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先进制程复杂度抬升，ASIC服务商成为关键枢纽，价值有望重估；NDC硬约束落地在即，绿证供需格局将反转，27......
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关键信息
AI Report
AI 简报
2325脱水研报简报
核心结论
- ASIC服务商价值重估：随着先进制程复杂度提升，ASIC服务商从单纯设计向深度嵌入晶圆代工与先进封装转型，2026年有望成为产业链放量元年。
- 绿证供需反转：NDC（国家自主贡献）硬约束落地在即，供需格局逆转将推升绿证价格中枢，2027-2028年价格有望翻倍。
- 体育赛事商业价值爆发：体育赛事带动文旅消费效应显著，银发经济（飞超）与高规格赛马（广州赛马）成为新增长点。
- 食饮Q1业绩延续改善：餐饮链及细分赛道（燕麦、能量饮料等）高景气，白酒结构性分化，零食量贩渠道仍是重要增长点。
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关键信息
1. 先进制程与ASIC服务商
- 价值重估逻辑：随着摩尔定律推进，芯片设计演变为多物理场耦合、高阶复杂系统工程。客户要求从单纯设计能力升级为能否深度嵌入晶圆代工与先进封装生态。
- 核心壁垒：
- 端到端能力：需具备Foundry/OSAT深厚协同经验及系统级解决方案（覆盖chiplet、HBM、高速互连等）。
- 规模效应：通过多项目并行、IP/EDA复用摊薄一次性工程费用。
- 高粘性：切换供应商成本显著上升，服务商提供全流程交付能力。
- 时间节点：看好2026年ASIC产业链放量元年。
2. 绿证与碳市场
- 供需逆转：2035年NDC硬约束落地，气候行动从“强度控制”转向“总量减排”。
- 供给收缩：136号文明确机制电量对应绿证划转至省级账户不再重复获取收益，叠加2年有效期约束，临期绿证价格下跌，新证价格反涨。
- 价格预测：预计2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证理论价值12.15元/份，较当前有显著上行空间。
3. 体育赛事与文旅
- 苏超效应：引爆现象级流量，门票收入约2433万，赞助收入约6000+万元，带动异地文旅消费145.7亿元。
- 银发飞超：绑定低空+银发经济，2026年2月研讨会发布项目，旨在为55-70周岁银发群体提供高品质交流平台。
- 广州赛马：具备稀缺国际资质和主体壁垒，看台9500人，人均文旅消费2000-6000元，有望带动1900万-5700万文旅消费。
4. 食饮板块前瞻
- 整体态势：Q1报表端整体延续改善态势，特别是与出行相关的餐饮链。
- 高景气赛道：产业业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、低温奶。
- 白酒：结构性分化，贵州茅台谨慎，春节渠道去库存进展明显，预计2026年Q1销量持平。
- 零食：量贩零食渠道仍是重要增长点。
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潜在影响
- ASIC行业：行业集中度提升，具备全流程交付能力和垂直场景经验的服务商将获得更高成长斜率与盈利弹性。
- 绿电板块：绿证收益显性化，推动新能源环境价值从“隐性补贴”转向“显性定价”，绿电运营商估值体系重构，从“类债”防御资产转向具备成长属性。
- 体育文旅：优质赛事IP运营能力和场馆资源稀缺性凸显，相关公司将直接受益于文旅消费爆发及赛事商业化进程。
- 食饮行业：细分赛道（如能量饮料、无糖茶）龙头将受益于消费升级和渠道变革，量贩零食渠道红利持续。
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关注要点
- 时间节点：2026年ASIC产业链放量、2026年2月银发飞超项目落地、2027-2028年碳价及绿证价格走势。
- 政策催化：NDC硬约束落地、136号文执行情况。
- 市场催化：中超、世界杯等重大体育赛事举办。
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关联个股
ASIC/芯片设计
- 芯原股份
- 灿芯股份
- 翱捷科技
绿电/碳市场
(注：以下为文中图表提及的绿电公司，具体投资建议需结合研报原文)
- 龙源电力
- 三峡能源
- 华能国际H
- 中国电力
- 华润电力
- 大唐新能源
- 大唐发电H
- 国电电力
- 京能清洁能源
- 绿发电力
- 电投绿能
- 新天绿能H
- 节能风电
- 华能蒙电
- 太阳能
- 金开新能
- 晶科科技
- 信义能源
体育赛事/文旅
- 交运股份（核心场馆集群：徐家汇体育公园、上海国际赛车场）
