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油气高位运行带动油服行业景气向上，勘探与钻井环节对油价更为敏感；春秋假制度有望在更大范围落地，将额外创造文旅......
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关键信息
AI Report
AI 简报
0331脱水研报简报
核心结论
- 油气油服：中东地缘冲突升级推升油价，海洋油气市场（占全球增量80%以上）景气度向上，FPSO需求强劲，中国制造端具备优势。
- 旅游消费：春假+清明连休（6天）政策预期增强，出游预订热度同比翻倍，文旅板块有望迎来增量需求。
- 垃圾焚烧：国内产能饱和，行业转向“出海扩张+稳健运营+股东回报”的高质量发展阶段，分红比例提升。
- 钽金属：供给高度集中（刚果金占52%），AI芯片及高温合金需求爆发，供需缺口下价格具备62%上涨弹性。
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关键信息
1. 油气技术服务和装备
- 市场驱动：中东地缘冲突升级，直接推升国际油价与供应中断预期，油气高位运行带动油服行业景气向上。
- 细分领域：海洋油气市场占全球增量主导（超过80%），勘探与钻井环节对油价更为敏感。
- FPSO（浮式生产储卸油装置）：预计2026-2031年全球FPSO市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少7艘，乐观情况下可达11-15艘。中国企业在成本、产能、交付、运维等方面具备较强优势。
2. 旅游（春假制度）
- 政策预期：春假+清明=6天长假，随着政策不断吹风，春秋假制度有望在国内更大范围落地。
- 数据表现：同程数据显示，截至3月23日，4月1日-6日期间机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅接近一倍。4月1日-4月2日机票均价环比前一周涨超30%。出入境机票搜索热度同比涨幅超50%。
- 区域差异：实施春假的省市，出游热度超过其他地方。
3. 垃圾焚烧
- 行业转型：国内投资趋于饱和，行业正悄然“变道”。企业资本开支下降，现金流持续改善，纷纷提高分红比例，转型为稳定的“现金奶牛”。
- 出海扩张：东南亚、中亚等海外新兴市场因“垃圾围城”问题需求爆发，为中国龙头企业打开了全新的增长空间。
- 经营数据：2025年新增垃圾焚烧中标规模同比继续下降35%。2025年Q1-Q3，部分龙头企业如伟明环保、瀚蓝环境等经营表现良好，现金流向好。
4. 钽金属
- 供需格局：全球约70%钽矿由非洲生产，刚果金一国占据全球52%的钽供应，供给高度集中。当地战乱冲突频繁，加剧供应链风险。
- 需求端：受益于AI芯片（如英伟达GB200采用钽电容）、高温合金（燃气发电、核力发电）快速上行。
- 价格弹性：长江证券测算，当前钽精矿价格相比历史高点具有62%的上涨弹性。龙头厂商已开启涨价潮（涨幅30%-45%）。
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潜在影响
- 油服板块：随着油价高位运行及海洋油气开发投资上行，油服及装备企业订单有望增加，特别是具备FPSO全产业链优势的中国企业将直接受益。
- 文旅板块：长假制度的推广将直接刺激跨区域旅游、酒店住宿及景区门票消费，相关企业业绩有望迎来季节性及政策性增长。
- 环保板块：垃圾焚烧行业将从国内增量竞争转向海外扩张，具备技术和资金优势的龙头公司估值有望修复，同时高分红特性将吸引防御性资金。
- 小金属板块：钽金属作为战略资源，在AI和军工需求拉动下，价格有望突破历史高点，相关资源股具备较强的补涨和弹性空间。
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关注要点
- 油价波动：地缘冲突对油价的持续性影响。
- 政策落地：春秋假制度在全国范围内的具体落地时间及覆盖范围。
- 出海进度：垃圾焚烧企业在东南亚、中亚等地的项目签约及投产进度。
- 钽价走势：下游（如英伟达）补库情况及钽精矿实际成交价格。
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关联个股
