由；反导和反无人机需求迫切，全球防空反导装备市场有望快速增长——0322脱水研报

2026/02/22 18:44

价格有望启动上涨，看好焦煤价格底部反转。核心公司：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等。

地区，在全球防空及导武器需求旺盛、广能短缺的情况下，我国防空装备有望打开中东市场。核心公司：航天南湖、航天电器、国睿科技、星网宇达。

3、建筑：国盛证券梳理了一季报业绩预期较好的建筑公司，建筑板块中洁净室、国际工程、

4、银行：国泰海通证券研报指出，截至03/21共有14家银行披露2025年业绩快报/年报，业绩稳健增长，资产质量保持平稳。业绩期将至，二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好，重视绩优股机会。标的：宁波银行、南京银行。

折商证券指出，当前海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口

$ \underline{\text{末焦煤价格有望启动上涨，看好焦煤价格底部反转。}} $

预计2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7%，重点厂焦煤国供给下降或增量

预计2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增

3）油涨带动焦化利润，预计企业补库积极

根据CCTD数据，截至2026/3/19，山西准一级焦、山东准一级焦、河北准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨。焦化的盈利主要来自化产产品的大幅上涨。原油、化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极。

4）国内需求即将启动，预计铁水产量提升

5）海外钢价高位运行，钢铁出口有望增加

中东局势下，能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格显著上涨，创28个月新高。海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加。

全国多地水泥价格上涨，截至2026/3/19，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%。水泥需求带动建材，建材产量继续明显回升，其中高炉产量增幅扩大，电炉产量增幅收窄，建材总库存迎来拐点，由增转降。

7）焦煤/原油历史低位，煤炭价格相对低估

截至2026/3/20，京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低，煤炭价格被低

2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%。

钢厂复产提速，铁水产量回升，煤焦供需错配或修复。

华泰证券指出，美以伊冲突暴露了美国、以色列以及海湾国家防空反导能力的短板。于无人机反制手段也十分有限。

在伊朗“真实承诺-4”60多轮攻击下，美以及海湾多国防空反导装备消耗巨大，同时中东地区有效的无人机反制手段也十分有限。

所估算，在冲突爆发的前36小时内，美军和波斯湾国家便消耗了近600枚。新华网3月11日报道，美国开始准备将部署在韩国的部分“萨德”反导系统的拦截导弹转移至中东， $ \underline{\text{这表明，美以在中东地区的反导装备或出现不足。}} $

美国大幅扩产THAAD、PAC-3导弹，但远水难解近渴。2026年1月6日，洛马与美国战争部签署了旨在加速PAC-3MSE拦截导弹的生产和交付的协议，根据这份为期七年的协议，PAC-3MSE年产量将从约600枚提升至2000枚。2026年1月29日，洛马与美国战争部签：原来四倍的协议，从每年96

伊朗无人机的防御能力。虽然美国已使用“爱国者”和“萨德”导弹系统成功击落伊朗导弹，但 $ \underline{\text{目前中东地区有效的反无人机防御手段有限。此次}} $运往中东的 Merops 系统可以用无人机对抗无人机，具有较高拦截效 $ \underline{\text{费比。}} $

美以伊冲突暴露了美国、以色列以及海湾国家防空反导能力的短板。在不能在短期取得决定性胜利的情况下，防御能力显得尤为重要。美国、以色列及海湾国家防空反导装备若出现短缺，伊朗持续发动的“真实承诺-4”攻击或将带来重大损失。

作为新型拦截手段，日益走向成熟，乌克兰用实战证明了拦截型无人机的有效始大规模采购雷神技术的“郊狼”、Anduril的Anvil与Roadrunner等，其中，雷神F获得一份50.39亿美元的“郊狼”反无人机拦截系统合同。

[集团的防空武器系统、中国电子科技集团的雷达系统，

☐器、国睿科技等；

同时国内“十五五”规划纲要提到要加快无人智能作战力量及反制能力建设，国内反无人机装备或在“十五五”期间有望较快发展，尤其是经过海外实战检验的拦截型无人机或在国内获得应用，相关上市公司包括 $ \underline{\text{航天南湖、星网宇达}} $等。

低空经济论坛春季会”上，航天南湖罗辉华董事长详细介绍了独具航天南湖特色的低空安全一体化解决方案。该方案通过融合雷达、光电、电侦、气象等主动探测数据以及ADS-B、UOM等信标数据，构建了立体化、全方位的开放式异构多维感知体系，同时通过智能化辅助决策，指挥引导干扰设备、高能激光武器、硬拦截无人机等各类反制设备对非法目标实施有效。