- 珠江股份（全产业链整合能力，旗下珠江文体在管31个体育场馆）
食饮
- 洽洽食品
- 盐津铺子
- 劲仔食品
- 三只松鼠
- 巴比食品
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信息不足说明
- 体育赛事具体催化时间：文中提及中超、世界杯等催化，但未明确具体的举办年份或具体日期。
- 体育器材公司：文中仅提及具备场馆和运营资源的公司，未明确提及具体的体育器材制造公司。
- 绿电公司具体评级：文中列出了大量绿电公司数据，但未明确标注具体的“买入/持有/卖出”评级，仅作为数据参考。
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先进制程复杂度抬升，ASIC服务商成为关键枢纽，价值有望重估；NDC硬约束落地在即，绿证供需格局将反转，27年价格中枢至少翻倍——2325脱水研报
客户对ASIC服务商的要求已从单纯设计能力，升级为能否深度嵌入晶圆代工与先进封态。看好2026年ASIC产业链放量元年，相关公司芯原股份、灿芯股份、翱捷科技等。
客户对ASIC服务商的要求已从单纯设计能力，升级为能否深度嵌入晶圆代工与先进封态。看好2026年ASIC产业链放量元年，相关公司芯原股份、灿芯股份、翱捷科技等。
得申：预计2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证理论价值12.15元/份，较2026
趙證明体育赛事巨大商並價值店，未來還有 C超、賽与、世界杯等催化，與雷优
嘗能力、体育场馆和器材资源丰富的公司将受益。核心公司：交运股份、珠江股
.证券研报对食饮板块Q1业绩进行了前瞻预测。整体来看，一季度在春节错期叠J背景下，报表端整体延续改善态势，特别是与出行相关的餐饮链。此外，产业业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、低温奶等有望延续高景气。关注安井食品、洽味食品等。
先进制程复杂度抬升，ASIC服务商成为关键枢纽，价值有望重估
证券研报指出，先进制程复杂度抬升，ASIC服务商成为关键枢纽，价值有望重估。客户
SIC服务商的要求已从单纯设计能力，升级为能否深度嵌入晶圆代工与先进封装生态。看
026年ASIC产业链放量元年，相关公司芯原股份、灿芯股份、翱捷科技等。
服务商价值在先进制程下加速重估
🌙看，随着摩尔定律推进，心片设计已演变为涵盖多物理场耦合、并构集成及高阶可
!杂系统工程。单一产品团队难以独立负担昂贵的工具链试错与跨域仿真验证，必须
端到端建模能力及Foundry/OSAT深厚协同经验的专业设计服务商，以确保首片成功
级性能落地。
来看，规模效应实现量产导向的成本优化。设计服务商通过多项目并行、IP/EDA复用/机制，将高昂的一次性工程费用有效摊薄；同时凭借其在产业链中的议价权与排产优显著降低了客户的试产风险与隐性迭代成本，推动ASIC方案在经济性上具备更强竞争
一方面，随着先进制程、先进封装与AI/HPC芯片复杂度不断提升，客户对ASIC服务商的要求已从单纯设计能力，升级为能否深度嵌入晶圆代工与先进封装生态，并提供覆盖chiplet、HBM、高速互连、封装设计、SI/PI仿真到制造导入的系统级解决方案；这使客户一旦完成平台适配和项目导入，切换供应商的成本显著上升。
强化了这种绑定关系：服务商不再只是提供单点IP
验证服务、供应链管理和量产经验构建闭环能力，
才任AI、干规守要且场景中形成难以复制的know-how。客户粘性并不只是来自一次性项目合作，而是来自先进平台适配能力、全流程交付能力和垂直场景经验共同构筑的综合壁垒。
2）复盘台系ASIC产业链崛起路径
拱花 KY（Alchin）从早期受托ASIC/SoC设计，逐步演进为覆盖前后端设计、流片技
化，通过整合各方面能力，构建面向AI/HPC的系统级交付框架。台系ASIC服务商的成长性来自先进制程、先进封装、关键IP与量产导入能力的持续叠加，在产业升级中获得更高成长斜率与更强盈利弹性。
华泰证券指出，随着2035年NDC（国家自主贡献）硬约束落地，中国气候行动从“强度控制”转向“总量减排”，供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度电收益与项目回报，推动板块估值体系重构。
1）NDC硬约束锚定碳达峰节点，2035年绿电需求底线明确
华泰证券2025年NDC目标化当可具化的短期约束，测算国内碳排放2028-2030年达
2025年136号文明确机制电量对应绿证划转至省级账户不再重复获取收益，发电企业可交易绿证供给收缩；叠加2年有效期约束，临期绿证（2024年生产）价格在2026年2月跌至1.21元/个，而新证（2025年生产）价格反涨至5.90元/个，新旧证溢价达05
103%~154%。
绿证收益的显性化，将推动新能源环境价值从“隐性补贴”转向“显性定价”，打开绿电板块的价