油气技术服务和装备
- 中海油服
- 中集集团
- 博迈科
- 纽威股份
- 杰瑞股份
旅游
- 天目湖
- 金陵饭店
- 宋城演艺
- 黄山旅游
- 桂林旅游
- 首旅酒店
垃圾焚烧
- 伟明环保
- 旺能环境
钽金属
- 新金路
- 永兴材料
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正文
油气高位运行带动油服行业景气向上，勘探与钻井环节对油价更为敏感；春秋假制度有望在更大范围落地，将额外创造文旅消费需求——0331脱水研报
1、油气高位运行带动油服行业景气向上，勘探与钻井环节对油价更为敏感
2、春假+清明=6天长假，春秋假制度有望在国内更大范围落地
高位运行，带动油服行业景气向上。从全球油气市场增量看，海洋油气市场占主导、超过80%。关注中海油服、中集集团、博迈科、纽威股份、杰瑞股份等。
- 旅游：实施春假的省市，出游热度超过其他地方，随着政策不断吹风，有利于春秋假在国
2、旅游：实施春假的省市，出游热度超过其他地方，随着政策不断吹风，有利于春秋假在国内更大范围落地，文旅板块有望受益。核心公司：天目湖、金陵饭店、宋城演艺、黄山旅游、桂林旅游、首旅酒店等。
3、垃圾焚烧：长江江务所指出，随着国际投资趋⼼饱和，垃圾焚烧行业正悄然变道。正业资本开支下降，现金流持续改善，纷纷提高分红比例，转型为稳定的“现金奶牛”。同时，东南亚、中亚等海外新兴市场因“垃圾围城”问题需求爆发，为中国龙头企业打开了全新的增长空间。行业正转向“出海扩张+稳健运营+股东回报”的高质量发展阶段。标的：伟明环保、旺能环境。
刚果金一国占据全球52%的钽供应，供给高度集中，当地战乱冲突频繁，加剧供应链风险。据长江证券测算，钽精矿大涨之后还具有62%的上涨弹性。核心公司：新金路、永兴材料。
正文：
1、油气高位运行带动油服行业景气向上，勘探与钻井环节对油价更为敏感
国金证券研报指出，中东地缘冲突升级，直接推升国际油价与供应中断预期。油气高位运行，带动油服行业景气向上。从全球油气市场增量看，海洋油气市场占主导、超过80%。关注中海油服、中集集团、博迈科、纽威股份、杰瑞股份等。
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所过
| 领域 | 油气技术服务和装备 | 油气技术服务和装备 | 油气技术服务和装备 | 油气技术服务和装备 | 油气技术服务和装备 | 油气公司 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 化学制品 | 物理勘探 | 钻井与完井 | 测井与录井 | 油气开采 | 油田工程建设 | 中国石油 |
| 化学制品 | 地震服务地震软件地震数据分析物探装备物理勘探设备计算机系统二维、三维成像 | 直井定向钻井旋转导向探压钻井钻井液钻井马达、钻头固井、射孔、压裂、连续油管服务井下控制井口服务 | 电缆测井录井仪器MWD（钻井测量）LWD（随钻测井）资料解释储层评价 | 钻机采油泵压裂录人工攀井、举升系统仪器仪表气体压缩油田特种化学油气分离采集等服务 | 信息管理系统设备油田开发建设风险管理、监督管理油田运维 | 中国石化SINOPEC中国石油CNOOC |
| 能源 | 杰瑞股份 | 中海油服石化机械 | 其他 | 杰瑞股份 | Shell |
全球市场看，海上油气成绝对增长主力。当前，海上钻井平台
性，全球平均利用率持续在80%左右高位运行。而且海上钻井
深海油气开发经济性的提升驱动海上油气开发投资上行，南美、西非FPSO储备项目充足。当前油公司正在加速向BOT模式转型，通过与总包商分担融资风险，显著降低项目的融资门槛。
据全球能源市场研究咨询公司EMA预计，2026-2031年全球FPSO市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少7艘，乐观情况下可达11-15艘。FPSO供应链是从总包商到船体制造到分包商，当前全线产能较紧张，中国企业在成本、产能、交付、运维等方面具备较强优势。
建造领域占据主导地位，而新加坡、韩国船厂份额进一步萎缩。上部模块制造上：中国、新加坡、巴西三分天下，而仅有中国企业具备充足产能和较快的交付能力。中国制造端企业有望充分受益于FPSO需求的加速。
消费。
1）春假+清明假连休，整体出游预订热度上升