星网宝

认目标后，可自动或人工干预，启用射频干扰设备，对无人机的导航和控制链路进行压制或欺骗，迫使其返航、迫降或悬停，实现软杀伤。另外，还可以通过激光武器系统、动能拦截技术、硬高功率微波武器技术、硬核物理拦截技术等方式，对“黑飞”无人机进行拦截或摧毁。

国盛证券梳理了一季报业绩预期较好的建筑公司，建筑板块中洁净室、国际工程、

化学工程部分龙头公司有望展现出较高业绩增速。

1）洁净室板块：AI CAPEX扩张带动洁净室需求增长，板块业绩预计在低基数

去年以来多家海外龙头披露业绩超预期，台积电、美光陆续上调26年资本开支，持续验证下游AI产能扩张趋势，洁净室作为前端基建环节（占总投资约15%），需求有望同步放量，区域上看：

大明堂承産（茶業送<旧戦度仿）20Q1收入分別向降10.7%3.7%，7年超随看折）项目推进逐步恢复，板块营收增长有望显著提速，叠加毛利率趋于稳定（柏诚股份）三季报毛利率已实现探底回升），预计龙头一季度业绩将呈现较快增长。需求端看，“十五五”规划明确提出加快培育自主可控、协同运行的软硬件生态，预计带动芯片国产化进一步提速，龙头研发投入及资本开支有望持续增长。

②海外：新加坡、马来西亚等东南亚国家依托劳动力成本、产业集群等优势加速承接半导体产业链转移，为大陆龙头出海提供丰富业务机会。去年起各龙头加大出海开拓力度，亚翔集

②海外：新加坡、马来西亚等东南亚国家依托劳动力成本、产业集群等优势加速承接半导体产业链转移，为大陆龙头出海提供丰富业务机会。去年起各龙头加大出海开拓力度，亚翔集成在新加坡接连中标大单，今年起步入执行高峰期，预计带动一季度业绩增长大幅提速（25Q1系公司联电大单执行高峰期后，收入/业绩同降24%/30%，基数较低）；圣晖集成25Q4末在手订单高增46%，考虑其订单周期较短，预计Q1收入业绩将明显提速。

当前美国本土政策持续加剧的半导体制造谜团尚可，台积电/美元已规划持续项目合计2000亿美元，区域洁净室需求旺盛，考虑大陆产能出口或存在一定限制，后续台资洁净室龙头赴美进程预计显著坦诚，且各美国业务承接进力的台资洁净室龙头亚翔集成（预测26Q1业绩3亿

①煤价方面，近期中东战事扰动下油价飙升，煤价作为替代能源价格有望显著上行，焦煤主连最新（3/20）夜盘大涨8.73%。年初以来蒙煤价格稳步上行，均价1030元/吨（同增14%）；最新价1080元/吨，同增26%。公司25年受煤价回落影响，业绩有所承压，今年一季度受益价格回暖，叠加成本端根据长协约定按25Q4价格核算，焦煤业务单吨毛利有望明显改

②电价方面，欧洲4月天然气期货价已较战事爆发前上涨逾一倍，预计将带动区域电价上行（天然气约占欧洲发电用能源20%）。公司持有克罗地亚风电项目，2025全年发电量4.22亿度，后续随电价上涨预计展现较大盈利弹性（2022年欧洲能源紧缺带动项目整体归母净利大幅增至3.6亿）。

③战后重建方面，公司在伊朗、阿联酋等中东国家有较多项目经验，大股东北方工业是我国最大军贸公司，在全球拥有较强渠道资源。若中东局势缓和，区域战后重建将带来大量基础设施需求，公司项目履约能力及渠道优势显著，有望获取能源、交通等项目重建订单。基于上述逻辑，同时考虑到去年同期业绩基数较低，预测公司26Q1归母净利润2.2亿元，同增25%。

出海龙头精工钢构26Q1有望展现较快业

①订单方面，公司25Q4以来签单提速，预计主要受益于公司规模化智能产线带来的工期与质量优势持续显现，海外扩张持续推进，以及聚焦电芯/造船/新能源汽车等高景气细分市场需求持续提升市占率。

量优势持续显现，海外扩张持续推进，以及聚焦电芯/造船/新能源汽车等高

持续提升市占率。

②生产方面，25Q4创历史单季产量新高，26Q1产量有望延续提速趋势

③价格方面，当前公司签单较为饱满，拥有规模/工期/质量稀缺竞争优势，具备提价基础；且当前钢价在底部有震荡上升趋势，后续若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业各毛利率有望提升，带来盈利弹性

当前钢价在底部有震荡上升趋势，后续若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业务毛利率有望提升，带来高利润弹性。

