2、全球石化能源供应收紧或引发东南亚、非洲等地原锡供应，锡价中枢持续看涨

3、能源安全警报再响！若天然气断供，这些核电站或紧急重启，铀需求弹性有多大？

4、告别“甜蜜负担”！天然代糖站上健康消费C位，这个百亿赛道正在爆发

1、聚碳酸酯（PC）：长江证券研报指出，PC需求端过去基本维持平稳增长，供给端本轮扩张周期已基本结束，中资企业突破海外垄断后自给度快速提升，2025年产能利用率已增长至85%。且2025年11月以来，PC与成本端的双酚A价差出现走阔趋势，价差有望上行。关注万华化学、鲁西化工的弹性机会。

2、锡：东方证券研报指出，全球石化能源供应收紧或引发东南亚、非洲等地原锡供应冲击。而AI及下游电子产业资本开支或持续支撑锡需求韧性。锡价中枢持续看涨，国内头部锡企或持续受益。关注锡业股份、华锡有色等。

、依屯．干架址方所收指山，干小河方系派，总力推向了依屯怕人然曲的人庄皮。若能源供应受阻，日本、德国等地可能重启更多核电站，直接增加铀需求。同时，铀矿开采的关键原料“硫酸”也主要来自中东，其涨价将推高全球铀生产成本，可能抑制供给。在核电复兴和全球补库存的双重推动下，铀的供需格局有望持续收紧，看好铀价及相关企业的前景。标的：中

标的：中

4、代糖：财通证券研报指出，健康风潮下，天然代糖正站上风口。随着各国“糖税”政策和控糖改革深入开展，现代糖业传统糖业成为市场热潮，其中，工糖新型代糖用面帘入健康名亚素

糖意识兴起，用代糖替代传统糖成为明确趋势。其中，天然新型代糖因更安全健康备受青睐，一个叫“阿洛酮糖”的新星，口感最接近蔗糖，还能用于烘焙，国内已于2025年7月批准使用，市场空间正快速打开。饮料是无糖化的主战场，国内渗透率仍远低于海外，未来增长可期。标的：百龙创园、保龄宝。

糖意识兴起，用代糖替代传统糖成为明确趋势。其中，天然新型代糖因更安全健康备受青睐，一个叫“阿洛酮糖”的新星，口感最接近蔗糖，还能用于烘焙，国内已于2025年7月批准使用，市场空间正快速打开。饮料是无糖化的主战场，国内渗透率仍远低于海外，未来增长可期。标的：百龙创园、保龄宝。

长江证券研报指出，PC需求端过去基本维持平稳增长，供给端本轮扩张周期已基本结束，中资企业突破海外垄断后自给度快速提升，2025年产能利用率已增长至85%。且2025年11月以来，PC与成本端的双酚A价差出现走阔趋势，价差有望上行。关注☎万华化学、☎鲁西化工的弹性机会。

高，耐抗击强度高、质量轻、隔音好、耐候性强、阻燃性好、抗紫外线等优点。其产业链较短，上游原材料是双酚A和光气/DMC，下游主要为电子、板材与汽车等。

1）供给端国内后来居上，2026年基本无新增产能

截至2025年，全球PC产能约为802.6万吨/年，其中海外产能为370.6万吨/年，国内产能为432万吨/年（外资及中外合资产能163万吨/年），由于中资企业的技术突破，国内PC产能异军突起，目前在全球前五的企业中已有 $ \underline{\text{万华化学}} $和浙江石化两家中资企业，行业CR5下降至 $ \uwave{\text{9}} $%。

近年，国内产能增速有所放缓，2018年和2022年是PC产能的投放大年，当年产能增速在35%-40%左右。2022年之后，产能增速滑落至10%以下，2025年产能利用率已提高至85%，供需偏紧。

40%，板材/片材/薄膜与汽车行业分别占据19%与15%，为PC主要的应用领域。全球PC消费增速平稳，2019年-2024年全球消费量从440万吨增长到604万吨，期间复合增速为7%；2021-2025年国内PC表观消费量从248.1万吨增长到361万吨，期间复合增速高达10.6%。

2）价差出现大调整热，行业景气迎来拐点

2021-2022年，双酚A涨价幅度大于PC，当时PC价差一度由止转负，产业链上游双酚A利润高企。后续PC厂家纷纷布局双酚A，导致行业产能大幅扩张。国内双酚A产能从2021年的260.5万吨/年大幅增长至2025年底的614.5万吨/年，同期双酚A价格快速回落，从2021年6月高点时的接近3万元/吨左右下降至目前的8050元/吨。截至目前72%的PC产能都配套了双酚A装置。PC价格也下降明显，从接近2.9万元/吨下降至目前的1.4万元/吨。

公司整合聚碳酸酯的销售资源，产业在“反内卷” $ \underline{\text{背}} $

$ \underline{\text{图 16：2016 年至今 PC 价格及价差}} $

2026年以来，随着缅甸当局持续推进锡矿区副产，缅甸原锡出货量回升，且保持恢复趋势。但自2026年3月地缘冲突形成以来，国际原油供应大幅收紧，非洲、东南亚及澳洲主要锡矿区的燃料供应压力逐步暴露，尤其是柴油短缺或显著限制矿山抽水、通风及设备运转，地下矿体受影响或更明显。

