填充比例有望从15%扩大至40%，硅微粉开启量价齐升新叙事；AI时代的“绿色石油”，算电协调将显著提升中国清洁电力价值——0402脱水研报

价齐升新叙事；AI时代的“绿色石油”，算电协调将显著提升中国清洁电力价值——0402脱水研报

2026/04/02 19:49

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中东铝供应风险正非线性加速累加，中国铝蜕

产

不代表平台观点，

1、硅微粉：东北证券研报指出，当CCL主材性能贴近极限时，粉（填充比例约15%），正成为突破性能瓶颈的关键变量。其战为决定基材等级的核心材料，高性能球形硅粉填充比例有望逐年材、凌玮科技等国内厂商。

合”的投资NPV或可以增厚50%以上。中国清洁电力的优势最终或↑心竞争力。核心公司：龙源电力、福能股份、绿发电力、京能清洁。

3、铝：中东供应风险可能在非线性加速累积，在产能天花板强约束下，行业资本开支收缩，现金流大幅改善，头部铝企提升分红率趋势明确，电解铝股票正摆脱传统的强周期属性，蜕变为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产。核心公司：神火股份、华通线缆、中国宏桥、天山铝业、云铝股份等。

4、创新药：长江证券研报指出，创新药板块正迎来双重动力：国内药企研发投入大增，订单回暖；海外市场也加速拓展，ADC等前沿技术频频出海。当前板块估值处于历史低位，而行业政策支持强劲，二季度将有密集的学术会议和业绩发布催化。板块景气度与成长性兼具，拐点价值凸显。标的：药明康德、昭衍新药。

正文：

填充比例有望从15%扩大至40%，硅微粉开启量价齐升新叙事

东北证券研报指出，当CCL主材性能贴近极限时，过去仅被视为降本填料的硅微粉（填充比例约15%），正成为突破性能瓶颈的关键变量。其战略地位已从被动添加剂跃升为决定基材等级的核心材料，高性能球形硅粉填充比例有望逐年扩大至40%。关注联瑞新材、凌玮科技等国内厂商。

在 $ \text{H}2\text{O} $ 条件下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 25^\circ C $ 条件下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 30^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 100^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 200^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 300^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 350^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 400^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 450^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 500^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 550^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 600^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 650^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 700^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 750^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 800^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 850^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 900^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 950^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1000^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1050^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1100^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1150^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1200^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1250^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1300^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1350^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1400^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1450^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1500^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1550^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1600^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1650^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1700^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1750^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1800^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1850^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1900^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 1950^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2000^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2050^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2100^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2150^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2200^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2250^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2300^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2350^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2400^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2450^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2500^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2550^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2600^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2650^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2700^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2750^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2800^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2850^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2900^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 2950^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3000^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3050^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3100^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3150^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3200^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3250^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3300^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3350^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3400^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3450^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3500^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3550^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3600^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3650^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3700^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3750^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3800^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3850^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3900^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 3950^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 4000^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 4050^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 4100^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 4150^\circ C $ 下，反应速率常数 $ Ka $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s⁻¹。在 $ 4200^\circ C $ 下，反应速率常数 $ K_a $ 为 $ 10^{-10} $ Pa·mol⁻¹·s

在追求极低开电损耗（LOWDI）与热膨胀系数（CTE）的过程中，过去仅被视为降本填科的硅微粉（填充比例约15%），正成为突破性能瓶颈的关键变量。

米士林性能比后投限，硅微粉的纯度，粒径与形貌直接决定了信息传输的完整性，其战略地

丘极限，硅微粉的纯度、粒径与形貌直接决定了信号传输的完整性，其战略地加剂跃升为决定基材等级的核心材料，高性能球形硅粉填充比例有望逐年扩大

传统角形粉通过机械破碎制备，技术门槛极低，单吨售价仅千元。随高性能基材需求放量，通过物理火焰法制备的球形硅微粉因其高流动性与高填充率，单吨均价逐步跃升至万元级别。

而针对AI芯片配套基材及M8级以上应用，具备极低 $ \alpha $射线与亚微米粒径的化学法高阶粉，单吨价格大幅跃升，产品结构的高端化驱动净利率将实现大幅提升。