值重估空间。
碳价在 65-85 欧元/吨区间波动，按汇率折算约 520-690 元/吨，是国内碳价的 8-10 倍。即使考虑发展阶段差异，国内碳价在 2030 年碳达峰目标下仍有显著上行空间。我们预测，国内碳价有望在 2027-2028 年升至 100 元/吨，与欧美碳价的剪刀差有望持续收窄。
图表33：全球主要碳市场价格对标（2025年）
欧盟 EUA 英国 UKA 美国 CCA CEA 2025 年均价 74.56 48.05 28.14 62.32
市场当前认为绿电运营商仅是“类债”防御资产，未定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化，有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。
| 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） | 图表36：绿证/电量电价对绿电公司的利润弹性（市值与估值截止日期2026年3月23日） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025年新能源电量（亿度） | 2025年归母净利润（亿） | 2025年归母净利润（亿） | 利润口径 | 利润口径 | 华泰是 | 市值（人） | 市值（人） | 不同电价涨幅对应的PE | 不同电价涨幅对应的PE | 不同电价涨幅对应的PE | 弹性% |
| 2025年新能源电量（亿度） | 765 | 60.4 | Wind | 一致预期 | 否覆盖 | 民币（亿） | 基数 | 1分 | 2分 | 3分 | 弹性% |
| 龙源电力 | 765 | 58.1 | Wind | 一致预期 | 是 | 1,129 | 18.7 | 17.2 | 16.0 | 14.9 | 25 |
| 三峡能源 | 763 | 153.8 | Wind | 一致预期 | 是 | 1,229 | 21.1 | 19.5 | 18.0 | 16.8 | 26 |
| 华能国际H | 667 | 34.0 | Wind | 一致预期 | 是 | 1,047 | 6.8 | 6.6 | 6.4 | 6.3 | 9 |
| 中国电力 | 572 | 145.2 | Wind | 一致预期 | 是 | 344 | 10.1 | 9.1 | 8.3 | 7.6 | 33 |
| 华润电力 | 569 | 16.9 | Wind | 一致预期 | 是 | 850 | 5.9 | 5.7 | 5.6 | 5.4 | 8 |
| 大唐新能源 | 351 | 69.4 | Wind | 一致预期 | 否 | 122 | 7.2 | 6.3 | 5.6 | 5.1 | 41 |
| 大唐发电H | 297 | 4.9 | Wind | 一致预期 | 是 | 636 | 9.2 | 8.9 | 8.7 | 8.5 | 9 |
| 国电电力 | 233 | 74.5 | Wind | 一致预期 | 是 | 865 | 11.6 | 11.4 | 11.1 | 10.9 | 6 |
| 京能清洁能源 | 197 | 34.6 | Wind | 一致预期 | 是 | 169 | 4.9 | 4.7 | 4.5 | 4.4 | 11 |
| 绿发电力 | 192 | 8.6 | 业绩预告 | 业绩预告 | 是 | 224 | 26.1 | 22.7 | 20.1 | 18.1 | 45 |
| 电投绿能 | 171 | 4.9 | 业绩预告 | 业绩预告 | 是 | 256 | 52.3 | 42.4 | 35.7 | 30.8 | 69 |
| 新天绿能H | 148 | 21.6 | Wind | 一致预期 | 否 | 312 | 14.4 | 13.8 | 13.2 | 12.7 | 14 |
| 节能风电 | 125 | 7.4 | 业绩预告 | 业绩预告 | 是 | 287 | 38.8 | 34.9 | 31.7 | 29.1 | 34 |
| 华能蒙电 | 100 | 24.0 | Wind | 一致预期 | 是 | 396 | 16.5 | 16.1 | 15.6 | 15.2 | 8 |
| 太阳能 | 84 | 11.8 | Wind | 一致预期 | 否 | 225 | 19.1 | 18.3 | 17.5 | 16.8 | 14 |
| 金开新能 | 79 | 0.9 | 业绩预告 | 业绩预告 | 否 | 201 | 236.4 | 146.2 | 105.8 | 82.9 | 185 |
| 晶科科技 | 60 | 5.6 | Wind | 一致预期 | 是 | 192 | 34.3 | 32.0 | 30.0 | 28.3 | 21 |
| 信义能源 | 45 | 10.1 | 年报 | 年报 | 否 | 91 | 9.0 | 8.7 | 8.5 | 8.3 | 9 |