科用锡占全球锡需求过半，其下游与半导体及电子产业密切相关。2026年以来，AI算力建设、大型数据中心扩容和海外PCB产能扩张持续推动半导体整机出货增长，带动锡焊料需求上升。美国五大云服务与AI巨头已承诺2026年资本支出6600-6900亿美元，较2025年几乎翻倍。随着单位算力对焊料重戈强度提升（AI服务哭田组号为普通服务哭的3.5位） 钽消费韧性继续强化。

全球锡资源静态储采比已降至14-16年，远低于铜、锌等基本金属，且高品位锡矿持续萎缩、矿石品位下降，加剧长期供给紧张。叠加AI及电子产业结构性需求增长，锡价中枢有望在震荡中持续上移，长期逻辑未变。

国内头部锡企在此过程中有望持续受益。 $ \underline{\text{锡业股份}} $2024年自给锡产量约为2.4万吨，卡房矿区正进一步加强资源勘查； $ \underline{\text{华锡有色}} $2025年上半年矿产锡3274吨，铜坑矿区锡锌资源开发项目、高峰公司扩产扩能项目持续推进； $ \underline{\text{兴业银锡}} $旗下银漫矿业2024年原锡产量8902吨，目前

每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机。第一和第二次石油危机推动全球核电发电量占比从3.3%提升到16.7%，俄乌冲突促使欧日韩等国家地区放弃退核，华泰证券认为此次中东冲突对全球核电政策的积极作用也不会有例外，且在能源供给扰动风暴中，核电天然铀“高库存、低消耗”的发电特性优势亦凸显。

站加速重启，带来即期需求刺激；供给侧来看，全球天然铀生产核心原料的硫酸高度依赖中东供给，硫酸涨价带来的供给侧响应亦值得跟踪。看好此次中东冲突推动天然铀供、需逻辑的双重强化。

下不排除日本、德国、中国台湾在短中期内退役但仍具备重启条件的核电站进一的额外增量，估算额外的潜力分别为9~18GW、4GW、2GW，乐观情形下合计铀首炉投料需求2700~4320吨，对应3.1%~4.9%的需求弹性；以及投产后天然铀求900~1440吨，对应0.9%~1.5%的需求弹性。

供给侧来看，美伊冲突或导致硫磺供给缩量，进而推高下游广物硫酸价格，抬升全球天然铀成本曲线，或导致天然铀供给缩量且保持刚性。全球天然铀开采几乎都要用到硫酸且为重要成本项（ISR占全球铀产量的52%，其中酸式ISR占比达98%，剩余48%采用地下矿和露天矿的传统开采方式，不论是堆浸法还是搅拌法均需要使用硫酸）。

供给方面，硫磺作为石油天然气加工的副产物，生产油中东占2025年全球硫磺供给量的24.8%，因此随着美伊冲突导致霍尔木兹海峡运输中断及中东炼厂受影响，硫酸原料供给大幅受阻，或向下传导导致国际硫酸价格显著上涨。因此，硫酸成本上升将推动天然铀开采的成本曲线左移边际成本提高，或使得全球铀供给进一步缩量，尤其对依赖酸式ISR的哈萨克斯坦天然铀产能成本影响最大，占世界总产量的40%。

天然铀正处于全球核电复兴带动需求上行与行业从去库到补库的双重共振期。2004-07年间当全球天然铀年采购规模匹配甚至略超需求的时候（覆盖率达到100%+），天然铀长协/现货价格最高触及95/136美元/磅；近五年天然铀采购覆盖率72%，天然铀长协/现货价格已经最高触及90/100美元/磅

5年9月美国能源部率先宣布将进行天然铀战略储备计划，以填补核电天然铀库存（截止5年9月，业主库存不足14个月）。

6年2月至3月，印度连续与哈原工、卡梅科签订天然铀长协大单，以覆盖2027-35年在运

力全球天然铀补库的“FOMO”（fear of missing out）情绪，行业有望开启由去转周期，带动需求端和价格端的弹性表现。

财通证券研报指出，健康风潮下，天然代糖正站上风口。随着各国“糖税”政策和控糖意识兴起，用代糖替代传统糖成为明确趋势。其中，天然新型代糖因更安全健康备受青睐，一个叫“阿洛酮糖”的新星，口感最接近蔗糖，还能用于烘焙，国内已于2025年7月批准使用，市场空间正快速打开。饮料是无糖化的主战场，国内渗透率仍远低于海外，未来增长可期。

1、2024年，中国将实施“一带一路”战略，推动沿线国家共同发展，推动全球供应链的优化，推动全球供应链的可持续发展。

过多摄入糖分易对血糖血脂造成影响，部分国家征收糖税，健康代糖需求应运而生。目前全球过多糖分摄入引发的肥胖和糖尿病发病率正在提升，各国纷纷出台政策干预引导，更多厂商和下游消费者转向更为健康的天然代糖。

从甜度口感来看，不同代糖甜度曲线各异，市面多采取高低复配的方法，低倍天然代糖量增空间充足；从安全性来看，消费者对健康和安全的追求促使天然代糖快速迭代，其中新型代糖阿洛酮糖功效突出。

图8：2015-2024 国内无糖饮料

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2023年7月2日，国家卫生健康委、国家市场监督管理总局正式批准阿洛酮糖为新食品原料。

标的：百龙创园、保龄宝等具有产能和技术优势的行业龙头有望优先受益于阿洛酮糖在国内应用推广带来增量红利。

研报来源

1、长江证券，马太，S0490516100002，聚碳酸酯专题：供需格局向好，行业或迎春风。2026年3月27日