需要经历“光-电-光”（O-E-O）转换。这个过程带来了功耗墙、时延
CS的功耗仅与端口数相关、与信号传输速率无关，在万卡乃：
了项目的经济可行性。
CS没有“存储”转发”机制，光信号在交换机内部的延迟仅为米
、美伊能源危机，煤炭和煤
三条主线
兴业证券指出，由于霍尔木兹海峡数月才能回到危机前水平。当前煤和煤化工就有望拉动9769万吨煤炭煤炭格局将从供过于求转为紧平衡
1）煤出：煤化干，具水可解交
至球10%的原油供给削减，在短期来讲没有替代办法，只能通过削减需求。若按照1979年石油危机3.4%的年消费下滑速度，需要三年时间才可再平衡。
图5：能源总价格比较（Gigantism）
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家 卡塔尔 LNG 进口量 煤炭理论替代
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根据兴业证券测算，需求端，卡塔尔LNG供应受阻叠加高油价预期，仅国内发电与煤化工替代有望拉动9769万吨煤炭需求。
受中东地区 LNG 供应中断影响，韩国政府正重新评估煤电供应弹性，并调整核电重启计划。首尔方面已宣布一系列紧急措施以减少对 LNG 的依赖，其中包括重启 6 座核反应堆，合计装机容量达 5.05 吉瓦（GW）。阿格斯分析指出，在 LNG 供应趋紧的背景下，韩国或需增加燃煤发电。预计二季度韩国火电总需求可能达到 36GW，高于去年同期的 32.2 GW，尽管韩国国有天然气公司 Kogas 与卡塔尔能
量的 18%，占韩国去年 LNG 总进口量的 12%，但受输电瓶颈限制，新增煤电机并网能力受限，韩国在火力发电领域仍将高度依赖 LNG。
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| 2026/3/16 - 2026/3/22 | 241 | 29 | 49 | 43 | 45 | 274 | 12 | 715 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026/3/9 - 2026/3/15 | 206 | 0 | 26 | 45 | 31 | 235 | 0 | 571 |
| 2025年同期 | 323 | 21 | 185 | 20 | 45 | 177 | 26 | 820 |
| 累计发运 | 2,849 | 198 | 513 | 555 | 517 | 3,002 | 51 | 8,054 |
| 2025年同期累计 | 4,139 | 258 | 2,072 | 563 | 593 | 2,199 | 185 | 10,559 |
| 环比涨跌幅 | 17.1% | 83.3% | -3.4% | 44.0% | 16.7% | 25.3% | ||
| 同比涨跌幅 | -25.3% | 37.2% | -73.8% | 111.7% | 0.6% | 55.4% | -52.9% | -12.7% |
| 累计同比 | -31.2% | -23.4% | -75.2% | -1.4% | -12.7% | 36.6% | -72.4% | -23.7% |
| 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 | 数据来源：Mysteel，兴业证券经济与金融研究院整理 |
美国AI产业爆发驱动电力需求高增，强劲的国内消化能力使得2025年美国煤炭市场供需平衡表整体收紧3618万吨，净出口量同比大幅下降18%。若按当前趋势线性外推，至2028年美国煤炭净出口量或趋于枯竭，难以继续向全球市场提供增量供给。
净出口量-18%/-1612 万吨。同期美国煤炭库存去化 2006 万吨，即 2025 年美国煤炭市场供需平衡表整体收紧 3618 万吨。若按当前趋势线性外推，至 2028 年美国煤炭净出口量或趋于枯竭，难以继续向全球市场提供增量供给。
| 年度 | 美国煤炭产量 | 净出口 | 表观需求 | 库存变化 | 终端消费 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 70631 | 8707 | 61924 | 3546 | 58654 |
| 2020 | 53543 | 6393 | 47151 | -544 | 47669 |
| 2021 | 57743 | 7973 | 49770 | -4447 | 54568 |