减少）+提价+基本无库存高价钢材背景下提升至110元/吨（参考25Q1-3为100元/吨），由此可测算公司25Q1扣非后归母净利润1.38亿元，同增20%；进一步假设公司25Q1非经0.3亿元，可得公司26Q1归母净利润1.68亿元，同增22%。

精工钢构：预测26Q1业绩增长20%，高股息具显著投资吸引力。

公司25Q4新签订单63亿元，大增31%，较Q3提速19.6pct；2025全年订单243亿元，同增10.5%。其中25Q4海外新签订单22亿元，同比+568%；2025全年海外订单72亿元，大增140%。

当前海外工业化/城镇化加速，叠加国内企业出海浪潮，海外钢结构需求景气，公司2026年开始海外业务有望在去年海外订单高增的基础上快速放量。同时考虑到公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境内3.6pct），后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升。

国盛证券预测公司26Q1归母净利润1.49亿元，同增20%；2026全年归母净利润7.8亿元，同增21%，当前市值对应PE仅10.3倍。考虑到公司划定2025-2027年最低分红率70%，公司2026年预期股息率6.8%，已具备显著投资吸引力。

4）化学工程板块：煤化工景气上行订单有望加速落地，实业涨价带来利润弹性

能源自主可控需求下，煤制油、煤制气等现代煤化工作为提高能源自给率的重要抓手，后续政策支持力度有望加码。同时，近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善有利于提振煤化工业主自身投资扩产意愿。政策支持叠加盈利预期改善增强投资落地确定性，项目推进节奏有望明显加快，后续订单有望加速释放。部分煤化工工程龙头拥有化工实业，在全球地缘冲突+供需格局改善+反内卷等因素影响下化工品价格有望持续上涨，提升化工实业项目经济性。

中国化学：施工主业平稳，实业利润提升。预计公司施工主业平稳增长，实业板块已二腈已进入高负荷连续稳定生产阶段、己内酰胺Q1均价与去年同期基本持平，预计整体盈利同比有所提升。整体预计公司2026Q1归母净利润约16.3亿元，同比增长13%。

三维化学：设计业务贡献增量，实业稳步恢复。公司工程在手订单充裕，且2025年高毛利短周期设计业务新签订单大幅增长340%，有望在26Q1率先转化，贡献业绩增量；实业板块Q1（截止3/20）正丙醇均价同比下降，但3月中旬以来价格已恢复至2025年均价以上，若后续价格趋稳或进一步上涨，全年盈利有望明显改善。预计公司2026Q1归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（25Q1同降10%）。

长，资产质量保持平稳。业绩期将至，二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好，重视绩优股机会。

1）优质地区银行保持5%以上营收增速

上市银行业绩快报&年报陆续披露，大部分银行营收企稳改善，或主要受益于息差降幅收窄。股份行中，浦发、招行、华夏、平安2025年营收分别同比+1.9%、+0.01%、-5.4%、-10.4%，除平安银行外，其他银行营收增速较三季度企稳或略有提升，平安主要受到25Q4其他非息负增53.6%的拖累。从平安年报披露数据来看，息差环比前三季

区域行中，优质地区银行保持5%以上营收增速，南京、宁波、青岛、开普2023年营收同比+10.5%、+8.0%、+8.0%、+5.1%，或主要得益于量价支撑下利息净收入表现较优，南京、宁波、齐鲁利息净收入同比+31.1%、+10.8%、+16

14家银行外长平均较2020末相比时下或改善，其中良率环比改善1~13bp。

拨备方面有所分化，但上市银行整体拨备安全型较为充足，其中青岛、苏农、厦门拨备覆盖率环比提升22pct、14pct、8pct，改善幅度较大。

2）、二季度在月正半时

交易层面，年初指数基金大额净流出暂告一段落，同时受地缘冲突及相关资源品价格走势影响，资本市场风险偏好再平衡。银行板块作为重要权重股与稳定器，经过前期调整半数标的股息率已回升至4.5%以上，当下配置价值凸显

资本市场风险偏好再平衡。银行板块作为重要极

息率已回升至4.5%以上，当下配置价值凸显。

l绩层面，结合目前披露数据来看，预计上市银行2

业绩层面，结合目前披露数据来看，预计上市银行2025年报整体稳中向好，财报期可增厚股价安全边际。2026年预计上市银行息差降幅收窄，利息净收入增速改善确定性较高，驱动业绩平稳增长。

绩平稳增长。

此外，随着国有行注资落地和权益市场回暖，银行资本外源补充通道也

略仍有望延续， $ \underline{\text{交通银行}} $、 $ \underline{\text{江苏银行}} $、 $ \underline{\text{渝农商行}} $、 $ \underline{\text{沪农商行}} $、 $ \underline{\text{招商银行}} $等

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