| 中国能源 | 61 | Wind | 一致预期 | 一致预期 | 否 | 122 | 20.1 | 19.5 | 18.9 | 18.4 | 0 |
按国务院给出的2030年体育产业总规模超过7万亿元的目标，若体育竞赛表演总产出占比2%，则2030年规模有望达1400亿元；随着优质赛事供给逐步释放，若对标中国财政杂志社给出的发达国家8%的水平，规模有望达5600亿元。
| 2020 | 273 | 1.0% | 27,372 |
|---|---|---|---|
| 2021 | 343 | 1.1% | 31,175 |
| 2022 | 388 | 1.2% | 33,008 |
| 2023 | 752 | 2.0% | 36,741 |
| 2024 | 786 | 2.0% | 38,421 |
| 1400 | 2.0% | 70000 | |
| 2800 | 4.0% | 70000 | |
| 2030E | |||
| 4200 | 6.0% | 70000 | |
| 5600 | 8.0% | 70000 |
苏超在社会心理、文化内核、经济驱动、治理保障四重因素驱动下，引爆现象级流量。从直接收入看，按照苏超243.3万累计观赛人次和10元/张门票计算，门票收入约2433万。按照不同赞助费层级和赞助费用计算，预估赞助总收入约6000+万元。
从对文旅的带动效果看，苏超赛事带动异地文旅消费达145.7亿元；将异地游客消费增加到100亿元，和跨省交通消费后，预估本地人均消费占外地游客30%-50%，测算得出中性情况下苏超带动本地+外地文旅总消费有望接近190亿元。
①飞超绑定低空+银发经济双风口，江苏老年人口基数大、对体育赛事参与度高，且旅游消费弹性高。对标苏超1000+元的游客人均消费，按照人均文旅消费500、1000、1500元三个层次，2万参赛选手和10万观众人数测算，飞超带来的文旅消费总额有望达1-2亿层级。
江苏正将苏超模式复制到银发经济领域，飞超筹备工作已落地。2026年2月
济研讨会召开，重磅发布首届江苏省“银发飞超”项目，旨在通过“银发经济
赛事经济+首发经济”的融合模式，为江苏省55-70周岁的健康银发群体，打
技体验、体育健身、社交互动于一体的高品质交流平台。赛事筹备工作已于2月
②我国高规格赛马赛事稀缺，广州赛马赛事具备稀缺国际资质和主体壁垒，有望精准覆盖高净值观赛人群。按照从化马场9500人的看台测算，若人均文旅消费达2000元，将带动1900万元文旅总消费；若人均文旅消费达6000元，有望带动5700万元文旅总消费。
4）复盘历史苏超和世界杯，具备优质赛事IP运营能力、体育场馆和器材资源丰富的公司将受益
核心公司：
徐家汇体育公园、上海国际赛车场等核心场馆集群。这些资产具有垄断性和稀缺性。一旦注入完成， $ \underline{\text{交运股份}} $有望成为稀缺的顶级赛事运营平台，直接受益于多项国际赛事。
珠江股份： $ \underline{\text{珠江股份}} $有城市服务和文体运营双板块，产业链条丰富，是国内少数具备全产业链整合能力的物业企业，业务矩阵覆盖酒店管理、物业管理、安保、绿化、餐饮全链条，具备广泛的文旅+赛事需求承接能力；国资背景与市场化能力协同，品牌信誉度和市场拓展能力强；旗下珠江文体在管31个体育场馆，文体场馆规模大、运营经验丰富。
才通证券研报对食饮板块Q1业绩进行．
朋的背景下，报表端整体延续改善态势
开业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、佤
白酒市场呈现结构性分化态势，贵州茅
冒，春节期间渠道去库存进展明显，酒
生谨慎。预计2026年一季度，白酒板块
|量预计持平，酒企通过产|
量贩零食渠道仍是重要增|
|升，且净利率延续改善趋|
一级行业二级行业 股票代码 公司简称 关注点/投资建议
预测值（百万元） 预测值同比（%） 预测区间（百万元） 预测区间同比（%）
食品饮料休闲食品002557.SZ洽洽食品 302~319 -64.5%--62.5% 146~148 89.0%~91.0% 瓜子成本改善
食品饮料休闲食品002847.SZ盐津铺子 768~781 20.0%~22.0% 201~205 13.0%~15.0% 魔芋品类持续高增
食品饮料休闲食品003000.SZ劲仔食品 247~253 -15.3%~-13.3% 75~76 11.0%~13.0% 新品持续导入零食量贩渠道
食品饮料休闲食品300783.SZ三只松鼠 159~167 -61.1%~-59.1% 225~229 -6.0%~-4.0% 探索线下生活馆新模式
食品饮料休闲食品605338.SH巴比食品 270~276 -2.3%~-0.3% 44~45 19.0%~21.0% 新门店的快速拓展
数据来源：iFinD、财通证券研究所