同程公布清明节预测：截至3月23日，4月1日-6日（春假+清明假）期间的机票、酒店民宿、门
同程公布清明节预测:截至3月23日，4月1日-6日（春假+清明假）期间的机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅接近一倍。4月1日-4月2日机票均价环比前一周涨超30%。出入境机票搜索热度同比涨幅超50%。
机票搜索热度同比涨幅超50%。
2）实施春假的省市，出游热度超过其他地方
长江证券研报指出，随着国内投资趋于饱和，垃圾焚烧行业正悄然“变道”。企业资本开支下降，现金流持续改善，纷纷提高分红比例，转型为稳定的“现金奶牛”。同时，东南亚、中亚等海外新兴市场因“垃圾围城”问题需求爆发，为中国龙头企业打开了全新的增长空间。行业正从国内增量竞争，转向“出海扩张+稳健运营+股东回报”的高质量发展阶段。
国内垃圾焚烧产能已基本饱和，2025年新增垃圾焚烧中标规模0.59万吨/日，同比继续下降35%。东南亚、中亚国家垃圾围城的环境问题逐渐突出，垃圾焚烧需求迫切，具备推广的经济条件。
垃圾量至少为1000吨/日（若地方政府无
项经费，涵盖从垃圾产生源头到垃圾焚烧
c. 无偿提供垃圾焚烧项目的专用土地；
d. 承诺制定关于环境卫生服务收费的地方条例。
a. 负责垃圾焚烧项目的建设、运营及维护；
b. 按照《垃圾能源化处理项目协议》的约定，向印尼国家电力公司出售电力；
c. 依据相关法律法规的规定，落实污染及/或环境损害防控措施。
截至目前，垃圾焚烧企业中已经披露2025年经营数据的企业有 $ \underline{\text{伟明环保、绿色动力份}} $、光大环境、海螺创业，2025年上述企业垃圾处理量、累计发电量、上网电量 $ \underline{\text{长}} $，且同步拓展供热业务，经营表现良好。
从现金流角度来看，行业资本开支处于下行周期，2025年下半年国补有加速发放 $ \underline{\text{这}} $地方政府化债，行业龙头现金流整体向好。
| 时间 | 瀚蓝环境 | 伟明环保 | 三峰环境 | 绿色动力 | 旺能环境 | 永兴股份 | 上海环境 | 城发环境 | 华信股份 | 圣元环保 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 10.3 | 4.4 | 12.7 | 3.8 | 6.0 | - | 8.8 | 5.9 | 8.5 | 5.8 |
| 2018 | 19.0 | 10.7 | 19.0 | 8.8 | 16.6 | - | 29.0 | 3.2 | 4.9 | 6.9 |
| 2019 | 36.5 | 12.1 | 24.5 | 20.0 | 23.2 | 13.8 | 39.8 | 9.2 | 9.3 | 5.9 |
| 2020 | 35.6 | 19.0 | 26.1 | 16.0 | 16.7 | 44.7 | 44.8 | 25.7 | 12.1 | 14.3 |
| 2021 | 20.0 | 23.6 | 27.0 | 15.9 | 14.5 | 46.6 | 19.9 | 42.8 | 9.0 | 11.1 |
| 2022 | 23.9 | 22.5 | 16.9 | 12.4 | 16.2 | 23.1 | 10.1 | 25.9 | 4.0 | 8.4 |
| 2023 | 20.5 | 22.7 | 18.0 | 7.2 | 10.0 | 12.5 | 8.9 | 27.2 | 5.7 | 3.5 |
| 2024 | 16.7 | 30.5 | 5.6 | 3.7 | 8.0 | 6.2 | 6.8 | 11.4 | 9.2 | 4.3 |
| 2024Q1-3 | 12.7 | 19.8 | 4.4 | 2.9 | 6.0 | 4.3 | 4.1 | 13.8 | 5.6 | 2.3 |
| 2025Q1-3 | 13.1 | 15.9 | 3.6 | 2.1 | 3.7 | 3.7 | 4.2 | 9.9 | 4.9 | 3.1 |
| 2025Q1-3 同比 | 3% | -20% | -17% | -28% | -38% | -13% | 2% | -28% | -12% | 33% |