| 2022 | 59416 | 7964 | 51451 | -138 | 51553 |
| 2023 | 57795 | 9620 | 48176 | 4228 | 42595 |
| 2024 | 51219 | 10582 | 40637 | -758 | 41395 |
| 2025 | 53304 | 8970 | 44334 | -2006 | 46339 |
| 2022同比 | 1672 | -8 | 1681 | ||
| 2023同比 | -1620 | 1656 | -3276 | ||
| 2024同比 | -6576 | 962 | -7538 | ||
| 2025同比 | 2085 | -1612 | 3696 | 4944 | |
| yoy | 3.9% | -18.0% | 8.3% | 10.7% |
一是“煤价上行+煤化工盈利双弹性”主线，关注兼具优质资源与煤化工产能的 $ \underline{\text{充矿能源}} $、 $ \underline{\text{中煤能源}} $；
三是“煤价上涨高弹性”主线，关注现货占比高、充分受益于煤价上涨行情的 $ \underline{\text{晋控煤业}} $、 $ \underline{\text{山煤国际}} $。
3、板块估值与拥挤度同步降至低位，游戏板块或已进入值得重视的配置区间
受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，整体表现明显跑输市场。当前核心游戏龙头估值大多已回落至2026年15x左右区间，处于历史底部分位，板块成交拥挤度亦同步降至低位。
2026-01-05 2026-01-20 2026-02-04 2026-02-27 2026-03-16 2026-03-31
成交金额(百万元)(右)——游戏Ⅱ(申万)——万得全A——沪深300——创业板指
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
国信证券研报指出，经过前期充分调整后，板块估值与交易层面的风险已得到较大程度释放，而行业内在成长逻辑并未发生实质性变化；在风险偏好边际改善的背景下，游戏板块有望展现出较好的向上弹性与较强的下行安全边际。
| 成交拥挤度(MAS) | 成交拥挤度(MAS) | 成交拥挤度(MAS) | 成交拥挤度(MAS) | 成交拥挤度(MAS) |
|---|
综合来看，各方面政策环境稳中向好。游戏版号保持稳定发放，“十五五”规划及相关监管政策持续释放对游戏产业的正向支持信号。苹果等应用商店分成调整亦有望增厚游戏开发商利润。与此同时，AI应用正从玩法创新、研发提效到运营优化等多个环节推动行业变革，有望进一步打开游戏行业中长期业绩与估值的成长空间。
4、一个被忽略的高端材料，自主可控重要性不输光刻胶，当前日企供应商占比仍较大
东方证券指出，光刻胶是半导体材料中高壁垒环节，导入晶圆厂的验证周期较长。当前，国内光刻胶以及开启加速导入进程，而上游树脂等材料大多数供应商仍是日企，自主可控较为鲁泊
随制程从成熟向先进迭代，叠加多重曝光技术使A胶用量提升。目前ArF光刻胶（含浸没式）在全球半导体光刻胶市场中的价值占比接近50%。
/ArF光刻胶核心材料树脂、单体、光致产酸剂以及淬灭剂等的供应商里日企较多。
脂断供，下游光刻胶配方厂将面临生产困难，因此树脂材料自主可控重要性不亚于
品
目前国内企业正加速向产业链上游迭代，其中 $ \underline{\text{圣泉集团}} $G线/线先刻胶用酚醛树脂已实现量产，KrF光刻胶用PHS树脂等产品处于市场导入阶段； $ \underline{\text{八亿时空}} $百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线顺利建成并已开始量产； $ \underline{\text{彤程新材}} $部分光刻胶产品已成功使用自研树脂并实现商用。
研报来源：
1、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，再看OCS—从0到1，走向架构核心。2026年4月6日
3、国信证券，张衡，S0980517060002，估值与拥挤度双底，把握游戏板块布局机会。2026年4月2日
4、东方证券，薛宏伟，S0860524110001，光刻胶导入边际加速。2026年4月4日
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