及低 $ \alpha $射线控制上实现关键突破，成功切入生益科技、南亚新材等全球头部CCL供应商体系。

$ \underline{\text{凌玮科技}} $则凭借在消光用二氧化硅领域深耕多年的溶胶-凝胶（Sol-Gel）技术积淀，正利用其液相合成工艺的先发优势，向高纯电子级硅微粉领域加速延伸。 $ \underline{\text{凌玮科技的}} $化学法工艺能够实现对粉体纯度与粒径的精准控制，高度契合M8、M9等超高频基材对亚微米级填料的苛刻要求。

随着国内化学法产能的逐步落地，国产硅微粉有望在未来3年内完成从边缘填料到核心供应的全面卡位。

全面下位。

2、AI时代的“绿色石油”，算电协调将显著提升中国清洁电力价值，光伏或可实

华泰证券详细量化了绿电直连和算电协同带来的效益，绿电直连下预计并网型项目可实现9.029.45元/度的基础，而算电协同带来3.03元/度的基础，而算电协同带来3.03元/度的基础。

虽然绿电直连短期份额不会太高，但用户的需求从本质上体现了可再生能源的市场价值，尤其在“十五五”我国“双碳”战略进一步升级，欧盟CBAM开始施行且能源安全迫切性提升后，可再生能源的绿色、安全和经济性都会逐渐得到定价。

据测算，商用型绿电清洁电力战略项目项目总装机容量为1.2亿千瓦，其中风电项目占比为15%，光伏项目占比为20%，风能项目占比为10%。

据测算，离网型绿电直连在欧盟高碳价和后续的关税政策推动下，节约成本或可高达0.4-0.5元/度；并网型项目不考虑CBAM的情况下光储直连可以节省0.02-0.15元/度的成本，风电资源实现的经济价值或更为显著。

1）离网型绿电直连项目在用电成本较高的河北，凭借张家口丰富的风电资源，很大概率有可能在不考虑碳价的前提下“平价”；考虑CBAM节约成本或可高达0.6元/度。

2）对于并网型项目来说，不考虑CBAM的情况下电价可以节省0.07-0.15元/度（因为网电的购电价格高于新能源+储能发电成本），即便是对可靠性要求很高的电力用户也能受益于直连；考虑碳排成本，整体的电费节约可达0.5-0.6元/度。

而在算电协同方面，也算是绿电直连的一种特殊形式，AIDC本身可以参与电网的削峰填谷，实现能耗与碳排成本的优化，并提升新型电力系统的灵活性。

推埋时代智算中心结合气象与电价预测，可以灵活部署计算任务。从基础设施的角度，对于消纳艰难的新能源电站来说“电算融合”的投资NPV或可以增厚50%以上。中国清洁电力的优

热是终式有望转化为我们AI发展的核心竞争力

后续来看，不管是“绿电直连”还是“算电协同”都是可再生能源的价值重估，绿电有望迎来估值修复+向成长股估值切换。

低估风光运营商估值修复，如 $ \underline{\text{龙源电力、福能股份、绿发电力}} $、京能清洁、 $ \underline{\text{三峡能源、湖北能源}} $；

蒙电、国电电力、中国电力、国投电力、甘肃能源、华润电力、大唐发电。

2、中车组件应风险正非线性加速叠加，中国铝端变为“上有价格弹性，下有公

3、中东铝供应风险正非线性加速累加，中国铝蜕变为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产

据报道，中东最大铝生产商阿联酋环球铝业在其塔维拉(AlTaweelah)冶炼厂于周末遭伊朗导弹和无人机袭击后，已停止该设施的运营。位于阿布扎比郊外的这座冶炼厂因袭击而断电，其电解生产线被迫发生失控停机。知情人士称，金属已在冶炼回路内凝固，对运营造成重大破坏。

天风证券指出，随着时间推移，中东供应风险可能在非线性加速累积，同时欧洲产能受能源涨价冲击、国内供给触及产能天花板红线。在产能强约束下，国内头部铝企提升分红率趋势明确，电解铝股票正摆脱传统的强周期属性，蜕变为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产。

本次美伊冲突对铝产业链的冲击，在绝对量级上远超22年的俄乌，相比22年欧洲百万吨级的“成本驱动型减产”，本次中东面临近600万吨产能的“原料断供型”减产，随着时间推移，中东供应风险可能在非线性加速累积。