2023年以来，不完全统计中国企业新签约海外垃圾焚烧发电项目达二十余个，合计产能接近3.6万吨/日，主要集中在越南、泰国、印尼、乌兹别克斯坦等核心区域，上市公司中军信股份、旺能环境、光大环境、伟明环保新签/推进中的海外运行项目产能分别为9000、3600、3600、3000吨/日，后续随新项目逐步释放，中国企业预计有望凭借优秀综合实力中标更多优质项目，从而获得增量EPS空间。
| 中科环保 | 烧发电项目 | 乌兹别克斯坦塔什干州 | 2025年3月2日 | 美元 | 备忘录推进中 |
|---|---|---|---|---|---|
| 军信股份 | 吉尔吉斯伊塞克湖州垃圾科技处置项目 | 吉尔吉斯伊塞克湖州 | 2025年5月5日 | 2000吨/日 | 签订框架协议 |
| 旺能环境 | 越南太平省垃圾焚烧发电项目 | 越南太平省太璟县瑞程乡 | 2025年6月3日 | 生活垃圾处理规模不低于600吨/日 | 推进中 |
| 军信股份 | 哈萨克斯坦阿拉木图市固废科技处置发电项目 | 哈萨克斯坦阿拉木图市 | 2025年8月29日 | 不少于2000吨/日，总投资不少于2.8亿美元 | 推进中 |
| 光大环境 | 越南广治省固体废弃物综合处理发电项目 | 越南广治省南栅村 | 2025年10月 | 600吨/日 | 推进中 |
| 光大环境 | 乌兹别克斯坦费尔干纳地区及纳曼干地区垃圾发电项目 | 乌兹别克斯坦费尔干纳地区及纳曼干地区 | 2025年10月16日 | 均为1500吨/日，总投资约20亿人民币 | 已签约 |
| 旺能环境 | 乌兹别克斯坦布哈拉州垃圾焚烧发电项目 | 乌兹别克斯坦布哈拉州 | 2026年2月2日 | 1500吨/日，装机容量50MW，总投资约12亿元 | 已签约 |
| 伟明环保 | 印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目 | 印尼巴厘岛巴厘省登巴萨市、巴东县 | 2026年3月2日 | 1500吨/日，总投资不超过1.75亿美元 | 已签约 |
| 旺能环境 | 印尼勿加因垃圾焚烧发电项目 | 印尼尼西亚西爪哇省勿加西市 | 2026年3月2日 | 1500吨/日，总投资不超过1.8亿美元 | 已签约 |
行业资本开支下行，企业经营现金流稳中向好，2022年以来军信股份、永兴股份、绿色动力分红比例均提升至60%以上，瀚蓝环境、伟明环保、城发环境、光大环境、旺能环境2024年分红比例较2022年提升23.5pct、14.7pct、10.0pct、9.8pct、8.6pct。
曾长，终极形态可以满足70%-80%分红比例，若保守以5%的
则至少可以支撑14x-16xPE估值水平，看好优质的运营类垃圾
金流向好，利润端受建造业务影响的高峰期已过，资产负债率下降趋势。报表端加速向好，看好后续行业现金流向好叠加盈利稳步提升预期下的估值改善。
6）关注出海+绝对收益+估值修复三重逻辑
出海（伟明环保、旺能环境、军信股份、三峰环境等）+绝对收益（瀚蓝环境、永兴股份、绿色动力、城发环境、中科环保等）+估值修复（光大环境、海螺创业、绿色动力环保等）三重
色动力、城发环境、中科环保等）+估值修复（光大环境、海螺创业、绿色动力环保等）三重逻辑。
| (亿元) | 2025/A/E | 2026E | 2027E | 2025/A/E | 2026E | 2027E | 2026/3/28 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 伟明环保 | 450 | 2,881 | 3,482 | 3,851 | 15.6 | 12.9 | 11.7 |
| 旺能环境 | 78 | 691 | 738 | 781 | 11.3 | 10.6 | 10.0 |
| 军信股份 | 136 | 767 | 833 | 902 | 17.8 | 16.4 | 15.1 |
| 三峰环境 | 155 | 1,276 | 1,352 | 1,435 | 12.1 | 11.4 | 10.8 |
| 瀚蓝环境 | 254 | 1,900 | 2,211 | 2,491 | 13.3 | 11.5 | 10.2 |
| 永兴股份 | 146 | 861 | 975 | 1,054 | 16.9 | 14.9 | 13.8 |
| 绿色动力 | 119 | 618 | 740 | 774 | 19.3 | 16.1 | 15.4 |
| 城发环境 | 89 | 1,230 | 1,288 | 1,367 | 7.2 | 6.9 | 6.5 |
| 中科环保 | 96 | 382 | 480 | 545 | 24.1 | 20.0 | 17.8 |
| 光大环境 | 346 | 3,925 | 4,241 | 4,507 | 8.8 | 8.2 | 7.7 |
钽密度为16.68g/cm3，熔点为2980℃，是仅次于钨、铼之外的第三大难熔金属，主要应用于电容器、高温合金和半导体芯片等领域。需求端受益于AI芯片、高温合金快速上行，而供给端由于刚果金大矿停产，造成供给硬缺口。
长江证券指出，未来钽金属需求持续走高，而非洲供给端扰动不断，预计后续随着供应链战
长江证券指出，未来钽金属需求持续走高，而非洲供给端扰动不断，预计后续随着供应链战略补库，价格还有进一步上涨可能。
电容器，常用于军工电子、航空航天等高端领域。当前，人工智能带来颠覆基于高功耗，易升温的特点，对电容材料的要求也水涨船高。英伟达GB200钽电容，当前已供不应求，龙头涨价30%-45%，映射AI需求的旺盛。
英伟达采用钽电容方案，当前下游供不应求，龙头开启涨价。据报道，英伟达 GB2 量采用美国电阻公司威世（Vishay）的 vPolyTan（聚合物钽电容），钽电容在 20 已供不应求，全球钽电容行业迎来一轮密集涨价潮，基美（KEMET）、AVX、松门际头部厂商先后启动调价，累计涨幅达 30%-45%，部分高端型号交货周期延长，AI 需求旺盛。值得关注的是，AI 服务器主要应用高端聚合物钽电容，相比于传统钽
发动机压缩机等方面的使用量快速增加。
2) 燃气发电领域，涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室等关键部件均采用高温合金制造，以应对高温高压的苛刻工作环境。
3) 核力发电领域，高温合金则被广泛应用于燃料元件包壳管、燃料元件定位架以及高温气体炉热交换器等需要承受核燃料高温的部件中。这些部件必须具备优异的
全球约70%钽矿由非洲生产，刚果金一国占据全球52%的钽供应，供给高度集中。
洲钽矿基建条件较差，以手抓矿为主，当地战乱冲突频繁，加剧供应链风险。
长周期复盘看，恒精矿价格在大多数时间内运行平稳，而在每轮上涨周期，涨价弹性极为突出。原因在于钽在终端用量微乎其微，终端成本占比低，又对产品性能起关键作用，导致下游对钽涨价的接受度较高。
以1980年和2000年为例，钽精矿累计最大涨幅达498%和547%。
此外，由于恒供应高度集中，大部分恒存货国的货源，重依粮进口，供应链高风险的特征，当下游预期钽资源紧缺时，容易激发剧烈的补库需求，尤其是军工、半导体芯片等战略属性强的领域。1980和2000年钽精矿史诗级的上涨行情，均有下游大幅补库的推动。14
本轮在钽供需缺口延续和地缘冲突加剧的背景下，战略补库有望进一步加持上涨弹性。
据长江证券测算，3月27日的时点价测算钽精矿价格79美元/磅，相较1980、2000年均价128美元/磅，具有62%的上涨弹性。意味着若供需缺口的矛盾难以缓解，钽精矿价格或仍有进一步上涨的可能。
2023年2月，公司公告收到四社联自治区恭城联自治县人民法院民事裁定书，法院认可栗木矿业公司和解协议，认为申请人栗木矿业公司提交的和解协议，其内容不违反法律、行政法规的强制性规定，且经债权人会议表决一致通过，符合法律规定。2023年3月，公司公告完成栗木矿业相关股权、工商过户手续，栗木矿业成为公司全资子公司金路资产管理有限公司下属控股公司。公司通过金路资产间接持有栗木矿业85%的股份（截至2025年中报），标志着这一战略布局的明确，在新的大股东和管理层下有
长石、铁精矿。经估算，项目达产后，年处理 180 万吨锂云母矿石，对应每年可生产钽铌锡混合精矿（钽 5° 锡 40°）约 540 吨，折合钽精矿含钽 27 吨，对应含 30% 五氧化二钽的标准钽矿石约 110 吨（实际还需考虑由于品位差异带来的计价系数的变化）。钽资源作为锂云母副产品，资源综合利用成本低；且公司采矿规模大幅扩张，有望进一步增厚资源端业绩。
资料来源：证券研究所
1、国金证券，满在朋，S1130522030002，地缘冲突带动油服行业景气回升，关注海洋油气市场弹性。2026年3月30日
+绝对收益+估值修复三重逻辑。2026年3月30日
4、长江证券，王鹤涛，S0490512070002，小金属钽专题：从供需缺口，向战略补库。2026年3月30日