两次冲突下，天然气和石油两种不同核心能源对通胀冲击范围截然不同，22年主要是欧洲，本次是全球，或是更大程度的压力测试，或形成系统性风险，并可能将影响美联储降息节奏，或是本轮走势更加谨慎的核心原因。

宏观层面，当下仍处于降息周期之中，只要核心通胀不出现大规模反弹（核心看原油冲击），预计联储或极力避免过度紧缩误伤经济。

国内来看，产业端，国内运行产能（4484万吨）已逼近历史天花板，产能利用率位于历史高点，供给具备绝对刚性。

在产能天花板强约束下，行业资本开支收缩，现金流大幅改善，头部铝企提升分红率趋势明确，电解铝股票正摆脱传统的强周期属性，蜕变为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产。

核心公司：

相关标的： $ \underline{\text{神火股份}} $、 $ \underline{\text{华通线缆}} $、中国宏桥、 $ \underline{\text{天山铝业}} $、 $ \underline{\text{南山铝业}} $、创新实业、 $ \underline{\text{中孚实业}} $、 $ \underline{\text{云铝股份}} $、 $ \underline{\text{宏桥控股}} $、 $ \underline{\text{中国铝业}} $（A+H）、 $ \underline{\text{焦作万方}} $、 $ \underline{\text{百通能源}} $等。

业绩拐点+估值底部+催化剂密集，创新药板块的“戴维斯双击”真的来了？

券研报指出，创新药板块正迎来双重动力：国内药企研发投入大增，订单回暖；海外场也加速拓展，ADC等前沿技术频频出海。当前板块估值处于历史低位，而行业政策支持强劲，二季度将有密集的学术会议和业绩发布催化。板块景气度与成长性兼具，拐点价值凸显。

轮景气周期。中国创新药企业手里资金充沛程度在增加，2025年中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD确定性首付款金额合计2015亿元，同比增长145%，2025年中国创新药企业手里资金充沛程度相较于2024年大幅提升，2025年对外BD潜在里程碑高达8805亿元，同比增长185.9%，不断创历史新高。中国创新药企业研发投入意愿在增强。对外BD新商业模式，有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等多维度优势，能提高中国创新药企业研发投入回报率，并提升中国创新药企业研发投入意愿强度。

安评CRO行业，如昭衍新药2025Q1-2025Q3新签订单金额分别为4.3、5.9、6.2亿元（同比增长7.5%、18.0%、24.0%），绝对金额环比持续增长，同比增速环比持续提速，如益诺思2025H1新签订单金额5.32亿元，同比增长7.39%，2025全年新签订单金额11.35亿元，同比增长38.62%，临床CRO行业，如泰格医药2024年净新签订单84.2亿元，同比增长7.3%，2025年净新签订单95-105亿元，同比增长12.8-24.7%。

国CDMO公司在2024Q2前后新签/↑

，且积极趋势持续，业绩趋势向好

^7点均处于历史较低水平，截至2026年3 $ \uwave{\text{1}} $近十年分位点分别为6.9%、2£

政策逐步落地，比如引入保险增量资钅

折一轮的政策支持发展新周期。供给端

耒海外学术界及产业界认可。

3测算的创新药估值已处于较低水平，叠加2026Q2行业

:R、ASCO）、业绩展示等，关注创新药板块。

凭借高级工程师红利，国产创新药在全球范围内的竞争力快速崛起，

在全球医药交易中活跃度高，仅次于美国，居全球第二。创新技术形

疗法（PD-1双抗、细胞因子、TCE等）及ADC为首的分子已实现高频出海。国内药企在二代ADC（载荷迭代等方向）、XDC、人工环肽、分子胶、细胞疗法、小核酸等方向的开发均处于全球领先身位，出海或保持较高频率。目前，BD出海方式主要以license-out及new-co为主，关注出海模式的多样性，其中包括并购、合作开发等。

标的：药明康德、昭衍新药等。

研报来源：

⽐证券，赵宇阳，S0550525050001，CCL上游（3）：硅微粉开启量价齐升新叙事。

4、长江证券，彭英骐，S0490524030005，创新链价值迎修复拐点，创新药板块底部夯实。2026年4月1日